撰文 | 曹雙濤
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
國(guó)內(nèi)運(yùn)行多年的二手電子回收生意，到底是不是一門(mén)好生意？
頂著“中概股ESG第一股”光環(huán)的萬(wàn)物新生，2021-2024上半年歸母凈虧損分別為13.25億元、24.68億元、1.56億元、1.04億元，虧損雖在持續(xù)收窄，但今年2月萬(wàn)物新生1.01美元/股的股價(jià)和2.3億美元的市值，和2021年掛牌上市時(shí)的18美元/股和近40美元市值，跌幅比例均在90%以上。
圖源：雪球
轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人胡偉琨在接受媒體采訪時(shí)表示，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)是盈利的，現(xiàn)金儲(chǔ)備很健康。但不管是黑貓投訴平臺(tái)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投訴總量高達(dá)9萬(wàn)多條，還是此前@猴大腕曝光轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在買(mǎi)賣(mài)二手手機(jī)過(guò)程存在陰陽(yáng)合同，如何獲取用戶(hù)信任成為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)需解決的另一問(wèn)題。
圖源：黑貓投訴
閃回科技近期雖通過(guò)證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行，但閃回科技的二手翻新機(jī)正變得愈發(fā)難賣(mài)。2024年上半年閃回科技11.3%的營(yíng)收增速不僅是近三年半最低增速，且同期對(duì)應(yīng)的存貨規(guī)模遠(yuǎn)超2021年和2022年全年水平。
圖源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)
圖源：閃回科技招股書(shū)
這背后在于用戶(hù)購(gòu)機(jī)周期正被拉長(zhǎng)，尤其是iPhone用戶(hù)更加突出。Apple Insider報(bào)道稱(chēng)，2023年iPhone用戶(hù)和安卓用戶(hù)手機(jī)持有三年以上手機(jī)比例分別為29%和21%。
進(jìn)入到2024年，安卓用戶(hù)仍維持在該比例，但蘋(píng)果用戶(hù)卻上漲到32%。原因在于：蘋(píng)果缺乏突破性的新功能、產(chǎn)品穩(wěn)定及更新服務(wù)持續(xù)支持讓用戶(hù)換機(jī)急迫性降低、蘋(píng)果推出的分期付款方式在消費(fèi)者在結(jié)清欠款前也不會(huì)更換新機(jī)。
除二手翻新機(jī)難賣(mài)外，持續(xù)走低的毛利率、盈利難帶來(lái)的資金鏈壓力、對(duì)賭上市帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力，讓閃回科技的流血上市恐難言輕松。
一、鏈條分散化，低買(mǎi)高賣(mài)模式迎來(lái)大考
閃回科技的業(yè)務(wù)為回收→翻新→再出售的中間商生意，這種“低買(mǎi)高賣(mài)”的模式本質(zhì)上依賴(lài)于大量低成本回收手機(jī)和高效處理再銷(xiāo)售，才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。但二手消費(fèi)電子行業(yè)的供需錯(cuò)配及整個(gè)鏈條高度分散性，對(duì)閃回科技的盈利迎來(lái)大考。
圖源：閃回科技招股書(shū)
在上游回收端，因手機(jī)回收行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，行業(yè)仍呈現(xiàn)高度分散化競(jìng)爭(zhēng)格局，這點(diǎn)不管是從國(guó)內(nèi)諸多城市沿街分布著規(guī)模不等的手機(jī)回收門(mén)店，還是閃回科技作為國(guó)內(nèi)最大的提供線下以舊換新手機(jī)回收服務(wù)提供商，但市場(chǎng)份額僅有7.4%均能側(cè)面證實(shí)。
圖源：DoNews
