作者丨青風
編輯丨六子
“現(xiàn)在很多用戶認可我們的車、服務和技術，之所以不買，30~40%的原因是擔心蔚來會倒，如果我們盈利，這個謠言就不攻自破?！蔽祦韯?chuàng)始人李斌近日在公司內部的全員講話上表示，“四季度盈利有機會做到，也必須做到?！?/p>
2025年第四季度實現(xiàn)盈利，李斌已多次公開強調這一目標，并將其與“蔚來是否存續(xù)”直接掛鉤。這意味著，蔚來已將公司的命運完全押注在四季度的扭虧為盈。
決心雖堅，現(xiàn)實卻極為嚴峻。據(jù)最新財報，蔚來二季度凈虧損仍高達49.95億元，雖較一季度有所收窄，但虧損規(guī)模依舊觸目驚心。
從單季近50億虧損躍至盈利，蔚來所需跨越的不僅是財務鴻溝，更是一場關乎信任與生存的終極戰(zhàn)役。
01
「十年巨虧，退路已絕」
2025年，新能源汽車市場的淘汰賽持續(xù)加劇。何小鵬曾斷言，最終能存活的車企不超過5家。哪吒、極越的接連暴雷，更讓消費者對品牌的穩(wěn)定性越發(fā)敏感。
汽車不是快消品，其使用周期長、售后依賴高。一旦車企倒閉，售后、維修、二手車保值及流通等很多方面都面臨巨大風險。因此，“這家公司會不會倒？”已成為很多消費者決策時的首要顧慮。
成立十年來，蔚來始終未能徹底打消這一顧慮。
財報顯示，今年第二季度，蔚來凈虧損為49.95億元，同比收窄1%，環(huán)比收窄26%，但虧損規(guī)模依然龐大。調整后（Non-GAAP）凈虧損為41.27億元，環(huán)比收窄34.3%，同比收窄9%。疊加一季度67.5億元的虧損，今年上半年蔚來合計虧損達117.45億元。
而從成立至今年第二季度，蔚來已經(jīng)累計虧損了超過1000億元。金額之巨，令人咋舌。
對比其他新勢力，理想汽車已連續(xù)盈利11個季度；殺瘋了的零跑首次實現(xiàn)半年度盈利，經(jīng)調整后凈利潤達3.3億元；小鵬今年第二季度的凈虧損額已大幅收窄至4.78億元，四季度盈利轉正的壓力不大。反觀蔚來，單季50億級的虧損顯得格外刺眼。
現(xiàn)金流方面同樣不容樂觀。截至6月30日，蔚來的流動負債高達622.82億元，超出流動資產(chǎn)97.74億元，股東權益總額為-11.19億元。盡管現(xiàn)金儲備維持在272億元，但應付貿易款與票據(jù)金額高達349.51億元，現(xiàn)金儲備已難以覆蓋應付款規(guī)模。
值得警惕的是，蔚來上半年應付賬款周轉天數(shù)延長至220.4天，較去年同期增加了22.76天。這一趨勢與行業(yè)共同承諾壓縮賬期至180天形成反差。
資本市場的耐心也已大幅消磨。在今年二季度之前，蔚來的月均交付量一直在1萬-1.5萬之間徘徊，與零跑、理想、小鵬、問界等差距明顯，股價持續(xù)低位運行。盡管7月起銷量回升帶動股價上漲70%多，但與2021年高峰相比，市值已經(jīng)跌去90%。
這并非蔚來首次命懸一線。2019年，巨額虧損、現(xiàn)金見底、股價崩盤、產(chǎn)品召回、高管離職……內憂外患齊聚，蔚來一度瀕臨絕境。最終，依靠重要股東持續(xù)輸血，尤其是合肥市政府在關鍵時刻的百億級戰(zhàn)略投資，才將其拉回安全區(qū)。
但白衣騎士不可能屢次降臨。行業(yè)邏輯也已發(fā)生根本改變——隨著新能源車滲透率突破50%，資本市場估值模型從“成長預期”轉向“盈利確定性”，靠故事融資“續(xù)命”的時代徹底結束。
李斌也清楚這一點，“這一次我們想要從谷底走出來，除了靠用戶，更要靠自己的本事?！?/p>
02
「以價換量，曙光還是回光？」
支撐李斌信心的，是今年二季度的財報數(shù)據(jù)與近期的銷量增長。
2025年Q2，蔚來交付72,056臺，同比增25.6%，環(huán)比大漲71.2%；營收190.1億元，同比增9.0%，環(huán)比增57.9%；綜合毛利率回升至10.0%；現(xiàn)金儲備增至272億元。
8月，蔚來總交付突破3.13萬臺，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增長49%，時隔34個月反超理想，重返新勢力頭部。其中蔚來品牌10,525輛，樂道16,434輛，螢火蟲4,346輛。
樂道L90首個月交付即破萬，成為蔚來史上最快破萬車型；新ES8預售超預期?；诖耍径冉桓吨敢?.7萬–9.1萬輛，同比增40.7%–47.1%；營收指引218.1億–228.8億元，均創(chuàng)歷史新高。
