從2022年年初開(kāi)始，私立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)伊美爾在港交所的招股書(shū)的狀態(tài)為“失效”。
此次遞表時(shí)間為2021年8月3日，面對(duì)6個(gè)月之后招股書(shū)的失效，當(dāng)時(shí)伊美爾相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此回應(yīng)稱，“失效是正常的，也是去年下半年以來(lái)很常見(jiàn)的。之后需要補(bǔ)交資料給聯(lián)交所來(lái)繼續(xù)推進(jìn)申請(qǐng)?！?/p>
但時(shí)至今日，近一年時(shí)間快要過(guò)去，依然杳無(wú)音訊。事實(shí)上，“對(duì)醫(yī)美企業(yè)上市收緊”的傳聞已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，再加上2021年，敷爾佳、創(chuàng)爾生物紛紛上市折戟，更讓業(yè)內(nèi)人士恐慌，難道醫(yī)美企業(yè)真的上市無(wú)望？
回看過(guò)去幾年，醫(yī)美企業(yè)上市之路確實(shí)不算順利。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)企業(yè)中包括如今已在納斯達(dá)克上市的醫(yī)美國(guó)際，其早在2014年就開(kāi)始尋求港交所上市但未能成功，最后轉(zhuǎn)戰(zhàn)納斯達(dá)克；藝星醫(yī)美也于2018年向港交所遞表，但遲遲未有進(jìn)展。遞表一年有余后，最終撤回了申請(qǐng)材料。
除機(jī)構(gòu)相關(guān)企業(yè)外，2021年，有望沖擊“A股醫(yī)用敷料第一股”的創(chuàng)爾生物和敷爾佳也都遭遇困境，首次沖擊IPO均不順利。
創(chuàng)爾生物2021年2月提交注冊(cè)，但隨后上市進(jìn)程趨于停滯，最終，公司在12月24日申請(qǐng)撤回材料，12月31日終止注冊(cè)。2022年1月5日，公司公告稱已申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜?，并已提交備案材料?/p>
敷爾佳2021年9月提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，但在同年12月31日因財(cái)務(wù)資料過(guò)期中止審核。2022年1月24日，在完成財(cái)務(wù)資料更新后，深交所恢復(fù)了敷爾佳的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行上市。
企業(yè)IPO夢(mèng)不熄，不僅如此，千億市值醫(yī)美巨頭愛(ài)美客股價(jià)下挫11.65%、華熙生物董事長(zhǎng)趙燕被舉報(bào)以生計(jì)為要挾，在華熙生物IPO前后以2億元強(qiáng)制低價(jià)回收員工價(jià)值8.8億元的股票，讓華熙生物陷入“舉報(bào)風(fēng)波”。
一時(shí)間，國(guó)內(nèi)醫(yī)美IPO擁擠，上市公司動(dòng)蕩，給年終歲末的醫(yī)美行業(yè)增添更多不確定性。
紛繁的上市公司堆到眼前，亂花漸欲迷人眼，到底每家在做什么，哪家更強(qiáng)一些？此篇文章盡量減少商業(yè)層面的分析贅述，用幾張圖來(lái)展現(xiàn)重點(diǎn)公司在經(jīng)營(yíng)層面上的基本情況。
01、創(chuàng)始人背景，上市直通車？
通過(guò)查閱招股書(shū)，可以發(fā)現(xiàn)，從事醫(yī)美行業(yè)的這些創(chuàng)始人，有夫妻檔、有高材生，也有藥劑師，更有從事藝術(shù)跨界醫(yī)美行業(yè)的。
比如，昊海生科蔣偉和游捷夫妻二人于2007年共同創(chuàng)立昊海生科，在夫妻倆的共同經(jīng)營(yíng)之下，昊海生科于2015年在港交所上市，2019年又在科創(chuàng)板上市。
而敷爾佳的創(chuàng)始人張立國(guó)，早年在黑龍江省干部療養(yǎng)院任一名藥劑師，后在哈藥集團(tuán)制藥五廠擔(dān)任生產(chǎn)調(diào)度、車間技術(shù)主任，2012年，張立國(guó)捕捉到專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)消費(fèi)需求，將皮膚護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域調(diào)整為業(yè)務(wù)發(fā)展方向。
華熙生物創(chuàng)始人趙燕，不僅僅是華熙國(guó)際投資集團(tuán)董事長(zhǎng)、華熙生物科技股份有限公司董事長(zhǎng)，還有北京時(shí)代美術(shù)館館長(zhǎng)、中國(guó)美術(shù)家協(xié)會(huì)青少年美術(shù)展覽與推廣中心發(fā)起人等多重稱號(hào)。
事實(shí)上，這些人早年依靠學(xué)歷、工作履歷取得大量人脈資源，并快速獲得融資，讓公司在早年獲得紅利和取得上市機(jī)會(huì)。
