撰文 | 雁? 秋
編輯 | 李信馬
題圖 | IC Photo
2023年全球規(guī)模最大的一筆IPO誕生了。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日，英國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司Arm Holdings plc（以下簡(jiǎn)稱ARM）在納斯達(dá)克上市，股票代碼“ARM”。開(kāi)盤后，ARM股價(jià)上漲10%，報(bào)56.10美元，盤中一度漲幅達(dá)到約30%。截止9月15日收盤，報(bào)64.36美元，市值約為660億美元（折合人民幣4800億元）。
圖源：百度股市通
ARM的上市在寂靜許久的IPO市場(chǎng)激起了千層浪花。
市場(chǎng)對(duì)ARM如此樂(lè)觀，不僅因?yàn)?/span>其有蘋果、谷歌、英偉達(dá)等一大批科技巨頭司作為基石投資，而且ARM的技術(shù)支撐了大部分的關(guān)鍵電子產(chǎn)品，在行業(yè)的地位可以說(shuō)“獨(dú)一無(wú)二”。
然而，ARM正處于一個(gè)非常尷尬的境地，一來(lái)公司營(yíng)收不佳，一直賺不了什么大錢，二來(lái)ARM一直想借人工智能這股東風(fēng)，但由于自身“AI成色”不足，顯得有些后勁不足。
超650億美元的市值，對(duì)ARM來(lái)說(shuō)存在溢價(jià)。
01.
全球約70%的人都和ARM有關(guān)
ARM成立于1990年，彼時(shí)蘋果公司為尋找低功耗芯片，選中Acorn（當(dāng)時(shí)的芯片公司），出資扶持其中的芯片部門獨(dú)立，將一個(gè)12人團(tuán)隊(duì)從中拆分，成立了新公司ARM。
起初那幾年，ARM在芯片設(shè)計(jì)上的業(yè)績(jī)平平。公司決定改變策略，商業(yè)模式從生產(chǎn)芯片轉(zhuǎn)向IP授權(quán)，將芯片設(shè)計(jì)方案轉(zhuǎn)讓給其他公司，收取一次性技術(shù)授權(quán)費(fèi)用和版稅提成。換句話說(shuō)，ARM出一個(gè)CPU的“設(shè)計(jì)圖”，廠商依據(jù)該圖設(shè)計(jì)芯片，ARM從中賺取設(shè)計(jì)費(fèi)。
這種共享、合作的開(kāi)放模式，反而開(kāi)辟了ARM的新時(shí)代，一路也越走越順。
圖源：IC photo
1991年，ARM將產(chǎn)品授權(quán)給英國(guó)GEC Plessey半導(dǎo)體公司；1993年，ARM將產(chǎn)品授權(quán)給Cirrus Logic和德州儀器，樹(shù)立了聲譽(yù)，并證實(shí)了授權(quán)模式的可行性；1998年到2016年，ARM在倫敦證券交易所和納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公開(kāi)上市；2016年被軟銀集團(tuán)私有化后，ARM一次又一次被推上風(fēng)口浪尖，與資本大鱷、科技巨頭共舞。
毫不夸張地說(shuō)，如今的ARM作為全球第一大芯片半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）供應(yīng)商，幾乎卡著全球科技巨頭的“脖子”，其客戶遍布全球，國(guó)內(nèi)有華為、比亞迪、中芯國(guó)際等，國(guó)外包括蘋果、亞馬遜、谷歌、英偉達(dá)、高通、三星、英特爾等。
截止2023年3月31日，ARM架構(gòu)芯片出貨量超過(guò)了300億顆。據(jù)公司披露，全球超過(guò)99%的智能手機(jī)芯片都需要經(jīng)過(guò)ARM的授權(quán)，其產(chǎn)品覆蓋全球70%的人口。
然而，這樣看似亮眼的成績(jī)，卻和此前軟銀創(chuàng)始人孫正義的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。
2016年，在以43%的溢價(jià)（310億美元的價(jià)格）收購(gòu)ARM后，孫正義曾興奮地表示，投資科技行業(yè)幾十年，收購(gòu)ARM算是他的“宿命”，他認(rèn)為「五年內(nèi)ARM的價(jià)值將增長(zhǎng)至先前的五倍」。
孫正義 圖源：IC photo
然而七年已過(guò)，ARM不足千億美元的市值，讓孫正義的期待再次落空。對(duì)比行業(yè)巨頭，晶圓代工龍頭臺(tái)積電的市值超4700億美元，光刻機(jī)巨頭ASML的市值為2470億美元，AI芯片巨頭英偉達(dá)的市值更是超過(guò)萬(wàn)億美元。
作為一個(gè)市場(chǎng)地位較強(qiáng)的企業(yè)，ARM卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)與之匹配的盈利規(guī)模，可以說(shuō)“成也授權(quán)，敗也授權(quán)”。
02.
沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)的“霸主”
依靠出售芯片技術(shù)授權(quán)這種獨(dú)特的商業(yè)模式，ARM在CPU的“設(shè)計(jì)”方面做到了一家獨(dú)大。公司招股書(shū)中提到，隨著CPU設(shè)計(jì)的復(fù)雜性呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，在過(guò)去十年中，還沒(méi)有一家公司從零開(kāi)始成功地設(shè)計(jì)出一款現(xiàn)代CPU。
說(shuō)到這里，ARM的賺錢渠道也就很好理解了。
一方面是賺許可費(fèi)：客戶需要支付一筆費(fèi)用來(lái)獲得“設(shè)計(jì)圖”，進(jìn)而開(kāi)發(fā)基于ARM架構(gòu)的處理器；
另一方面是賺版稅：當(dāng)基于ARM架構(gòu)的產(chǎn)品被設(shè)計(jì)和生產(chǎn)后，客戶需要根據(jù)每顆芯片售價(jià)按比例向ARM繳納版稅，其抽成一般是1%~2%。
其中，版稅收入是ARM歷年的主要收入來(lái)源。2023財(cái)年，ARM與按版稅收入排名前十的客戶合作，平均合作時(shí)間超過(guò)20年。來(lái)自智能手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品的版稅收入占ARM 2023財(cái)年版稅收入的50%以上。
這種收租模式看起來(lái)相當(dāng)穩(wěn)健，但業(yè)績(jī)卻難以實(shí)現(xiàn)快速提升。關(guān)鍵原因在于，ARM的收費(fèi)對(duì)象是芯片，而不是終端。
數(shù)據(jù)顯示，2022年使用ARM技術(shù)的芯片總價(jià)值達(dá)989億美元，占了近一半市場(chǎng)份額，但ARM的版稅收入只有16.8億美元，占芯片價(jià)值的1.7%。
圖源：IC photo
高通的基帶芯片與ARM商業(yè)模式高度類似，其創(chuàng)收手段也是“收稅”，但產(chǎn)品定價(jià)卻是針對(duì)終端產(chǎn)品收費(fèi)。以高通在2010年和蘋果簽的獨(dú)占協(xié)議為例：高通每年支付蘋果10億美元，換取iPhone的獨(dú)家供應(yīng)權(quán)；但蘋果向高通支付專利費(fèi)：每臺(tái)蘋果手機(jī)售價(jià)的5%。
除了“稅率”更高，手機(jī)的售價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)芯片。蘋果A16處理器的供應(yīng)鏈成本在110美元左右，但搭載A16的iPhone 14Pro售價(jià)卻超過(guò)1099美元。只要蘋果漲價(jià)，高通就能等比例沾光。
此外，ARM一直都處在中立的位置，架構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各大企業(yè)開(kāi)放授權(quán)，這就導(dǎo)致其地位并不穩(wěn)固。反觀英特爾，不但設(shè)計(jì)IP，還擁有自己芯片工廠，并通過(guò)與Windows形成Wintel聯(lián)盟來(lái)壟斷生態(tài)，進(jìn)一步達(dá)到掌握產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的目的。
作為一家芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，ARM研發(fā)成本也并不低，平均占到收入的40%左右，這就導(dǎo)致了ARM賺不了大錢。2021財(cái)年至2023財(cái)年，ARM收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤(rùn)則為3.88億美元、5.49億美元和5.24億美元。
圖源：ARM招股書(shū)
橫向?qū)Ρ龋?/span>截至6月30日的最新財(cái)季，ARM的收入為6.75億美元，凈利潤(rùn)1.05億美元。同處CPU賽道的英特爾，在截至7月1日的最新財(cái)季收入和凈利潤(rùn)分別為129.49億美元、14.73億美元；高通在截至6月25日的最新財(cái)季內(nèi)，收入為84.51億美元，凈利潤(rùn)18.03億美元。
03.
