撰文｜阿森
編輯｜楊勇
來源 | 氫消費出品
ID | HQingXiaoFei
今年9月，廣州珠寶品牌潮宏基正式向港交所遞交上市申請。
1996年，潮宏基由廖木枝、廖創(chuàng)賓父子在廣東汕頭創(chuàng)立。在當時港資黃金珠寶行業(yè)和國內老鳳祥等品牌占據(jù)市場的情況下，潮宏基以珠寶和K金起步，走出差異化道路，于2010年在深交所上市，成為“A股連鎖珠寶第一股”。
此后，公司業(yè)務不斷拓展，截至2025年6月底，潮宏基及系列珠寶品牌已在國內200多個城市擁有201家直營店和1337家加盟店，線下門店總數(shù)達1542家。
潮宏基此次選擇赴港IPO，正趕上黃金企業(yè)接連擁抱資本的熱潮。
其中，老鋪黃金股價一度飆升，于7月突破1000港元/股大關；周六福自6月成功登陸港交所后，市值迅速攀升，截至9月30日收盤已突破200億港元；夢金園等黃金企業(yè)也已順利完成港股掛牌。
就潮宏基自身而言，其規(guī)模也呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。然而，在行業(yè)狂熱表象下，這家曾被稱為“K金之王”的企業(yè)，也面臨規(guī)模擴張與利潤失衡、品牌特色弱化與競爭加劇的多重挑戰(zhàn)。
利潤穩(wěn)定性弱于同行
中寶協(xié)2024年行業(yè)報告顯示，2024年我國珠寶玉石首飾產業(yè)市場規(guī)模達到7788億元，其中黃金市場規(guī)模約為5688億元，約占整個珠寶市場的73%。目前，這一市場已成為多個品牌競爭的紅海。
根據(jù)各家的財報顯示，周大福集團2025財政年度營收為896.56億港元，按年下跌17.5%。經(jīng)營溢利147.46億港元，同比增長9.8%，經(jīng)營溢利率擴大4個百分點至16.4%；毛利率上升至29.5%。
周大生全年實現(xiàn)營業(yè)總收入138.91億元，同比下降14.73%；歸屬凈利潤為10.1億元，同比下降23.25%；扣非凈利潤為9.88億元，同比下降22.11%。而2025年上半年，周大生的盈利端卻走出了獨立行情，毛利率提升至30.34%。
定位高端品牌和多維度差異化的老鋪黃金憑借40%以上毛利率，已展現(xiàn)出和奢侈品同樣的盈利能力。2025年上半年營收同比暴漲超200%，凈利潤率高達20%，一口價古法金產品溢價能力強，毛利率穩(wěn)定在40%左右。
近幾年，得益于黃金熱度一路上升，潮宏基營收也水漲船高。
據(jù)招股書，按銷售收入計算，2024年潮宏基在中國內地珠寶企業(yè)中排名第9，在珠寶市場占據(jù)0.8%的份額，但與行業(yè)大哥周大福、老鳳祥等動輒百億的營收相比，仍有不小的差距，且業(yè)績曲線呈現(xiàn)出典型的規(guī)模和利潤的背離。
根據(jù)招股書，2022年至2025年上半年，潮宏基分別實現(xiàn)約43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元的營收，僅2025年上半年，凈利潤達3.33億元。
（圖源招股書）
不過，在收入擴大的背后，公司的盈利質量卻暗藏挑戰(zhàn)。
潮宏基同期毛利率分別為29.3%、25.3%、22.6%和23.1%，整體呈現(xiàn)連續(xù)下滑趨勢，2025年上半年雖略有回升，仍處于較低水平。相較于周大福、周大生、周生生同期30%上下的毛利率還有一定差距。
同時，潮宏基的凈利潤呈現(xiàn)劇烈波動的態(tài)勢，2024年歸母凈利潤1.94億元，同比下滑41.91%，2025年上半年回升至3.31億元，同比增加44.34%，但仍未擺脫周期性震蕩。
可以看出，潮宏基的營收增速雖快，但利潤穩(wěn)定性遠弱于同類企業(yè)。