競(jìng)爭(zhēng)分散化意味著閃回科技線上不僅要和線上諸多“閃回科技”競(jìng)爭(zhēng)，也要和線下大量門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)。畢竟消費(fèi)者出售二手手機(jī)時(shí)，價(jià)格是促成成交的關(guān)鍵。尤其是對(duì)于成色較新、保值率相對(duì)穩(wěn)定的熱門(mén)機(jī)型，更需回收商通過(guò)競(jìng)價(jià)獲得。
另一方面，為打破回收環(huán)節(jié)中用戶(hù)和平臺(tái)存在的信息差，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)以上門(mén)回收為賣(mài)點(diǎn)，萬(wàn)物新生構(gòu)建線下門(mén)店、自助回收機(jī)、上門(mén)回收的多種模式，閃回科技主要通過(guò)上游供應(yīng)商渠道以舊換新活動(dòng)獲得大量二手機(jī)，這些模式或面臨著高成本運(yùn)營(yíng)或面臨對(duì)供應(yīng)商高度依賴(lài)。
萬(wàn)物新生創(chuàng)始人陳雪峰指出：一家簡(jiǎn)易門(mén)店一次性硬件投入為7萬(wàn)元，一個(gè)門(mén)店每月運(yùn)營(yíng)成本約3萬(wàn)元。綜合考慮到2023年底萬(wàn)物新生門(mén)店總數(shù)達(dá)1819家及門(mén)店對(duì)應(yīng)房租成本，萬(wàn)物新生門(mén)店運(yùn)營(yíng)成本之高可想而知。憑一己之力養(yǎng)活眾多自媒體博主的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，同樣面臨高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。通過(guò)線下供應(yīng)商獲得二手機(jī)的閃回科技，同時(shí)對(duì)上游供應(yīng)鏈依賴(lài)較強(qiáng)和線下門(mén)店員工為客戶(hù)提供高質(zhì)量的以舊換新體驗(yàn)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
圖源：閃回科技招股書(shū)
在維修翻新端，從事手機(jī)維修行業(yè)多年的張輝（化名）告訴DoNews，手機(jī)維修、翻新過(guò)程中同時(shí)面臨著多重問(wèn)題。一是客戶(hù)送過(guò)來(lái)的二手機(jī)問(wèn)題多樣，常見(jiàn)機(jī)型和問(wèn)題能憑經(jīng)驗(yàn)維修、翻新。但隨著當(dāng)前手機(jī)廠商愈發(fā)追逐輕薄，手機(jī)內(nèi)部零部件愈發(fā)復(fù)雜，意味著從定位手機(jī)問(wèn)題到維修、翻新效率偏低。
二是翻新手機(jī)最怕的就是廠商某款機(jī)型零部件為上游供應(yīng)商獨(dú)供，獨(dú)供+缺貨+零部件漲價(jià)更是噩夢(mèng)般地存在。且單家維修門(mén)店即使一年內(nèi)翻新某款機(jī)型幾百臺(tái)，這種體量對(duì)零部件供應(yīng)商而言也沒(méi)有任何話語(yǔ)權(quán)。
三是因折疊屏手機(jī)的屏幕、鉸鏈問(wèn)題因工藝復(fù)雜，很多維修店老板不敢輕易維修、翻新。換言之，二手手機(jī)回收平臺(tái)需同時(shí)承擔(dān)翻新成本不可控對(duì)利潤(rùn)的沖擊、翻新流程的標(biāo)準(zhǔn)化和自動(dòng)化不足帶來(lái)的高人力成本等等。
在需求端，張輝接著表示，二手翻新機(jī)面臨的難題之一為供需嚴(yán)重錯(cuò)配。對(duì)于如華為Mate60 Pro+系列、Mate X5典藏版折疊屏手機(jī)、iPhone15ProMax、vivo X100 Pro等熱門(mén)機(jī)型，尤其是成色新、品質(zhì)高的二手機(jī)，同行擔(dān)心的是收不到貨。反之，對(duì)于市面上大量低端手機(jī)、幾乎沒(méi)有太多消費(fèi)者考慮購(gòu)置該價(jià)格帶的二手翻新機(jī)，同行基本不收。
另一難題則是廠商基于多重原因降價(jià)帶來(lái)的保值率持續(xù)下跌。畢竟二手翻新機(jī)的價(jià)格需比廠商新機(jī)價(jià)格價(jià)差明顯，消費(fèi)者才可能會(huì)考慮翻新機(jī)。更為重要的是，翻新機(jī)不管如何炒價(jià)格，也無(wú)法炒到華為Mate XT非凡大師幾十萬(wàn)的售價(jià)。
