DoNews2月22日消息，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，北京時(shí)間2月22日晚，股神巴菲特麾下的伯克希爾-哈撒韋公司剛剛在官網(wǎng)公布備受期待的每年一度的致股東公開(kāi)信。巴菲特這封2025年致股東公開(kāi)信，主要討論的是伯克希爾2024年的得失。
巴菲特股東信歷來(lái)傳遞價(jià)值投資精髓，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義、企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及財(cái)務(wù)穩(wěn)健。年報(bào)既復(fù)盤(pán)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)洞察，亦傳遞理性、誠(chéng)信的價(jià)值觀，堪稱(chēng)投資哲學(xué)的年度盛宴。歷經(jīng)數(shù)十年沉淀，成為全球投資者必讀經(jīng)典，彰顯股神的遠(yuǎn)見(jiàn)與人格魅力。新浪財(cái)經(jīng)將這封15頁(yè)信件的全文翻譯附后。
巴菲特將于8月滿95歲，今年是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾的第60個(gè)年頭。他在去年前的股東信中寫(xiě)道，他的指定繼任者、伯克希爾高管格雷格·阿貝爾“隨時(shí)可以接任CEO”。而巴菲特最近告訴媒體，他正在放慢節(jié)奏?！拔胰匀粯?lè)在其中，并且能夠做好一些事情。但其他活動(dòng)已經(jīng)被取消或大幅減少?！?/p>
在股東信的開(kāi)始，巴菲特介紹了下去年的盈利概況。在最后股東信最后附上了伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，2024年伯克希爾每股市值的增幅是25.5%，標(biāo)普500指數(shù)的增幅是25.0%，伯克希爾跑贏了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2024年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.9%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.4%，而1964-2024年伯克希爾的整體收益增長(zhǎng)是令人吃驚的5502284%，也就是55022倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為39054%，即超過(guò)390倍。
以下是巴菲特2025年致股東公開(kāi)信全譯：新浪財(cái)經(jīng)美股團(tuán)隊(duì)/編譯
致伯克希爾哈撒偉股東：
去年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)
2024年，伯克希爾的表現(xiàn)好于我的預(yù)期，盡管我們189家運(yùn)營(yíng)企業(yè)中有53%的企業(yè)報(bào)告盈利下降。隨著國(guó)庫(kù)券收益率的提高，我們獲得了可預(yù)測(cè)的巨大投資收益，我們大幅增加了這些高流動(dòng)性短期證券的持有量。
在GEICO的帶領(lǐng)下，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了盈利的大幅增長(zhǎng)。在五年內(nèi)，托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs）對(duì)GEICO進(jìn)行了重大改造，提高了效率，并使承保業(yè)務(wù)與時(shí)俱進(jìn)。GEICO是一顆長(zhǎng)期以來(lái)需要重新打磨的寶石，托德不知疲倦地完成了這項(xiàng)工作。雖然尚未完成，但2024年的改進(jìn)是驚人的。雖然尚未完成，但2024年的改進(jìn)是驚人的。
總體而言，財(cái)產(chǎn)-傷害（P/C）保險(xiǎn)定價(jià)在2024年走強(qiáng)，反映出對(duì)流風(fēng)暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經(jīng)宣布了它的到來(lái)。然而，2024年沒(méi)有發(fā)生“怪物”事件?？傆幸惶?，任何一天，一場(chǎng)真正驚人的保險(xiǎn)損失都會(huì)發(fā)生——而且誰(shuí)也不能保證每年只會(huì)發(fā)生一次。
P/C保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)，值得進(jìn)一步討論，這將在這封信的后面出現(xiàn)。
伯克希爾的鐵路和公用事業(yè)業(yè)務(wù)——我們?cè)诒ｋU(xiǎn)之外最大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)——的總收益有所提高。然而，兩者都還有很多事情要做。
去年年底，我們將對(duì)公用事業(yè)業(yè)務(wù)的持股比例從92%左右提高到100%，花費(fèi)了大約39億美元，其中29億美元以現(xiàn)金支付，其余部分以伯克希爾B股支付。
總的來(lái)說(shuō)，我們?cè)?024年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為474億美元。我們經(jīng)常——有些讀者可能會(huì)抱怨，沒(méi)完沒(méi)了地——強(qiáng)調(diào)這一指標(biāo)，而不是K-68頁(yè)上報(bào)告的GAAP規(guī)定的收益。
我們的衡量標(biāo)準(zhǔn)不包括我們持有的股票和債券的資本利得或損失，無(wú)論是已實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為收益極有可能占上風(fēng)——否則我們?yōu)槭裁匆?gòu)買(mǎi)這些證券？——盡管每年的數(shù)字將會(huì)劇烈而不可預(yù)測(cè)地波動(dòng)。我們對(duì)這類(lèi)承諾的期限幾乎總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年。?
