出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
8月29日，可孚醫(yī)療（301087）向香港聯(lián)交所遞交H股上市申請(qǐng)，尋找在香港二次上市。
即便不知道可孚，但你一定知道“背背佳”，這款曾經(jīng)風(fēng)靡全國(guó)的姿勢(shì)矯正現(xiàn)象級(jí)爆紅產(chǎn)品，正是在可孚醫(yī)療旗下。
盡管有“背背佳”這樣的爆款單品，但過(guò)去幾年，可孚醫(yī)療在經(jīng)營(yíng)層面存在一定的挑戰(zhàn)。2025年上半年，公司收入、利潤(rùn)雙雙下滑，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)還未出現(xiàn)。
上半年收入、利潤(rùn)雙降
可孚醫(yī)療成立于2009年，是一家專注于醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的全生命周期個(gè)人健康管理企業(yè)。
2021年10月，可孚醫(yī)療在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，如今又向港交所遞交上市申請(qǐng)，尋求雙重上市 。
可孚醫(yī)療的產(chǎn)品覆蓋五大領(lǐng)域，分別是康復(fù)輔具、健康監(jiān)測(cè)、呼吸支持、醫(yī)療護(hù)理/耗材、中醫(yī)理療及其他。
過(guò)去3年，可孚醫(yī)療收入有波動(dòng)，2022年到2024年收入分別為29.8億元、28.5億元、29.8億元。2025年上半年，公司收入15.0億元，同比下滑4.0%。
收入結(jié)構(gòu)方面，康復(fù)輔具類產(chǎn)品（助聽(tīng)器、矯正器、輪椅等）是公司的基石業(yè)務(wù)和最大的收入來(lái)源板塊。
康復(fù)輔具類產(chǎn)品的收入從2022年的5.3億元增長(zhǎng)至2024年的10.4億元，復(fù)合增速達(dá)到40%。不過(guò)，2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入5.3億元，同比下滑7.0%。
與康復(fù)輔具產(chǎn)品的趨勢(shì)相反，醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品（敷料產(chǎn)品、造口護(hù)理產(chǎn)品）過(guò)去3年的收入整體呈下跌趨勢(shì)，從2022年的11.0億元降至2024年的7.8億元。2025年上半年，醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品收入3.3億元，同比下滑12.2%。
不過(guò)，整體來(lái)看，過(guò)去幾年，可孚醫(yī)療的毛利率在不斷提升。2022年到2024年毛利率分別為37.8%、41.11%、50.6%。2025年上半年，毛利率50.0%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。
2022年到2024年，可孚醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)分別為3.0億元、2.5億元、3.1億元。2025年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下滑9.7%。
從上半年的業(yè)績(jī)來(lái)看，可孚醫(yī)療的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)暫時(shí)還未出現(xiàn)。
上半年海外市場(chǎng)增速209%
在銷售渠道方面較為依賴線上電商，2025年上半年，公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入9.74億元，占主營(yíng)收入67.28%。
線下連鎖藥房等渠道，公司有自營(yíng)門店，同時(shí)還與海王星辰、老百姓大藥房等百?gòu)?qiáng)連鎖藥店企業(yè)深度合作，覆蓋面極廣 。
截至2025年6月30日，可孚醫(yī)療在中國(guó)擁有738家自有門店，其中689家為“健耳聽(tīng)力”服務(wù)中心，覆蓋超過(guò)中國(guó)135個(gè)城市。
“健耳聽(tīng)力”服務(wù)中心提供專業(yè)的聽(tīng)力檢測(cè)服務(wù)，并供應(yīng)包括自有可孚品牌在內(nèi)的各類優(yōu)質(zhì)助聽(tīng)器產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至2024年底，按中國(guó)助聽(tīng)器驗(yàn)配中心數(shù)量計(jì)，健耳聽(tīng)力位居行業(yè)前三。
不過(guò)，2025年上半年，可孚來(lái)自線下渠道收入僅4.74億元，占比32.72%。同時(shí)，上半年，自營(yíng)線下渠道收入增長(zhǎng)9.9%，第三方藥房和經(jīng)銷商渠道均出現(xiàn)下滑。
在國(guó)內(nèi)銷售收入下滑的情況下，近年來(lái)可孚積極尋找出海機(jī)會(huì)。
2025年上半年，可孚醫(yī)療先后完成了對(duì)上海華舟和香港喜曼拿的收購(gòu)。
上海華舟于2025年1月并表，主要從事壓敏膠制品生產(chǎn)，客戶群體覆蓋國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)療器械及醫(yī)用耗材品牌商，海外收入占比超過(guò)60%。
喜曼拿于2025年6月底并表，是香港地區(qū)知名的醫(yī)療儀器及健康與保健產(chǎn)品零售商，擁有30個(gè)零售醫(yī)療器械中心及3個(gè)專業(yè)足科中心。
2025年上半年，可孚來(lái)自海外收入9676萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)209%，占比6.5%。
海外市場(chǎng)的增速是未來(lái)2-3年值得關(guān)注的重點(diǎn)。
家用醫(yī)療器械競(jìng)爭(zhēng)激烈
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，中國(guó)家用醫(yī)療器械市場(chǎng)是醫(yī)療器械行業(yè)中第二大細(xì)分賽道，市場(chǎng)規(guī)模從2017年的750億元人民幣增長(zhǎng)至2022年的2086億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）高達(dá)23% 。
中國(guó)家用醫(yī)療器械市場(chǎng)呈現(xiàn)出清晰的梯隊(duì)結(jié)構(gòu)。
其中，魚躍醫(yī)療是無(wú)可爭(zhēng)議的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，2024年?duì)I業(yè)收入75.66億元，歸母凈利潤(rùn)18.06億元，在營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模上均遠(yuǎn)超可孚醫(yī)療。
按國(guó)內(nèi)收入計(jì)算，可孚醫(yī)療在中國(guó)所有家用醫(yī)療器械企業(yè)中排名第二。相比之下，可孚醫(yī)療的優(yōu)勢(shì)在于在康復(fù)輔具領(lǐng)域，以接近30%的市場(chǎng)份額位居第一。背背佳的品牌形象早已深入人心。
不過(guò)，在健康監(jiān)測(cè)和呼吸支持領(lǐng)域，可孚的優(yōu)勢(shì)并不大。
呼吸支持領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由魚躍醫(yī)療主導(dǎo)，全球市場(chǎng)則由瑞思邁和飛利浦兩大巨頭壟斷。健康監(jiān)測(cè)領(lǐng)長(zhǎng)期由外資品牌主導(dǎo)，尤其是在血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，外資品牌占據(jù)超過(guò)60%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)主要由三諾生物等專業(yè)廠商引領(lǐng)。
可孚醫(yī)療能否加強(qiáng)康復(fù)輔助器械領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，以及加快出海進(jìn)程，何時(shí)能迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，值得投資者關(guān)注。
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