隨著疫情防控取消，線下人流將逐漸恢復(fù)，消費(fèi)基本面將迎來(lái)修復(fù)，醫(yī)美直接受益于線下人流復(fù)蘇。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前預(yù)期已逐步進(jìn)入醫(yī)美布局的右側(cè)時(shí)間點(diǎn)。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年1月4日，巨子生物現(xiàn)在市值334.32億港元；愛(ài)美客更是市值高達(dá)1183.4億人民幣。
事實(shí)上，整個(gè)醫(yī)美賽道一向都是A股、港股市場(chǎng)的“寵兒”。比如做玻尿酸生意的華熙生物、愛(ài)美客等，幾家公司巔峰期的市值均超千億。而它們被資本市場(chǎng)追捧的原因也貼合了行業(yè)景氣度高，滲透率低等因素。
02、細(xì)分賽道百花齊放，上中下游都有機(jī)會(huì)
事實(shí)上，醫(yī)美行業(yè)細(xì)分賽道可謂百花齊放。
醫(yī)美上游主要包括各類醫(yī)美原材料、醫(yī)美產(chǎn)品、醫(yī)美儀器（如光電類儀器）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
如，典型的上游廠商需長(zhǎng)時(shí)間沉淀，具備較高的牌照與技術(shù)壁壘，華熙生物為目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料的唯一供應(yīng)商。
而從醫(yī)美產(chǎn)品端來(lái)看，國(guó)內(nèi)注射類醫(yī)美產(chǎn)品以玻尿酸和肉毒素為主。如愛(ài)美客的主營(yíng)玻尿酸、童顏針、肉毒毒素，公司市值達(dá)1147億人民幣。
國(guó)內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)為紅海市場(chǎng)，已有近 40 款注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品獲批。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)產(chǎn)品迭代、產(chǎn)品創(chuàng)新及差異化定位搶占市場(chǎng)。
國(guó)內(nèi)肉毒素仍為藍(lán)海市場(chǎng)，也成為了各個(gè)醫(yī)美公司終端機(jī)構(gòu)拓客工具。不過(guò)雖然各公司積極進(jìn)行布局，但由于肉毒素技術(shù)門檻高，審批流程漫長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)將有2-3 年的 “空窗期”。
盡管疫情反復(fù)，但以高毛利率著稱的醫(yī)美行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)火爆未減。
2022年上半年，國(guó)內(nèi)38家醫(yī)美上市公司營(yíng)收總和超千億元。
國(guó)內(nèi)玻尿酸龍頭企業(yè)愛(ài)美客和華熙生物、昊海生科是行業(yè)前三巨頭，并稱“醫(yī)美三劍客”。
2022年上半年財(cái)報(bào)顯示，愛(ài)美客凝膠類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入6.43億，占總營(yíng)收72.72%；凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2.37億，占總營(yíng)收26.78%。
華熙生物2022年上半年公司營(yíng)業(yè)收入約為29.353億元，按產(chǎn)品分類，功能性護(hù)膚品收入占比為72.45%，約為21.27億元元。
而昊海生科2022年上半年公司營(yíng)業(yè)收入約9.679億元，按產(chǎn)品分類，眼科產(chǎn)品收入占比為36.78%，約為3.560億元；醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品收入占比33.97%，約為3.287億元。
巨子生物則近3年80%以上的營(yíng)收，都依賴于可復(fù)美和可麗金兩大主打“膠原蛋白”的產(chǎn)品；可復(fù)美和可麗金兩個(gè)品牌2021年收入為14.24億元，占總營(yíng)收的比例為91.7%。
身處醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游的瑞麗醫(yī)美和美麗田園，前者主營(yíng)收入由醫(yī)療美容業(yè)務(wù)及醫(yī)療美容管理咨詢服務(wù)構(gòu)成；后者的日常面部及身體護(hù)理服務(wù)收入占比一直在50%以上，能量?jī)x器與注射服務(wù)于2011年增加，是美麗田園的“第二增長(zhǎng)曲線”。
03、銷售與研發(fā)費(fèi)用率差距懸殊，業(yè)內(nèi)盈利機(jī)構(gòu)占比不足
從整個(gè)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的價(jià)值鏈來(lái)看，營(yíng)銷渠道占比很高，最高的占比50%之多，銷售費(fèi)用最高占比64.6%。
獲客成本高，成為醫(yī)美市場(chǎng)很大的痛點(diǎn)。受制于巨額的營(yíng)銷費(fèi)用，醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利水平舉步不前，業(yè)內(nèi)盈利機(jī)構(gòu)占比不足30%。
