撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | 圖蟲創(chuàng)意 AIGC
作為A股市場曾經(jīng)備受關(guān)注的“妖股”仁東控股，近年來經(jīng)歷了從巔峰跌落谷底、又從破產(chǎn)邊緣到完成重整再到扭虧為盈的戲碼。
近日，仁東控股發(fā)布了2025年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤3億元至4億元，扣非凈利潤為1750萬元至2600萬元，同比扭虧為盈。對此，仁東控股解釋稱，主要原因系重整計劃于報告期內(nèi)執(zhí)行完畢，歷史逾期債務(wù)得到全面化解，公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定在報告期內(nèi)確認債務(wù)重組收益，同時報告期內(nèi)財務(wù)費用大幅減少。
圖源：仁東控股業(yè)績預(yù)告
不過，雖然重整之后的仁東控股交出了一份亮眼的成績單，但其仍面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如子公司合利寶支付牌照處于中止續(xù)展審查階段、主營業(yè)務(wù)造血能力缺失、跨境支付業(yè)務(wù)遭遇強監(jiān)管等等。未來，重整后的仁東控股能否盡快摘掉*ST的帽子，以及能否真正實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，仍是未知數(shù)。
01、從巨虧到扭虧
仁東控股成立于1998年7月，是一家從事金融科技服務(wù)的上市公司，其子公司合利寶是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機構(gòu)，擁有《支付業(yè)務(wù)許可證》（即支付牌照），并且具有跨境人民幣支付業(yè)務(wù)備案許可，主營業(yè)務(wù)涵蓋智慧零售、跨境支付、小貸業(yè)務(wù)等。
仁東控股的前身為宏磊股份，于2011年12月在深交所中小板上市。上市后，宏磊股份因過度跨界并購、市場競爭激烈、大股東資金占用等原因，業(yè)績始終不理想，后來經(jīng)歷了兩次更名和三次易主，直到2018年2月，內(nèi)蒙古慶華集團霍氏家族二代成員霍東斥資13.03億元，將仁東控股收入囊中。
霍東成為仁東控股實控人之后，仁東科技在2018年的扣非凈利潤達到4306萬元，結(jié)束了此前連續(xù)五年扣非凈利潤虧損的局面。
然而好景不長，自2019年開始，仁東控股又連續(xù)六年陷入虧損泥潭，累計虧損額達18.09億元。尤其是2024年，其凈利潤同比擴大286.82%至-8.33億元，扣非凈利潤雖然同比收窄15.83%，但仍達到了-1.46億元，處于持續(xù)失血態(tài)勢。與此同時，由于受到歷史債務(wù)負擔(dān)過重與主營業(yè)務(wù)造血能力不足的雙重擠壓，仁東控股的資產(chǎn)負債率高達114.16%，已處于資不抵債的狀態(tài)。
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2025年。隨著仁東控股完成重整，其在2025年第一季度的凈利潤同比暴增1766.26%至4.85億元，不過，這種增長主要源于重整計劃執(zhí)行完畢后債務(wù)重組收益的確認，可持續(xù)性存疑。
事實上，仁東控股的真實業(yè)績遠不如紙面數(shù)據(jù)那般亮眼。2025年上半年，仁東控股預(yù)計凈利潤為3億元至4億元，扣非凈利潤為1750萬元至2600萬元，兩者之間的差距可謂天差地別，反映出仁東控股扭虧為盈其實仍主要依賴債務(wù)重組等非經(jīng)常性收益，而并非通過經(jīng)營主營業(yè)務(wù)所得，一旦債務(wù)重組收益消失，仁東控股或?qū)⒃俅蜗萑胩潛p泥潭。
圖源：仁東控股財報
此外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額是衡量經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)之一。2025年第一季度，仁東控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為720.24萬元，同比下降75.77%，這意味著仁東控股主營業(yè)務(wù)的造血能力已大幅減弱。
種種跡象表明，盡管仁東控股從巨虧實現(xiàn)扭虧為盈，但并未真正走出困境。
02、中信資本接盤
仁東控股的重整之路始于2024年5月。當(dāng)時，仁東控股債權(quán)人北京樂橙互娛以仁東控股不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向廣州中院提交對仁東控股進行重整及預(yù)重整的申請，廣州中院立即立案審查。
