《投資者網(wǎng)》呂子禾
9月的A股市場，同花順用三天時間上演了一出“減持反轉(zhuǎn)”劇情。9月6日披露控股股東、董事長易崢擬減持，其后首個交易日股價跌近5%，9月9日凌晨緊急公告終止計劃。
這場未實施的減持計劃，因易崢自公司上市16年來“零減持”的背景，及其“讓渡市場參與機(jī)會”這一減持理由的特殊性，成為資本市場關(guān)注的焦點。而同期持股5%以上股東杭州凱士順科技有限公司（下稱“凱士順”）的減持計劃仍在推進(jìn)。
為何上市16年從未減持的易崢會突然提出減持計劃？“讓渡市場參與機(jī)會”的表述背后是否另有原因？僅隔三天便終止減持，是市場壓力所致還是內(nèi)部策略調(diào)整？?
欲“減”又止
9月6日，同花順發(fā)布《關(guān)于控股股東、持股5％以上股東減持股份預(yù)披露的公告》，首次披露易崢與凱士順的減持計劃。根據(jù)公告，兩者擬自公告發(fā)布之日起15個交易日后的三個月內(nèi)，通過集中競價或大宗交易方式合計減持不超過138.31萬股，占總股本的0.26%。
從具體細(xì)節(jié)看，兩大主體的減持計劃存在明顯差異。易崢擬減持的68.4萬股，并非IPO前原始股份，而是2022年4月公司股價低迷時的增持所得。當(dāng)時他以73.24元/股的均價增持68.4萬股，截至2025年9月6日公告發(fā)布時，股價已漲至361.5元/股，這部分股份浮盈超390%。
公告中，易崢的減持理由表述為“階段性增持目標(biāo)完成，讓渡市場參與機(jī)會、釋放流動性”。
凱士順的計劃則更顯常規(guī)：擬減持69.91萬股，占總股本0.13%，股份來源為公司IPO前原始股份，理由為“自身資金需要”。公開信息顯示，凱士順當(dāng)時持有4819.38萬股，其中3614.54萬股為限售股，本次擬減持的均為無限售股份。且其先前已有減持記錄，2024年12月，凱士順曾減持268.80萬股，套現(xiàn)約8.67億元，市場對其常規(guī)減持的預(yù)期相對充分。
公告發(fā)布后的首個交易日，市場用腳投票。同花順股價開盤即跌，盤中最大跌幅超6%，最終收跌4.95%，報343.60元/股，單日市值蒸發(fā)約96.23億元。
投資者對易崢“讓渡市場參與機(jī)會”的表述爭議集中，社交平臺出現(xiàn)“高位接盤邀請函”等調(diào)侃，不難看出企業(yè)高估值下投資者對核心股東減持的行為有很高的敏感。
戲劇性的轉(zhuǎn)折發(fā)生在9月9日凌晨。同花順緊急發(fā)布公告，稱易崢“鑒于各種因素”決定提前終止減持計劃，且截至公告披露日未實施任何減持操作；凱士順的減持計劃未提及調(diào)整，仍按原方案推進(jìn)。
公告發(fā)布后，9月9日股價快速反彈，午間收盤報351.23元/股，漲幅2.22%，成交額放大至35.88億元，市場情緒得到部分修復(fù)。?
