撰文 | 文? 林
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
“從肥東到肥西，買了一只老母雞”。合肥在古代稱為廬州，下轄肥東、肥西兩個(gè)縣，由肥西老母雞所煲制的湯是廬州菜系中的一道名菜，也是老鄉(xiāng)雞的前身。
2003年，養(yǎng)殖戶出身的束從軒在合肥開設(shè)了首家快餐店，名為“肥西老母雞”。直到2012年，才更名為“老鄉(xiāng)雞”，并開始向省外市場(chǎng)進(jìn)軍。如今，老鄉(xiāng)雞已發(fā)展成為中國(guó)最大的中式快餐品牌。
不過，與其在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)店上的平順不同，老鄉(xiāng)雞的資本市場(chǎng)之路十分坎坷。
1月3日，在A股三次IPO折戟后，老鄉(xiāng)雞向港交所遞交了招股說明書，中金公司、海通國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。二十年苦心經(jīng)營(yíng)，IPO屢戰(zhàn)屢敗，老鄉(xiāng)雞能否如愿成為“中式快餐第一股”，將是2025年資本市場(chǎng)的一大看點(diǎn)。
圖源：老鄉(xiāng)雞招股書
一、中式快餐Top1，靠“雞味”出圈
國(guó)內(nèi)的快餐行業(yè)按照菜式類型區(qū)分，可分為中式快餐、西式快餐以及其他等三類。其中，中式快餐在國(guó)內(nèi)快餐行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。
據(jù)銀河證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)快餐市場(chǎng)的市場(chǎng)容量已超1萬億元，占餐飲市場(chǎng)份額比例約25%。而在2017~2022年，按收入計(jì)算，中式快餐店占我國(guó)快餐店市場(chǎng)份額超過了70%。這為老鄉(xiāng)雞提供了巨大的增長(zhǎng)機(jī)遇。
據(jù)招股書顯示，2022年至2023年，老鄉(xiāng)雞營(yíng)收分別為45.28億元、56.51億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.52億元、3.75億元；2024年前9個(gè)月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.78億元，歸母凈利潤(rùn)3.67億元。營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，反映了老鄉(xiāng)雞良好的盈利能力和市場(chǎng)適應(yīng)性。
圖源：老鄉(xiāng)雞招股書
而之所以說老鄉(xiāng)雞是中國(guó)最大的中式快餐品牌，是因?yàn)橹袊?guó)中式快餐市場(chǎng)相對(duì)分散，按2023年交易總額計(jì)，前五大市場(chǎng)參與者合計(jì)僅占整體市場(chǎng)規(guī)模的3.0%。其中，老鄉(xiāng)雞以0.8%的市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)中式快餐行業(yè)位列第一；在單店日均銷售額、每單位面積的日銷售額及翻座率方面同樣排名第一。
同時(shí)，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2024年前三季度，老鄉(xiāng)雞的注冊(cè)會(huì)員和付費(fèi)會(huì)員人數(shù)，在中國(guó)的中式快餐公司中也都排名第一。
因此，盡管有些人尤其是北方人，可能之前都不曾聽過“老鄉(xiāng)雞”，但它的確是僅排在麥當(dāng)勞、肯德基、漢堡王之后的中國(guó)第四大快餐品牌，中式快餐品牌中的Top 1。
值得一提的是，老鄉(xiāng)雞有自己的自家養(yǎng)殖場(chǎng)和三個(gè)中央廚房，實(shí)現(xiàn)了從源頭到加工再到制作的全過程自控，是中式快餐領(lǐng)域中唯一擁有如此全面布局的主要企業(yè)。
而據(jù)灼識(shí)咨資料顯示，中國(guó)中式快餐市場(chǎng)規(guī)模將由2023年的人民幣7,532億元增加至2028年的人民幣12,459億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.6%。這意味著，身處頭部的老鄉(xiāng)雞仍有較大的增長(zhǎng)空間。
