撰文 | 雁? 秋
編輯 | 李信馬
題圖 | 英偉達(dá)官網(wǎng)
在英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布之前，知名投行韋德布什的董事總經(jīng)理兼高級(jí)股票研究分析師丹·艾夫斯(Dan Ives）表示，對(duì)于尋求“衡量人工智能革命的需求軌跡”的全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)“重要的日子”。
在DeepSeek以低算力成本攪起AI的風(fēng)云后，市場(chǎng)上出現(xiàn)一種聲音：英偉達(dá)的智能算力芯片在全球AI發(fā)展道路上，可能不那么被大量需要了。不過(guò)從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，這種想法暫時(shí)可以放一放。
北京時(shí)間2月27日凌晨，英偉達(dá)發(fā)布了截至2025年1月26日的2025財(cái)年第四財(cái)季財(cái)報(bào)及2025財(cái)年全年財(cái)報(bào)，這里大致整理下要點(diǎn)——
Q4：
- 營(yíng)收393.31億美元，較去年同期增長(zhǎng)78%
- 凈利潤(rùn)220.66億美元，同比上升72%
- 毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，本季度為73%
圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)
2025財(cái)年：
- 營(yíng)收1304.97億美元，同比增長(zhǎng)114%
- 凈利潤(rùn)達(dá)到728.80億美元，同比增長(zhǎng)145%
- 毛利率為75%，同比增長(zhǎng)2.3%
圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)
雖然取得了不錯(cuò)的成績(jī)，也打消了市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的憂慮，但英偉達(dá)股價(jià)在盤后交易中波動(dòng)幅度很小，不到3%。部分人士分析，大概率是因?yàn)槠錉I(yíng)收環(huán)比增速正進(jìn)一步放緩。
回頭來(lái)深扒這次的財(cái)報(bào)，有幾點(diǎn)值得探討一下：數(shù)據(jù)中心成為拉動(dòng)英偉達(dá)營(yíng)收大盤的大頭；發(fā)布不久的Blackwell架構(gòu)交付后就開(kāi)始賺大錢；至于DeepSeek，似乎并未給英偉達(dá)造成什么壓力，官方認(rèn)為反而會(huì)讓算力需求提高100倍。
一、數(shù)據(jù)中心最賺錢，它是個(gè)啥？
眾所周知，英偉達(dá)是人工智能淘金熱中最重要的“賣鏟人”，依靠賣芯片成為行業(yè)霸主。不過(guò)，黃仁勛曾在2024年3月份的英偉達(dá)GTC大會(huì)媒體采訪中明確表示，“英偉達(dá)不賣芯片，英偉達(dá)賣的是數(shù)據(jù)中心?！?/p>
從財(cái)報(bào)給出的結(jié)論看，數(shù)據(jù)中心是英偉達(dá)最賺錢的業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。整個(gè)2025財(cái)年：
- 數(shù)據(jù)中心：達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1152億美元，暴漲142%
- 游戲和AI PC：114億美元，增長(zhǎng)9%
- 專業(yè)可視化：19億美元，增長(zhǎng)21%
- 汽車與機(jī)器人：17億美元，增長(zhǎng)55%
問(wèn)題是，數(shù)據(jù)中心到底是什么？憑什么這么賺錢？
打開(kāi)官網(wǎng)給出的介紹，「從 Al 和數(shù)據(jù)分析，到高性能計(jì)算(HPC)，再到渲染，數(shù)據(jù)中心都是攻克某些重要挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。」
圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)
太晦澀？沒(méi)關(guān)系，財(cái)報(bào)在談到具體的進(jìn)展時(shí)，數(shù)據(jù)中心也被第一個(gè)拿出來(lái)講，密密麻麻寫了一大篇，這里尤其要看被英偉達(dá)自己畫線的部分（綠色）：
圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)
其中提到了NVIDIA DGX? Cloud AI計(jì)算平臺(tái)和NVIDIA NIM?微服務(wù)，是英偉達(dá)與AWS合作推出的。
DGX? Cloud AI計(jì)算平臺(tái)，是一種高性能、完全托管的AI超級(jí)計(jì)算服務(wù)，企業(yè)通過(guò)瀏覽器即可訪問(wèn)，快速建立強(qiáng)大的AI基礎(chǔ)設(shè)施。查閱資料發(fā)現(xiàn)，DGX Cloud按需付費(fèi)，起價(jià)為每實(shí)例每月36999美元。