為何“急剎車”？
易崢從“擬減持”到“終止”的快速轉(zhuǎn)變，以及凱士順的“單獨推進(jìn)”，背后是多重因素的綜合作用。
先看易崢終止減持的可能邏輯。公告中“鑒于各種因素”的模糊表述，可結(jié)合多方線索拆解。
一是股價與輿論壓力。9月截至減持公告發(fā)布，同花順股價已從8月末的413.14元/股降至9月5日的361.50元/股，累計下跌12.5%，減持公告進(jìn)一步放大調(diào)整壓力，若繼續(xù)推進(jìn)，可能加劇股價波動，損害長期股東利益；同時，“讓渡市場參與機(jī)會”的表述引發(fā)大面積質(zhì)疑，社交媒體討論熱度居高不下，這種輿論氛圍或促使公司重新評估減持對品牌形象的影響。
二是16年“零減持”信任背書的維護(hù)。終止公告特別強(qiáng)調(diào)“自2009年上市近16年，易崢從未減持公司股份”，這一記錄在A股市場實屬罕見，長期以來是投資者對管理層信任的核心基礎(chǔ)。若此次實施減持，將打破這一信任壁壘，對公司長期市場形象的損害可能遠(yuǎn)超短期減持收益，終止計劃成為維護(hù)信任的理性選擇。
三是監(jiān)管環(huán)境的潛在考量。2025年A股市場對大股東減持監(jiān)管趨嚴(yán)，年內(nèi)已有10起違規(guī)減持處罰案例，易崢作為公司實際控制人，其減持行為需更嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求。盡管公司公告未提及監(jiān)管相關(guān)內(nèi)容，但結(jié)合行業(yè)監(jiān)管動態(tài)，終止計劃可規(guī)避潛在合規(guī)爭議。
再看凱士順堅持減持的原因。從股東背景看，凱士順并非單純的財務(wù)投資者，其股東包括同花順董事葉瓊玖、王進(jìn)，屬于與核心管理層關(guān)聯(lián)緊密的持股平臺。這類平臺的“自身資金需要”，通常指向兩層含義。
一是為平臺內(nèi)股東提供流動性，比如滿足個人資產(chǎn)配置、家庭財務(wù)安排等需求；二是優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)，凱士順的持股比例已從IPO后的15%逐步降至2025年6月末的8.96%，2024年12月的減持也印證了這一長期調(diào)整趨勢，本次減持屬于常規(guī)操作，而非短期看空信號。?
高增長能否消解減持爭議？
基本面是理解股東行為與市場反應(yīng)的重要支撐，因此，本次減持事件引發(fā)的討論，離不開同花順的業(yè)績表現(xiàn)。
從同花順自身業(yè)績看，2025年上半年表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.79億元，同比增長28.07%；歸屬于股東的凈利潤5.02億元，同比增長38.29%；扣非凈利潤4.84億元，同比增長40.64%，增速顯著高于軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)11.9%的同期平均水平。
核心業(yè)務(wù)中，廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入6.41億元，同比激增83.20%，半年報解釋稱這得益于“資本市場回暖，公司網(wǎng)站及APP用戶活躍度回升，銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)宣傳投放力度增強(qiáng)”。
現(xiàn)金流與分紅政策也進(jìn)一步體現(xiàn)了業(yè)績情況。同花順上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.41億元，同比激增274.94%；同時推出半年度分紅預(yù)案，每10股派現(xiàn)1元，占上半年凈利潤的10.71%，雖分紅比例不算高，但結(jié)合充裕的現(xiàn)金流，顯示出持續(xù)回報股東的能力。
將其放入行業(yè)坐標(biāo)系，對比行業(yè)龍頭東方財富，同花順規(guī)模雖小但增速有優(yōu)勢：東方財富上半年營收68.56億元、凈利潤55.67億元，規(guī)模優(yōu)勢顯著，但同花順凈利潤增速略高于東方財富。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，東方財富依賴證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而同花順更側(cè)重信息服務(wù)與廣告，毛利率86.95%高于東方財富的83.75%，也是雙方不同的盈利模式的體現(xiàn)：同花順靠“流量變現(xiàn)”，東方財富靠“交易傭金”。
從估值角度看，同花順的高估值是市場敏感的核心原因。截至2025年9月11日，同花順市盈率（TTM）100.66倍，遠(yuǎn)高于東方財富的38.75倍，這種高估值狀態(tài)下，核心股東的任何減持行為都易被放大解讀。
這場“未實施的減持”，本質(zhì)是上市公司核心股東、市場情緒與行業(yè)環(huán)境的一次集中博弈。對同花順而言，此次事件也為其股東溝通提供了啟示，相較于模糊的表述，清晰、坦誠的動因說明或許更能贏得市場信任。（思維財經(jīng)出品）
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