在許多情況下，我們的思考涉及幾十年。這些長(zhǎng)期消費(fèi)有時(shí)會(huì)讓收銀機(jī)響得像教堂的鐘聲。
六十年前，現(xiàn)任管理層接管了伯克希爾。這一舉動(dòng)是一個(gè)錯(cuò)誤——我的錯(cuò)誤——并且困擾了我們二十年。查理（Charlie）立即發(fā)現(xiàn)了我的明顯錯(cuò)誤：盡管我為伯克希爾支付的價(jià)格看起來(lái)很便宜，但它的業(yè)務(wù)——一家大型北方紡織企業(yè)——正走向消亡。
美國(guó)財(cái)政部，首當(dāng)其沖，已經(jīng)收到了關(guān)于伯克希爾命運(yùn)的無(wú)聲警告。1965年，該公司沒(méi)有繳納一分錢(qián)的所得稅，這是該公司十年來(lái)普遍存在的尷尬局面。這種經(jīng)濟(jì)行為對(duì)于富有魅力的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)可能是可以理解的，但當(dāng)它發(fā)生在美國(guó)工業(yè)的古老支柱。伯克希爾正朝著灰燼罐走去。
快進(jìn)六十年，想象一下財(cái)政部的驚訝：這家公司——仍然以伯克希爾哈撒韋的名字運(yùn)營(yíng)——支付的聯(lián)邦企業(yè)所得稅比美國(guó)政府從任何公司收到的都要多，甚至超過(guò)了那些市值數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)科技巨頭。
準(zhǔn)確地說(shuō)，伯克希爾去年向美國(guó)國(guó)稅局（IRS）支付了四筆稅款，總計(jì)268億美元。這大約是美國(guó)所有公司支付的5%。（此外，我們還向外國(guó)政府和44個(gè)州支付了相當(dāng)數(shù)額的所得稅。）
請(qǐng)注意，允許這一破紀(jì)錄的付款的一個(gè)關(guān)鍵因素是：伯克希爾股東在1965年至2024年期間只收到了一次現(xiàn)金股息。1967年1月3日，我們支付了唯一的付款——101755美元，合每股10美分。（我不記得我為什么向伯克希爾的董事會(huì)建議采取這一行動(dòng)?，F(xiàn)在看來(lái)，這似乎是一個(gè)噩夢(mèng)。
60年來(lái)，伯克希爾股東支持持續(xù)再投資，這使公司能夠增加其應(yīng)稅收入。向美國(guó)財(cái)政部支付的現(xiàn)金所得稅，在第一個(gè)十年中微不足道，現(xiàn)在總計(jì)超過(guò)1010億美元……而且還在增加。
巨大的數(shù)字可能很難可視化。讓我重新計(jì)算一下我們?nèi)ツ曛Ц兜?68億美元。
如果伯克希爾在2024年全年每20分鐘向財(cái)政部遞交一張100萬(wàn)美元的支票——想象一下366個(gè)日夜，因?yàn)?024年是閏年——我們?nèi)匀粫?huì)在年底欠聯(lián)邦政府一大筆錢(qián)。事實(shí)上，直到1月，財(cái)政部才會(huì)告訴我們，我們可以稍作喘息，睡一會(huì)兒，好為2025年的稅款做準(zhǔn)備。
您的資金在哪里
伯克希爾的股票活動(dòng)是靈活的。一方面，我們擁有許多企業(yè)的控制權(quán)，持有被投資方至少80%的股份。一般來(lái)說(shuō)，我們擁有100%的股份。這189家子公司與可銷(xiāo)售的普通股有相似之處，但絕不雷同。
該系列價(jià)值數(shù)千億美元，包括一些珍寶般的企業(yè)、許多不錯(cuò)但遠(yuǎn)非神話般的企業(yè)和一些令人失望的落后者。我們沒(méi)有什么重大拖累，但我們有一個(gè)我不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)的數(shù)字。