參與仁東控股預(yù)重整的聯(lián)合體分為一名戰(zhàn)略投資人和四名財務(wù)投資人，其中作為戰(zhàn)略投資人的中信資本在預(yù)重整過程中扮演了主要角色。
在預(yù)重整投資中，中信資本出資約1.5億元，四名財務(wù)投資人合計出資約6.82億元，共計出資約8.32億元，用于清償各類債務(wù)、支付破產(chǎn)費用及共益?zhèn)鶆?wù)并補充公司流動資金。
2024年12月，仁東控股收到廣州中院《民事裁定書》，廣州中院裁定受理申請人北京樂橙互娛對對仁東控股的重整申請。隨后，仁東控股的股票交易被實施退市風(fēng)險警示，股票簡稱由“仁東控股”變更為“*ST仁東”。
2025年2月，廣州中院裁定批準(zhǔn)重整計劃，仁東控股正式進入重整計劃執(zhí)行階段。按照計劃，中信資本將積極為仁東控股賦能，促使仁東控股的子公司合利寶實現(xiàn)經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)，具體包括協(xié)助并配合合利寶申請跨境外匯牌照及取得境外支付牌照；積極對接中信資本股東資源，持續(xù)提升合利寶競爭力；積極推進合利寶與中信資本體系內(nèi)已投企業(yè)間合作。
2025年3月，仁東控股重整計劃執(zhí)行完畢，戰(zhàn)略投資人中信資本指定的實施主體深圳嘉強薈萃投資合伙企業(yè)（有限合伙）成為仁東控股第一大股東，持股比例為10.17%。
中信資本敢于接盤，或基于三點考量：一是“殼價值”，這種價值并非來自經(jīng)營能力或資產(chǎn)質(zhì)量，而是源于上市公司這個“殼”所附帶的稀缺性權(quán)益和制度紅利；二是支付牌照具有稀缺性，中信資本通過控股仁東控股可間接控制其子公司合利寶持有的支付牌照，在金融強監(jiān)管背景下，支付牌照的價值不可估量；三是實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，中信資本的投資項目覆蓋多個行業(yè)和領(lǐng)域，通過整合自身資源，可以與合利寶形成協(xié)同發(fā)展。
重整完成后，仁東控股的股票交易撤銷了因重整而實施的退市風(fēng)險警示，但因2024年其凈資產(chǎn)為負值，股票交易仍被實施退市風(fēng)險警示。可見，中信資本接盤的確為仁東控股贏得了喘息之機，但想要真正實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤，仍取決于其主營業(yè)務(wù)能否取得根本性突破。
03、合利寶的危與機
第三方支付業(yè)務(wù)是仁東控股的主要收入來源，2024年第三方支付業(yè)務(wù)收入為10.71億元，占總營收的比例高達92.42%，而作為第三方支付業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，合利寶的重要性不言而喻。
中研普華數(shù)據(jù)顯示，2025年全球跨境支付市場規(guī)模達250萬億美元，同比增長12%。其中B2B跨境支付占比75%，B2C跨境支付占比25%。中國跨境支付市場同樣表現(xiàn)出色，2025年市場規(guī)模達9.4萬億元，同比增長25%，其中跨境電商支付貢獻超1.2萬億元，B2B外貿(mào)支付規(guī)模突破3000億元。
進出口貿(mào)易、跨境電商、跨境旅游和出國留學(xué)等場景創(chuàng)造了龐大的跨境支付需求，為合利寶拓展跨境支付業(yè)務(wù)提供了廣闊的市場空間。但眼下，合利寶正面臨諸多挑戰(zhàn)。
2025年7月，仁東控股發(fā)布公告稱，因合利寶申請續(xù)展時，其間接控股股東仁東控股進入重整程序，中國人民銀行決定對合利寶中止審查。
中止續(xù)展是監(jiān)管的常用手段，并不代表合利寶已經(jīng)失去了支付牌照。但仁東控股也在2024年財報中坦言，支付牌照續(xù)展存在不確定性，雖然合利寶已按規(guī)定積極開展續(xù)展工作，但受行業(yè)監(jiān)管政策和主管機關(guān)審批影響，存在續(xù)展進度不及預(yù)期的風(fēng)險。若未能順利續(xù)展或進度遲緩，將對第三方支付業(yè)務(wù)造成重大沖擊，進而影響整體營收和利潤。
此外，第三方支付行業(yè)監(jiān)管風(fēng)暴已持續(xù)多年且愈演愈烈，也是合利寶面臨的重要挑戰(zhàn)。2024年，不少第三方支付機構(gòu)均收到了監(jiān)管罰單，其中反洗錢、外包商戶管理是罰單產(chǎn)生的重災(zāi)區(qū)。合利寶需要投入大量資源來滿足監(jiān)管要求，確保業(yè)務(wù)的合規(guī)性。一旦違反監(jiān)管政策，或面臨罰款、暫停業(yè)務(wù)以及注銷牌照等嚴(yán)厲處罰。
仁東控股已經(jīng)渡過了短期生存危機，但重整是否意味著“重生”，還需要用業(yè)績?nèi)プC明。