IPO背后，藏著軟銀的私心
IPO后，軟銀仍持有ARM約90%的股份。首日的大漲，令軟銀所持的ARM股票價(jià)值增加了約120億美元。
收購(gòu)ARM時(shí)，軟銀創(chuàng)始人孫正義曾立下豪言稱，ARM將是軟銀的未來(lái)。然而，由于軟銀愿景基金投資收益不佳，僅2022年投資虧損就超過(guò)390億美元，加上之前出售ARM給英偉達(dá)的計(jì)劃失敗，孫正義需要通過(guò)讓ARM IPO的方式來(lái)回籠資金。
更為關(guān)鍵的是，軟銀希望ARM可以搭上AI這趟高速車。
ARM上市當(dāng)日，軟銀集團(tuán)CFO后藤芳光在接受媒體采訪時(shí)表示：“我們期待，在戰(zhàn)略上，軟銀在推動(dòng)人工智能（AI）革命方面處于領(lǐng)先地位，相信芯片公司ARM能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從這一意義上來(lái)說(shuō)，我期待ARM在軟銀集團(tuán)整體戰(zhàn)略中將發(fā)揮重要作用?！?/span>
圖源：IC photo
人工智能是ARM最需要借的東風(fēng)，ARM在招股書(shū)也中表示，隨著世界越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向支持人工智能和人工智能的計(jì)算，自己將成為這一轉(zhuǎn)變的核心，因?yàn)镃PU在所有人工智能系統(tǒng)中都至關(guān)重要。
據(jù)了解，除智能手機(jī)，ARM的CPU還驅(qū)動(dòng)著電腦、汽車、智能手表、無(wú)人機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等設(shè)備中的嵌入式操作系統(tǒng)。2023財(cái)年，有超過(guò)260家公司使用了基于ARM的芯片，這其中包括亞馬遜、Alphabet、AMD、英特爾、英偉達(dá)、高通、三星電子等巨頭企業(yè)。
但需要認(rèn)清的現(xiàn)實(shí)是，ARM自身的“AI成色”并不足，最關(guān)鍵的就是運(yùn)算能力。
ARM架構(gòu)是一種基于RISC（精簡(jiǎn)指令集）的CPU架構(gòu)，其優(yōu)勢(shì)在于其低功耗、高效能和靈活性，適用于大多數(shù)移動(dòng)設(shè)備和嵌入式系統(tǒng)。
這種特性雖然奠定了ARM在移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的霸主地位，但在人工智能時(shí)代就很容易落于人后。ARM自己都坦承，自家架構(gòu)的CPU芯片并不最適合運(yùn)行最新的AI算法，ARM的設(shè)計(jì)架構(gòu)優(yōu)先考慮運(yùn)行速度和計(jì)算的簡(jiǎn)單性，而不是原始處理能力。
與此同時(shí)，縱觀整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)源免費(fèi)的RISC-V架構(gòu)正虎視眈眈，不斷嘗試切入ARM的既有客戶之中。對(duì)于小公司和初創(chuàng)企業(yè)而言，RISC-V架構(gòu)可以更容易獲得芯片設(shè)計(jì)授權(quán)，從而降低成本。ARM想要保住自己的地位，就必須不斷的投入，研發(fā)出新的架構(gòu)，這一切又談何容易。
再加上ARM自身還需要很多難題要解，為了贏得投資者的心，ARM就必須想辦法創(chuàng)造更高的營(yíng)收，這就涉及到如何重新定義版稅的基準(zhǔn)、如何在不觸碰客戶地盤的基礎(chǔ)上，自行設(shè)計(jì)處理器，并優(yōu)先使用自家最先進(jìn)的架構(gòu)。
從某種程度上講，ARM還不能說(shuō)正式拿到了生成式AI的入場(chǎng)券。未來(lái)AI產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，ARM向上增長(zhǎng)空間有限，擺在其面前的道路并非坦途。