另一方面，我們擁有十幾家非常大且利潤(rùn)豐厚的企業(yè)中的部分股份，這些企業(yè)家喻戶曉，如蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)和穆迪等。其中許多公司從其運(yùn)營(yíng)所需的有形凈權(quán)益中獲得非常高的回報(bào)。
截至年底，我們的部分所有權(quán)持有價(jià)值為2720億美元?？梢岳斫獾氖?，真正出色的企業(yè)很少提供完整的產(chǎn)品，但這些瑰寶中的一小部分可以在周一至周五在華爾街買(mǎi)到，而且偶爾會(huì)以低廉的價(jià)格出售。
我們?cè)谶x擇股票工具時(shí)保持公正，根據(jù)我們可以最好地部署您（和我家人）的儲(chǔ)蓄來(lái)投資任何一種類(lèi)型。通常，沒(méi)有什么看起來(lái)引人注目；我們很少發(fā)現(xiàn)自己陷入了困境。格雷格生動(dòng)地展示了他和查理一樣在這種時(shí)候的行動(dòng)能力。
持有可交易股票時(shí)，一旦我犯錯(cuò)，調(diào)整策略會(huì)更加容易。就目前伯克希爾的規(guī)模而言，這一優(yōu)勢(shì)被削弱了，因?yàn)槠渲匾越档?。我們無(wú)法迅速做出改變。有時(shí)，建立或清算一項(xiàng)投資需要一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。此外，當(dāng)我們僅持有少數(shù)股權(quán)時(shí)，如果我們對(duì)決策不滿，就無(wú)法更換管理層，也無(wú)法控制資金流向。
對(duì)于控股公司，我們可以主導(dǎo)這些決策，但在處理失誤時(shí)，靈活性就會(huì)大打折扣。實(shí)際上，除非面臨我們認(rèn)為無(wú)法解決的問(wèn)題，伯克希爾幾乎從不出售控股業(yè)務(wù)。有利的一面是，一些企業(yè)主因?yàn)槲覀兎€(wěn)健的行為而尋求與伯克希爾合作，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)。
盡管一些評(píng)論人士認(rèn)為伯克希爾目前持有大量現(xiàn)金，但你們的大部分資金仍投資于股票。這種偏好不會(huì)改變。雖然我們持有的可交易股票價(jià)值從去年的3540億美元降至2720億美元，但非控股的被控股公司的價(jià)值有所增加，并且仍遠(yuǎn)高于可交易投資組合的價(jià)值。
伯克希爾的股東可以放心，我們將永遠(yuǎn)把大部分資金投資于股票，主要是美國(guó)股票——盡管其中許多股票會(huì)有國(guó)際業(yè)務(wù)。伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)更傾向于持有現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)，而放棄持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，無(wú)論是控股股權(quán)還是部分股權(quán)。
如果財(cái)政政策失誤，紙幣的價(jià)值可能會(huì)蒸發(fā)。在一些國(guó)家，這種魯莽的做法已經(jīng)成為習(xí)慣，而在我們國(guó)家的短暫歷史中，美國(guó)也曾接近邊緣。固定利率債券無(wú)法抵御失控的貨幣貶值。
然而，只要企業(yè)或個(gè)人擁有所需的才能，他們通常能夠應(yīng)對(duì)貨幣不穩(wěn)定性，只要他們的商品或服務(wù)受到國(guó)家公民的歡迎。個(gè)人技能也是如此。缺乏運(yùn)動(dòng)天賦、美妙的嗓音、醫(yī)療或法律技能，或者任何特殊才能，我一生都不得不依賴股權(quán)。實(shí)際上，我依賴于美國(guó)企業(yè)的成功，并將繼續(xù)這樣做。
