作者｜張宇
編輯｜楊博丞
“家用醫(yī)療器械第一股”魚躍醫(yī)療交出了一份令人失望的成績單。
4月26日，魚躍醫(yī)療發(fā)布了2024年及2025年第一季度財報，其2024年總營收為75.66億元，同比下降5.09%；歸母凈利潤為18.06億元，同比下降24.63%，這是魚躍醫(yī)療自2008年4月上市以來首次出現(xiàn)總營收和歸母凈利潤雙雙下滑的情況。
2025年第一季度的表現(xiàn)也不盡如人意，魚躍醫(yī)療的總營收為24.36億元，同比增長9.17%；歸母凈利潤為6.25億元，同比下降5.26%，呈現(xiàn)出“增收不增利”的局面。
魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品主要集中在呼吸治療、血糖管理及POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復(fù)解決方案、急救解決方案等領(lǐng)域。
2020年，魚躍醫(yī)療借助疫情紅利實現(xiàn)了業(yè)績的爆發(fā)式增長，其總營收和歸母凈利潤分別同比增長45.08%和135.77%。魚躍醫(yī)療董事長吳群更是豪情萬丈地立下“2025年實現(xiàn)百億營收、千億市值”的目標。
然而截至4月30日A股收盤，魚躍醫(yī)療的市值僅為345.45億元，距離千億市值還十分遙遠，至于能否實現(xiàn)百億營收，也依舊前路漫漫。
一、業(yè)績大幅波動
隨著疫情紅利逐漸消退，魚躍醫(yī)療的業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的波動跡象。
2021年和2022年，魚躍醫(yī)療的總營收分別為68.94億元和71.02億元，同比增速分別為2.51%和3.01%，同期歸母凈利潤分別為14.82億元和15.95億元，同比增速分別-15.73%和7.60%。尤其是2021年，魚躍醫(yī)療的總營收增速創(chuàng)下歷史新低，同時歸母凈利潤更是出現(xiàn)了上市以來的首次負增長。
2023年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績觸底反彈，總營收為79.72億元，同比增長12.25%；歸母凈利潤為23.96億元，同比大幅增長50.21%。其中，總營收首次逼近80億元大關(guān)，如果魚躍醫(yī)療能夠繼續(xù)保持這一增速，那么在2025年實現(xiàn)百億營收的目標并非遙不可及，然而好景不長，2024年，魚躍醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下，總營收和歸母凈利潤雙雙下滑，距離百億營收的目標漸行漸遠。
業(yè)績下滑的主要原因指向了疫情相關(guān)產(chǎn)品的市場需求大幅減少。疫情期間，魚躍醫(yī)療的呼吸機和制氧機等產(chǎn)品的市場需求激增，從而帶動業(yè)績大幅增長，疫情紅利消退之后，這些產(chǎn)品的市場需求迅速回落，導(dǎo)致魚躍醫(yī)療漸顯疲態(tài)，同時也暴露出其業(yè)績增長并不穩(wěn)固。
按照產(chǎn)品劃分，魚躍醫(yī)療主要有呼吸治療解決方案、血糖管理及POCT解決方案、家用健康監(jiān)測解決方案、臨床器械及康復(fù)解決方案、急救解決方案及其他五大業(yè)務(wù)板塊。
其中，呼吸治療解決方案的核心產(chǎn)品是呼吸機、制氧機等，該業(yè)務(wù)板塊是魚躍醫(yī)療的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)。2024年，呼吸治療解決方案收入為25.97億元，同比下降22.42%，占總營收的比例由2023年42.00%下降至34.33%。魚躍醫(yī)療在財報中表示，主要是呼吸機等防疫物資的市場需求回歸常態(tài)化。
圖源：魚躍醫(yī)療財報
同時，第二大業(yè)務(wù)臨床器械及康復(fù)解決方案家和第三大業(yè)務(wù)家用健康檢測解決方案的收入分別為20.93億元和15.64億元，同比增速分別為0.24%和-0.41%，反映出該兩項業(yè)務(wù)板塊的增長正在逼近天花板。此外，臨床器械及康復(fù)解決方案毛利率還同比下降了3.52個百分點，意味著其盈利能力下滑明顯，市場競爭的激烈程度進一步加劇。
盡管血糖管理及POCT解決方案和急救解決方案及其他表現(xiàn)亮眼，收入增速分別為40.20%和34.05%，但占總營收的比例僅為13.61%和3.16%，尤其是后者毛利率僅為32.30%，遠遠不及整體毛利率，意味著該兩項業(yè)務(wù)仍難以彌補主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)收入下降而產(chǎn)生的缺口，換言之，魚躍醫(yī)療的“疫情依賴癥”已經(jīng)出現(xiàn)了后遺癥。
如果魚躍醫(yī)療不能盡快找到一條可持續(xù)增長的道路，其業(yè)績將由大幅波動轉(zhuǎn)向持續(xù)下降，距離“2025年實現(xiàn)百億營收、千億市值”的目標也會更加遙遠。
二、重銷售、輕研發(fā)
魚躍醫(yī)療創(chuàng)始人兼董事長吳光明十分擅長資本運作，使得魚躍醫(yī)療在2016年至2020年的市值增長數(shù)倍，但吳光明也因此爭議纏身。2020年9月，吳光明將董事長一職正式交到了其子吳群手中。
吳群接班后，制定了魚躍醫(yī)療全球化戰(zhàn)略，并推動魚躍醫(yī)療品牌形象全面升級，提出魚躍醫(yī)療要向C端化、年輕化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型的目標。
