DoNews1月31日消息，1月26日，集換式卡牌公司卡游有限公司（下文簡稱：卡游）向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通擔任聯(lián)席保薦人。
據(jù)新浪科技報道，成立于2011年，卡游2019年才正式推出首個集換式卡牌游戲系列英雄對決卡，一經(jīng)上線便迅速風靡中小學生群體。據(jù)招股書顯示，2022年公司賣出了23.29億盒集換式卡牌，僅該業(yè)務就實現(xiàn)收入39.30億元。以商品交易總額計，卡游報告期內直接躍升為行業(yè)龍頭，市場份額高達71%。
也正是這一年前后，紅杉中國和騰訊以每股76.5美元的認購成本，分別向卡游注資約1.05億美元、3000萬美元，交易完成后各持股11.67%、3.33%。
若基于此簡單推算，卡游的投后估值接近9億美元，折合人民幣60.53億元。而在2023年胡潤全球獨角獸榜單上，卡游最新估值約為69億元，距離躋身獨角獸之列只有一步之遙。
然而，高歌猛進的背后暗藏隱憂。一方面，卡游的業(yè)績表現(xiàn)高度依賴集換式卡牌業(yè)務，2023年銷量已經(jīng)顯露頹勢。另一方面，知名IP侵權、誘導未成年人消費、“盲盒”成癮等負面問題頻出，商業(yè)模式能否持續(xù)仍有待觀察。
銷量大幅下滑拖累營利雙降
所謂集換式卡牌游戲，是指以收集特定主題的實體卡為基礎，通過策略構筑組合、與他人互動的游戲形式。
據(jù)招股書顯示，卡游將卡牌產(chǎn)品設計為不同的稀有類別、角色和背景，并以盲盒形式隨機銷售。同時，公司設計的英雄對決回合制卡牌游戲，要求每名玩家至少擁有一套40張同一IP主題的卡牌才能進行。這意味著，玩家想要集齊全部角色卡或抽到高稀有度卡，就必須不斷購買和交換。
紅杉中國和VIPKID聯(lián)合創(chuàng)立的小恐龍基金亦研究印證，集換式卡牌游戲是一個復購率極高的品類。如果出于收藏目的，卡牌版本眾多，隨機包裝很難收集完全；如果出于游戲“對戰(zhàn)”目的，玩法會有無限種的組牌方式，只要有更新版本，就會有戰(zhàn)斗力更強的卡牌。而置換行為促進了社群的形成，吸引更多小朋友加入游戲，卡牌也自然成為一種社交貨幣。
從財務數(shù)據(jù)來看，2021-2022年，卡游的集換式卡牌銷量分別為12.90億盒、23.29億盒，同比增速達80.54%；實現(xiàn)細分收入21.69億元、39.30億元，為當期總營收貢獻94.4%、95.1%，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入高達17.32億元。
作為當之無愧的“搖錢樹”，集換式卡牌的實際銷售成本卻并不高。
2021-2023年前三季度，卡游的銷售成本分別為9.63億元、12.89億元、6.37億元，直接材料成本占比介于60%-70%之間。若結合各期內的產(chǎn)品銷量計算，每盒卡牌的銷售成本分別為0.74元、0.55元、0.59元，直接材料成本則約為0.54元、0.40元、0.36元。若以每盒6張卡牌粗略測算，每張卡牌的平均制作成本甚至不到一毛錢。
換而言之，卡牌業(yè)務的毛利率水平非常誘人。報告期內，卡游集換式卡牌的毛利率分別為59.5%、69.9%、71.2%，呈上升趨勢，帶動公司整體毛利率從2021年的58.1%增長至2023年前三季度的67.3%。
不過，過度依賴單一業(yè)務，卡游也將盈利表現(xiàn)牢牢地吊在了“一棵樹”上。
據(jù)招股書顯示，2023年前三季度，公司的集換式卡牌銷量約為10.75億盒，較2022年同期的20.87億盒近乎“腰斬”。銷量下滑導致卡游總營收和經(jīng)調整凈利潤大幅縮水，截至2023年9月30日分別錄得19.52億元、5.78億元，同比減少46.56%、63.12%。
