《投資者網(wǎng)》蔡俊?
動作不斷的圣湘生物（688289.SH），交出了財報。?
今年以來，公司發(fā)起多項資本運作，包括收購、增資、戰(zhàn)略投資等。同時，公司內(nèi)部人員調(diào)動密集，董事會也請到資本大佬衛(wèi)哲加入。截至目前，公司市值約120億元左右。?
頻繁的內(nèi)部和外部操作，在檢測行業(yè)寒冬的背景下相當(dāng)于一次反向押注。市場在猜測公司大動作的核心邏輯，而上半年的業(yè)績增速伴隨應(yīng)收賬款上漲，短期的立竿見影或長期的正向效應(yīng)仍未見分曉。?
反向押注：人員調(diào)整+大舉收購?
當(dāng)行業(yè)整體陷入寒冬之際，圣湘生物在大舉內(nèi)部重整。?
今年3月，公司公告副總經(jīng)理殷鵬、核心技術(shù)人員繆為民、副總經(jīng)理朱健辭去相關(guān)職務(wù)，前兩人因到法定退休年齡，朱健為個人原因。?
更早之前，公司公告董事、副總經(jīng)理兼核心技術(shù)人員范旭，以及核心技術(shù)人員紀(jì)博知的職務(wù)做出調(diào)整。兩人辭去公司相應(yīng)職務(wù)，出任子公司管理層，范旭、紀(jì)博知分別擔(dān)任圣維鯤騰、圣維斯睿的總經(jīng)理。同時，公司新增認(rèn)定符小玉、龍鳳英為核心技術(shù)人員。?
密集的技術(shù)人員調(diào)動，本質(zhì)是公司在行業(yè)寒冬背景下的一次反向押注。?
2023年，醫(yī)療檢測行業(yè)因疫情紅利的褪去而瞬間陷入寒冬。對此，公司提出“二次創(chuàng)業(yè)”，表面是減少對新冠業(yè)務(wù)的依賴，內(nèi)核是構(gòu)建“平臺一體化、診療一體化”生態(tài)圈，重點布局呼吸道檢測、生殖道感染檢測、血篩、病毒性肝炎檢測等領(lǐng)域。?
為了這個生態(tài)圈，公司人員的調(diào)動和騰挪只是前哨。與之配合的，還有通過產(chǎn)業(yè)基金入股圣維鯤騰、圣維斯睿。2024年底，公司參與圣維鯤騰的A輪融資。?
接下來，公司掀起一場更大的動作，其不滿足簡單孵化企業(yè)，而是直接下場并購并找來資本大佬助陣。?
今年上半年，公司及關(guān)聯(lián)方產(chǎn)業(yè)基金共完成5筆資本運作，先后以8.075億元收購中山濟海、7560萬元受讓股權(quán)及增資紅岸基元、2.7億元受讓及增資真邁生物、1億元戰(zhàn)略投資圣維鯤騰等。
同時，前阿里巴巴CEO衛(wèi)哲現(xiàn)身公司的臨時股東大會。2024年底，衛(wèi)哲被提名出任公司董事。其實，公司實控人戴立忠與創(chuàng)投圈的交往甚密，2017年公司就獲得禮來亞洲基金、弘暉資本等機構(gòu)超5億元的融資。?
但伴隨一系列的資本大動作，市場也在疑惑：本輪公司的生態(tài)圈構(gòu)建是不是一次廣撒網(wǎng)，內(nèi)核價值能否穿越周期。?
資本運作的內(nèi)核?
要回答疑惑，得從衛(wèi)哲股東大會上的現(xiàn)身說法開始。當(dāng)時，其認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)已出現(xiàn)機遇，具體在嚴(yán)肅醫(yī)療、消費場景、市場開拓，對應(yīng)技術(shù)研發(fā)、健康消費、出海及沉淀基層。衛(wèi)哲表示，AI技術(shù)將支撐起研發(fā)迭代、場景拓展、市場下沉。?
