撰文 | 張 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | 圖蟲創(chuàng)意
近日，文創(chuàng)工藝產品品牌銅師傅正式向港交所遞交招股書，擬赴港上市。
根據弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日，銅師傅在中國銅質文創(chuàng)工藝產品市場按總收入計位列第一，市場份額達35.0%。
盡管銅師傅已是中國銅質文創(chuàng)工藝產品市場的第一品牌，但未來發(fā)展前景卻不太樂觀，主要原因在于該市場的市場規(guī)模并不大。弗若斯特沙利文報告顯示，銅質文創(chuàng)工藝產品市場市場從2019年的11.08億元增長至2024年的15.76億元，復合年增長率約為7.3%，預計到2029年達到22.82億元，復合年增長率為7.7%。
銅質文創(chuàng)工藝產品市場空間容量有限，意味著銅師傅的營收難以實現(xiàn)大幅增長，同時現(xiàn)有業(yè)務也很快會遭遇發(fā)展瓶頸。
不僅如此，銅師傅的業(yè)務狀況也存在諸多不足：一方面，其業(yè)務結構過度依賴單一品類，銅質文創(chuàng)產品占比畸高；另一方面，產品銷售高度依賴線上渠道，而線下渠道拓展乏力。
曾被小米創(chuàng)始人雷軍譽為“小米體系外最像小米的企業(yè)”的銅師傅，能順利扣開港交所的大門嗎？
一、業(yè)務結構過于單一
根據招股書，2022年至2024年，銅師傅的營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元，同期歸母凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元。
按照產品類別劃分，銅師傅擁有銅質文創(chuàng)產品、塑膠潮玩、銀質文創(chuàng)產品、黃金文創(chuàng)產品、木質文創(chuàng)產品五個業(yè)務板塊。雖然業(yè)務板塊不少，但業(yè)務結構卻存在明顯的不合理性。
2022年至2024年，銅質文創(chuàng)產品收入分別為4.80億元、4.88億元和5.51億元，占營收的比例分別為95.4%、96.3%和96.6%。顯現(xiàn)出銅師傅對于銅質文創(chuàng)產品的高度依賴性，不僅如此，銅質文創(chuàng)產品收入占比由95.4%一路攀升至96.6%，業(yè)務結構單一的問題卻愈發(fā)凸顯，幾乎成為了銅師傅唯一的收入來源。
單一的業(yè)務結構雖然可以使銅師傅集中優(yōu)勢資源深度打磨產品，構建專業(yè)壁壘，并在成本控制和流程標準化方面變得更加高效，但同時也削弱了銅師傅的抗風險能力，導致其容易遭受行業(yè)波動沖擊，高度依賴單一業(yè)務還容易過早觸及增長瓶頸，難以實現(xiàn)持續(xù)擴張。
圖源：銅師傅招股書
銅師傅也已意識到高度依賴單一業(yè)務所帶來的局限性，于是積極拓展了塑膠潮玩、銀質文創(chuàng)產品、黃金文創(chuàng)產品、木質文創(chuàng)產品作為補充，試圖探索“第二增長曲線”。
根據招股書，銅師傅通過“歡喜小將”品牌為關注潮流的年輕消費者提供將中國傳統(tǒng)文化和現(xiàn)代設計感融為一體的塑膠收藏品系列；“璽匠金鋪”品牌提供使用失蠟鑄銅法及鏡面打磨等傳統(tǒng)方法以純金打造的限量版工藝品，主要服務于追求吉祥、精致和象徵意義黃金產品的收藏家和消費者；“閱銀”品牌主打銀質文創(chuàng)產品，專注于茶具及裝飾品等功能性、象徵性物件；“唯檀”品牌提供通過傳統(tǒng)雕刻技法表達精神主題的木質文創(chuàng)產品。
其中，業(yè)務規(guī)模最大的是塑膠潮玩，2022年至2024年，其收入分別為328.6萬元、1330.4萬元和1425.2萬元，占營收的比例分別為0.7%、2.6%和2.5%，短期內難以扛起創(chuàng)收大旗。此外，銀質文創(chuàng)產品收入不太穩(wěn)定，2024年該業(yè)務板塊收入甚至不及2022年的水平，占營收的比例始終不及1%。黃金文創(chuàng)產品由于2024年才起步，占營收的比例僅為0.2%。
值得一提的是木質文創(chuàng)產品，2022年至2024年，木質文創(chuàng)產品收入占營收的比例分別為3.0%、0.4%和0。銅師傅在招股書中表示，由于該類別的絕對金額及占收入比例均較低，已決定自2022年起停止生產木質文創(chuàng)產品。
可見，銅師傅在探索“第二增長曲線”方面并不如意，這些業(yè)務板塊對于營收的貢獻微乎其微，最有可能成為新增長極的塑膠潮玩，大部分生產還是依賴外部制造商，產品質量難以完全保證。
銅師傅在招股書中將“豐富產品組合”列為未來發(fā)展重點，計劃“進一步擴大黃金文創(chuàng)產品供應”以及“加強塑膠潮玩產品開發(fā)”。然而，從業(yè)績表現(xiàn)來看，這一發(fā)展重點能否真正落地并改善業(yè)務結構，還是未知數。
二、挑戰(zhàn)重重
銅師傅是中國銅質文創(chuàng)工藝產品市場的第一品牌，但也面臨著多重挑戰(zhàn)。
