作者｜張宇
編輯｜楊博丞
題圖 | 文心一格
黑芝麻智能再次向“自動駕駛芯片第一股”發(fā)起沖擊，3月22日，港交所官網(wǎng)顯示，黑芝麻智能再次遞交主板上市申請。
黑芝麻智能是港交所18C規(guī)則生效以來，第一家根據(jù)此規(guī)則正式遞交招股書的特?？萍脊尽４饲?，黑芝麻智能曾于2023年6月30日向港交所遞交過招股書，但由于6個月內(nèi)未通過聆訊，其上市申請在2024年1月失效。
招股書顯示，黑芝麻智能是一家車規(guī)級智能汽車計算SoC及基于SoC的解決方案供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括自動駕駛SoC以及支持L2級至L3級汽車自動化的自動駕駛軟件和硬件等。
從20016年成立至今，黑芝麻智能已完成10輪融資，投資方陣容堪稱豪華，涵蓋上汽集團、招商局集團、騰訊、博世集團、蔚來資本、吉利控股等等，累計融資金額達6.95億美元（約合人民幣50.33億元），其中，最后一輪2.18億美元的C+輪融資交易后，黑芝麻智能的估值高達22.18億美元（約合人民幣160.62億元）。
自動駕駛芯片行業(yè)的行業(yè)準入門檻極高，研發(fā)更是重中之重，黑芝麻智能的發(fā)展一直離不開投資機構(gòu)的持續(xù)輸血，與此前遞交的招股書相比，黑芝麻智能在業(yè)績、產(chǎn)品、商業(yè)化落地等多個方面均有較為亮眼的表現(xiàn)，時隔3個月再次沖擊資本市場，黑芝麻智能亟待上市回血。
凈虧損仍在逐年擴大
招股書顯示，2021年至2023年，黑芝麻智能的總營收分別為0.61億元、1.65億元和3.12億元。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成劃分，黑芝麻智能的收入主要來源于自動駕駛產(chǎn)品及解決方案和智能影像姐姐方案兩大部分，其中，自動駕駛產(chǎn)品及解決方案可繼續(xù)劃分為基于SoC的解決方案和基于算法的解決方案兩個組成部分。
2021年至2023年，自動駕駛產(chǎn)品及解決方案收入占總營收的比例分別為56.6%、86.0%和88.5%，整體呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，而智能影像解決方案收入占比則由43.3%一路下滑至11.5%，意味著黑芝麻智能過于依賴單一業(yè)務(wù)，抗風(fēng)險能力不足。
圖源：黑芝麻智能招股書
盡管黑芝麻智能的總營收逐漸擴大，但“燒錢”的速度也在同步擴大。
2021年至2023年，公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損分別為23.57億元、27.54億元和48.55億元，累計近百億元的虧損，即便是經(jīng)調(diào)整凈虧損也分別達到6.14億元、7.00億元和12.54億元。在招股書中，黑芝麻智能坦言，由于目前正處于商業(yè)化初期階段，而SoC于2022年方進入量產(chǎn)，預(yù)計2024年及2025年將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，且可能無法實現(xiàn)或于隨后維持盈利能力。
黑芝麻智能凈虧損持續(xù)擴大，原因大致指向了兩個方面。
首先，黑芝麻智能毛利率呈現(xiàn)走低趨勢。毛利率是反映業(yè)務(wù)盈利能力的重要指標之一，2021年至2023年，作為主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)的自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的毛利率由18.6%增至21.4%，同時智能影像解決方案的毛利率由59.0%一路跌至50.1%，原因在于該業(yè)務(wù)涉及更多硬件組件，毛利率通常較低。
第一大業(yè)務(wù)毛利率增長有限，而第二大業(yè)務(wù)毛利率降幅明顯，導(dǎo)致黑芝麻智能的整體毛利率由36.1%下滑至24.7%，這意味著其盈利能力正在逐漸減弱。相比之下，同樣在爭奪“自動駕駛芯片第一股”的地平線，在2021年至2023年的毛利率高且穩(wěn)定，分別為70.9%、69.3%和70.5%。
圖源：黑芝麻智能招股書
其次，黑芝麻智能的研發(fā)費用支出巨大。2021年至2023年，研發(fā)費用支出持續(xù)增加，分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，占總經(jīng)營支出的比例分別為78.7%、69.4%和74.0%，占總營收的比例分別為984.0%、461.8%和436.2%。截至2023年12月31日，黑芝麻智能的研發(fā)團隊由950名成員組成，研發(fā)團隊占員工總數(shù)的比例86.7%。
值得一提的是，自動駕駛芯片行業(yè)面臨快速的技術(shù)變革且在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷快速演變，黑芝麻智能需要在研發(fā)方面投入大量資源以取得技術(shù)進步，從而保持創(chuàng)新性和競爭力，因此日后勢必會繼續(xù)產(chǎn)生大量研發(fā)費用支出。
