出品/公司研究室酒業(yè)組
文/淮上月
近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了修訂后的《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對浪費(fèi)條例》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門認(rèn)真遵照執(zhí)行。這一新禁酒令于5月18日發(fā)布，受此影響，白酒上市公司股價隨之出現(xiàn)下跌。
數(shù)據(jù)顯示，自新禁酒令發(fā)布次日至6月13日收盤，包括港股市場上的珍酒李渡（06979.HK）在內(nèi)，21家白酒上市公司中，有18家股價出現(xiàn)下跌。其中，跌幅10%以上的7家，占比1/3。
值得關(guān)注的是，5月19日以來的這波下跌中名酒居多。比如，一線名酒貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）；二線名酒山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）；以及地方名酒今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）。
同期，滬深300指數(shù)下跌0.64%，中證白酒指數(shù)跌幅11.67%。
如果對比一下上述21家白酒公司股價今年以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)名酒的股價5.19以來的跌幅，遠(yuǎn)超今年以來的整體跌幅。顯然，這次新出臺的禁酒令，對于這些名酒的沖擊還是挺大的。
比如，截至6月13日，貴州茅臺年內(nèi)跌幅6.37%，但5.19以來的跌幅11.6%；山西汾酒年內(nèi)跌幅5.66%，5.19以來的跌幅卻高達(dá)16.54%。
Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日收盤，年內(nèi)跌幅20%以上的白酒公司，總共11家，其中不乏洋河股份（002304.SZ）、古井貢酒這樣的二線名酒，以及酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎駕貢酒這樣的地方名酒。
這期間，跌幅最大的是巖石股份（上海貴酒，600696.SH），跌幅高達(dá)42.93%。這個公司以往主要走貼牌生產(chǎn)、團(tuán)購銷售的路子，主要負(fù)責(zé)人韓氏父子出事后，整個生產(chǎn)銷售就陷入自由落體狀態(tài)。
同期，滬深300指數(shù)下跌1.8%，中證白酒指數(shù)下跌14.48%。整體而言，今年以來白酒板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，應(yīng)該是不爭的事實。
其實，去年白酒類個股股價就表現(xiàn)得很不盡人意。
Choice數(shù)據(jù)顯示，包括ST春天在內(nèi)的22家白酒上市公司中，僅五糧液（000858.SZ）一家股價去年上漲3.24%，其他21家白酒公司包括貴州茅臺在內(nèi)，2024年股價漲幅全部為負(fù)數(shù)。其中，跌幅超過20% 的10家，瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、珍酒李渡等均在其中。
毋庸置疑，白酒板塊目前正處于空頭行情。不過，對于這次新禁酒令的沖擊究竟有多大，市場上可謂眾說紛紜。
一部分人認(rèn)為，相比2012年那次禁酒令，這一輪禁酒令無論從涉及的范圍廣度，還是到執(zhí)行的力度強(qiáng)度，都要大得多。這也是5月19日以來，部分名酒跌幅較大的主要原因。
這些人認(rèn)為：2012年那一輪下跌，白酒板塊延續(xù)了整整一年。這一回，時間恐怕也不會短。此外，2024年白酒行業(yè)庫存達(dá)390萬噸（相當(dāng)于2年消費(fèi)量），次高端品牌批價跌破800?元，中小酒企面臨生存危機(jī)（近半數(shù)上市公司業(yè)績倒退），因此，對于這輪下跌，投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備。
不過，也有一部分人認(rèn)為，白酒板塊已經(jīng)下跌了4年，最近這一波下跌，更多是心理層面影響，只是加快了白酒股趕底的速度。
這部分人的根據(jù)是：經(jīng)過十余年調(diào)整，政務(wù)消費(fèi)占比已從2012年的40%降至2024年的不足5%，茅臺等頭部企業(yè)政務(wù)渠道銷量占比不足1%。2024年數(shù)據(jù)顯示，個人消費(fèi)首次成為白酒最大場景（占比38%），婚宴等民生場景貢獻(xiàn)率突破25%，而商務(wù)宴請中“喝好酒”（高端酒）正向“喝對酒”（符合場景需求）轉(zhuǎn)變。
例如，茅臺1935?在商務(wù)宴請中的開瓶率同比增長34%，而低度產(chǎn)品（40?度以下）銷量推出后半年內(nèi)增長超20%；五糧液旗下的尖莊，2024年銷售額超150億元；山西汾酒旗下光瓶酒玻汾，已成為年銷售額近百億的大單品。
事實上，年初以來，白酒板塊走勢一直弱于大盤。
新一輪禁酒令發(fā)布后，不少投資者對白酒類公司未來走勢充滿焦慮，有人擔(dān)心手頭個股會繼續(xù)大幅下挫，也有人認(rèn)為整個板塊加速下跌，正迎來歷史性機(jī)會。那么，目前是時候抄底白酒嗎？
一位知名財經(jīng)博主認(rèn)為，從中證白酒的pe歷史分位來看，目前處于2%的極低值，過去10年98%的交易日都比現(xiàn)在貴。歷史上每次白酒行業(yè)pe跌破20倍都是黃金坑，最新pe已經(jīng)是17.8倍。
這位博主坦言，這個位置割肉賣出的人，有可能會像去年賣出醫(yī)藥的人一樣后悔，但目前這個位置再下跌5%、10%、甚至15%的可能性也不小。后面若跌到史低極限值（16）附近，自己會認(rèn)真考慮加倉，到時候就算做個長線收息資產(chǎn)也過得去。
當(dāng)然，也有一些業(yè)內(nèi)人士比較謹(jǐn)慎。
一位長期觀察白酒的投資者認(rèn)為，目前部分名酒的估值還沒有跌到位。比如，瀘州老窖目前的滾動市盈率（TTM）11.87倍，考慮到此前國窖1573在政商消費(fèi)中的較大份額，這只股的TTM跌破10倍以后，他才會考慮介入。
6月16日，瀘州老窖收盤價為108.8元/股，如果TTM跌破10倍，那么這只股股價大致還要下跌15%左右，也就是在每股91元附近。這個價位，已經(jīng)低于去年9.24行情啟動前每股97.56元的低點(diǎn)。
這個看法，與上述財經(jīng)博主的觀點(diǎn)并不矛盾，大家對白酒個股從6月13日收盤價為起點(diǎn)，再度向下的極限低點(diǎn)，大致都在15%左右。
無論如何，白酒板塊在5.18新禁酒令沖擊下正加速趕底。
一位圈內(nèi)人分析，考慮到政策沖擊效應(yīng)的滯后性，這波利空的影響，最快也要到3季報出來時才能相對清晰。
這位圈內(nèi)人認(rèn)為，對于持有白酒股的投資者，眼看著股價下跌無疑非常煎熬；對于那些場外持幣的人，也許正迎來歷史性機(jī)會。他建議，投資者可以密切關(guān)注盤面走勢，在白酒股價進(jìn)一步向下時，在自己覺得合適的位置介入。
截至6月16日收盤，中證白酒指數(shù)凈資產(chǎn)收益率25.72%，股息率為4.44%。在白酒股特別是那些名酒股價進(jìn)一步下跌中買入，大概率是只輸時間不輸錢了吧！
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