無(wú)論如何，公民以明智，甚至更具想象力的方式配置儲(chǔ)蓄，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)出所需商品及服務(wù)的必要條件。這種被稱(chēng)為資本主義的體系，在某些方面存在嚴(yán)重缺陷，但它的成效無(wú)法比擬的。
美國(guó)就是一個(gè)典型例子。在短短 235 年的發(fā)展歷程中，美國(guó)取得的進(jìn)步，讓即使是 1789 年最樂(lè)觀的殖民者也難以想象，畢竟那時(shí)美國(guó)憲法剛剛通過(guò)，國(guó)家的活力才剛剛釋放。
誠(chéng)然，我們的國(guó)家建立初期有時(shí)會(huì)舉借外債來(lái)補(bǔ)充本國(guó)儲(chǔ)蓄。但與此同時(shí)，我們需要許多美國(guó)人持續(xù)儲(chǔ)蓄，還需要這些儲(chǔ)蓄者或其他美國(guó)人明智地配置由此獲得的資金。如果消耗掉全部產(chǎn)出，美國(guó)就會(huì)原地轉(zhuǎn)圈無(wú)法前進(jìn)。
美國(guó)的進(jìn)程并不總是一帆風(fēng)順——我們國(guó)家始終有許多無(wú)賴和推銷(xiāo)者，企圖欺騙那些輕信他們、將儲(chǔ)蓄委托給他們的人。但即便存在這種欺詐行為——如今依然猖獗——再加上大量因殘酷競(jìng)爭(zhēng)或創(chuàng)新失敗的資本配置，美國(guó)的儲(chǔ)蓄依然創(chuàng)造了遠(yuǎn)超任何殖民者夢(mèng)想的產(chǎn)出質(zhì)量和數(shù)量。
從僅有四百萬(wàn)人口的基礎(chǔ)起步——盡管早期經(jīng)歷了慘烈的內(nèi)戰(zhàn)，讓美國(guó)人自相殘殺——美國(guó)在轉(zhuǎn)瞬之間改變了世界格局。
以一種微小的方式，伯克希爾的股東們通過(guò)放棄股息參與了“美國(guó)奇跡”，選擇將資金再投資而非消費(fèi)。最初這種再投資規(guī)模很小，幾乎微不足道，但隨著時(shí)間推移，在持續(xù)儲(chǔ)蓄的文化與長(zhǎng)期復(fù)利的魔力共同作用下，它已蔚然成勢(shì)。
如今伯克希爾的活動(dòng)已滲透至美國(guó)每個(gè)角落，而我們的發(fā)展仍在繼續(xù)。企業(yè)消亡的原因有很多，但與人類(lèi)不同，企業(yè)的衰老本身并非致命。如今的伯克希爾遠(yuǎn)比1965年更加年輕。
然而正如查理和我一直承認(rèn)的那樣，伯克希爾若不在美國(guó)便無(wú)法取得成就，而美國(guó)即使沒(méi)有伯克希爾也注定成功。
所以，感謝你，山姆大叔。終有一天，伯克希爾的“侄子侄女們”希望能向你支付比2024年更多的款項(xiàng)。請(qǐng)明智使用這筆錢(qián)，照顧好那些無(wú)辜遭遇不幸的人們，他們值得更好的生活。永遠(yuǎn)別忘記，我們需要你維持穩(wěn)定的貨幣，而這需要兼具智慧與警覺(jué)。
財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)
財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)依然是伯克希爾的核心業(yè)務(wù)。這一行業(yè)在大型企業(yè)中遵循罕見(jiàn)的財(cái)務(wù)模式。
通常情況下，公司會(huì)在銷(xiāo)售產(chǎn)品或服務(wù)之前或同時(shí)產(chǎn)生勞動(dòng)力、材料、庫(kù)存、廠房設(shè)備等方面的成本。因此，公司高管能在銷(xiāo)售前清楚掌握產(chǎn)品成本。若售價(jià)低于成本，管理者很快便會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題——現(xiàn)金流大量外流是很難被忽視的。