例如，巨子生物其招股書(shū)顯示，2022年前五個(gè)月，巨子生物的銷售及經(jīng)銷開(kāi)支為1.96億元，占總收入的比例為27.1%。而華熙生物2022年前三季度，華熙生物銷售費(fèi)用為20.30億元，占當(dāng)期營(yíng)收的47%。
與巨額的銷售費(fèi)用投入形成鮮明對(duì)比的是可憐的研發(fā)費(fèi)用占比。
華熙生物一直存在銷售費(fèi)較高，研發(fā)費(fèi)不足的情況。2022年前三季度，華熙生物銷售費(fèi)用和為20.30億元，研發(fā)費(fèi)用僅為2.77億元，銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的47%，研發(fā)費(fèi)用占比僅為6.4%。
截止2022年上半年，橫向?qū)Ρ取搬t(yī)美三劍客”，愛(ài)美客近兩年的研發(fā)費(fèi)用率由8.71%下降到7.97%；華熙生物研發(fā)費(fèi)用率從5.36%上升至5.75%；昊海生科研發(fā)費(fèi)用率最高，近兩年的研發(fā)費(fèi)用率接近9.5%。
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，依靠研發(fā)創(chuàng)新形成的先發(fā)優(yōu)勢(shì)可以為醫(yī)美公司贏得3年以上的獨(dú)占性時(shí)間窗口，與此同時(shí)產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)推新可以有效延長(zhǎng)單品生命周期，而成功的市場(chǎng)培育策略則是打造熱銷產(chǎn)品的重要催化。
盡管業(yè)內(nèi)盈利機(jī)構(gòu)占比不足，但我們篩選出來(lái)的這八家主要公司，盈利能力都不可小覷。
暴利的醫(yī)美原料三劍客：愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科，在2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)9.92億元、6.67億元和1.66億元的凈利潤(rùn)。
從毛利率來(lái)看，愛(ài)美客的毛利率最高，其99%+的收入來(lái)自毛利率在90%左右的醫(yī)美類產(chǎn)品，而昊海生物業(yè)務(wù)中受毛利率較低板塊影響，從而影響了公司的綜合毛利率水平，2021年毛利率為72.1%。
凈利率方面，愛(ài)美客的凈利率最高，2022年三季度報(bào)為66.34%，華熙生物的凈利率曾保持在30%左右水平，2022年三季度報(bào)為15.44%，昊海生科的凈利率呈下滑趨勢(shì)，2022年三季度報(bào)數(shù)據(jù)為凈利率為14.99%。
相比中游的服務(wù)企業(yè)較多而分散，很大程度上打散了利潤(rùn)空間，醫(yī)美原料“三劍客”所處的醫(yī)美上游生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)集中，單個(gè)企業(yè)反而處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)高地。
作為醫(yī)用敷料頭部企業(yè)：巨子生物、敷爾佳和創(chuàng)爾生物，無(wú)論單品還是旗下品牌，想必大家都已不陌生。敷爾佳核心單品為黑膜和白膜，產(chǎn)品矩陣不斷豐富；巨子生物則有可復(fù)美+可麗金；創(chuàng)爾生物則有創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美，分別針對(duì)醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品。
相較而言，敷爾佳、巨子生物數(shù)據(jù)亮眼，創(chuàng)爾費(fèi)用率高拖累盈利能力。醫(yī)用敷料的“高定價(jià)+高復(fù)購(gòu)”帶來(lái)高盈利水平。
三家醫(yī)用敷料的毛利率水平普遍高于一般化妝品公司，在 80-85%左右，凈利率水平巨子生物最強(qiáng)，在 50-70%，敷爾佳也在 40-50%之間，而創(chuàng)爾生物因費(fèi)用率水平高，凈利率水平相對(duì)較低，在 15%-30%之間。
04、結(jié)束語(yǔ)
近年來(lái)，醫(yī)美行業(yè)IPO頻頻受挫，或是因?yàn)樵撔袠I(yè)的特殊性和亂象頻發(fā)?？傮w來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)是一個(gè)有需求但非必要的行業(yè)，在人們可支配收入增長(zhǎng)的過(guò)程中，以及各種相關(guān)消費(fèi)貸款風(fēng)靡之下，醫(yī)美行業(yè)才迎來(lái)了一席之地。
在一個(gè)積極向上、穩(wěn)健發(fā)展的資本市場(chǎng)中，企業(yè)上市看的不能只是業(yè)績(jī)，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的遵紀(jì)守法，企業(yè)的思想意識(shí)，都必須符合整個(gè)時(shí)代的核心價(jià)值觀念。
就當(dāng)前醫(yī)美行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，若只是在資本上有所動(dòng)作，而不是在內(nèi)涵上作出改變，他們的上市路將依然困難重重。
事實(shí)上，醫(yī)美賽道未來(lái)是確定的，龍頭股會(huì)層出不窮，誰(shuí)會(huì)笑到最后，我們拭目以待。
