作者/文森特
AI醫(yī)療影像的增長(zhǎng)空間有多大？弗若斯特沙利文的答案是：2030年，中國(guó)AI醫(yī)療影像市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到923億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的76.7%。
這本該是一個(gè)風(fēng)口飛豬、能夠催生小巨頭的朝陽(yáng)行業(yè)，但在梳理相關(guān)頭部企業(yè)資料時(shí)，我們卻發(fā)現(xiàn)了一個(gè)扭曲且極為諷刺的現(xiàn)象：
作為港股首家醫(yī)療AI企業(yè)，2024年，鷹瞳科技營(yíng)收為1.564億，同比下滑23.34%、歸母凈利潤(rùn)為-2.55億元，同比增虧92.75%。但其創(chuàng)始人張大磊在2024年的薪酬卻達(dá)到2222.4萬(wàn)元，相比2021年的46.1萬(wàn)，上漲增幅高達(dá)4800%。
一邊是企業(yè)業(yè)績(jī)的大額虧損，一邊是創(chuàng)始人四年48倍的漲薪，在此我們不禁發(fā)出質(zhì)疑，作為需要對(duì)投資人負(fù)責(zé)的港股上市公司，以張大磊為代表的鷹瞳管理層薪酬KPI的量化標(biāo)準(zhǔn)是什么？鷹瞳科技需要給股民、給市場(chǎng)一個(gè)解釋。
【1】業(yè)績(jī)連年下滑
“考慮到公司診斷產(chǎn)品的無(wú)創(chuàng)性和未來(lái)龐大的視網(wǎng)膜影像AI市場(chǎng)空間，基于DCF估值模型，該行給公司目標(biāo)價(jià)100港元，首次覆蓋給予‘買入’評(píng)級(jí)。”
2021年，在鷹瞳科技上市一個(gè)多月后，中信里昂在一份研究報(bào)告中強(qiáng)烈推薦鷹瞳科技，認(rèn)為這只股票的價(jià)格被市場(chǎng)低估了。
資本市場(chǎng)看好鷹瞳的原因很簡(jiǎn)單：
一是中國(guó)有著龐大的慢性病人群，其中僅糖尿病患者就有1億多人，醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要一款能夠快速識(shí)別、成本低廉的醫(yī)療產(chǎn)品，幫助醫(yī)院及早提醒患者預(yù)防。
二是鷹瞳具有獨(dú)創(chuàng)性的產(chǎn)品和領(lǐng)先的技術(shù)，早在2020年，鷹瞳科技拿下國(guó)內(nèi)唯一一張?zhí)蔷W(wǎng)眼底圖像輔助診斷通行證。
鷹瞳一度成為資本市場(chǎng)的寵兒，2021年11月赴港IPO時(shí)，在招股期內(nèi)，資本市場(chǎng)對(duì)鷹瞳股票的認(rèn)購(gòu)率達(dá)到6.18倍。
但在四年后，鷹瞳的業(yè)績(jī)已經(jīng)與資本市場(chǎng)的期望背道而馳。
據(jù)財(cái)報(bào)顯示：2021年，鷹瞳全年?duì)I收為1.15億元，凈利潤(rùn)為-1.43億元，但在2024年，鷹瞳全年?duì)I收為1.564億元，凈利潤(rùn)為-2.55億元。
四年時(shí)間內(nèi)，鷹瞳整體營(yíng)收只增長(zhǎng)了4140萬(wàn)元，虧損金額卻擴(kuò)大到了1.12億美元。
更為重要的是，虧損已經(jīng)成為了鷹瞳的經(jīng)營(yíng)常態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2019年至2024年，鷹瞳已經(jīng)連續(xù)六年虧損，累計(jì)虧損金額更是高達(dá)8.8億元。
營(yíng)收增長(zhǎng)萎靡，經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)擴(kuò)大，鷹瞳在業(yè)績(jī)上的“不堪”表現(xiàn)狠狠打了資本市場(chǎng)的臉，其股價(jià)從高位直線下滑。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月12日港股收盤，鷹瞳股價(jià)為12.16港元，總市值只有12.54港元，而要知道在2021年11月IPO時(shí)，鷹瞳科技開(kāi)盤價(jià)就達(dá)到67.6港元/股，其總市值超過(guò)60億港元。