在投資保P/C保險(xiǎn)公司時(shí)，我們會(huì)提前收到付款，并在很長(zhǎng)一段時(shí)間后才知道我們的產(chǎn)品給我們?cè)斐闪耸裁磽p失——有時(shí)這一刻的真相會(huì)被推遲30年甚至更久（我們?nèi)栽跒?0年前或更早發(fā)生的石棉接觸中毒事件支付大筆款項(xiàng)。）
這種運(yùn)作模式的理想效果是，在P/C保險(xiǎn)公司承擔(dān)大部分費(fèi)用之前給他們現(xiàn)金，但同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，即在首席執(zhí)行官和董事意識(shí)到發(fā)生了什么之前，公司可能會(huì)賠錢(qián)——有時(shí)是巨額賠錢(qián)。
某些險(xiǎn)種可以最大限度地減少這種不匹配，例如農(nóng)作物保險(xiǎn)或冰雹損害，損失可以迅速報(bào)告、評(píng)估和支付。然而，在公司瀕臨破產(chǎn)之際，其他線路可能會(huì)給高管和股東帶來(lái)好處。想想醫(yī)療事故或產(chǎn)品責(zé)任等保險(xiǎn)。
在“長(zhǎng)尾”線路中，一家P/C保險(xiǎn)公司可能會(huì)向其所有者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告多年甚至數(shù)十年的巨額虛假利潤(rùn)。如果首席執(zhí)行官是樂(lè)觀主義者或騙子，那么會(huì)計(jì)就會(huì)特別危險(xiǎn)。這些可能性并非空穴來(lái)風(fēng)：歷史揭示了每種物種的大量存在（什么樣的人都有）。
近幾十年來(lái)，這種“先收錢(qián)，后賠”的模式使伯克希爾能夠投入大量資金（“浮存金”），同時(shí)通常帶來(lái)我們認(rèn)為很小的承銷(xiāo)利潤(rùn)。我們對(duì)“意外”進(jìn)行估計(jì)，到目前為止，這些估計(jì)已經(jīng)足夠了。
我們的活動(dòng)所造成的巨大和不斷增長(zhǎng)的損失賠付并沒(méi)有阻止我們。（在我寫(xiě)這篇文章的時(shí)候，想想洛杉磯野火吧。）我們的工作是定價(jià)來(lái)吸收這些，并在意外發(fā)生時(shí)冷靜地接受我們的損失。我們的工作還包括反對(duì)“失控”的判決、虛假的訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為。
在阿吉特的領(lǐng)導(dǎo)下，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)從一家默默無(wú)聞的奧馬哈公司發(fā)展成為一家世界領(lǐng)先的公司，以其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好和像保德信金融集團(tuán)那樣的財(cái)務(wù)實(shí)力而聞名。
此外，格雷格、我們的董事和我在伯克希爾都有一大筆投資，這與我們收到的任何報(bào)酬息息相關(guān)。我們不使用期權(quán)或其他單方面的補(bǔ)償形式；如果你虧了錢(qián)，我們也會(huì)虧。這種方法鼓勵(lì)謹(jǐn)慎行事，但并不保證有遠(yuǎn)見(jiàn)。
P/C保險(xiǎn)的增長(zhǎng)依賴于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的增加。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，就不需要保險(xiǎn)。
