出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
近年來，騎行在國內(nèi)日漸流行,騎友們也將一家折疊自行車企業(yè)捧上了IPO。
7月22日，大行科工(深圳)股份有限公司 DAHON TECH (SHENZHEN) CO., LTD.（簡稱“大行科工”）再次向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。
大行的經(jīng)典款P8在騎行圈受到了廣泛好評，不過隨著銷量增長，大行產(chǎn)能已然飽和，且存在供應鏈不穩(wěn)定的隱患。
不惑之年放棄科研去創(chuàng)業(yè)，83歲沖刺港股IPO
大行科工的創(chuàng)始人是現(xiàn)年83歲的韓德瑋，一名美籍華裔。
根據(jù)韓德瑋的自傳，他們家族是北宋三朝宰相韓琦的后代，他的曾祖父是前清的武舉人，他的父親韓汝智曾考入復旦大學，后棄筆從戎考入廣州黃埔軍校，畢業(yè)后加入了國民黨。
1950年，9歲的韓德瑋隨父母移居中國香港；1960年，19歲的韓德瑋隨全家移民到美國。
在美國，韓德瑋展現(xiàn)出卓越的學術天賦。1962年考入加州大學伯克利分校，2年后又進入加州大學洛杉磯分校學習物理學。
因成績突出，他被校方推薦到美國南加州大學攻讀物理博士學位，同時擔任該校的助教。
博士畢業(yè)后，韓德瑋加入了美國洛杉磯休斯飛機公司（該公司已在1985年被通用汽車以50億美元的價格收購），開始做激光核聚變發(fā)電的研發(fā)，嘗試在國際石油危機的大背景下尋找更多清潔能源的解決方案。
原本一直走學術路線的韓德瑋，在1981年做出了一個令人驚訝且改變了他個人人生的決定。
1981年，當時40歲的韓德瑋放棄穩(wěn)定且前景光明的科研工作，轉(zhuǎn)頭去做了折疊自行車。
1982年，韓德瑋注冊大行品牌和北美大行公司，打算將自己研發(fā)的折疊自行車商業(yè)化。韓德瑋原本想將自己的專利授權給自行車廠商，還曾拜訪過鳳凰、永久和五羊等國內(nèi)品牌，可惜都沒有合作成功。
于是，韓德瑋決定自己生產(chǎn)折疊自行車。
1984年，大行在臺灣建廠，第一年生產(chǎn)的6000臺折疊自行車迅速售罄。1995年，大行進入內(nèi)地市場，憑借“折疊后可帶上地鐵”的賣點，迅速成為北京、上海通勤族的首選。
根據(jù)一些媒體的報道，韓德瑋被譽為“現(xiàn)代折疊自行車之父”。
不過，世界上第一輛被廣泛認為是現(xiàn)代折疊自行車的出現(xiàn)是在1981年，由Andrew Ritchie在英國創(chuàng)立的Brompton品牌推出，這也是前不久馬云夜騎西湖所用的自行車品牌。
稍早之前，1887年美國發(fā)明家Emmit G.Latta也曾提出折疊自行車專利，但并未實際量產(chǎn)。
從時間線來推斷，韓德瑋被稱為“中國現(xiàn)代折疊自行車之父”或許更合適一些。
目前，韓德瑋直接持有大行科工約88.56%股權，為公司控股股東。
產(chǎn)能飽和，供應鏈穩(wěn)定性存隱患
大行的折疊自行車按價格劃分可以分為三類，分別是零售價低于2500元的大眾市場產(chǎn)品、零售價高于2500元但低于5000元的中端產(chǎn)品、零售價高于5000元的高端產(chǎn)品。大行的經(jīng)典款P8則屬于中端產(chǎn)品。
2022年到2024年及2025年前4個月，大行科工分別銷售了14.9萬輛、15.69萬輛、22.95萬輛及9.34萬輛折疊自行車。
灼識咨詢資料顯示，按2024年零售量計，大行科工以22.64萬輛的銷售規(guī)模占據(jù)全球折疊自行車市場6.2%的份額，排名全球第一；但按銷售額來計算，大行排在第二位，次于BROMPTON，主要是因為BROMPTON平均零售價高達1.8萬元/輛，而大行科工的平均零售價為3000元/輛。
2022年到2024年，大行科工的收入分別為2.54億元、3.0億元、4.51億元，年復合增長率33.3%。2025年前4個月，大行收入1.81億元，同比增長47.2%。
從收入來看，大行的收入主要來自中端折疊車。2022年到2024年，中端折疊車在自行車中占比從50.6%提升至69.5%。
銷售渠道方面，大行國內(nèi)銷售渠道可分為經(jīng)銷商網(wǎng)絡、線下直銷、線上直銷。
2022年到2024年，經(jīng)銷商渠道收入占比從61.3%提升至68.2%，線下直銷收入占比從11.0%降至3.0%，線上直銷收入占比從5.6%提升至22.2%；海外收入占比從22.1%降至6.6%。
截至2025年4月，大行在全國30個省份布局了680個零售點，這些網(wǎng)點多嵌入社區(qū)、地鐵站周邊，形成“3公里購車圈”。大行計劃在2025年新開200家經(jīng)銷商零售店。
過去3年，大行線上直銷收入從1410萬元飆升至1.0億元，年復合增長率166.1%。
線上直銷的成功在于大行成功抓住了抖音電商平臺的機會。2022年，大行在抖音開設官方賬號時團隊還只有3人，如今已發(fā)展為20人的專項小組。2024年抖音渠道銷售額突破8000萬元，其中爆款車型“K3”單月銷量破萬。
毛利率方面，2022年到2024年，大行自行車毛利率分別為30.4%、33.0%、32.2%，2025年前4個月毛利率為32.1%，同比提升0.3個百分點。
2022年到2024年及2025年前4個月，大行凈利潤分別為3143.4萬元、3485萬元、5229.9萬元及2152.8萬元。
在銷量不斷上漲的情況下，大行正面臨產(chǎn)能問題，對代工廠的依賴越來越大。
2022年到2025年前4個月，大行分別有4.4萬輛、7.65萬輛、13.67萬輛及6.6萬輛折疊自行車由OEM供應商（代工廠）生產(chǎn)，占當年銷量總量的29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。
2022年到2025年前4個月，大行的惠州工廠產(chǎn)量分別為10.5萬輛、9.29萬輛、10.38萬輛及3.47萬輛，產(chǎn)能利用率分別為105.5%、93%、103.9%及114.1%，產(chǎn)能利用率已飽和。
隨著銷量的增長，大行正從一家自產(chǎn)為主的公司變成一家以代工為主的公司。
大行供應鏈的脆弱性在2024年Q2集中爆發(fā)。
當時，江蘇一家核心代工廠因環(huán)保設備改造停產(chǎn)兩周，導致大行在京東的訂單履約率從98%降至81%，支付違約金超200萬元。
目前，大行正在與兩家合資格的候選OEM供應商磋商，并且原來的5家OEM供應商中，有3家已同意將產(chǎn)能擴大約40%至55%，以滿足大行科工潛在的增量需求。
本次IPO，大行打算將部分募資用于擴產(chǎn)，但直到2027年一季度才有望投產(chǎn)一座20萬輛產(chǎn)能的生產(chǎn)設備。
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