作者｜張宇
編輯｜楊博丞
題圖 | 文心一格
黑芝麻智能再次向“自動(dòng)駕駛芯片第一股”發(fā)起沖擊，3月22日，港交所官網(wǎng)顯示，黑芝麻智能再次遞交主板上市申請(qǐng)。
黑芝麻智能是港交所18C規(guī)則生效以來，第一家根據(jù)此規(guī)則正式遞交招股書的特?？萍脊?。此前，黑芝麻智能曾于2023年6月30日向港交所遞交過招股書，但由于6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，其上市申請(qǐng)?jiān)?024年1月失效。
招股書顯示，黑芝麻智能是一家車規(guī)級(jí)智能汽車計(jì)算SoC及基于SoC的解決方案供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括自動(dòng)駕駛SoC以及支持L2級(jí)至L3級(jí)汽車自動(dòng)化的自動(dòng)駕駛軟件和硬件等。
從20016年成立至今，黑芝麻智能已完成10輪融資，投資方陣容堪稱豪華，涵蓋上汽集團(tuán)、招商局集團(tuán)、騰訊、博世集團(tuán)、蔚來資本、吉利控股等等，累計(jì)融資金額達(dá)6.95億美元（約合人民幣50.33億元），其中，最后一輪2.18億美元的C+輪融資交易后，黑芝麻智能的估值高達(dá)22.18億美元（約合人民幣160.62億元）。
自動(dòng)駕駛芯片行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入門檻極高，研發(fā)更是重中之重，黑芝麻智能的發(fā)展一直離不開投資機(jī)構(gòu)的持續(xù)輸血，與此前遞交的招股書相比，黑芝麻智能在業(yè)績(jī)、產(chǎn)品、商業(yè)化落地等多個(gè)方面均有較為亮眼的表現(xiàn)，時(shí)隔3個(gè)月再次沖擊資本市場(chǎng)，黑芝麻智能亟待上市回血。
凈虧損仍在逐年擴(kuò)大
招股書顯示，2021年至2023年，黑芝麻智能的總營(yíng)收分別為0.61億元、1.65億元和3.12億元。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，黑芝麻智能的收入主要來源于自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案和智能影像姐姐方案兩大部分，其中，自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案可繼續(xù)劃分為基于SoC的解決方案和基于算法的解決方案兩個(gè)組成部分。
2021年至2023年，自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案收入占總營(yíng)收的比例分別為56.6%、86.0%和88.5%，整體呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而智能影像解決方案收入占比則由43.3%一路下滑至11.5%，意味著黑芝麻智能過于依賴單一業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。
圖源：黑芝麻智能招股書
盡管黑芝麻智能的總營(yíng)收逐漸擴(kuò)大，但“燒錢”的速度也在同步擴(kuò)大。
2021年至2023年，公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損分別為23.57億元、27.54億元和48.55億元，累計(jì)近百億元的虧損，即便是經(jīng)調(diào)整凈虧損也分別達(dá)到6.14億元、7.00億元和12.54億元。在招股書中，黑芝麻智能坦言，由于目前正處于商業(yè)化初期階段，而SoC于2022年方進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年及2025年將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，且可能無法實(shí)現(xiàn)或于隨后維持盈利能力。
黑芝麻智能凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，原因大致指向了兩個(gè)方面。
首先，黑芝麻智能毛利率呈現(xiàn)走低趨勢(shì)。毛利率是反映業(yè)務(wù)盈利能力的重要指標(biāo)之一，2021年至2023年，作為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案的毛利率由18.6%增至21.4%，同時(shí)智能影像解決方案的毛利率由59.0%一路跌至50.1%，原因在于該業(yè)務(wù)涉及更多硬件組件，毛利率通常較低。
第一大業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)有限，而第二大業(yè)務(wù)毛利率降幅明顯，導(dǎo)致黑芝麻智能的整體毛利率由36.1%下滑至24.7%，這意味著其盈利能力正在逐漸減弱。相比之下，同樣在爭(zhēng)奪“自動(dòng)駕駛芯片第一股”的地平線，在2021年至2023年的毛利率高且穩(wěn)定，分別為70.9%、69.3%和70.5%。
圖源：黑芝麻智能招股書
其次，黑芝麻智能的研發(fā)費(fèi)用支出巨大。2021年至2023年，研發(fā)費(fèi)用支出持續(xù)增加，分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，占總經(jīng)營(yíng)支出的比例分別為78.7%、69.4%和74.0%，占總營(yíng)收的比例分別為984.0%、461.8%和436.2%。截至2023年12月31日，黑芝麻智能的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由950名成員組成，研發(fā)團(tuán)隊(duì)占員工總數(shù)的比例86.7%。
值得一提的是，自動(dòng)駕駛芯片行業(yè)面臨快速的技術(shù)變革且在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷快速演變，黑芝麻智能需要在研發(fā)方面投入大量資源以取得技術(shù)進(jìn)步，從而保持創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力，因此日后勢(shì)必會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生大量研發(fā)費(fèi)用支出。
盡管黑芝麻智能處于巨額虧損之中，但創(chuàng)始人兼CEO單記章卻信心滿滿，他在2023年4月時(shí)對(duì)外透露，“黑芝麻智能內(nèi)部有一個(gè)目標(biāo)，就是未來在每一輛用黑芝麻芯片的車上拿到1000美元的營(yíng)收。”不過當(dāng)時(shí)單記章并沒有透露何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。