盡管黑芝麻智能處于巨額虧損之中，但創(chuàng)始人兼CEO單記章卻信心滿滿，他在2023年4月時對外透露，“黑芝麻智能內(nèi)部有一個目標，就是未來在每一輛用黑芝麻芯片的車上拿到1000美元的營收?！辈贿^當(dāng)時單記章并沒有透露何時才能實現(xiàn)該目標。
黑芝麻智能面臨三大隱憂
盡管自動駕駛行業(yè)被認為是具備萬億美元產(chǎn)值的黃金賽道，同時黑芝麻智能也受到了投資機構(gòu)的青睞，但不容忽視的是，在沖擊資本市場的道路上，黑芝麻智能的前路依舊面臨諸多隱憂。
首先是面臨著客戶集中度相對較高的問題。2021年至2023年，第一大客戶貢獻收入分別占總營收的40.7%、43.5%和15.2%，而前五大客戶貢獻收入分別占總營收的77.7%、75.4%和47.7%。雖然兩者占比僅有所降低，但在可預(yù)見的未來，黑芝麻智能的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能會繼續(xù)取決于對數(shù)量相對較少的客戶所進行的銷售。未來，如果目前的主要客戶不再購買黑芝麻智能的產(chǎn)品或解決方案，或其購買的產(chǎn)品或解決方案數(shù)量少于過往，將對黑芝麻智能的收入狀況造成不利影響。
其次是供應(yīng)商集中度較高。黑芝麻智能的主要供應(yīng)商為流片及技術(shù)服務(wù)、IP核及硬件組件供應(yīng)商。2021年至2023年，黑芝麻智能支付給第一大供應(yīng)商的費用占采購總額的比例分別為28.7%、18.1%和10.8%，支付給前五大供應(yīng)商的費用占采購總額的比例分別為68.2%、50.9%和43.4%。
值得一提的是，供應(yīng)商的營運及業(yè)務(wù)策略的穩(wěn)定性非黑芝麻智能所能控制，且黑芝麻智能無法保證能與供應(yīng)商維持穩(wěn)定關(guān)系，進而為其經(jīng)營活動帶來了巨大的風(fēng)險。同時，高度集中的供應(yīng)商可能擁有更強的議價能力，從而可能提高供應(yīng)價格，降低黑芝麻智能的利潤空間。此外，供應(yīng)商集中度較高也將導(dǎo)致黑芝麻智能的創(chuàng)新受限以及供應(yīng)鏈靈活性降低。
最后是黑芝麻智能的現(xiàn)金流岌岌可危。根據(jù)招股書，截至2023年12月31日，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.98億元。按照招股書的說法，假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率將為8790萬元，與2023年的現(xiàn)金消耗率水平相似，估計這些資金將能夠維持15個月的財務(wù)能力。
需要特別指出的是，黑芝麻智能的融資停滯于2021年，此后黑芝麻智能一直再未獲得過融資。如果黑芝麻智能無法通過資本市場募得更多資金，意味著以目前的現(xiàn)金流水平將難以支撐這一“獨角獸”繼續(xù)前行。
黑芝麻智能艱難突圍
隨著汽車智能化進程的推進，行業(yè)對于自動駕駛芯片處理數(shù)據(jù)的能力提出了更高要求，高算力芯片的市場需求不斷擴大。
數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計于2030年前，全球汽車芯片市場將超過6000億元，為市場參與者帶來重大增?機遇。同時SoC在ADAS汽車性能中起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，全球ADAS SoC的市場預(yù)計到2028年將達713億元，2022年至2028年的復(fù)合年增?率為23.2%。
國泰君安證券預(yù)計，未來兩年，主流自動駕駛芯片將陸續(xù)量產(chǎn)交付；未來五年，市場份額的爭奪將更為激烈，國內(nèi)頭部廠商有望突圍。
不過，對于黑芝麻智能而言，想要突圍還存在一些巨大的挑戰(zhàn)。
目前，英偉達占據(jù)了超過80%的市場份額，壟斷意味十分明顯，如果黑芝麻智能想要實現(xiàn)盈利目標，仍需打入更多廠商的供應(yīng)鏈。目前，黑芝麻智能雖然已經(jīng)與吉利、東風(fēng)、一汽等車企進行合作，但是芯片行業(yè)，只有規(guī)?；拍軘偲匠杀?，加快盈利。同時，也只有量產(chǎn)足夠穩(wěn)定，才能實背靠更多的客戶，進一步提升市場份額。
此外，整個車規(guī)級AI芯片從研發(fā)到產(chǎn)品導(dǎo)入，開發(fā)周期非常久。設(shè)計周期需要18-24個月，通過車規(guī)級認證系統(tǒng)方案開發(fā)又要12-18個月，后續(xù)還將面臨24-36個月的整車集成和測試驗證，再到最后的量產(chǎn)部署和迭代提升，總計耗時至少5-7年。現(xiàn)階段，車規(guī)級芯片正處于快速迭代階段，對于黑芝麻智能而言，能否抓住時機趕超競爭對手，目前仍是一個未知數(shù)。
黑芝麻智能曾預(yù)判，在2025年，車企會建立起相關(guān)的供應(yīng)商體系，汽車供應(yīng)鏈一旦穩(wěn)定后便少有調(diào)整，到時候不會有太多機會給新公司。因此能否在2025年之前實現(xiàn)量產(chǎn)上車至關(guān)重要。如果能夠成功上市，黑芝麻智能順利獲得新增融資，或為其在研發(fā)及市場拓展上帶來新動力。但在前有巨頭壟斷后有競爭對手追擊的背景之下，黑芝麻智能想要順利突圍，還需要跨越不少障礙。