然而，銷量增長的背后，是“以價換量”的隱憂。
同樣是六座純電SUV，理想i8起售價為32.18萬元，特斯拉Model Y L約33.98萬元起，而樂道L90整車購買起售價只有26.58萬元，電池租用方案（BaaS）起售價更只有17.98萬元。
此外，8月下旬開啟預售的全新ES8，預售價比二代下探十來萬，BaaS方案預售價更是直接壓至30.88萬元起。
8月內，蔚來還兩度調整電池策略：100kWh電池包直降2萬；全系標配100kWh長續(xù)航電池包卻維持原價。以ET5為例，相當于原來33.6萬的配置現(xiàn)在賣29.8萬，變相降價3.8萬，可謂力度空前。
但激進降價引發(fā)老車主強烈不滿。8月底，李斌在用戶面對面活動中被車主當面質疑，從品牌信譽、車輛保值率到服務承諾，一一被挑戰(zhàn)。長達五分鐘的“靈魂拷問”甚至沖上熱搜。
這充分暴露了降價對品牌信譽的反噬，短期銷量增長或難彌補品牌的長遠損失。
盡管李斌現(xiàn)場逐一回應，輿論卻未完全平息。正如他此前所說，“繼續(xù)高價無法參與競爭，活下去最重要?！奔幢惚池摗氨撑牙嫌脩簟钡呐u，生存仍是第一要務。
03
「背水一戰(zhàn)，信者僅5%」
盡管銷量和經(jīng)營狀況有所回暖，蔚來要在四季度實現(xiàn)盈利仍面臨巨大挑戰(zhàn)。
李斌在9月3日的溝通會上承認，“今年一季度虧損60億。那時在我們提出四季度盈利目標的時候，僅有1%的人相信蔚來能做到，現(xiàn)在已經(jīng)有了5%?！?/p>
為了這5%的信任，蔚來背水一戰(zhàn)。李斌將Q4盈利目標拆解為雙指標：月均交付量達5萬輛，毛利率達16%-17%。
交付量指標遠超外界預期。月交付5萬輛，四季度總交付需達15萬輛，意味著較三季度8.7萬- 9.1萬輛的交付指引，環(huán)比增幅需達65%-73%，更是二季度72,056臺的2倍還多。這在行業(yè)歷史上幾乎無先例可循。
更嚴峻的是，8月3.13萬輛的交付高峰依賴于樂道L90的首發(fā)效應，而該車型產(chǎn)能要到10月才爬升到1.5萬輛/月，ES8 則需等到12月。以目前的產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，很難支撐月度5萬輛的目標。
毛利率方面，李斌立下的目標是：集團車輛毛利率達到16%-17%，其中蔚來品牌中長期目標為20%-25%，樂道15%以上，螢火蟲10%左右。
但二季度蔚來車輛毛利率只有10.3%，與目標值還存在6-7個百分點的差距。要在數(shù)月內填補這一鴻溝，要么大幅漲價，但必然打擊銷量；要么極致降本，實現(xiàn)難度極大。
為了降本增效，蔚來今年啟動了堪稱“脫胎換骨”的組織變革——推行CBU（基本經(jīng)營單元）機制，將公司拆解為最小經(jīng)營單元，每個單元都被賦予明確的成本目標和投資回報要求。樂道品牌在人員精簡40%的情況下仍實現(xiàn)萬輛交付，可見初效。但研發(fā)費用能否從30億壓縮至20億，將是更大的考驗。
此外，蔚來龐大的換電網(wǎng)絡仍是財務上的沉重負擔。
截至8月31日，蔚來在全球已累計建成換電站達3539座。且不說每座換電站高達數(shù)百萬元的建設成本，單是土地租金、設備折舊、人員成本等運營開支，就是一筆巨額費用。
按李斌的說法，單站日均服務次數(shù)超過60次才能達到盈虧平衡點，但目前實際運營數(shù)字僅30次，尚有一倍的差距。換電網(wǎng)絡這種重資產(chǎn)、低周轉的運營模式，仍將持續(xù)侵蝕蔚來的現(xiàn)金流。
即便四季度真能實現(xiàn)盈虧平衡，蔚來全年虧損或仍將超過150億元，現(xiàn)金儲備會進一步降至200億元以下。按照當前的虧損速度，2026年二季度可能面臨現(xiàn)金流枯竭風險。
而行業(yè)政策環(huán)境的變化更添變數(shù)。2025年是新能源汽車購置稅免征的最后一年，此后兩年購置稅減半征收。大量購車需求或將在今年年底提前釋放?！懊髂闝1大家壓力都會非常大?！崩畋筇寡?，“我估計明年一季度，從行業(yè)的需求的角度來講，可以做到今年四季度一半都不錯了，對每家都是壓力?！?/p>
即便翻過今年四季度這座“大山”，蔚來前方也并非坦途。
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