（來(lái)源：百度股市通）
誰(shuí)能想到，曾經(jīng)的醫(yī)療AI第一股，在上市四年半后，其市值跌幅竟然超過(guò)80%，而這樣的股價(jià)表現(xiàn)無(wú)疑讓機(jī)構(gòu)投資者、散戶投資人損失慘重——如果要是在高點(diǎn)買入鷹瞳，那么該名股民五分之四的投資都將打了水漂。
【2】理想之光照不進(jìn)現(xiàn)實(shí)
“鷹瞳Airdoc一直努力把它做到普惠，讓優(yōu)質(zhì)的健康服務(wù)像空氣一樣無(wú)處不在”，通過(guò)AI技術(shù)，打破醫(yī)療資源的不平衡困境，讓普通老百姓也能享受到慢性病前期預(yù)防，這是張大磊的初心，也是鷹瞳的立足之本。
上市時(shí)利用AI技術(shù)解決醫(yī)療普惠的宏大藍(lán)圖去哪了？資本市場(chǎng)的增長(zhǎng)故事為什么無(wú)法在現(xiàn)實(shí)生活中落地？
原因很簡(jiǎn)單，鷹瞳在IPO時(shí)所提到的醫(yī)療剛需有“偽需求”的嫌疑：
首先要想做到醫(yī)療普惠，必須要納入醫(yī)保體系。目前在醫(yī)院端，患者做一次眼底篩查的費(fèi)用為111元，能夠篩查出"高血壓"、"動(dòng)脈硬化"、"視網(wǎng)膜病變"等疾病。
從目前來(lái)看，只有北京地區(qū)，鷹瞳旗下眼底篩查產(chǎn)品與北京醫(yī)保局和普惠保共保體達(dá)成合作。從區(qū)域上看，僅限于北京地區(qū)，而非全國(guó)地區(qū)，這種自費(fèi)項(xiàng)目就極大限制患者使用人數(shù)。
其次AI醫(yī)療的核心是數(shù)據(jù)，也就是說(shuō)，誰(shuí)能夠看到最真實(shí)的眼部照片，誰(shuí)的產(chǎn)品力上就更具有競(jìng)爭(zhēng)力，因此這就必須要與三甲醫(yī)院合作。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，2024年上半年，鷹瞳客戶數(shù)量為418個(gè)，活躍服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)增至5950個(gè)。這樣的數(shù)據(jù)看似很多，但這些客戶很大一部分基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和體檢中心，其中基層醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)1533家，而非案例病情更為豐富的三甲醫(yī)院，對(duì)于技術(shù)的迭代和對(duì)疑難病癥的判斷存疑。
最后鷹瞳產(chǎn)品的定位。對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，健康管理很重要，但又似乎沒(méi)那么重要。以體檢為例，大家都有每年要體檢一次的淺意識(shí)，甚至?xí)榱私】禒顩r調(diào)整飲食和運(yùn)動(dòng)鍛煉，但是又有多少人每年專門去做一次體檢？
鷹瞳的AI眼底識(shí)別也陷入到這樣一個(gè)“偽剛需”的漩渦中——對(duì)于健康沒(méi)有慢性疾病的人來(lái)說(shuō)，很少有人會(huì)定期去看自身是否有慢性疾病，而對(duì)于那些已確診糖尿病等慢性疾病的患者來(lái)說(shuō)，他們的剛需在于治療，而不是定期檢測(cè)預(yù)防，鷹瞳在缺少如何將患者轉(zhuǎn)診、治療這些核心環(huán)節(jié)。
也正是這些原因，造成鷹瞳上市時(shí)畫的大餅無(wú)法落地。
【3】管理人員薪資猛漲
與持續(xù)虧損、股價(jià)慘淡相比，更值得我們注意的是以鷹瞳創(chuàng)始人張大磊為代表的管理層不斷上漲的薪酬。
據(jù)鷹瞳財(cái)報(bào)顯示：2022年，包括執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事、獨(dú)立非執(zhí)行董事、監(jiān)事在內(nèi)，鷹瞳高級(jí)管理層總薪酬為813.8萬(wàn)元，其中創(chuàng)始人張大磊薪酬僅為53萬(wàn)元，僅占到管理層薪酬總額的6.5%。
