撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | 豆包AI
三度折戟仍未止步。近日，民營營利性綜合醫(yī)院集團(tuán)明基醫(yī)院更新招股書，第四次向港股發(fā)起沖擊，清晰展現(xiàn)出了強(qiáng)烈的上市決心。
明基醫(yī)院最早于2024年4月首次向港交所遞交招股書，但因申請材料不完備、合規(guī)風(fēng)險和業(yè)務(wù)模式缺陷等原因未能在六個月內(nèi)通過上市聆訊，導(dǎo)致招股書失效。此后，明基醫(yī)院又分別于2024年10月和2025年4月兩次重啟港股IPO流程，仍均以失敗告終。值得注意的是，明基醫(yī)院第三次沖擊港股時曾通過了上市聆訊，由于未及時啟動后續(xù)流程，招股書于2025年10月失效。
目前，明基醫(yī)院擁有南京明基醫(yī)院、蘇州明基醫(yī)院兩家綜合醫(yī)院。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年總收入計，明基醫(yī)院是華東地區(qū)最大的民營營利性綜合醫(yī)院集團(tuán)，于華東地區(qū)的市場份額為1.0%；以相同口徑計，在全國民營營利性綜合醫(yī)院集團(tuán)中排名第七，于中國的市場份額為0.4%。
在普遍面臨虧損難題的民營醫(yī)院行業(yè)中，明基醫(yī)院成為少數(shù)盈利者已實屬難得，但即便如此，其仍然難以叩開資本市場的大門。明基醫(yī)院亟需破解區(qū)域集中度高的死結(jié)、加強(qiáng)持續(xù)盈利能力、積極防范合規(guī)風(fēng)險等方能破局。
一、為何非上市不可？
不到兩年時間內(nèi)四度沖擊港股，明基醫(yī)院持續(xù)推進(jìn)資本化進(jìn)程的核心原因，主要集中在以下幾個方面。
首先是持續(xù)盈利能力有待加強(qiáng)。2022年至2024年，明基醫(yī)院的營收分別為23.36億元、26.88億元和26.59億元，其中2024年同比下降1.08%，出現(xiàn)了微降的趨勢。同一時期，其凈利潤分別為8955.0萬元、1.67 億元和1.09 億元，2024年同比下降34.73%，下降幅度較為明顯。
2025年上半年延續(xù)了下降態(tài)勢，明基醫(yī)院的營收同比下降至1.35%至13.12億元，而凈利潤同比下降23.18%至4870.4萬元，營收和凈利潤情況均不容樂觀，表明明基醫(yī)院在業(yè)務(wù)增長上遭遇了瓶頸，同時盈利韌性已顯著不足，而這也是其三度沖擊港股均未成功的重要原因之一。
圖源：明基醫(yī)院招股書
醫(yī)保政策變動是導(dǎo)致明基醫(yī)院業(yè)績承壓的“核心推手”。南京明基醫(yī)院和蘇州明基醫(yī)院均為醫(yī)保定點醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2022年至2024年及2025年上半年，明基醫(yī)院通過公共醫(yī)療保險計劃結(jié)算所得收入分別為9.69億元、13.74億元、14.10億元和7.01億元，占營收的比例分別為41.5%、51.1%、53.0%和53.4%。可見，醫(yī)保收入已成為明基醫(yī)院的營收支柱，而這種“醫(yī)保依賴癥”使其對政策變動的敏感度較高。
DRG支付系統(tǒng)于2019年引進(jìn)中國，旨在減少治療過程中產(chǎn)生的不必要的費用，但該支付系統(tǒng)直接導(dǎo)致明基醫(yī)院患者每次住院的平均支出大幅減少，比如南京明基醫(yī)院由2022年的1.85萬元降至2025年上半年的1.64萬元，而蘇州明基醫(yī)院則由2022年的1.71萬元降至1.42萬元。與此同時，明基醫(yī)院的營業(yè)成本不降反升，比如2025年上半年同比增長2.89%，形成了“收入降、成本漲”的反向剪刀差，使得凈利潤縮水近三成。
營收和凈利潤同步下滑，使得明基醫(yī)院面臨著資金鏈承壓、市場競爭力下降等諸多挑戰(zhàn)。為了扭轉(zhuǎn)不利局面，尋求更多的資金支持和發(fā)展機(jī)會，登陸資本市場已成為明基醫(yī)院突破發(fā)展瓶頸的“必答題”。
其次是醫(yī)院擴(kuò)建與市場拓展對于資金的需求尤為迫切。南京明基醫(yī)院和蘇州明基醫(yī)院都有著明確的擴(kuò)建計劃。其中，南京明基醫(yī)院共分兩期建設(shè)及擴(kuò)建。一期工程自2008年5月投入運營，總投資16億元。二期工程總投資約7.4億元，截至2025年11月，工程仍處于持續(xù)施工階段。二期工程采用兩階段分期建設(shè)模式，第一階段重點建設(shè)?？茦?，已于2025年2月投入運營，而第二階段重點推進(jìn)特需中心建設(shè)，計劃于2027年動工。
蘇州明基醫(yī)院的建設(shè)及擴(kuò)建共分四期進(jìn)行。一期工程自2013年5月投入使用，二期工程設(shè)計為辦公樓，自2024年1月投入運營。截至2025年11月，于2024年年底動工的三期工程仍處于施工階段，該工程主要為婦幼中心的建設(shè)，預(yù)期于2027年10月竣工。此外，四期工程旨在建立一個康復(fù)長照中心，計劃于2027年動工。盡管明基醫(yī)院未完全明確具體投資預(yù)算，但工程同時涉及場地建設(shè)、設(shè)備購置、人員配備等多個方面，其整體資金需求必然十分龐大。