主力軍“奧特曼”卷入侵權風波
如果說集換式卡牌是卡游的支柱業(yè)務，那么“奧特曼”IP就是集換式卡牌的主力軍。
據(jù)招股書披露，自2018年取得“奧特曼”IP授權起至2023年9月30日，卡游共推出274個集換式卡牌系列和28個文具系列，約為第二大IP“葉羅麗”同指標的3.01倍、14倍。而2021-2023年前三季度期間，公司累計推出421個集換式卡牌系列和58個文具系列，“奧特曼”IP分別占比65.08%、48.28%。
盡管手握授權“奧特曼”IP，卡游還不能徹底高枕無憂。
2023年2月，珠海奇奧天尊文化發(fā)展有限公司（下文簡稱：奇奧天尊）在社交平臺發(fā)布聲明表示，浙江卡游動漫有限公司、浙江卡游文化傳播有限公司（下文簡稱：浙江卡游）生產(chǎn)銷售的“奧特曼”系列卡牌中，使用了“奧特曼之父”、“奧特曼杰克”、“奧特曼艾斯”、“奧特曼泰羅”人物形象。
廣東省珠海市中級人民法院終審判決浙江卡游敗訴，確認其侵犯奇奧天尊著作權、復制權和發(fā)行權。公司被要求于判決生效之日立即暫停生產(chǎn)有關侵犯著作權的卡牌產(chǎn)品，并銷毀在制品、庫存和模具。
但就卡游在綜合電商平臺的官方旗艦店而言，“奧特曼”卡牌和卡冊目前仍在出售，銷量高達10萬+，評論動輒破百萬，似乎并未受到影響。
基于多個判決書管中窺豹，浙江卡游的“奧特曼”IP授權方為上海新創(chuàng)華文化發(fā)展有限公司（下文簡稱：新創(chuàng)華），于2004-2008年期間陸續(xù)從動漫制作方圓谷制作株式會社（下文簡稱：圓谷公司）獲得“奧特曼”系列作品在中國大陸地區(qū)版權代理。
而圓谷公司于1976年與泰國人辛波特·桑登猜簽訂合約，無期限轉讓“奧特曼”系列9部作品在日本外的全球著作權。2008年，辛波特向日本梅彥株式會社（下文簡稱：UM公司）轉讓1976年合同涉及的各項權利。
2011年，UM公司授權給TIGA娛樂（香港）有限公司，隨后2016年TIGA娛樂向奇奧天尊授權“奧特曼”商標和版權的獨家使用權和許可權。
公開信息顯示，辛波特還通過旗下的采耀公司向廣州市銳視文化傳播有限公司（下文簡稱：銳視文化）授權過“奧特曼”IP。也就是說，新創(chuàng)華、奇奧天尊和銳視文化都具有合法完整的著作權來源授權鏈條，獨家版權“羅生門”令三家公司頻繁被侵權糾紛纏身，也為卡游的長期發(fā)展埋下“定時炸彈”。
此外，卡游的盲盒銷售機制也備受詬病。由于每一盒卡牌的角色、等級、稀有度都未知，心智還不成熟的未成年人很容易沉迷上癮。黑貓投訴平臺上，不少消費者反映小朋友未經(jīng)允許，偷拿家長手機抽卡消費?！叭齻€孩子花近800元買奧特曼卡”、“小學生偷錢買奧特曼卡被送警局”等負面新聞更是不勝枚舉。
2023年6月，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的《盲盒經(jīng)營活動規(guī)范指引（試行）》規(guī)定，盲盒經(jīng)營者不得向8周歲以下未成年人銷售盲盒。向8周歲及以上未成年人銷售盲盒商品，應當依法確認已取得相關監(jiān)護人的同意。鼓勵地方有關部門出臺保護性措施，對小學校園周圍的盲盒銷售模式包括距離、內容等進行具體規(guī)范。
卡游也在招股書中坦言，隨著監(jiān)管機構對盲盒經(jīng)營活動審查力度加強，公司的合規(guī)成本和監(jiān)管審批方面都將面臨挑戰(zhàn)，銷售及營銷活動范圍和內容也將受到限制，強監(jiān)管恐將對卡游未來的業(yè)務、財務和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。