NVIDIA NIM?微服務(wù)，則是一項(xiàng)面向未來(lái)的AI開(kāi)發(fā)工具，通過(guò)模塊化、高性能和安全性的設(shè)計(jì)，幫助企業(yè)快速構(gòu)建和部署AI應(yīng)用，在代理型AI（Agentic AI）領(lǐng)域中發(fā)揮重要作用。
還有NVIDIA? GB200系統(tǒng)，正被引入全球云區(qū)域，這是英偉達(dá)推出的一款高性能計(jì)算（HPC）和人工智能（AI）加速平臺(tái)，基于其最新的Blackwell架構(gòu)設(shè)計(jì)，專門處理大規(guī)模、復(fù)雜的AI訓(xùn)練和推理任務(wù)。背后合作的云大佬不用多講，均不是等閑之輩：AWS、CoreWeave、谷歌云平臺(tái)（GCP）、微軟Azure和甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）。
英偉達(dá)還提到，會(huì)成為5000億美元星門項(xiàng)目（Stargate Project）的關(guān)鍵技術(shù)合作伙伴。此外，全球最強(qiáng)大的超級(jí)計(jì)算機(jī)TOP500榜單中，超過(guò)75%的系統(tǒng)由英偉達(dá)技術(shù)驅(qū)動(dòng)。
看出來(lái)了嗎？英偉達(dá)已經(jīng)不在乎批發(fā)GPU了，而是要締造一個(gè)AI系統(tǒng)工廠——也就是數(shù)據(jù)中心，做系統(tǒng)級(jí)的生意。
英偉達(dá)的業(yè)務(wù)依然主要依賴于微軟、AWS等大型云服務(wù)提供商， 并不斷向這些數(shù)據(jù)中心的客戶灌輸「買得多就省得多」的理念。
在英偉達(dá)看來(lái)，把一個(gè)個(gè)GPU組合成一個(gè)“GPU集群”，使其在完成同等計(jì)算任務(wù)時(shí)耗費(fèi)更少的卡、時(shí)間和電力，對(duì)客戶才能帶來(lái)更大的吸引力。直接結(jié)果，就是數(shù)據(jù)中心收入暴漲142%。
這里還有一點(diǎn)值得講，從地理維度來(lái)看，數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的地區(qū)是美國(guó)，這主要得益于Blackwell帶來(lái)的初期增長(zhǎng)。
而在中國(guó)市場(chǎng)，自從英偉達(dá)H100、A100 GPU在大陸市場(chǎng)遭禁，國(guó)內(nèi)AI算力的供需長(zhǎng)期留有缺口。此次DeepSeek引發(fā)國(guó)內(nèi)算力需求急漲后，英偉達(dá)對(duì)華特供的降配版H20GPU以及消費(fèi)GPU RTX 4090、4080都在市場(chǎng)遭遇瘋搶。
但英偉達(dá)方面認(rèn)為，在監(jiān)管條件改變之前，中國(guó)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的規(guī)模仍將遠(yuǎn)低于正常水準(zhǔn)，低位運(yùn)行。
二、Blackwell，產(chǎn)品扛把子
財(cái)報(bào)還有一個(gè)部分比較值得關(guān)注，就是英偉達(dá)在AI市場(chǎng)的核心產(chǎn)品——新一代AI芯片Blackwell，這也是其首次被計(jì)入財(cái)務(wù)指標(biāo)。
從數(shù)據(jù)上看，首個(gè)交付季度，Blackwell的銷售收入就達(dá)到110億美元（約800億元），是英偉達(dá)歷史上增長(zhǎng)最快的產(chǎn)品。
目前，Blackwell芯片加上前一代Hopper AI芯片，貢獻(xiàn)了英偉達(dá)財(cái)季九成以上的營(yíng)業(yè)收入。短短兩年時(shí)間，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)年?duì)I收達(dá)到1152億美元，足足翻了十倍。
在公司的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官 Colette Kress表示，面向超大規(guī)模用戶的銷售額同比增長(zhǎng)了一倍，而四大云端服務(wù)供應(yīng)商（CSP）是首批支持 Blackwell 的公司之一。黃仁勛對(duì)此表示：
“對(duì)Blackwell的需求令人驚訝，因?yàn)橥评鞟I帶來(lái)新的Scaling Law——增加訓(xùn)練算力讓模型變得更聰明，增加長(zhǎng)思考的算力讓答案變得更聰明?！?/p>
前面提到，英偉達(dá)正在從銷售單個(gè)芯片轉(zhuǎn)向集成圖形芯片、處理器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的完整AI計(jì)算系統(tǒng)，而B(niǎo)lackwell GPU架構(gòu)正是在此背景下的產(chǎn)物。
你可以把它想象成一臺(tái)超級(jí)強(qiáng)大的“計(jì)算大腦”，由多個(gè)英偉達(dá)芯片組成，專門用來(lái)處理復(fù)雜的任務(wù)，比如玩游戲、制作視頻、運(yùn)行人工智能（AI）程序等。其優(yōu)勢(shì)也可以簡(jiǎn)單概括成，在更低能耗的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)更高效、更快、更強(qiáng)。