如張輝所言，此前iPhone系列價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定、系統(tǒng)流暢性穩(wěn)定、市場(chǎng)對(duì)二手iPhone需求較高，iPhone系列熱門(mén)機(jī)型也是行業(yè)角逐的重點(diǎn)。但iPhone16全球銷(xiāo)售的欠佳，可能導(dǎo)致未來(lái)蘋(píng)果沿用“以?xún)r(jià)換量”策略。
巴克萊投資者報(bào)告的銷(xiāo)售率調(diào)查顯示，蘋(píng)果AI的分期推出、美國(guó)以外地區(qū)對(duì)AI的采用有限、缺乏硬件差異化，導(dǎo)致iPhone 16上市首周全球銷(xiāo)量年減15%。巴克萊也稱(chēng)，今年Q4將向一家iPhone關(guān)鍵半導(dǎo)體零組件供應(yīng)商削減約300萬(wàn)支iPhone 16的產(chǎn)量。若蘋(píng)果削減計(jì)劃被證實(shí)，將是近年來(lái)最早一次的產(chǎn)量削減。
摩根大通稱(chēng)和前幾代iPhone系列銷(xiāo)售周期相比，iPhone16系列的高端機(jī)型銷(xiāo)售缺乏早期動(dòng)能。目前摩根大通已將2024年下半年iPhone全球總銷(xiāo)量預(yù)期值從此前的1.3億支下調(diào)1.26億支。
二、閃回科技如何破解盈利難題？
除張輝提到的問(wèn)題外，翻新機(jī)市場(chǎng)因供需雙方信息不對(duì)稱(chēng)、用戶(hù)對(duì)數(shù)據(jù)隱私安全的擔(dān)憂，產(chǎn)品質(zhì)量不可預(yù)測(cè)性以及售后服務(wù)的保障等多重問(wèn)題的存在，本質(zhì)上做的就是強(qiáng)信任生意。這點(diǎn)從轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投放互聯(lián)網(wǎng)廣告相對(duì)較少，更多是通過(guò)達(dá)人合作培育用戶(hù)心智，以及閃回科技依賴(lài)渠道商線下門(mén)店員工回收二手手機(jī)均能側(cè)面證實(shí)。
圖源：App Growing
但代價(jià)則是閃回科技需承擔(dān)較高的銷(xiāo)售成本，2021年至2024年上半年閃回科技銷(xiāo)售成本占收入比重分別為91.82%、93.94%、93.23%、95.51%。高銷(xiāo)售成本疊加商業(yè)模式鏈條的高度分散化，讓閃回科技注定難以形成高毛利率生意，報(bào)告期內(nèi)閃回科技銷(xiāo)售商品毛利率已從2021年的7.4%下降到2024年上半年的4.2%。
圖源：閃回科技招股書(shū)
圖源：閃回科技招股書(shū)
持續(xù)走低的毛利率讓過(guò)去三年半時(shí)間，閃回科技累計(jì)虧損為2.8億元。從后續(xù)來(lái)看，閃回科技若想持續(xù)拉高毛利率面臨著不小的壓力。
圖源：閃回科技招股書(shū)
其一，研調(diào)機(jī)構(gòu)CIRP分析指出，安卓用戶(hù)兩年更換新機(jī)比例為57%，原因和安卓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于白熱化有關(guān)。為提高出貨量，各家廠商頻繁推新吸引用戶(hù)更換新手機(jī)。且相較于iPhone系列的高價(jià)，用戶(hù)更換安卓手機(jī)面臨的經(jīng)濟(jì)壓力更小。但綜合考慮到安卓手機(jī)廠商的機(jī)海戰(zhàn)術(shù)、頻繁的價(jià)格戰(zhàn)、安卓用戶(hù)買(mǎi)新不買(mǎi)舊的消費(fèi)模式，未來(lái)安卓許多二手翻新機(jī)或面臨更大的銷(xiāo)售壓力。
其二，從大折疊到小折疊，從AI手機(jī)到華為三折疊，技術(shù)進(jìn)步不僅會(huì)削弱二手翻新機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)力，且需閃回科技檢測(cè)翻新持續(xù)投入才能不斷迎合行業(yè)改變。
其三，海外包括Back Market、Gazelle在內(nèi)的二手回收平臺(tái)，之所以能跑通清晰的盈利模式和平臺(tái)運(yùn)行多年在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)和消費(fèi)者滿意度方面的持續(xù)投入有關(guān)。這意味著閃回科技需持續(xù)投入才能建立消費(fèi)者對(duì)平臺(tái)的高信任感，進(jìn)而形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。