其核心問題在于，盡管黃金業(yè)務占比提升，但同期金價漲幅超過40%，導致毛利率從2022年的29.3%降至2025第一季度的23.1%，原材料成本攀升直接擠壓利潤空間。
（圖源招股書）
此外，潮宏基于2014年收購的箱包品牌FION菲安妮業(yè)績持續(xù)低迷，2024年再度計提1.77億元減值撥備，成為拖累業(yè)績的重要因素。
逆勢擴張，靠加盟換規(guī)模
在古法金還未興起的年代，“彩金+碎鉆”更吸引消費者的注意。
1996年至2001年，潮宏基珠寶鉆飾產值從3000萬元飆升至2.5億元，成為國內珠寶行業(yè)的頭部企業(yè)。
憑著對K金的極致鉆研，2010年深交所上市時潮宏基市場占有率超25%，是第二名的三倍，直接坐穩(wěn)“K金之王”的寶座。
潮宏基以“K金之王”起家，隨著近年黃金類產品銷售額大幅增長，形成“K金+黃金”雙輪驅動格局。
然而，黃金產品的盈利效率遠不及預期。
一是傳統(tǒng)黃金產品溢價能力弱。相較于K金等時尚品類，黃金產品毛利率更低，且金價上漲周期中，終端提價空間有限。
二是雖然黃金價格進入上升周期，但高金價之下，不少消費者望而卻步。據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年上半年中國黃金首飾消費量同比降26%至199.83噸，金價突破3800美元/盎司抑制終端需求，黃金消費量在不斷下滑。
縱觀市場，為應對風險，同類企業(yè)都在采取收縮政策。周大生2025第一季度凈關閉290家門店；周大福2025財年期內凈關閉896家門店。
在行業(yè)加盟收縮潮中，逆勢拓店者僅潮宏基等少數(shù)。
面對周大福、老鳳祥等競爭對手擁有超過5000家門店的規(guī)模優(yōu)勢，潮宏基選擇通過加盟模式快速擴大市場覆蓋面，彌補自身在渠道數(shù)量上的不足。
截至2025年6月底，潮宏基加盟店數(shù)量已攀升至1340家，在總共1542家珠寶門店中占比高達86.9%，且較年初凈增68至72家。同期，直營店數(shù)量則凈減少37家，縮減至201家。
從業(yè)績貢獻層面分析，2025年上半年，加盟代理渠道表現(xiàn)搶眼，實現(xiàn)收入22.19億元，同比增長37.57%，占總營收比重超過54%，已然成為公司營收的中流砥柱。
在渠道布局方面，潮宏基構建了“線下為主、線上為輔”的銷售網(wǎng)絡。
截至2025年6月末，其線下門店已覆蓋全國200多個城市，總數(shù)達1542家，其中新一線城市門店數(shù)量占比近30%，達到456家。
線上渠道方面，潮宏基成功入駐京東等14個主流電商平臺，2024年線上珠寶銷售額達9.42億元。
然而，潮宏基的渠道結構也存在不容忽視的隱憂。
規(guī)模擴張并未帶來盈利同步提升，毛利率最高的自營店占比持續(xù)走低，今年上半年，潮宏基自營店毛利率增至35.3%，但數(shù)量凈減37家，僅剩202家，高毛利渠道占比持續(xù)萎縮。毛利率僅為16.6%的加盟店營收占比卻從32.5%大幅躍升至54.6%。
這種“高毛利渠道萎縮、低毛利渠道擴張”的態(tài)勢，已然成為焦點問題。
不容樂觀的是，潮宏基的單店收入也在下降。2025第一季度財報顯示加盟店單店收入同比下降9.3%，加盟店擴大了規(guī)模卻犧牲了盈利質量。
相比之下，堅持全自營模式的老鋪黃金，2025年6月門店僅41家，但單店年均銷售額超5億元，坪效為潮宏基自營店的4倍以上。
潮宏基的“以量換價”，與老鋪黃金的“精品自營”形成兩極對比。兩者的業(yè)績顯示，隨著金價升值，消費者已經(jīng)用腳投票，后者更符合當前對品質與保值屬性的訴求。
被大牌起訴，能講好國際化故事嗎？
此次IPO，潮宏基募資用途明確指向海外擴張，即在2028年底前新增20家海外自營店，并建設K金智造基地及擴大品牌營銷，試圖打破“低毛利擴張”循環(huán)。
