出品｜公司研究室基金組
文｜曲奇
昨天，上證指數(shù)再次突破3700點，并創(chuàng)下近10年新高。
在A股的結構性牛市行情中，有些投資者3年前買的基金仍然還是虧損的。比如，天天基金網上就有一些投資者發(fā)帖寫道，持有中信保誠新興產業(yè)4年，現(xiàn)在還虧56%。
與這位投資者有相同遭遇的基民并不少，今天我們看一下孫浩中管理的中信保誠新興產業(yè)的業(yè)績究竟如何，為何還有投資者虧損超過50%？
近三年收益率-46%
2013年4月，孫浩中加入中信保誠基金，歷任研究員、基金經理助理，并于2019年12月開始擔任基金經理，現(xiàn)任中信保誠基金研究部副總監(jiān)。
孫浩中的成名作是中信保誠新興產業(yè)A，2020年2月開始管理該基金。2020年和2021年，中信保誠新興產業(yè)A收益率分別為102.88%、76.70%，在同類1000多只基金中排名前30。
優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)讓當時僅有兩年管理經驗的孫浩中一躍成為明星基金經理。2021年末，孫浩中管理規(guī)模達到143億元。
然而，到了2022年，隨著其重倉的新能源概念股開始調整，中信保誠新興產業(yè)A連續(xù)3年虧損。
根據Wind數(shù)據，2022年到2024年，該基金收益率分別為-31.05%、-36.45%、-7.64%，均大幅跑輸業(yè)績基準和滬深300。其中，2023年的收益率在同類3352只基金中位于后50名。
即便中信保誠新興產業(yè)A今年收益率（截至8月18日）達到19.70%，但Wind數(shù)據顯示，該基金近三年和近兩年收益率分別為-46.06%、-7.37%。
這導致那些2022年買入該基金的投資者至今仍沒有回本，部分投資者還虧了50%乃至更多。
由于持續(xù)虧損以及持有人不斷贖回，近年來孫浩中的管理規(guī)模不斷下滑。2025年二季度末，其管理的7只基金總規(guī)模28.93億元，較2021年末減少了80%。
收益雖然不佳，基金管理費率卻一點也沒少。中信保誠新興產業(yè)的管理費率一直是1.2%，2022年到2024年累計收了1.76億元管理費。
今年5月份推出的《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，就是要打破公募基金這種“旱澇保收”的現(xiàn)象，并將基金經理的薪酬與業(yè)績掛鉤。比如，對3年以上產品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經理，其績效薪酬應當明顯下降。
成也新能源敗也新能源
2020年和2021年，孫浩中排名靠前是抓住了新能源產業(yè)的機遇，中信保誠新興產業(yè)的重倉股主要是光伏、鋰電。
孫浩中對他自己的定位是泛制造成長型選手，選股思路第一看景氣，第二看格局，第三看估值。
他曾說過，“對應景氣度改善的最好指標是漲價預期。比如當時選出的鋰、隔膜、六氟磷酸鋰，就是通過漲價預期體現(xiàn)較高的景氣度，供需結構比較緊張?！?/p>
然而，面對下跌的市場行情，孫浩中似乎忘了自己過去說過的話，以及選股標準。
以鋰電行業(yè)為例，2022年11月碳酸鋰價格見頂，并在之后的5個月內價格暴跌70%。根據當時的行業(yè)產能來推算，不難算出存在產能過剩的苗頭。
實際上，新能源指數(shù)（000941）早在一年前的2021年11月就已見頂，到2022年11月已下跌了一年。
2022年11月，孫浩中在螞蟻理財社區(qū)表示“新能源產業(yè)鏈龍頭經過一段時間調整，展現(xiàn)更高投資性價比，未來可以大放異彩?！?/p>
同年12月，孫浩中說到，“新能源板塊差不多是最悲觀的時候了，不要錯過第四次科技革命——新能源?！?/p>
孫浩中對新能源板塊的“迷戀”一直持續(xù)到2023年四季度初。
2023年三季度末，中信保誠新興產業(yè)的前十大持倉股全部是新能源股票。具體來看，愛旭股份、中信博、石英股份、陽光電源、晶科能源、晶澳科技6只是光伏概念股，寧德時代、億緯鋰能、天賜材料3只是鋰電池概念股，德賽西威是新能源車概念股。
從股價表現(xiàn)來看，前十大重倉股當期“全綠”，區(qū)間跌幅最多達到38%。
2023年四季度，孫浩中終于對組合進行了調倉，除了中信博，其余9只重倉股都是“新面孔”。
這也意味著，孫浩中在新能源板塊調整兩年后才做出改變。
2023四季報中，孫浩中表示：“年末，我們對組合作了重新審視，結合市場判斷與產業(yè)變化對投資組合作了重新梳理，基于審慎負責的原則，我們對組合作了均衡，除了新能源板塊外，對通信、計算機、電子、機械、國防軍工、傳媒、醫(yī)藥等行業(yè)進行了配置?！?/p>
此外，孫浩中還表示繼續(xù)對成長類資產保持關注，包括AI相關的產業(yè)，如AI終端、智能駕駛、人形機器人等，以及關注估值處于較低區(qū)間的新能源、格局較優(yōu)的高股息資產、部分醫(yī)藥行業(yè)的個股機會。
對于孫浩中的投資方式，有多位基民吐槽，“新能源跌了這么久，你才換賽道”、“調倉追漲，拾人牙慧”，還有人表示“他拿著基民的錢練手，美其名曰布局”。
放棄新能源后持股集中度下滑g
2023年末換倉后，孫浩中的業(yè)績也并不理想。
根據公告，2024年四個季度，中信保誠新興產業(yè)A的收益率分別為-7.72%、-7.06%、15.09%、-6.43%。
和2022年和2023年相比，業(yè)績有改善但全年來看還是虧損。
這樣的業(yè)績或許是源于換倉頻繁。
2023年四季度，中信保誠新興產業(yè)的前十大重倉股更換了9只；2024年一季度更換了8只，二季度更換了6只，三季度更換了4只，四季度換了7只；2025年一季度又換了4只。
不過，在2020年和2021年業(yè)績好的時候，孫浩中換股同樣也很頻繁?？傮w來看，他是一個換手率較高的基金經理。
2024年的業(yè)績虧損或許還源于孫浩中對重倉股不夠堅定。
以2023年三季度為節(jié)點，在此之前，中信保誠新興產業(yè)A的持股集中度長期高于同類平均，前十大重倉股集中度最高是55%。
然而，2023年末將一部分倉位切換到通信、電子這些板塊后，中信保誠新興產業(yè)A的持股集中度已經連續(xù)7個季度低于同類平均，持股集中度多為40%，最低是35%。
孫浩中曾說過，“有些行業(yè)我是絕對不會涉及的，并不是說這些行業(yè)不好，而是我覺得自己現(xiàn)在沒有能力去把握相關投資機會，畢竟人的精力是有限的?！?/p>
毫無疑問，孫浩中的核心能力圈是新能源。放棄堅守新能源后，孫浩中的持股集中度出現(xiàn)了明顯下降，這究竟是為了降低風險，還是對自己的選股沒有信心？
孫浩中用基民的錢以及四年時間獲得了寶貴的熊市經驗，而真正承擔損失的卻是那些當初慕名而來的投資者。
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