回想135年前，世界上還沒(méi)有汽車(chē)、卡車(chē)和飛機(jī)?，F(xiàn)在僅在美國(guó)就有3億輛汽車(chē)，龐大的車(chē)隊(duì)每天都造成巨大的破壞。颶風(fēng)、龍卷風(fēng)和野火造成的財(cái)產(chǎn)損失是巨大的，其模式和最終代價(jià)越來(lái)越難以預(yù)測(cè)。
為這些險(xiǎn)別寫(xiě)10年期保單是愚蠢的，甚至是瘋狂的，但我們認(rèn)為，一年期的此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)總體上是可控的。如果我們改變主意，我們將改變我們所提供的合同。在我的一生中，汽車(chē)保險(xiǎn)公司普遍放棄了一年期保單，轉(zhuǎn)而提供6個(gè)月的保單。這一變化減少了浮存金，但允許更聰明的承銷(xiāo)。
沒(méi)有一家私人保險(xiǎn)公司愿意承擔(dān)伯克希爾所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)候，這個(gè)優(yōu)勢(shì)可能很重要。但當(dāng)價(jià)格不足時(shí)，我們也需要收縮。我們絕不能為了留在游戲中而制定定價(jià)不合理的政策。這種政策無(wú)異于企業(yè)自殺。
合理定價(jià)P/C保險(xiǎn)部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)，絕對(duì)不是樂(lè)觀主義者的生意。招募阿吉特的伯克希爾高管邁克·戈德伯格（Mike Goldberg）說(shuō)得最好：“我們希望我們的承銷(xiāo)商每天上班時(shí)都緊張不安，但不要麻痹?！?/p>
綜合考慮，我們喜歡P/C保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。伯克希爾可以在財(cái)務(wù)和心理上毫不猶豫地應(yīng)對(duì)極端的損失。我們也不依賴再保險(xiǎn)公司，這給我們帶來(lái)了實(shí)質(zhì)性和持久的成本優(yōu)勢(shì)。最后，我們有杰出的管理者（不是樂(lè)觀主義者），并且特別適合利用P/C保險(xiǎn)提供的大量資金進(jìn)行投資。
在過(guò)去二十年里，我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)從承保業(yè)務(wù)中產(chǎn)生了320億美元的稅后利潤(rùn)，扣除所得稅后，約為每美元銷(xiāo)售額3.3美分（利潤(rùn)）。與此同時(shí)，我們的浮存金從460億美元增至1710億美元。隨著時(shí)間的推移，浮存金很可能會(huì)增長(zhǎng)一點(diǎn)，而且，通過(guò)明智的承銷(xiāo)（再加上一些運(yùn)氣），有可能實(shí)現(xiàn)零成本。
伯克希爾增加了在日本的投資
我們對(duì)美國(guó)的關(guān)注有一個(gè)小而重要的例外，那就是我們?cè)谌毡静粩嘣鲩L(zhǎng)的投資。
從伯克希爾開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)五家日本公司的股票到現(xiàn)在已經(jīng)差不多六年了，這五家公司的運(yùn)作方式與伯克希爾本身有些相似，非常成功。這五家公司分別是（按字母順序）伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友。反過(guò)來(lái)，這些大企業(yè)中的每一個(gè)都擁有大量業(yè)務(wù)的權(quán)益，其中許多業(yè)務(wù)位于日本，但其他業(yè)務(wù)遍布全球。
