撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，虎牙公司國內主體“廣州虎牙信息科技”變更法定代理人和執(zhí)行董事。據(jù)了解，虎牙公司（虎牙）是集團公司，在美國上市的主體為HUYA Inc.（注冊在開曼），黃俊洪仍然擔任虎牙公司董事。
01、直播基本盤持續(xù)收縮
前不久，虎牙發(fā)布了2025年第二季度及上半年財報，其在2025年第二季度的營收為15.67億元，同比微增1.6%，2025年上半年的的營收為30.76億元，同比微增1.0%。相比微增的營收，虎牙的凈利潤表現(xiàn)不盡如人意，在非美國通用會計準則（Non-GAAP）下，其在2025年第二季度及上半年的歸母凈利潤分別為4750萬元和7150萬元，同比降幅分別達到了51.0%和62.6%，而在美國通用會計準則（GAAP）下則雙雙呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。
圖源：虎牙財報
按照業(yè)務構成，虎牙擁有直播和游戲相關服務、廣告及其他兩大業(yè)務板塊，其中，直播業(yè)務為主力創(chuàng)收業(yè)務。2025年第二季度，直播業(yè)務收入為11.53億元，同比下降6.5%，占營收的比例為73.6%，而游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務收入為4.14億元，同比增長34.1%，占比為26.4%。
直播業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)劣與增長潛力往往以月活躍用戶數(shù)和付費用戶數(shù)進行衡量。2022年至2024年，虎牙的移動端月活躍用戶數(shù)分別為8430萬、8413萬和8260萬，2025年第一季度該數(shù)據(jù)為8340萬，2025年第二季度則沒有披露。同一時期，虎牙的付費用戶數(shù)分別為563萬、458萬和450萬，2025年第一季度降至440萬，付費轉化率分別為6.6%、5.4%、5.5%和5.3%。
為了挽留并培養(yǎng)頭部主播，虎牙在2024年4月推出了“虎億計劃”，計劃在未來三年培養(yǎng)千余名全行業(yè)頭部主播，合作超過5000個游戲項目，并通過內容營銷模式為游戲客戶助力游戲新發(fā)行，為游戲商業(yè)化主播分成100億元。
2025年前兩個季度，虎牙的收入分成費和內容成本分別為11.66億元和12.01億元，同比增速分別為3.9%和2.6%，然而同一時期虎牙的直播收入同比增速分別為- 9.7%和-6.5%，收入分成費和內容成本增速顯著高于直播收入增速，反映出虎牙為了挽留主播付出了高昂的成本代價。
02、第二曲線增速放緩
虎牙的營收高度依賴直播業(yè)務，一旦頭部主播流失便會削弱虎牙的核心競爭力，因此，改變收入結構以增加抗風險能力是虎牙亟需解決的難題。
2023年8月，從騰訊空降虎牙的林松濤出任虎牙董事長，并提出了一個“三年計劃”，推動虎牙從依賴用戶打賞的直播平臺轉型為以游戲分發(fā)、虛擬道具銷售、廣告投放等為核心的游戲生態(tài)綜合服務商。
2022年，虎牙的廣告及其他業(yè)務收入為10.25億元，占營收的比例不足11%。2024年，虎牙將游戲相關服務與廣告及其他業(yè)務進行合并披露，該業(yè)務收入為13.34億元，占營收的比例提升至21.9%。到了2025年第二季度，游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務收入占比達到了26.4%，已然成為虎牙的“第二增長曲線”。
不過，虎牙的“第二增長曲線”仍然難扛大旗。
一方面，游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務的增速已經(jīng)放緩，由2024年的145.4%降至2025年第一季度的52.1%，又進一步降至2025年第二季度的34.1%，回落跡象明顯，短期內難以填補直播業(yè)務萎縮留下的營收缺口。這意味著游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務很難支撐起虎牙的長期發(fā)展，而虎牙暫時仍無法改變依賴直播業(yè)務的局面。
另一方面，游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務收入增長并沒有帶來實際作用，比如虎牙的月活躍用戶數(shù)和付費用戶數(shù)不僅沒有大幅增長，反而呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢，再比如虎牙的歸母凈利潤尚未由盈轉虧主要源于降本，而非“第二增長曲線”的內生增長。2025年第二季度，虎牙的研發(fā)費用為1.22億元，同比下降5.1%；銷售及市場推廣費用為5770萬元，同比下降6.5%。而在2025年第一季度，該兩項費用分別同比下降4.1%和20.4%。
此外，游戲相關服務、廣告業(yè)務及其他業(yè)務主要依賴《王者榮耀》《和平精英》《天龍八部》《英雄聯(lián)盟手游》等騰訊系游戲，一旦騰訊調整與虎牙的合作模式，比如減少游戲授權、降低分成比例或者與其他直播平臺展開更深入的合作，虎牙的游戲相關服務、廣告業(yè)務及其他業(yè)務收入將受到嚴重影響。
可見，“三年計劃”的執(zhí)行效果并未達到預期，游戲相關服務、廣告及其他業(yè)務能否真正成為虎牙的新增長引擎仍然存在巨大的不確定性。
虎牙的困境遠不止于此，其還面臨著日益嚴格的監(jiān)管環(huán)境，一旦出現(xiàn)內容合規(guī)問題，很容易引發(fā)社會關注和輿論譴責，導致虎牙的市場聲譽受到嚴重損害。在直播打賞亂象被整治、游戲直播內容受限等高壓監(jiān)管之下，虎牙短期內或難再有突破性發(fā)展。
03、押注AI有沒有勝算？
為了扭轉頹勢，虎牙不得不尋求新的突破口。
2025年2月，虎牙直播APP正式接入DeepSeek-R1滿血版，支持深度推理和聯(lián)網(wǎng)搜索，并且還開發(fā)了AI助手及虛擬主播。
虎牙也多次在財報中提及“AI+直播”、“AI+服務”、“AI+IP”，主張運用AI技術解決傳統(tǒng)直播場景下的痛點、難點問題，來滿足用戶多元化的內容需求，提升產(chǎn)品體驗。
比如在《虎牙英雄聯(lián)盟傳奇杯S3》賽事中，虎牙推出的游戲直播行業(yè)首個AI電競智能體“虎小Ai”就貢獻了一大波流量熱度，作為“懂戰(zhàn)術、會整活”的虛擬搭子，從戰(zhàn)術解析到互動解說、從短視頻剪輯到造梗，虎小Ai幾乎貫穿了賽事全周期。另外，虎牙還通過高精度形象生成、動態(tài)表情等技術，推出完全由AI驅動的虛擬主播，同時也利用AI技術為真人主播創(chuàng)建數(shù)字人虛擬分身，以此幫助主播實現(xiàn)更長的直播時間、提升互動質量。
對于虎牙而言，全面擁抱AI具有重要的戰(zhàn)略意義，這對提升用戶體驗、業(yè)務模式創(chuàng)新等起到了關鍵作用。但不容忽視的是，目前虎牙對于AI技術的應用主要以輔助游戲賽事直播及真人主播直播為主，強調的是“助手”屬性而非“創(chuàng)造”，因而對于用戶增長的直接驅動力十分有限。
此外，AI技術研發(fā)需要大量的資金支持，這對虎牙的財務狀況提出了很高的要求。同時，AI技術的商業(yè)化落地通常需要較長的回報周期，虎牙全面擁抱AI在短期內很難帶來業(yè)績上的提振。