彼時，正值圣湘生物收購中山海濟。戴立忠不僅認(rèn)同觀點，并舉例該交易符合衛(wèi)哲提到的“嚴(yán)肅醫(yī)療+消費醫(yī)療”，還表示公司的收購邏輯放在兩點：產(chǎn)品有沒有建立新生態(tài)的能力、標(biāo)的創(chuàng)新能力夠不夠強。?
站在新生態(tài)和創(chuàng)新的維度上，今年以來公司的資本運作圍繞橫向與縱向拓展，邏輯其實有跡可循。?
橫向擴張上，公司收購中山海濟實現(xiàn)生長激素賽道的切入，并與現(xiàn)有兒科業(yè)務(wù)相結(jié)合，打通“診療一體”。?
縱向深耕上，公司增資控股紅岸基元，看中的是AI圖像法設(shè)備，并與現(xiàn)有感染診斷業(yè)務(wù)協(xié)同，從而布局感染性疾病診斷全場景。投資真邁生物，瞄準(zhǔn)的是高通量測序技術(shù)的國產(chǎn)化替代與國際化突破，以此強化基因科技上游領(lǐng)域的話語權(quán)。?
因此，看似廣撒網(wǎng)的資本運作，邏輯在于公司筑起多元化平臺，打通前后端的診療壁壘，最終落地在嚴(yán)肅醫(yī)療、消費醫(yī)療等場景。但不可否認(rèn)的是，這些運作需要真金白銀的代價。收購中山濟海的資金，來源于自有和銀行提供的并購貸款。?
截至今年上半年，公司貨幣資金39.56億元，較年初45.9億元有所下降；商譽超8億元，較年初的766.2萬元明顯增長。?
業(yè)績是否健康？?
大動作不斷的圣湘生物，交出了市場矚目的財報。?
今年上半年，公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為8.69億元、1.63億元、1.36億元，各自同比增長21.15%、3.84%、12.19%。?
很明顯，公司的營收增長由收購標(biāo)的驅(qū)動。報告期內(nèi)，圣湘海濟（中山海濟更名而來）實現(xiàn)營收2.4億元，凈利潤0.97億元，同比增長120%。若扣除該并表企業(yè)，公司營收6.29億元，2024年同期為7.17億元。?
更不容忽視的是，公司的應(yīng)收賬款也大幅增長。截至今年上半年，該指標(biāo)余額7.62億元，較2024年底的5.3億元有明顯上漲。其中，關(guān)聯(lián)方圣維鯤騰、圣微速敏的余額分別為0.37億元、0.12億元。?
應(yīng)收賬款的大幅增長，核心與公司的銷售模式有關(guān)，經(jīng)銷的常年占比超80%。因此，報告期內(nèi)公司營收增長，或建立在壓貨之上。另一個有意思的數(shù)據(jù)，為今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.43億元，2024年同期為-0.63億元。公司表示，該指標(biāo)是政府補貼及稅收返還較上期減少所致。?
無論怎樣，公司的業(yè)績增速是否可持續(xù)，仍需要時間檢驗。而且，公司高層寄予厚望的“嚴(yán)肅醫(yī)療+消費醫(yī)療”的前景，或需要重新審視。?
以圣湘海濟主營的生長激素為例，作為消費醫(yī)療的黃金賽道，近年來呈現(xiàn)復(fù)雜局面。今年上半年，賽道龍頭金賽藥業(yè)的營收增長6.17%至54.69億元，但凈利潤下滑37.53%至11.08億元，20.26%的凈利潤率較2024年的25.1%也有所下滑。?
增收不增利或者說利潤增速小于營收，說明企業(yè)賺來的錢又花回到研發(fā)、銷售等費用上，但效果可能遞減。今年上半年，公司扣非凈利潤率15.66%，較2024年同期16.87%有小幅下滑。其中，銷售費用2.76億元，同比增長23.67%，費用率31.76%；研發(fā)費用1.2億元，同比增長0.8%，費用率13.8%。?
整體來看，公司向內(nèi)和向外的大舉動作，是否短期內(nèi)立竿見影，或者產(chǎn)生長期可持續(xù)的正向效應(yīng)，目前未有定論。這場反向押注，在行業(yè)寒冬的背景下或是一次豪賭。（思維財經(jīng)出品）
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