撰文｜小不董
編輯｜李信馬
頭圖｜IC photo?
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兩年前，騰訊發(fā)布了史上表現(xiàn)最差的季度財報之一。
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在2022年的第二季度，騰訊營收1340億元（人民幣，下同），同比下滑3%；凈利潤186億元，同比下滑56%，非國際財務報告準則下，凈利潤281億元，同比下滑17%。
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這還是建立在二季度騰訊砍掉了大量非核心、邊緣性質的業(yè)務，收緊營銷開支，并且削減了很多業(yè)務的運營費用的情況下。
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幾個月后的12月15日，馬化騰罕見的嚴厲批評了部分業(yè)務，并直言“留給他們的時間不多了”。兩年過去，最新的二季度財報中，騰訊的財務表現(xiàn)完全稱得上出色，透過財報信息，我們也能看到，這兩年騰訊從追求營收增長到追求高利潤率的轉變。
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?毛利率穩(wěn)定攀升
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來看整體數(shù)據(jù)，騰訊當季營收1611億元，同比增長8%，增速略顯緩慢；但凈利潤卻同比大增82%，達到476億元，非國際財務報告準則下同比增長53%達 573.1億元。
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更值得關注的是毛利，第二季度騰訊的整體毛利同比增長21%至858.95億元，下圖中可以看到，近一年來，騰訊毛利的同比增速明顯高于營收的同比增速。
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下面這張圖可以更加清晰的看到，自2022年的下半年開始，騰訊的整體毛利率就非常穩(wěn)定的一路走高，并在去年年底突破50%。作為對比，截至8月25日，?A股1848家披露了中報的上市公司中，僅有264家內毛利率超過50%，以騰訊的體量來說非常耀眼。
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本季度，除了占比極小的“其他”，騰訊三項主要業(yè)務的毛利率相比去年同期都有提升，毛利也不同程度的上漲。
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下面，我們具體分業(yè)務來討論下。
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金融企服：賺錢但增長放緩
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毛利率提升最高的是金融科技及企業(yè)服務，當然，這并非毫無代價，過去一年，這部分業(yè)務的營收同比增速大幅度下滑，環(huán)比更是兩連跌，以504億元創(chuàng)近6個季度新低。
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下面這張圖是金融科技及企業(yè)服務各個季度營收的同比增速和當季度毛利率，可以明顯看到，進入2022年，業(yè)務就停止了快速增長，當時騰訊給出的解釋是新冠疫情抑制了商業(yè)支付活動，同時企業(yè)服務方面積極縮減虧損項目，優(yōu)化收入結構。
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2022年底的講話中，馬化騰曾表示，不該被市場份額和輿論裹挾，去做不正確的事，簡單來說，就是不該為了多做項目，就去做不賺錢的項目，應該聚焦在循環(huán)式訂閱收入（企業(yè)微信、騰訊會議、騰訊文檔、小程序等），減少一次性項目收入。現(xiàn)在來看，疫情的影響是短期的，但將重心轉向自研產品，減少虧損項目以提高利潤率的戰(zhàn)略是長期的，并取得了階段性成果。
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在本季度，騰訊的商業(yè)支付收入增速由于消費不振和風險管控而進一步放緩，理財服務卻雙位數(shù)增加；而企業(yè)服務收入超過10%，主要就是來自包括企業(yè)微信在內的云服務業(yè)務增長，還有視頻號商家技術服務費的增長。
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能賺錢肯定是好事，不過，這卻違背了一直以來云計算行業(yè)追求規(guī)模效應的原則。去年底，騰訊云服務發(fā)布公告，宣布將于2023年11月24日終止多項云服務，包括云服務器、數(shù)據(jù)庫、存儲等。
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在自己的“自留地”和優(yōu)勢領域發(fā)力，能有更高的收益，但長期以往，騰訊云的業(yè)務天花板會不會越來越低？據(jù)中國信通院發(fā)布的《云計算白皮書（2024年）》顯示，2023年騰訊云在中國IaaS市場的市場占比位居第五，僅有7.15%，而2021年這一數(shù)字為11.2%，中國云計算市場的整體增速還相對較快，騰訊云與頭部廠商的差距可能將繼續(xù)拉大。
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圖片來源：中國信通院
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目前科技領域最有價值的風口莫過于人工智能或者說大模型，騰訊也積極投入其中，截至2024年第二季度，騰訊的混元大模型已經在近700個內部業(yè)務和應用場景中得到應用，包括騰訊會議、企業(yè)微信等SaaS產品，還有智能助手“元寶”等。
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但云計算是大模型的重要載體，在云廠商集體燒錢的當下，增長可能比賺錢更重要，賺到錢的騰訊，未來能用錢再換來增長嗎？
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鵝廠的希望是誰？
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作為騰訊的基本盤，增值服務營收在第二季度同比增長6%至788億元，毛利同比增長12%至450億元，毛利率也由去年同期的54%提升至57%。這得益于本土+國際數(shù)款長青游戲用戶粘性及多款新游的成功發(fā)布。
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騰訊三項主營業(yè)務中網(wǎng)絡廣告業(yè)務十分亮眼，第二季度毛利率也從2023年同期的49%增長至56%。
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2022年底的講話中，少見的優(yōu)等生就是“視頻號”，馬化騰將其放到全廠（全公司）希望的位置。當時看是拔高了，現(xiàn)在來看，不見得說達到預期，但也還算不錯。