然而，其戰(zhàn)略落地面臨多重挑戰(zhàn)。
在東南亞，由于市場競爭激烈，且全球消費疲軟、地緣政治風險加劇，長回本周期與毛利率承壓的矛盾突出，潮宏基2024至2025年僅在馬來西亞、泰國、柬埔寨開設4家門店，其中自營店僅1家。
海外自營店平均回報周期預計需18-20個月，若遭遇市場開拓不暢，資金回籠壓力陡增，可能拖累整體現(xiàn)金流。
2025年上半年，公司貿易應收款項已增至3.7億元，公司黃金借貸額度已增至10.75億元，疊加海外擴張的高成本，可能加劇資產負債率。
在海外市場，黃金品牌如周大福、蒂芙尼普遍通過高端定制及奢侈屬性維持30%以上毛利率。潮宏基若沿用低價策略，高端化將面臨品牌溢價不足的短板。
潮宏基當前A股市值135億元，2025年市盈率約25倍，而老鋪黃金港股市盈率超60倍，后者股價下跌后市值仍達1200億港元，凸顯了市場對高端定位的溢價認可。
珠玉在前，潮宏基急需向港股投資者證明其“K金+黃金”混業(yè)模式的獨到之處。
在競爭激烈的珠寶行業(yè)，潮宏基一度憑設計出圈。近年來，潮宏基推出串珠和IP類低單價一口價產品，并發(fā)力臻金、花絲等品牌印記系列，這些產品在年輕消費者中獲得了良好反響，幫助公司在激烈競爭中保持增長。
（圖源官方微博）
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年公司以1.4%的市場份額位居中國內地時尚珠寶企業(yè)銷量第一，其中彩金首飾銷售額連續(xù)8年蟬聯(lián)行業(yè)冠軍，原創(chuàng)設計專利數(shù)量累計達623項，遠超同行平均水平。
品牌連續(xù)12年入選“中國500最具價值品牌”，2025年品牌價值突破320億元，較2013年增長近3倍。
可以看出，潮宏基在設計上花費了大量心思，從“設計+供應鏈+渠道”三方面構建壁壘。
在設計端，潮宏基依托彩金潮流研究室和全球設計聯(lián)盟，每年推出超過2000款新品，新品貢獻率達營收的45%。
在供應鏈端，潮宏基建立了覆蓋設計、生產、配送的全鏈路數(shù)字化體系，訂單響應速度較行業(yè)平均快30%。
在渠道端，潮宏基通過“自營+加盟+電商”的立體網(wǎng)絡，實現(xiàn)了從一線到下沉市場的全覆蓋。
但隨著規(guī)模擴張，國內研發(fā)費用占比卻從2020年1.77%降至2024年0.9%，海外市場對產品創(chuàng)新要求更高，現(xiàn)有研發(fā)投入難以支撐差異化競爭需求，可能導致產品同質化加劇。
不僅如此，在潮宏基沖擊港股、布局海外市場的重要階段，其在知識產權領域陷入了多起訴訟風波，被告方包括國際奢侈品巨頭寶格麗，以及卡地亞母公司歷峰集團。
盡管目前相關案件仍在審理過程中，且所涉及的賠償金額相對有限，但這些糾紛無疑暴露出潮宏基在原創(chuàng)設計積累，以及適應國際知識產權規(guī)則方面存在明顯短板。
在海外市場，這類法律風險不僅可能給潮宏基帶來直接的財務損失，更可能對其品牌形象、渠道合作意愿乃至市場準入資格造成負面影響。
潮宏基的港股沖刺，本質是借黃金牛市窗口期彌補“規(guī)模與利潤失衡”的短板。相較于老鋪黃金、周六福等企業(yè)的戰(zhàn)略，潮宏基需提升自營比例或黃金產品溢價能力，將毛利率拉回25%。
此外東南亞市場競爭激烈，需避免重蹈國內“以量換價”覆轍，同時重點孵化培育旗下鉆石品牌C?vol，避開與傳統(tǒng)黃金巨頭的正面競爭。
若僅依賴行業(yè)的金價上漲而無法建立品牌的護城河，潮宏基或成黃金泡沫退潮后的裸泳者。資本市場最終考驗的是持續(xù)盈利能力，而非短期風口紅利。
在這場規(guī)模與利潤、擴張與穩(wěn)健的平衡術博弈中，潮宏基的出路在于回歸“文化+工藝”的核心優(yōu)勢，以差異化設計突破黃金同質化競爭，方能在激烈市場中站穩(wěn)腳跟。