伯克希爾于2019年7月進(jìn)行了涉及這五家公司的首次收購(gòu)。我們簡(jiǎn)單地查看了他們的財(cái)務(wù)記錄，并對(duì)其股票價(jià)格之低感到驚訝。隨著時(shí)間的推移，我們對(duì)這些公司的欽佩之情不斷增長(zhǎng)。Greg與他們多次會(huì)面，我定期關(guān)注他們的進(jìn)展。我們倆都喜歡他們的資本部署、他們的管理以及他們對(duì)投資者的態(tài)度。
這五家公司中的每一家都在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候增加股息，在合理的時(shí)候回購(gòu)股票，而且他們的高層管理人員在薪酬計(jì)劃上遠(yuǎn)不如美國(guó)同行激進(jìn)。
我們對(duì)這五家公司的持股是長(zhǎng)期的，我們致力于支持他們的董事會(huì)。從一開(kāi)始，我們就同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10% 以下。但是，當(dāng)我們接近這個(gè)限制時(shí)，這五家公司同意適度放寬上限。隨著時(shí)間的推移，您可能會(huì)看到伯克希爾對(duì)所有五家公司的所有權(quán)有所增加。
截至年底，伯克希爾的總成本（以美元計(jì)）為138億美元，我們持有的市值總計(jì)為235億美元。
與此同時(shí)，伯克希爾一直在增加以日元計(jì)價(jià)的借款，但并非按照任何公式。所有產(chǎn)品均采用固定利率，沒(méi)有“浮動(dòng)利率”。Greg和我對(duì)未來(lái)的外匯匯率沒(méi)有看法，因此尋求一個(gè)接近貨幣中性的立場(chǎng)。
但是，根據(jù)GAAP規(guī)則，我們必須定期在收益中確認(rèn)我們借入的日元的任何收益或損失的計(jì)算結(jié)果，并在年末計(jì)入了由于美元走強(qiáng)而產(chǎn)生的23億美元的稅后收益，其中8.5億美元發(fā)生在2024年。
我預(yù)計(jì)Greg和他最終的繼任者將在數(shù)十年時(shí)間內(nèi)繼續(xù)持有這些日本資產(chǎn)，而伯克希爾將來(lái)會(huì)找到其他方式與這五家公司進(jìn)行富有成效的合作。
我們也喜歡我們?nèi)赵胶獠呗缘漠?dāng)前數(shù)學(xué)公式。在我撰寫(xiě)本文時(shí)，預(yù)計(jì)2025年日本投資的年度股息收入總額約為8.12億美元，我們以日元計(jì)價(jià)的債務(wù)的利息成本約為1.35億美元。
奧馬哈的年度聚會(huì)
我希望您能在5月3日參加我們的奧馬哈年會(huì)。今年的時(shí)間表略有變化，但基本內(nèi)容保持不變。我們的目標(biāo)是您的許多問(wèn)題得到解答，與朋友建立聯(lián)系，并留下對(duì)奧馬哈的好印象。這座城市期待您的光臨。
我們將有同樣的志愿者團(tuán)隊(duì)為你提供各種各樣的伯克希爾產(chǎn)品，這些產(chǎn)品將減輕你的錢(qián)包負(fù)擔(dān)并點(diǎn)亮你的一天。和往常一樣，我們將在周五中午至下午5點(diǎn)開(kāi)放，提供可愛(ài)的Squishmallows、Fruit of the Loom的內(nèi)衣、Brooks跑鞋以及其他許多誘惑你的物品。
今年我們只出售一本書(shū)。去年我們推出了《窮查理寶典》（Poor Charlie’s Almanack），并在周六營(yíng)業(yè)結(jié)束前售罄——5000本全部售出。今年我們將推出《伯克希爾哈撒韋60年》（60 Years of Berkshire Hathaway）。
2015年，我請(qǐng)Carrie Sova嘗試編寫(xiě)一本輕松愉快的伯克希爾歷史書(shū)，她在眾多職責(zé)中管理了年度會(huì)議的許多活動(dòng)。我給了她充分的自由發(fā)揮她的想象力，她很快制作了一本讓我驚嘆的書(shū)，其創(chuàng)意、內(nèi)容和設(shè)計(jì)都非常出色。