尤其在國(guó)內(nèi)面子文化影響下，二手翻新機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中被認(rèn)為是“低端選擇”或“不得已的替代品”，更需閃回科技持續(xù)投入。
綜合來(lái)看，二手機(jī)回收、檢測(cè)、翻新、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)的重資金投入、手機(jī)廠商競(jìng)爭(zhēng)對(duì)保值率的影響、國(guó)內(nèi)二手手機(jī)翻新市場(chǎng)的長(zhǎng)期教育、行業(yè)分散性強(qiáng)對(duì)規(guī)模效應(yīng)的制約，讓行業(yè)明顯呈現(xiàn)出高資本投入和回報(bào)周期不匹配的問(wèn)題，這既是影響萬(wàn)物新生股價(jià)的重要原因，也讓閃回科技未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利成謎。
閃回科技招股書(shū)中提到：我們可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，且未來(lái)可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損。隨著港股愈發(fā)看重企業(yè)的盈利及閃回科技營(yíng)收和萬(wàn)物新生營(yíng)收仍存在較大差距，這讓“上市”后閃回科技的股價(jià)同樣成謎。
三、資金流不足，閃回科技如何轉(zhuǎn)型？
不僅僅是二手手機(jī)回收行業(yè)，縱觀近十年國(guó)內(nèi)垂直電商發(fā)展來(lái)看，在行業(yè)的多次洗牌過(guò)程中，大量垂直電商先后倒下，市場(chǎng)最終留下的仍是京東、拼多多、淘寶等大型綜合電商平臺(tái)。其背后深層次原因在于，垂直電商無(wú)法像綜合電商那樣通過(guò)用戶(hù)交叉銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)單個(gè)用戶(hù)價(jià)值的最大化，進(jìn)而對(duì)沖高獲客成本。
胡偉琨也指出，從PC時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，迄今為止，新品垂直電商沒(méi)有過(guò)得特別好的。垂直電商到最后都會(huì)面臨一個(gè)生存曲線，就是擴(kuò)大規(guī)模則獲客成本變高，不擴(kuò)大規(guī)模則面臨增長(zhǎng)天花板。游戲就是這么玩的，最后垂直電商都會(huì)進(jìn)入尷尬的狀態(tài)。這就是為什么轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)要做一個(gè)綜合的交易平臺(tái)，而不是只做一個(gè)品類(lèi)。
陳雪峰同樣指出，單一平臺(tái)方希望橫跨不同品類(lèi)，幾乎是件不可能完成的任務(wù)。因此收購(gòu)一家已經(jīng)具備完整質(zhì)檢能力的二奢平臺(tái)，成為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的解決方案。
基于此，轉(zhuǎn)型也成為近年來(lái)二手電商平臺(tái)的主旋律。以球鞋起家的得物，拓展超十個(gè)大品類(lèi)。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)收購(gòu)紅布林，切入二手奢侈品行業(yè)。咸魚(yú)探索B TO C模式，愛(ài)回收轉(zhuǎn)向TOB的供應(yīng)鏈平臺(tái)。
當(dāng)然二手平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，也面臨多重壓力。一是奢侈品、球鞋、手機(jī)廠商主打的鑒定環(huán)節(jié)，在平臺(tái)需承擔(dān)大量附加成本的前提下，平臺(tái)利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮。為對(duì)沖成本壓力，近些年來(lái)二手平臺(tái)紛紛探索租賃服務(wù)、金融服務(wù)（分期付款、信用貸款等）、會(huì)員服務(wù)、傭金服務(wù)等等。