在這一目標之下，魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品研發(fā)及銷售渠道均發(fā)生了顯著變化，也更加注重對C端消費者需求的調(diào)研和分析，將產(chǎn)品研發(fā)與市場需求進行緊密結(jié)合，比如在產(chǎn)品設(shè)計上，魚躍醫(yī)療更加注重外觀設(shè)計、功能的人性化和智能化；在銷售渠道上，加大對線上渠道的投入和拓展，通過電商平臺、社交媒體平臺等提升品牌知名度及影響力。
但轉(zhuǎn)型導(dǎo)致魚躍醫(yī)療的銷售費用持續(xù)增長。根據(jù)財報，2024年銷售費用為13.61億元，相較2023年的10.88億元增長25.13%，占綜營收的比例由2023年的13.65%增長至17.99%。相比之下，2024年魚躍醫(yī)療的研發(fā)費用為5.47億元，同比增長8.39%，占總營收的比例由2023年的6.32%增長至7.23%。
2025年第一季度，魚躍醫(yī)療的銷售費用同比大增32.67%至3.63億元，而研發(fā)費用同比增長25.61%至1.56億元，但仍遠低于處于行業(yè)頭部的競爭對手。
無論是占比還是增速，銷售費用均遠遠超過研發(fā)費用，可見魚躍醫(yī)療已陷入到“重銷售、輕研發(fā)”的漩渦之中，難以支撐長期技術(shù)壁壘的構(gòu)建。
對于研發(fā)的忽視，導(dǎo)致的直接后果便是魚躍醫(yī)療屢屢因質(zhì)量問題而遭到消費者的口誅筆伐。
在消費者投訴平臺黑貓投訴上，涉及魚躍醫(yī)療的投訴高達488條，投訴原因主要是血壓計、血糖儀、制氧機等產(chǎn)品存在嚴重的質(zhì)量問題，如數(shù)據(jù)不準確、零件頻繁損壞、異常噪音等等。還值得一提的是，在#魚躍牌血壓儀測得準嗎#微博投票中，僅5.5%的消費者認為“非常準確”，超半數(shù)認為“完全不準”或“不太準確”。
產(chǎn)品質(zhì)量頻發(fā)反映出魚躍醫(yī)療在研發(fā)和管理上存在著明顯不足之處，想要向C端化、年輕化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，魚躍醫(yī)療就必須加大研發(fā)投入，提升核心競爭力，才能在瞬息萬變的市場競爭中保持競爭優(yōu)勢。
三、頻繁并購埋隱患
魚躍醫(yī)療認為，通過外延式擴張進行產(chǎn)業(yè)整合是國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)未來發(fā)展的必經(jīng)之路，通過外延式擴張，魚躍醫(yī)療擴大了規(guī)模，但也帶來不小的隱患。
2009年，魚躍醫(yī)療成功收購了擁有百年歷史的蘇州醫(yī)療用品廠；2014年，以11.42億元的價格收購了華潤萬東1.12億國有股；2015年，收購上海醫(yī)療器械集團100%股權(quán)，切入高端醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域；2016年收購上海中優(yōu)，支撐起消毒感控業(yè)務(wù)；2017年收購德國普美康Primedic，獲取AED核心技術(shù)；2019年，收購眼科器械企業(yè)六六視覺，并投資參股隱形眼鏡企業(yè)江蘇視準；2021年，完成對動態(tài)血糖儀企業(yè)凱立特的收購；2024年，收購江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司。
根據(jù)財報，當前魚躍醫(yī)療旗下?lián)碛卸鄠€品牌，包括“魚躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”等，然而除了“魚躍yuwell”外，其他品牌大多是通過外延式擴張獲得。
外延式擴張使得魚躍醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)版圖迅速擴張，實現(xiàn)了“凌空一躍”。然而，這種模式也存在潛在風險：一方面，外延式擴張可能影響協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，導(dǎo)致內(nèi)部資源分散，供應(yīng)鏈整合困難；另一方面，當外部環(huán)境變化或資金壓力加大時，外延式擴張將難以持續(xù)，導(dǎo)致業(yè)績增長受阻。
同時，外延式擴張也帶來了商譽減值風險。魚躍醫(yī)療在財報中表示，自上市以來，公司通過收購兼并將業(yè)務(wù)范圍不斷擴大，公司的盈利能力和市場競爭力因此持續(xù)快速提升。公司管理層將利用多年積累的資源整合經(jīng)驗，本著求同存異的管理思路，從戰(zhàn)略層面優(yōu)化配置各方資源，調(diào)動各方積極性，實現(xiàn)1+1＞2的并購效益。截至本報告期末，公司的商譽為 10.84 億元，占公司資產(chǎn)總額比重為 6.93%，公司管理層每年會審慎評估被收購公司經(jīng)營狀況及可能出現(xiàn)計提商譽減值的風險。
吳群接班已四年有余，在此期間，魚躍醫(yī)療遭遇了業(yè)績增長乏力、核心業(yè)務(wù)收入驟降、銷售費用高企、品牌信任危機、外延式擴張后遺癥顯現(xiàn)等多重挑戰(zhàn)。吳群立下的“軍令狀”已進入倒計階段，但從魚躍醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)來看，其“千億市值夢”恐怕難以實現(xiàn)。