不過，就目前來看，老鄉(xiāng)雞的經(jīng)營(yíng)發(fā)展也存在很多限制問題。
比如，根據(jù)招股說明書提供的數(shù)據(jù)，截至2024年9月30日，老鄉(xiāng)雞已在中國(guó)53個(gè)城市拓展至1404家門店，其中直營(yíng)門店數(shù)量為949家，加盟門店為455家，業(yè)務(wù)遍及9個(gè)省份。
看似在全國(guó)各地鋪設(shè)了強(qiáng)大的門店網(wǎng)絡(luò)，但實(shí)際上，老鄉(xiāng)雞超過一半的門店都在安徽，地域性依賴嚴(yán)重。
再比如，老鄉(xiāng)雞的菜品價(jià)格大多在5元至20元之間，平價(jià)的菜品為老鄉(xiāng)雞吸引了大量消費(fèi)者和忠實(shí)會(huì)員，但也導(dǎo)致了人均消費(fèi)額相對(duì)較低，影響了單品的利潤(rùn)，而每次提價(jià)也都會(huì)引發(fā)輿論。
此外，雞湯及雞類菜品雖是老鄉(xiāng)雞的核心產(chǎn)品，但長(zhǎng)年累月的經(jīng)營(yíng)下來，品類單一的問題也逐漸凸顯。
二、三次折戟上交所，老鄉(xiāng)雞轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
自2021年開始準(zhǔn)備IPO至今，老鄉(xiāng)雞成為了資本市場(chǎng)上的“熟面孔”，卻始終未能跨過“上市”那道門檻：
- 2022年5月，老鄉(xiāng)雞首次向證監(jiān)會(huì)提交滬市主板上市的申請(qǐng)，擬發(fā)行不超過6353萬股。但由于監(jiān)管政策變化、市場(chǎng)環(huán)境不佳等因素，老鄉(xiāng)雞的上市進(jìn)程并未順利推進(jìn)，第一次沖擊IPO以失敗告終。
- 同年10月，心有不甘的老鄉(xiāng)雞第二次遞交招股書，繼續(xù)沖擊上交所主板上市。然而，在證監(jiān)會(huì)審查過程中，老鄉(xiāng)雞被爆出員工社保未繳納、實(shí)控人行賄等問題。這下不光上市無望，其品牌形象也受到了嚴(yán)重?fù)p害。
- 2023年2月28日，老鄉(xiāng)雞第三次上交所主板IPO申請(qǐng)獲受理。但在8月23日，老鄉(xiāng)雞宣布主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。關(guān)于主動(dòng)撤銷上市申請(qǐng)的原因，老鄉(xiāng)雞至今未公開說明。
不過，2023年初，IPO紅綠燈行業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則流出，老鄉(xiāng)雞所屬的餐飲行業(yè)屬于上市受限的黃燈行業(yè)。財(cái)聯(lián)社7月也報(bào)道，有傳言稱，滬深板塊涉及“吃穿住”的在審擬IPO企業(yè)基本會(huì)被勸退，未申報(bào)的不受理，除非規(guī)模較大的標(biāo)桿龍頭企業(yè)。
圖源：前海華鑫投資
事實(shí)上，近幾年餐飲企業(yè)一直存在上市難的問題，不僅是監(jiān)管政策對(duì)餐飲企業(yè)的上市要求越來越高，資本市場(chǎng)對(duì)餐飲企業(yè)的估值也更加謹(jǐn)慎。在2024年，除了小菜園赴港上市外，僅有綠茶餐廳6月19日第四次遞表港交所在市場(chǎng)上掀起微瀾。
或許是覺得在這種情況下上市希望渺茫，老鄉(xiāng)雞才十分有“自知之明”地撤回了申請(qǐng)。并且在2024年沉寂了一整年，直到2025年才終于鼓起勇氣向港交所提交了上市申請(qǐng)。
而對(duì)于這次不選A股選港股，老鄉(xiāng)雞給出的回答是，在港交所上市可讓其獲得全球認(rèn)可，并為公司提供直接接觸海外投資者和外資的渠道，這有助于提升公司的國(guó)際知名度和影響力。
但實(shí)際點(diǎn)來講，相較于A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)的審核周期較短，對(duì)于某些類型的企業(yè)而言，門檻也相對(duì)較低。同時(shí)，港股程序相對(duì)簡(jiǎn)單且更加國(guó)際化。這些都有利于老鄉(xiāng)雞的順利上市。
不過，也不能說老鄉(xiāng)雞這回赴港上市就“穩(wěn)”了。
