出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
8月31日，宜品營(yíng)養(yǎng)科技 (青島) 集團(tuán)股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，海通國(guó)際與中信建投國(guó)際擔(dān)任本次上市的聯(lián)席保薦人。
宜品集團(tuán)是國(guó)內(nèi)知名羊奶粉品牌，在這個(gè)細(xì)分賽道上市場(chǎng)份額位于第二。過(guò)去3年，宜品集團(tuán)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，但仍未回到2021年的業(yè)績(jī)高點(diǎn)。2025年上半年，公司收入、利潤(rùn)雙下滑。
在宏觀挑戰(zhàn)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，宜品集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)層面都面臨一定程度的挑戰(zhàn)。
北安人在青島發(fā)展
宜品是國(guó)內(nèi)知名羊奶粉品牌。早在3年前，宜品就籌劃上市。
直到今年6月，公司名稱(chēng)由宜品乳業(yè)（青島）集團(tuán)有限公司正式變更為宜品營(yíng)養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司。
這次股權(quán)改動(dòng)，便是宜品集團(tuán)沖擊IPO的前哨。
公開(kāi)資料顯示，宜品乳業(yè)于2012年成立以來(lái)，注冊(cè)資本2.61億元，牟善波擔(dān)任法定代表人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，持有公司67.73%股份，是公司實(shí)際控制人。
宜品乳業(yè)的歷史可追溯至1956年，是黑龍江北安市的一家國(guó)企乳品廠，也是中國(guó)最早的奶粉企業(yè)之一。
牟善波本身也是黑龍江北安市人。1996年，牟善波從天津輕工學(xué)院乳制品專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，加入山東淄博的得益乳業(yè)，從事技術(shù)工作。
1998年，牟善波跳槽到剛成立不久的青島圣元乳業(yè)，從基層業(yè)務(wù)員一路升至總經(jīng)理職位。
2003年，牟善波離開(kāi)青島圣元。
2006年，他從老東家圣元國(guó)際手中接手北安市乳品廠，以此為基礎(chǔ)創(chuàng)立了北安宜品努卡乳業(yè)有限公司。
雖然牟善波是北安人，宜品也在北安起家，但隨著宜品乳業(yè)業(yè)務(wù)的壯大，牟善波逐漸將業(yè)務(wù)遷移到更加熟悉的青島市場(chǎng)。
近10來(lái)年，宜品集團(tuán)一直在加大在青島的投資力度，陸續(xù)成立青島愛(ài)尼可食品有限公司、青島歐能多乳業(yè)有限公司、青島若比鄰貿(mào)易有限公司等近10家子公司。
2021年5月，宜品集團(tuán)收購(gòu)青島國(guó)資委旗下的奧特種羊，當(dāng)時(shí)奧特種羊擁有的奶山羊數(shù)量有600多只。宜品借此機(jī)會(huì)將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至羊乳上游。
目前，宜品乳業(yè)的核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由其主打的嬰幼兒配方奶粉、特殊醫(yī)學(xué)配方食品以及成人營(yíng)養(yǎng)品構(gòu)成，并建立了集“牧草種植、牧場(chǎng)養(yǎng)殖、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品加工、實(shí)驗(yàn)檢測(cè)、終端銷(xiāo)售、客戶(hù)服務(wù)”于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
2025上半年利潤(rùn)下滑42.6%
2022年6月，在宜品乳業(yè)成立66周年之際，公司召開(kāi)IPO戰(zhàn)略研討會(huì)。
會(huì)上，牟善波透露，2021年公司營(yíng)收18.58億元，同比增長(zhǎng)19.2%；凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)75.8%。其中，羊奶粉是增長(zhǎng)最快的品類(lèi)，占公司總營(yíng)收的60%以上，銷(xiāo)售額超過(guò)10億元。
當(dāng)時(shí)，宜品乳業(yè)還表示，力求在未來(lái)三年內(nèi)讓公司的銷(xiāo)售收入向30至50億元邁進(jìn)。
不過(guò)，根據(jù)招股書(shū)，過(guò)去三年宜品集團(tuán)在經(jīng)營(yíng)方面遇到了較大的挑戰(zhàn)。
2022年至2024年，宜品集團(tuán)收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元；同期，凈利潤(rùn)分別為2.27億元、1.68億元、1.72億元。
2025年上半年，宜品集團(tuán)收入8.06億元，同比下滑10.3%；凈利潤(rùn)5668.8萬(wàn)元，同比下滑42.6%。
這種波動(dòng)性表明，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，且近期面臨實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。