此外，明基醫(yī)院還制定了積極的市場拓展戰(zhàn)略，包括在國內(nèi)及東南亞地區(qū)的并購計劃，比如計劃繼續(xù)在中國（如廣西貴港市）及越南、馬來西亞等東南亞地區(qū)物色合適的并購目標(biāo)，尤其是登記及部署200至500張床位、擁有100至200名醫(yī)療專業(yè)人員，及擁有至少兩類重點科室（尤其是外科和腫瘤科相關(guān)科室）的綜合醫(yī)院。
通過上市融資，明基醫(yī)院可以獲得大量的資金，用于改善醫(yī)院的運營狀況、提升醫(yī)療服務(wù)水平、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模等，從而增強(qiáng)市場競爭力，實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。
二、擺脫區(qū)域依賴
區(qū)域集中度極高，是明基醫(yī)院的致命短板。為了擺脫區(qū)域依賴，也為了有效壯大業(yè)務(wù)規(guī)模及拓展業(yè)務(wù)版圖，明基醫(yī)院正積極尋求在江蘇省以外地區(qū)的發(fā)展機(jī)遇。
2020年7月，明基醫(yī)院首次投資東暉醫(yī)療，獲得14.13%的股權(quán)，此后又對東暉醫(yī)療多次追加投資，持股比例升至25.27%。
東暉醫(yī)療的核心資產(chǎn)是廣西貴港東暉醫(yī)院，為一家集醫(yī)療、教學(xué)、科研、預(yù)防保健、康復(fù)療養(yǎng)為一體的區(qū)域性、示范性三級綜合醫(yī)院，自2021年11月開業(yè)，于2022年4月取得醫(yī)保資格。
不過，由于此前東暉醫(yī)療持續(xù)處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致明基醫(yī)院分占聯(lián)營公司虧損持續(xù)增加。2022年至2024年，東暉醫(yī)療的凈虧損分別為1.42億元、1.56億元和9755.2萬元，使得明基醫(yī)院分占聯(lián)營公司虧損分別為2210萬元、2380萬元、2340萬元，對其盈利能力構(gòu)成顯著拖累。
2025年上半年，東暉醫(yī)療實現(xiàn)扭虧為盈至1.8萬元，帶動明基醫(yī)院分占聯(lián)營公司虧損大幅收窄至30萬元，標(biāo)志著其分占聯(lián)營公司虧損從“穩(wěn)定高虧損”到“大幅收窄”的轉(zhuǎn)變。值得注意的是，雖然分占聯(lián)營公司虧損收窄為明基醫(yī)院帶來了喘息空間，但若東暉醫(yī)療未能解決核心矛盾（異地擴(kuò)張水土不服、區(qū)域醫(yī)療競爭激烈等），未來仍可能再次產(chǎn)生大額虧損。
不僅如此，東暉醫(yī)療還對明基醫(yī)院現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和償債能力產(chǎn)生了一定沖擊。2022年至2024年及2025年上半年，明基醫(yī)院的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.36億元、2.26億元、1.17億元和1.17億元，其中2024年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅縮減的原因正是由于對東暉醫(yī)療的額外投資。
與此同時，明基醫(yī)院的銀行貸款規(guī)模還在持續(xù)攀升，分別為4.95億元、5.94億元、6.79億元和7.94億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物對銀行借款的覆蓋能力嚴(yán)重不足，資金缺口超過6億元，不僅嚴(yán)重限制了明基醫(yī)院的財務(wù)調(diào)度空間，更直接拖累了其戰(zhàn)略布局與長遠(yuǎn)發(fā)展?？梢?，東暉醫(yī)療暫時還未能成為明基醫(yī)院跳出區(qū)域依賴?yán)Ь车挠行лd體。
三、防范合規(guī)風(fēng)險
醫(yī)療安全是明基醫(yī)院面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。截至2025年11月，明基醫(yī)院共發(fā)生了297起醫(yī)療糾紛，其中大多數(shù)已通過非物質(zhì)賠償及/或減免治療費得以完全解決，但仍有83起尚未解決。另外，在297起醫(yī)療糾紛中，有61起涉及患者死亡，其中9起尚未解決；有32起的每起索賠、法院判決或賠償金額超過30萬元。這些尚未解決的醫(yī)療糾紛，為其帶來了諸多不確定性。
除了醫(yī)療糾紛，截至2025年11月，明基醫(yī)院一共收到305宗患者投訴，其中大部分與服務(wù)程序效率低、某些醫(yī)療專業(yè)人員服務(wù)態(tài)度差、與患者溝通不足及公司管理有關(guān)。無論是醫(yī)療糾紛還是投訴，一旦處理不當(dāng)，就可能對其市場聲譽(yù)和品牌形象造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致患者對明基醫(yī)院的信任度大幅下降，從而影響業(yè)務(wù)量和經(jīng)濟(jì)效益。
醫(yī)療行業(yè)的合規(guī)性直接影響資本市場的認(rèn)可度，合規(guī)經(jīng)營已是明基醫(yī)院穩(wěn)健運營與資本化突圍的核心前提，需從多維度筑牢風(fēng)險防線。