后來(lái)，Carrie離開(kāi)伯克希爾去組建家庭，現(xiàn)在有三個(gè)孩子。但每年夏天，伯克希爾的辦公室團(tuán)隊(duì)都會(huì)聚在一起觀看奧馬哈風(fēng)暴追逐者隊(duì)（Omaha Storm Chasers）與Triple A對(duì)手的棒球比賽。我邀請(qǐng)了一些校友加入我們，Carrie通常帶著她的家人來(lái)參加。在今年的活動(dòng)中，我大膽地問(wèn)她是否愿意做一個(gè)60周年紀(jì)念版，收錄查理的照片、語(yǔ)錄和很少公開(kāi)的故事。
盡管有三個(gè)年幼的孩子要照顧，Carrie立即答應(yīng)了。因此，我們將在周五下午和周六上午7點(diǎn)至下午4點(diǎn)提供5000本新書(shū)供出售。
Carrie拒絕為她在新版“查理”書(shū)上的廣泛工作收取任何報(bào)酬。我建議她和我共同簽署20本書(shū)，贈(zèng)送給任何向Stephen Center捐款5000美元的股東，該中心為南奧馬哈的無(wú)家可歸成人和兒童提供服務(wù)。Kizer家族，從Bill Kizer Sr．開(kāi)始，他是我長(zhǎng)期的朋友和Carrie的祖父，幾十年來(lái)一直在幫助這個(gè)值得尊敬的機(jī)構(gòu)。無(wú)論通過(guò)出售這20本簽名書(shū)籌集到多少。
格雷格（Greg）和阿吉特（Ajit）將和我一起回答問(wèn)題。我們會(huì)在上午10：30休息半小時(shí)，11：00繼續(xù)時(shí)，只有格雷格會(huì)和我一起出現(xiàn)在臺(tái)上。今年會(huì)議將在下午 1：00 結(jié)束，但展覽區(qū)的購(gòu)物活動(dòng)會(huì)持續(xù)到下午 4：00 。
一直很受歡迎的布魯克斯跑步活動(dòng)將在周日上午舉辦 （我會(huì)選擇睡覺(jué)）。
我去年曾提到過(guò)我那位既聰慧又美麗的妹妹伯蒂（Bertie），她將和她的兩個(gè)漂亮女兒一同參加會(huì)議。大伙一致認(rèn)為，這種美人胚子的基因只在家族的女性一方傳承（真遺憾）。
伯蒂現(xiàn)在91歲了，我們每周日都會(huì)用老式電話交流。我們會(huì)聊老年生活的樂(lè)趣，還會(huì)討論一些有趣的話題，比如我們拐杖的用處。對(duì)我來(lái)說(shuō)，拐杖的作用僅限于防止我摔個(gè)灰頭土臉。
但伯蒂常常更勝我一籌，她說(shuō)拐杖還有另一個(gè)好處：當(dāng)一位女士拄著拐杖時(shí)，男士就不會(huì)再對(duì)她 “獻(xiàn)殷勤” 了。伯蒂的解釋是，男性的自尊心很強(qiáng)，拄拐的老年女士顯然不是他們合適的目標(biāo)。目前，我沒(méi)有數(shù)據(jù)來(lái)反駁她的說(shuō)法。
但我心存疑慮。會(huì)議進(jìn)行時(shí)，我在臺(tái)上視野有限，如果參會(huì)者能幫我留意一下伯蒂，我將不勝感激。如果拐杖真的發(fā)揮了作用，請(qǐng)告訴我。我打賭她會(huì)被男士們圍繞。對(duì)于上了一定年紀(jì)的人來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)景可能會(huì)讓人回想起《亂世佳人》中斯嘉麗?奧哈拉（Scarlett O’Hara）和她眾多男性愛(ài)慕者的畫(huà)面。
伯克希爾的董事們和我都非常歡迎你們來(lái)到奧馬哈，我相信你們會(huì)度過(guò)一段愉快的時(shí)光，還可能結(jié)交一些新朋友。
2025年2月22日
沃倫·巴菲特
董事長(zhǎng)