將宜品集團(tuán)的收入拆開(kāi)來(lái)看，2025年上半年，下滑幅度最大的是嬰幼兒奶粉。其中，羊奶粉收入同比下滑18.5%，牛奶粉同比下滑22.5%。
其次，過(guò)去三年，宜品集團(tuán)OEM及乳制品相關(guān)材料收入整體呈下滑趨勢(shì)，特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品快速增長(zhǎng)，從2022年的2376.2萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.19億元，年化增速達(dá)200%。
作為一家以嬰幼兒奶粉為主的公司，宜品集團(tuán)面臨來(lái)自宏觀和微觀層面的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀層面，國(guó)內(nèi)出生率持續(xù)下降是奶粉行業(yè)面臨的普遍挑戰(zhàn)。微觀層面，公司自身的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題構(gòu)成了對(duì)其核心品牌敘事的直接挑戰(zhàn)。
比如，2024年3月，宜品葆安素特殊醫(yī)學(xué)用途嬰兒無(wú)乳糖配方食品被市場(chǎng)監(jiān)管總局抽檢發(fā)現(xiàn)，其牛磺酸指標(biāo)不合格，質(zhì)量指標(biāo)與標(biāo)簽標(biāo)示值不符 。
此外，根據(jù)企查查顯示，北安宜品努卡乳業(yè)有限公司在2023年末曾因違反食品安全法規(guī)，受到北安市市場(chǎng)監(jiān)督管理局約46.35萬(wàn)元的行政處罰。
宜品或應(yīng)強(qiáng)化“純羊”護(hù)城河
除了宏觀層面存在挑戰(zhàn)，在行業(yè)層面上，宜品集團(tuán)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。
中國(guó)乳制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局可以分為三個(gè)梯隊(duì)。
第一梯隊(duì)是伊利、蒙牛等全國(guó)性巨頭，它們憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力、全品類(lèi)產(chǎn)品線（包括液態(tài)奶、奶粉、酸奶、冰淇淋等）和覆蓋全國(guó)的立體化渠道網(wǎng)絡(luò)，占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
第二梯隊(duì)則是由宜品乳業(yè)、佳貝艾特這樣在特定細(xì)分賽道深耕多年的企業(yè)構(gòu)成，與行業(yè)巨頭形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。
第三梯隊(duì)則是眾多區(qū)域性乳企和新晉品牌，如新希望、天潤(rùn)等。
然而，近年來(lái)巨頭收購(gòu)羊奶粉企業(yè)出現(xiàn)明顯加速，如伊利收購(gòu)澳優(yōu)（佳貝艾特），飛鶴收購(gòu)小羊妙可，達(dá)能收購(gòu)歐比佳，美贊臣收購(gòu)美可高特等。
尤其是伊利對(duì)佳貝艾特的收購(gòu)，對(duì)宜品乳業(yè)構(gòu)成了系統(tǒng)性的挑戰(zhàn)，宜品在品牌、渠道、供應(yīng)鏈、財(cái)務(wù)等多個(gè)維度上都面臨著與一個(gè)擁有絕對(duì)資源優(yōu)勢(shì)的巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)。
稍微好一點(diǎn)的是，報(bào)告期內(nèi)，宜品集團(tuán)綜合毛利率在不斷提升。2022年到2024年，毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%。2025年上半年，毛利率同比提升0.4%至50.9%。
其中，2022年到2025年上半年，羊奶粉毛利率分別為54.1%、57.4%、58.2%、59.6%，逐漸提升。
這說(shuō)明宜品在供應(yīng)鏈和定價(jià)權(quán)上確實(shí)有一定的優(yōu)勢(shì)。
不過(guò)，過(guò)去幾年，公司牛奶粉的收入和毛利率均在不斷下滑，成人及兒童奶粉尚未成氣候，尤其是成人及兒童奶粉的毛利率從23.4%降至15.9%，這表明公司在這塊業(yè)務(wù)上不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
面對(duì)伊利的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻，宜品集團(tuán)或許更應(yīng)該將資源集中投入到優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域嬰幼兒羊奶粉和快速增長(zhǎng)的特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品這兩塊業(yè)務(wù)上。
在一個(gè)消費(fèi)者需求日益細(xì)分的時(shí)代，專(zhuān)業(yè)化品牌依然擁有其存在的價(jià)值和市場(chǎng)空間。
宜品集團(tuán)的未來(lái)，取決于其能否將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，在巨頭林立的市場(chǎng)中，憑借其專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)特性，走出一條差異化的生存發(fā)展之路。
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