黑芝麻智能面臨三大隱憂
盡管自動(dòng)駕駛行業(yè)被認(rèn)為是具備萬億美元產(chǎn)值的黃金賽道，同時(shí)黑芝麻智能也受到了投資機(jī)構(gòu)的青睞，但不容忽視的是，在沖擊資本市場(chǎng)的道路上，黑芝麻智能的前路依舊面臨諸多隱憂。
首先是面臨著客戶集中度相對(duì)較高的問題。2021年至2023年，第一大客戶貢獻(xiàn)收入分別占總營(yíng)收的40.7%、43.5%和15.2%，而前五大客戶貢獻(xiàn)收入分別占總營(yíng)收的77.7%、75.4%和47.7%。雖然兩者占比僅有所降低，但在可預(yù)見的未來，黑芝麻智能的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)繼續(xù)取決于對(duì)數(shù)量相對(duì)較少的客戶所進(jìn)行的銷售。未來，如果目前的主要客戶不再購(gòu)買黑芝麻智能的產(chǎn)品或解決方案，或其購(gòu)買的產(chǎn)品或解決方案數(shù)量少于過往，將對(duì)黑芝麻智能的收入狀況造成不利影響。
其次是供應(yīng)商集中度較高。黑芝麻智能的主要供應(yīng)商為流片及技術(shù)服務(wù)、IP核及硬件組件供應(yīng)商。2021年至2023年，黑芝麻智能支付給第一大供應(yīng)商的費(fèi)用占采購(gòu)總額的比例分別為28.7%、18.1%和10.8%，支付給前五大供應(yīng)商的費(fèi)用占采購(gòu)總額的比例分別為68.2%、50.9%和43.4%。
值得一提的是，供應(yīng)商的營(yíng)運(yùn)及業(yè)務(wù)策略的穩(wěn)定性非黑芝麻智能所能控制，且黑芝麻智能無法保證能與供應(yīng)商維持穩(wěn)定關(guān)系，進(jìn)而為其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，高度集中的供應(yīng)商可能擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力，從而可能提高供應(yīng)價(jià)格，降低黑芝麻智能的利潤(rùn)空間。此外，供應(yīng)商集中度較高也將導(dǎo)致黑芝麻智能的創(chuàng)新受限以及供應(yīng)鏈靈活性降低。
最后是黑芝麻智能的現(xiàn)金流岌岌可危。根據(jù)招股書，截至2023年12月31日，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為12.98億元。按照招股書的說法，假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率將為8790萬元，與2023年的現(xiàn)金消耗率水平相似，估計(jì)這些資金將能夠維持15個(gè)月的財(cái)務(wù)能力。
需要特別指出的是，黑芝麻智能的融資停滯于2021年，此后黑芝麻智能一直再未獲得過融資。如果黑芝麻智能無法通過資本市場(chǎng)募得更多資金，意味著以目前的現(xiàn)金流水平將難以支撐這一“獨(dú)角獸”繼續(xù)前行。
黑芝麻智能艱難突圍
隨著汽車智能化進(jìn)程的推進(jìn)，行業(yè)對(duì)于自動(dòng)駕駛芯片處理數(shù)據(jù)的能力提出了更高要求，高算力芯片的市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。
數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)于2030年前，全球汽車芯片市場(chǎng)將超過6000億元，為市場(chǎng)參與者帶來重大增?機(jī)遇。同時(shí)SoC在ADAS汽車性能中起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，全球ADAS SoC的市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)713億元，2022年至2028年的復(fù)合年增?率為23.2%。
國(guó)泰君安證券預(yù)計(jì)，未來兩年，主流自動(dòng)駕駛芯片將陸續(xù)量產(chǎn)交付；未來五年，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪將更為激烈，國(guó)內(nèi)頭部廠商有望突圍。
不過，對(duì)于黑芝麻智能而言，想要突圍還存在一些巨大的挑戰(zhàn)。
目前，英偉達(dá)占據(jù)了超過80%的市場(chǎng)份額，壟斷意味十分明顯，如果黑芝麻智能想要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，仍需打入更多廠商的供應(yīng)鏈。目前，黑芝麻智能雖然已經(jīng)與吉利、東風(fēng)、一汽等車企進(jìn)行合作，但是芯片行業(yè)，只有規(guī)?；拍軘偲匠杀荆涌煊?。同時(shí)，也只有量產(chǎn)足夠穩(wěn)定，才能實(shí)背靠更多的客戶，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
此外，整個(gè)車規(guī)級(jí)AI芯片從研發(fā)到產(chǎn)品導(dǎo)入，開發(fā)周期非常久。設(shè)計(jì)周期需要18-24個(gè)月，通過車規(guī)級(jí)認(rèn)證系統(tǒng)方案開發(fā)又要12-18個(gè)月，后續(xù)還將面臨24-36個(gè)月的整車集成和測(cè)試驗(yàn)證，再到最后的量產(chǎn)部署和迭代提升，總計(jì)耗時(shí)至少5-7年?，F(xiàn)階段，車規(guī)級(jí)芯片正處于快速迭代階段，對(duì)于黑芝麻智能而言，能否抓住時(shí)機(jī)趕超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前仍是一個(gè)未知數(shù)。
黑芝麻智能曾預(yù)判，在2025年，車企會(huì)建立起相關(guān)的供應(yīng)商體系，汽車供應(yīng)鏈一旦穩(wěn)定后便少有調(diào)整，到時(shí)候不會(huì)有太多機(jī)會(huì)給新公司。因此能否在2025年之前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車至關(guān)重要。如果能夠成功上市，黑芝麻智能順利獲得新增融資，或?yàn)槠湓谘邪l(fā)及市場(chǎng)拓展上帶來新動(dòng)力。但在前有巨頭壟斷后有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追擊的背景之下，黑芝麻智能想要順利突圍，還需要跨越不少障礙。