但這些商業(yè)模式正迎來(lái)大考，以貸款服務(wù)為例，如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是放貸，二手電商平臺(tái)放貸更是具有天然的放貸場(chǎng)景。但隨著政策監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格、收款難和放款難成為行業(yè)常態(tài)、銀行業(yè)消費(fèi)貸持續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)，正對(duì)二手電商平臺(tái)的放貸業(yè)務(wù)構(gòu)成沖擊。尤其是喜馬拉雅、貨拉拉上市過(guò)程中，助貸業(yè)務(wù)成為證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)重點(diǎn)之一，放貸業(yè)務(wù)正對(duì)企業(yè)的IPO構(gòu)成不利影響。
二是運(yùn)營(yíng)成本和用戶(hù)體驗(yàn)之間的平衡、人性復(fù)雜性和多樣性帶來(lái)的假貨問(wèn)題均是平臺(tái)轉(zhuǎn)型難點(diǎn)。以得物為例，大量假貨的存在持續(xù)透支用戶(hù)對(duì)得物的信賴(lài)，高額的銷(xiāo)售成本沖擊得物盈利，讓市場(chǎng)對(duì)得物持續(xù)增多的同時(shí)，得物也只能靠裁員自救。
圖源：黑貓投訴
三是技術(shù)的進(jìn)步速度遠(yuǎn)超社會(huì)制度和法律的完善速度。以區(qū)塊鏈為例，雖然它能夠提高商品溯源的透明度，但若沒(méi)有完善的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制支撐，區(qū)塊鏈的應(yīng)用效果有限。
平臺(tái)可以通過(guò)技術(shù)提升信任度，但如果消費(fèi)者依然對(duì)售后維權(quán)、質(zhì)量保障缺乏信心，技術(shù)本身的應(yīng)用就難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
如果說(shuō)上述問(wèn)題是二手平臺(tái)轉(zhuǎn)型時(shí)普遍遭遇的問(wèn)題，相較于其他平臺(tái)而言，閃回科技所面臨的突出仍是現(xiàn)金流不足。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足，核心業(yè)務(wù)面臨長(zhǎng)期虧損和回款周期長(zhǎng)的問(wèn)題；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流趨于負(fù)值，短期投資并沒(méi)有帶來(lái)回報(bào)；融資活動(dòng)是支撐公司現(xiàn)金流的主要來(lái)源，但對(duì)外部資本的高度依賴(lài)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；這是閃回科技招股書(shū)中的幾大重點(diǎn)。
圖源：閃回科技招股書(shū)
且閃回科技的上市背負(fù)著沉重的對(duì)賭壓力，2021年至2024年上半年閃回科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為301.67%、308.89%、366.73%、322.21%。對(duì)于超3倍的負(fù)債率，閃回科技招股書(shū)中稱(chēng)，主要是由于公司授予投資者的優(yōu)先權(quán)產(chǎn)生的贖回義務(wù)賬面值變動(dòng)令贖回負(fù)債由2021年12月31日的約3.07億元增加至2024年6月30日的7.514億元。
值得注意的是，在閃回科技完成的多輪融資均簽署帶有贖回權(quán)的對(duì)賭協(xié)議。如安吉國(guó)融控股有限公司投資的D輪融資中，要求閃回科技需在今年年底前完成合格IPO，否則閃回科技將面臨股權(quán)回購(gòu)。
閃回科技在招股書(shū)中對(duì)贖回負(fù)債注明稱(chēng)，當(dāng)發(fā)生超出本集團(tuán)及持有人控制范圍的事件時(shí)，本集團(tuán)以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其自身股份的合約責(zé)任會(huì)產(chǎn)生金融負(fù)債。
箭在弦上，閃回科技不得不發(fā)。只是這個(gè)IPO這個(gè)箭真正發(fā)出去后，等待閃回科技的又會(huì)是什么呢？