首先是銅師傅過于依賴線上渠道。自2013年3月成立依賴，銅師傅一直實行線上渠道優(yōu)先策略，2022年至2024年，銅師傅的線上直銷（主要來自天貓、京東、抖音等旗艦店）收入分別為3.55億元、3.54億元和4.03億元，占營收比例分別為70.6%、69.9%和70.5%。若將向線上經銷商銷售收入一并計算，其線上渠道收入占營收的比例分別高達80.9%、79.2%和77.2%。
圖源：銅師傅招股書
銅師傅近八成收入依賴線上渠道，雖然在一定程度上降低了銷售成本，提高了銷售效率，但也帶來了潛在的風險，比如一旦第三方平臺的政策發(fā)生變動，如流量分配規(guī)則調整、平臺傭金費率提高，都可能對銅師傅的銷售情況產生重大影響。如果第三方平臺提高傭金費率，也會直接增加銅師傅的銷售成本，導致利潤空間被壓縮。
事實上，銅師傅一直在積極開拓線下渠道。截至2024年，銅師傅運營了9家直營店以及54家線下經銷商運營的68家授權店。其中，直營店收入占比由2022的0.7%年提升至3.1%，授權店收入占比由2022年的15.1%降至2024年的13.8%?？梢?，銅師傅線下渠道拓展較為乏力，同時線下渠道的收入貢獻不足兩成，與線上渠道存在巨大差距。
其次是原材料價格波動導致成本壓力飆升。銅是銅師傅的主要原材料，銅價格波動是影響營業(yè)成本的關鍵因素。2022年至2024年，直接材料（主要包括銅質文創(chuàng)產品所用的銅）成本分別為1.77億元、1.61億元和1.74億元，占營業(yè)成本的比例分別為51.9%、47.1%和47.1%。
直接材料成本的增加與原材料價格上漲一致。根據弗若斯特沙利文報告，銅的年均價格由2019年的每噸47621.8元上漲至2024年的每噸74958.3元，并于2024年5月達到每噸88600.0元的歷史峰值。可以預見，如果銅價格持續(xù)上漲，銅師傅的營業(yè)成本也會隨之上升，若其無法有效轉移成本，將會對利潤空間造成嚴重擠壓，進而影響盈利能力和市場競爭力。
最后是經銷商的信心不足。經銷商對于銅師傅的重要程度不言而喻，2022年至2024年，經銷商銷售（含線上及線下）所得收入分別為1.28億元、1.21億元和1.17億元，占營收的比例分別為25.4%、24.0%和20.5%，呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢。
經銷商的收入貢獻下滑，原因指向了經銷商數目的減少。2022年至2024年以及2025年第一季度，銅師傅的期末經銷商數目分別為68家、72家、54家和55家。
圖源：銅師傅招股書
與此同時，經銷商還存在著信心不足的跡象。根據招股書，2022年至2024年，經銷商預付款分別為534.3萬元、1128.8萬元和490.3萬元。其中，2024年的降幅超過50%。
經銷商預付款通常是指經銷商在采購商品或服務前，預先支付給供應商的款項。經銷商預付款下降，反映出經銷商的打款意愿降低，對于銅師傅的信心不足，而銅師傅的營收或因此受到不小的沖擊。
三、自研IP優(yōu)勢未顯
對于銅師傅而言，IP的開發(fā)與運營是其發(fā)展的核心競爭力之一。因此，銅師傅專注于拓展自研IP體系并取得了不小的成績。
根據招股書，2022年至2024年，銅師傅分別創(chuàng)建了300個、279個和456個新的原創(chuàng)產品IP，自研IP產生的收入占營收的比例分別為94.1%、88.3%和93.7%。
除自研IP外，銅師傅還積極與頭部娛樂特許授權商、文化傳媒節(jié)目及著名博物館合作，以豐富IP矩陣。目前，銅師傅的授權IP包括《復仇者聯(lián)盟》、《蜘蛛俠》、《鋼鐵俠》等漫威系列IP，《權力的游戲》、《功夫熊貓》、《侏羅紀世界》、《小黃人》、《變形金剛》、《貓和老鼠》等經典IP，以及故宮博物院、敦煌文創(chuàng)等聯(lián)名合作。此外，銅師傅已簽訂了《哪吒之魔童鬧?！稩P的授權協(xié)議，并正在推進設計及開發(fā)，預計將于未來數月推出產品。
不過，盡管銅師傅擁有大量自研IP，但真正具有市場號召力的爆款IP卻屈指可數，其產品出圈大多仍依賴授權IP，比如銅師傅與《哪吒之魔童鬧?！仿?lián)名款手辦預售銷售額在短時間內就突破了千萬元。
授權IP提升了銅師傅的品牌曝光度和產品多樣性，但也帶來一系列問題：一方面，倘若授權IP方憑借其強大的影響力和稀缺性提高授權費用，將大大壓縮銅師傅的利潤空間。如果無法承受高額的授權費用，銅師傅或被迫放棄一些授權IP，這無疑會對其業(yè)績和市場競爭力產生致命打擊；另一方面，授權IP的市場表現(xiàn)存在不確定性，一旦授權IP的熱度下降，相關產品難免會滯銷，這不僅會導致庫存積壓，還會增加銅師傅的營業(yè)成本，甚至對業(yè)績造成拖累。
在自研IP優(yōu)勢尚未完全顯現(xiàn)的情況下，銅師傅的IP困境可能會在未來一段時間持續(xù)影響其市場競爭力和盈利能力。
不容忽視的是，銅師傅在銅質文創(chuàng)工藝產品市場的高占有率意味著其增長空間已極為有限，若要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，銅師傅必須要盡快尋找出路，這也是其在登陸資本市場前后亟待思考和解決的難題。