但是到了2023年，鷹瞳最高行政人員、執(zhí)行董事、監(jiān)事共計(jì)13人，其總薪酬直接上漲到了2412.3萬(wàn)元，同比上漲196%，而最高行政人員張大磊總薪酬更是達(dá)到2017.0萬(wàn)元，一人拿下高級(jí)管理層總薪酬的84%。
而在2024年，張大磊及鷹瞳管理層仍然繼續(xù)漲薪。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2024年，鷹瞳最高行政人員、執(zhí)行董事、監(jiān)事共計(jì)7人，總薪酬為2921.7萬(wàn)元，其中張大磊薪酬為2222.4萬(wàn)元。
上市的四年后，鷹瞳管理層薪酬上漲了2132.1萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)2700%，張大磊薪酬上漲了2176.3萬(wàn)元，漲幅達(dá)到驚人的4800%。
張大磊以及鷹瞳管理層這么高的薪酬漲幅是怎么來(lái)的呢？我們翻閱財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)的主要部分在于股權(quán)激勵(lì)。
據(jù)鷹瞳財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2021年，2022年，張大磊的薪酬中，主要由“薪金、津貼以及實(shí)物福利”和“退休金計(jì)劃供款”兩部分組成。
但是2023年和2024年，鷹瞳向張大磊派發(fā)的薪酬中，除了此前“薪金、津貼以及實(shí)物福利”和“退休金計(jì)劃供款”外，還新增加了“股權(quán)支付”。
據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)對(duì)“股權(quán)支付”的解釋為：股份支付是上市公司為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。
從定義中不難看到，股權(quán)支付是對(duì)職工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的一種措施，來(lái)督促員工取得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
鷹瞳財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2023年，張大磊獲得1970萬(wàn)的股權(quán)支付，2024年，張大磊獲得金額高達(dá)2174.5萬(wàn)元的股權(quán)支付，股權(quán)支付分別占到張大磊薪酬總額的98%、98%。
與此同時(shí)，我們?cè)倏代椡臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)——2023年，鷹瞳錄得凈虧損約1.26億元，2024年，鷹瞳歸母凈利潤(rùn)虧損2.55億，同比增虧92.75%。
我們不由得發(fā)問(wèn)：難道上市公司的薪酬不跟企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤嗎？鷹瞳對(duì)最高行政人員張大磊的KPI是什么？憑什么市場(chǎng)業(yè)績(jī)就能派發(fā)兩年四千萬(wàn)的股權(quán)激勵(lì)薪酬？
“上市是我們實(shí)現(xiàn)‘讓健康無(wú)處不在’使命的一小步，也是我們新征程的起點(diǎn)”，在上市之初，鷹瞳創(chuàng)始人張大磊表示，IPO不是鷹瞳的頂點(diǎn)，反而是繼續(xù)登頂?shù)男缕瘘c(diǎn)。但是在過(guò)去四年多我們看到的卻是市值縮水八成、虧損持續(xù)擴(kuò)大的殘局，而與之形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，張大磊以及鷹瞳管理層薪酬的大幅度增長(zhǎng)。
END
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