要知道，在港交所2600多家上市公司中，餐飲行業(yè)上市公司的占比僅有0.27%。再加上老鄉(xiāng)雞多次因市場(chǎng)環(huán)境、輿論風(fēng)波導(dǎo)致IPO受阻，也反映出其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不小。這些無疑都增加了老鄉(xiāng)雞上市的難度和風(fēng)險(xiǎn)。
三、上市并非萬能藥，企業(yè)“癥結(jié)”需自醫(yī)
近年來，受整體消費(fèi)環(huán)境的影響，不少餐飲企業(yè)在盈利困境之下就想著上市“找錢”。但上市并沒有那么簡(jiǎn)單，縱觀未能如愿上市的餐飲企業(yè)，大都都存在以下幾項(xiàng)通病。
首先，家族企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)隱患。
許多餐飲企業(yè)的創(chuàng)始人都出身于草根，并采用家族式管理模式，創(chuàng)始人家族通常擁有極高的股權(quán)比例。比如，老鄉(xiāng)雞的招股書顯示，束從軒、妻子張瓊、兒子束小龍、兒媳董雪、女兒束文，5名家族成員為公司實(shí)際控制人。其中，束小龍、董雪、束文三人共持有老鄉(xiāng)雞91.32%的股份。
這種典型的家族企業(yè)，一方面，決策權(quán)力集中在家族核心成員手中，這使得決策過程可能缺乏民主性和科學(xué)性；另一方面，家族成員之間的利益分配和權(quán)力爭(zhēng)奪也是潛在問題。隨著企業(yè)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大，家族成員利益訴求可能出現(xiàn)分歧，進(jìn)而干擾企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)秩序，甚至導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。
與之類似的還有德州扒雞，在IPO之前，崔貴海、崔宸、陳曉靜持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%。這三人是一家人，也是共同實(shí)際控制人。在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，德州扒雞就曾表示，“如果內(nèi)部控制制度不能得到有效執(zhí)行，可能會(huì)使法人治理結(jié)構(gòu)不能有效發(fā)揮作用?！?/p>
其次，地域依賴難擴(kuò)張。
從養(yǎng)殖到加工再到門店的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，是老鄉(xiāng)雞的一大優(yōu)勢(shì)和賣點(diǎn)，但在將門店鋪向全國(guó)的時(shí)候，這套模式就沒那么好用了。
前面提到過，老鄉(xiāng)雞的大部分門店都在安徽省內(nèi)。除了華東地區(qū)的江蘇、湖北、上海等城市，老鄉(xiāng)雞在其他城市的門店數(shù)量均低于20家。公司想要進(jìn)一步擴(kuò)張，但供應(yīng)鏈明顯受限，越遠(yuǎn)的地方就越難去控制。
就連老鄉(xiāng)雞自己也在自家公號(hào)的文章里承認(rèn)，“老鄉(xiāng)雞目前僅能在合肥和六安做到食材每日配送，在其他城市的配送時(shí)間需要2天，這對(duì)菜品新鮮有一定的影響?！?/p>
此外，食品安全也是重災(zāi)區(qū)。
作為餐飲企業(yè)，食品安全可謂是紅線問題，自然也在很大程度上影響著餐飲企業(yè)能否上市。
盡管老鄉(xiāng)雞尚未出現(xiàn)重大的食品安全問題，引起大范圍的輿論風(fēng)波。但根據(jù)其招股書顯示，2019~2022年上半年，老鄉(xiāng)雞因食品安全等問題的賠款罰款支出分別為186.49萬元、389.27萬元、646.12萬元、228.53萬元。這或許才是老鄉(xiāng)雞上市前最該擔(dān)心的隱患。
總之，近幾年的監(jiān)管收緊、市場(chǎng)變化，的確給餐飲企業(yè)上市增添了一些難度，但能否成功上市，究其根本還是在于餐飲企業(yè)的自身實(shí)力幾何。況且，即便上市成功了也不代表可以高枕無憂，因經(jīng)營(yíng)不善而退市的企業(yè)也不在少數(shù)。
打鐵還需自身硬，企業(yè)想要突破困境還需修煉好內(nèi)功，上市只能作為輔助戰(zhàn)略的一環(huán)，否則“帶病申報(bào)”“僥幸闖關(guān)”的企業(yè)或?qū)⒏冻龈甙旱拇鷥r(jià)。