黃仁勛曾通過(guò)實(shí)例闡釋，若要訓(xùn)練一個(gè)8萬(wàn)億參數(shù)量的GPT模型，使用Hopper GPU需8000張卡并消耗巨大電力，訓(xùn)練周期長(zhǎng)達(dá)90天。然而，Blackwell GPU僅需2000張卡，且在相同訓(xùn)練周期內(nèi)電力消耗僅為四分之一。
不過(guò)，財(cái)報(bào)也存在一些令市場(chǎng)擔(dān)憂的因素，其中毛利率承壓最為突出。從Q4財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，與上一季度相比，英偉達(dá)的毛利率下降了1.6%。Kress將其歸咎于Blackwell產(chǎn)能爬坡過(guò)程中的附帶成本。
Kress預(yù)計(jì)，在完成產(chǎn)能爬坡之前，英偉達(dá)的毛利率會(huì)維持在70%-73%左右，到今年年中會(huì)上升至75%左右。今年上半年，他們還是專注于向客戶提供盡可能多的產(chǎn)品，完成爬坡后會(huì)通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化等手段提升毛利率。
目前，英偉達(dá)已經(jīng)完全解決了Blackwell的供應(yīng)鏈問(wèn)題，下一次訓(xùn)練和后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)將不會(huì)受到客觀因素的阻礙。黃仁勛稱，Blackwell Ultra將于2025年下半年發(fā)布。他同時(shí)斷言，“AI軟件將成為所有數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)規(guī)模終將超越超算市場(chǎng)。”
三、或催生百萬(wàn)倍算力缺口
今年初，DeepSeek橫空出世，用一系列開(kāi)源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用極低的訓(xùn)練成本，就訓(xùn)練出了表現(xiàn)不遜色于ChatGPT的頂尖模型。
該消息一度讓英偉達(dá)股價(jià)單日暴跌17%，單日市值蒸發(fā)約5890億美元。華爾街不免擔(dān)憂：英偉達(dá)的GPU要被拖累了嗎？
從目前來(lái)看，這種擔(dān)憂可以先放在肚子里了。不止如此，DeepSeek甚至還獲得了黃仁勛的高度贊揚(yáng)：
“DeepSeek-R1點(diǎn)燃了全球的熱情，是一項(xiàng)卓越的技術(shù)創(chuàng)新。
但更重要的是，DeepSeek開(kāi)源了一個(gè)世界級(jí)的推理AI模型，這將要求比現(xiàn)有計(jì)算能力高出數(shù)百萬(wàn)倍。
在黃仁勛眼中，DeepSeek-R1不僅不會(huì)減少對(duì)計(jì)算資源的需求，反而會(huì)加速AI的采用，“這讓每個(gè)人都注意到，有機(jī)會(huì)讓模型的效率比我們認(rèn)為的要高得多。因此，它正在擴(kuò)展并加速了AI的采用?！?/p>
市場(chǎng)也認(rèn)同黃仁勛的觀點(diǎn)，在過(guò)去的一個(gè)月，英偉達(dá)股價(jià)逐漸回升，而硅谷的云計(jì)算巨頭們已經(jīng)計(jì)劃加大數(shù)據(jù)中心的投資了。據(jù)先前媒體報(bào)道，Meta、亞馬遜、谷歌和微軟宣布計(jì)劃2025年在人工智能和數(shù)據(jù)中心建設(shè)上投入高達(dá)3200億美元，遠(yuǎn)超2024年的2460億美元。
如此看來(lái)，DeepSeek不會(huì)對(duì)英偉達(dá)造成任何下行影響。甚至，V3以及R1模型，仍然是在以H800為代表的英偉達(dá)芯片集群上訓(xùn)練而成的。而DeepSeek的開(kāi)源成果，也大多基于英偉達(dá)芯片架構(gòu)，依然處在英偉達(dá)生態(tài)之下。
值得注意的是，英偉達(dá)也公布了接入DeepSeek的成果，在Blackwell架構(gòu)芯片上引入DeepSeek-R1優(yōu)化后，與四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每個(gè)token的成本降低了2000%。
這也意味著，當(dāng)最強(qiáng)算力和一流模型聯(lián)手后，會(huì)將推理效益最大化。
資本層面，財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)大跌8.5%，市值蒸發(fā)2740億美元。截至發(fā)稿，股價(jià)報(bào)120.15美元/股，總市值2.93萬(wàn)億美元。市場(chǎng)正等待3月18日舉行的GTC大會(huì)，屆時(shí)Blackwell芯片技術(shù)細(xì)節(jié)將被進(jìn)一步披露?！爸袊?guó)”依舊是大會(huì)最重要的元素之一，字節(jié)跳動(dòng)、阿里云、百度等都將參與，生態(tài)合作動(dòng)向或成下一輪行情催化劑。