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在財報中騰訊提到，本季度毛利率的提高，有視頻賬號廣告收入、視頻賬號內電商技術服務費等高利潤收入增長的貢獻。
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2022年時，騰訊總裁劉熾平曾在電話會議中表示，視頻號持續(xù)增長對騰訊的整體業(yè)務非常重要，如果能實現(xiàn)良好的變現(xiàn)，將對利潤產生實質的驅動，廣告就是視頻號重要的商業(yè)化變現(xiàn)方式。而本季度，騰訊網(wǎng)絡廣告表現(xiàn)亮眼，收入同比增長19%至299億元，毛利大漲了36%，毛利率也上升到56%。
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不過，視頻號的主角光環(huán)并不明顯，原因很簡單：可拿來對比的其他業(yè)務，表現(xiàn)也很好。
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對視頻號高預期的底層邏輯，是短視頻將侵蝕掉長視頻甚至游戲的用戶時間，流量為王的視角下，短視頻將是互聯(lián)網(wǎng)最大的蛋糕。
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但近期，騰訊的長視頻和游戲業(yè)務，卻表現(xiàn)的不錯。今年上半年，騰訊視頻先后出品了《繁花》《獵冰》《慶余年 2》《玫瑰的故事》《長相思2》《與鳳行》等爆款作品，尤其是改編自閱文的網(wǎng)絡文學IP《慶余年2》和《與鳳行》，位列2024年上半年中國網(wǎng)絡視頻平臺上播放量排名前兩名，直接帶動騰訊視頻的付費會員數(shù)同比增長13%至1.17億。
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作為對比，財報顯示，騰訊QQ的月活用戶數(shù)已經停止增長，微信月活用戶數(shù)只微漲了3%，事實證明，好內容永遠有競爭力，長視頻還是未來可期。
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圖片來源：財報
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游戲就更簡單，2年前游戲行業(yè)最大的利空，是版號供應的不足，而且當時騰訊旗下《王者榮耀》《天涯明月刀》《英雄聯(lián)盟》等頭部游戲的收入下滑。
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下圖可以看到，2022年騰訊本土市場游戲收入下滑，而海外收入還在增長。馬化騰在年底強調，他不再相信買量的故事，過去老講買量，最后發(fā)現(xiàn)，所有的買量都是坑，而且公司大量的貪腐問題都存在于買量業(yè)務中，“真的是觸目驚心”，把業(yè)務都掏空了。
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事實證明，整治過后騰訊的游戲還能打的，2023年本土市場游戲收入開始回暖，今年二季度在國內游戲市場實際銷售收入同比下降2.7%的情況下（746.29億元），騰訊《王者榮耀》《和平精英》等老游戲流水增長，《無畏契約》《地下城與勇士：起源》等表現(xiàn)良好，最后本土市場游戲收入同比增長了9%至346億元，增速達到近一年來的新高，全年收入大概率會超過2021年的高點。
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還有值得一提的業(yè)務亮點，是小程序和小游戲。
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小程序的勢頭正猛，通過小程序促成的交易額實現(xiàn)了同比雙位數(shù)增長，而依托于小程序的小游戲，總流水同比增長超過了30%。根據(jù)《2024年1-6月中國游戲產業(yè)報告》的數(shù)據(jù)，今年上半年，國內小游戲市場收入已達166.03億元，同比增長60.5%，小游戲市場收入已連續(xù)三年保持高速增長。
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在今年7月的微信小游戲開發(fā)者大會上，微信官方宣布，目前小游戲用戶已達10億，月活5億，有240多款游戲的季度流水超千萬，而頭部的小游戲如《咸魚之王》《尋道大千》，流水甚至可以達到數(shù)十億。
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圖片來源：咸魚之王
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DataEye統(tǒng)計，7月微信小游戲投放量（圖片+視頻）日均為21.6萬，環(huán)比6月日均投放量有明顯增長，投放游戲數(shù)方面，7月日均參與投放的微信小游戲環(huán)比6月也有增長。也就是說，未來小游戲還有很大的增長空間。
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在海外游戲市場，騰訊發(fā)展還要明顯好于國內。旗下公司Supercell時隔5年后發(fā)布的新游《爆裂小隊》開局表現(xiàn)優(yōu)異，有潛力成為Supercell迄今為止最為成功的游戲；《荒野亂斗》在第二季度的平均日活躍用戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高，在國際市場手游中排名第三，流水同比增長了10倍。
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摩根士丹利預計，下半年騰訊游戲的收入增速有望達到13%。
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總的來說，騰訊重新成為一家極具賺錢能力的公司，不過收入的增長也是肉眼可見的放緩，這種放緩，不只是短時間內的調整，無論是微信、QQ新用戶增長的停滯，還是支付、企業(yè)服務業(yè)務的收縮，都讓我們相對模糊的看到騰訊增長的邊界。
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在當前的經濟形勢下，這是更謹慎的做法。騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾在業(yè)績電話會上表示，向高利潤收入來源的轉變是一個將持續(xù)多年的現(xiàn)象，未來騰訊的毛利將繼續(xù)以比收入更快的速度增長。
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但他也提到，毛利增長超過收入增長的驅動力將會減弱。畢竟，利潤來自于收入，精耕細作是有極限的，收入增長的放緩最終會體現(xiàn)在利潤增長的放緩上。兜兜轉轉，最可能讓騰訊再次輝煌的，也許還是游戲，能夠在滿足利潤率的前提下提供高增長。最近《黑神話：悟空》的成功，讓我們看到中國游戲廠商也能做出3A大作，騰訊也是其主要投資方之一。
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只是騰訊能不能做出這樣的游戲，那就是另一個問題了。最后，在持續(xù)減員多個季度后，騰訊員工數(shù)終于恢復了增長，雖然本季度僅有719人，這可能意味著，之前的“瘦身”也到了瓶頸期，接下來要考慮“增肌”了。
