出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)
作 者 | 炫夜白雪
中國宏橋（1378.HK）的驚喜還在繼續(xù)，4月的最后一個(gè)工作日，中國宏橋披露了其子公司山東宏橋第一季度的業(yè)績，由于中國宏橋持有山東宏橋98.56%的股權(quán)，中國宏橋的業(yè)績可窺見一斑。一季度繼續(xù)發(fā)力，“領(lǐng)頭羊”的地位在數(shù)據(jù)中得到了夯實(shí)。
營收方面，山東宏橋一季度收入同比大增15.57%，達(dá)到401.73億元，凈利潤63.57億元，同比大增46.46%，同期凈利率達(dá)到15.8%（2024年同期為12.5%），盈利能力顯著提升。
毫無疑問，一季度表現(xiàn)優(yōu)異的最大原因，極有可能是中國宏橋因布局全產(chǎn)業(yè)鏈帶來的超強(qiáng)成本控制能力，再結(jié)合當(dāng)前鋁價(jià)穩(wěn)定、電解鋁盈利能力高企、市場需求有望出現(xiàn)新增長點(diǎn)等因素，可得出中國宏橋當(dāng)下具有“攻守兼?zhèn)洹碧匦缘慕Y(jié)論，未來定能穿越周期，乘風(fēng)破浪。
量價(jià)齊升，規(guī)模效應(yīng)凸顯
在鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工整個(gè)行業(yè)鏈條中，電解鋁的工藝、成本控制、利潤率、產(chǎn)能、銷售等情況最具風(fēng)向標(biāo)意義，而這也是中國宏橋一季度大超預(yù)期的關(guān)鍵。
隨著上游鋁土礦、氧化鋁價(jià)格不斷攀升（短期有沖高回落現(xiàn)象），電解鋁價(jià)格依舊高企。根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)（SMM）的數(shù)據(jù)，2025年一季度電解鋁價(jià)格為2.04萬元/噸，同?增?7.3%，而同期氧化鋁價(jià)格為3833元/噸（同?增?15.2%），預(yù)焙陽極市場均價(jià)4537.3元/噸（同比增長11%），秦皇島動?煤價(jià)格為721元/噸（同?減少20%）。
中國宏橋的獲勝秘籍無疑是優(yōu)異的成本控制能力，從子公司山東宏橋的財(cái)報(bào)上看，一季度營業(yè)成本為301.44億元，成本增速顯著低于收入增速，毛利率也順勢提升至25%（去年同期為20.9%）。
SMM預(yù)測2025年一季度全國電解鋁利潤為2476元/噸（同?增?12%），由于中國宏橋氧化鋁自給率有能力接近100%（山東產(chǎn)能部分每年外售超過800多萬噸），電力自給率超過50%，而近期煤炭價(jià)格也有所回落，從而使該企業(yè)獲得了高于行業(yè)平均水平的利潤率和盈利水平。
政策護(hù)航，宏橋強(qiáng)者恒強(qiáng)
行業(yè)景氣度一直是各類投資人重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，其中電解鋁供需兩端的數(shù)據(jù)又是重中之重。結(jié)合政策方能更全面的了解行業(yè)及中國宏橋具備的另一優(yōu)勢。
3月末，工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合印發(fā)了《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（2025—2027年）》，提出到2027年，我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平明顯提升，產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展水平全球領(lǐng)先；鋁資源保障能力大幅提高，力爭國內(nèi)鋁土礦資源量增長3%—5%，再生鋁產(chǎn)量1500萬噸以上，電解鋁能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出，清潔能源使用比例30%以上等目標(biāo)。
具有“α+β”雙重屬性 持續(xù)獲得“買入”評級?
近年來，中國宏橋的超高派息比例也吸引了相當(dāng)多的市場目光。多家券商研究部明確在研報(bào)中表示了中國宏橋具有“α+β”的雙重屬性，賣方覆蓋日益增多。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，4月以來，就有匯豐、第一上海、天風(fēng)證券、國聯(lián)民生、華泰證券、華安證券、西部證券、國盛證券、德邦證券等給出了“買入”評級，目標(biāo)價(jià)也均高于當(dāng)前股價(jià)。標(biāo)普更是基于杠桿率及流動性改善的原因，上調(diào)長期發(fā)行人信用評級至“BB”，展望為穩(wěn)定。第一季度的財(cái)報(bào)顯示，貨幣資金較年初增長15.1%，應(yīng)收賬款下降及存貨的減少，更是證明了公司流動性得到了持續(xù)改善，回款和庫存管理能力也在不斷提升。
標(biāo)普此前在報(bào)告中還表示，如果中國宏橋的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，使其加權(quán)平均債務(wù)期限持續(xù)保持在兩年以上，同時(shí)保持充足的流動性以及債務(wù)與EBITDA比率低于2.0倍，標(biāo)普可能會繼續(xù)上調(diào)其評級。
毫無疑問，中國宏橋的2025年，又將維持高質(zhì)量發(fā)展，并不斷夯實(shí)自身優(yōu)勢。公司已具備贏得“長期主義”投資人青睞的一切條件，是“價(jià)值投資”的不二選擇。
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