雷達財經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥
曾經(jīng)頭頂“中藥茅”光環(huán)的片仔癀，當(dāng)下正經(jīng)歷前所未有的“陣痛期”。
據(jù)片仔癀最新公布的財報，今年前三季度，公司業(yè)績不僅延續(xù)了中報營收與利潤雙雙下滑的態(tài)勢，而且下滑的頹勢還進一步加劇。
具體來看，前三季度，公司的營收跌幅由中報的4.81%擴大到11.93%，歸母凈利潤跌幅更是從16.22%進一步擴大至20.74%。
面對這份不盡如人意的業(yè)績成績單，片仔癀解釋稱，主要原因系年初至報告期末醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降所致。
進一步拆解分析，前三季度，片仔癀旗下三大業(yè)務(wù)板塊的收入與毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
從產(chǎn)品維度來看，作為公司核心產(chǎn)品的肝病用藥（主要是片仔癀錠劑和膠囊），其營收與毛利率雙雙下滑，無疑動搖了公司的經(jīng)營基石。
在業(yè)績承壓的同時，片仔癀在資本市場也遭受“冷遇”。截至10月22日收盤，片仔癀股價報181.4元/股，相較于此前473.05元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史高點跌幅超六成。而公司目前1094億元的市值，較高點更是縮水1700多億。
三季報業(yè)績承壓，營收利潤雙雙下滑
雷達財經(jīng)了解到，作為一種藥物，片仔癀的歷史源遠流長，最早可追溯至明末時期。而如今的片仔癀公司，則是由成立于1956年的漳州制藥廠在1999年改制而來。
10月17日下午，片仔癀發(fā)布2025年第三季度報告。但從這份財報來看，公司的核心財務(wù)指標(biāo)幾乎“全線承壓”。
財報顯示，第三季度，片仔癀的營收同比下降26.28%至20.64億元；歸母凈利潤同樣不容樂觀，同比下降28.82%，降至6.87億元；而公司的扣非凈利潤同比更是暴跌54.6%，僅錄得4.38億元，這表明公司主營業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利能力正面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
將統(tǒng)計范圍進一步放大至今年前三季度，片仔癀的財務(wù)狀況同樣難言樂觀：營收同比減少11.93%至74.42億元，歸母凈利潤減少20.74%至21.29億元，扣非凈利潤同比減少30.38%至18.91億元。
而在現(xiàn)金流方面，片仔癀同樣遭遇困境。前三季度，片仔癀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅4.87億元，同比大幅減少62.53%。
而回溯過去，2022年前三季度，片仔癀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達61.71億元，是今年前三季度的12倍還多，這意味著公司的“造血”能力大不如前。
對于前三季度交出的這份難言出色的業(yè)績答卷，片仔癀解釋稱，主要原因系年初至報告期末醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降所致。
至于前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少超六成的情況，片仔癀則表示，主要原因系年初至報告期末銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致。
三大業(yè)務(wù)全面萎縮，核心產(chǎn)品毛利率大降
根據(jù)片仔癀披露的財報信息，公司目前的核心業(yè)務(wù)主要可以劃分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)以及化妝品業(yè)三大板塊。
在醫(yī)藥制造業(yè)板塊，公司以片仔癀為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。同時，公司不斷拓展產(chǎn)品線，持續(xù)推動茵膽平肝膠囊、復(fù)方片仔癀含片、川貝清肺糖漿等系列產(chǎn)品的壯大，涉足肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領(lǐng)域。
醫(yī)藥流通業(yè)方面，片仔癀致力于構(gòu)建專業(yè)化的營銷平臺，由“配送、維護”為主導(dǎo)的經(jīng)營模式向“專業(yè)營銷”經(jīng)營模式升級，聚力業(yè)務(wù)模式與機制創(chuàng)新，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。
在化妝品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，片仔癀擁有片仔癀、皇后、金大夫等多個護膚、洗護品牌。其中，片仔癀化妝品品牌聚焦美白，皇后化妝品品牌聚焦抗衰。
不過，深入剖析片仔癀的營收結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，公司的前述三大主營業(yè)務(wù)均有不同程度的萎縮。
其中，營收下滑幅度最大的是公司的化妝品業(yè)務(wù)。前三季度，該板塊的營收同比減少23.82%至4億元。
作為公司營收占比最大的板塊，醫(yī)藥制造業(yè)前三季度的營收同比下滑12.93%至40.16億元。
此外，公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，前三季度的營收同比也下滑8.45%至28.87億元。
在營收規(guī)?？s水的同時，這三大板塊的毛利率也均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
前三季度，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)的毛利率分別為59.38%、8.64%、61.79%，同比分別下滑7.51、4.19、1.28個百分點。
值得注意的是，在三大業(yè)務(wù)板塊中，醫(yī)藥制造業(yè)是唯一一個營業(yè)成本有所上漲的業(yè)務(wù)，前三季度同比增加6.81%。
從產(chǎn)品層面來看，肝病用藥對片仔癀整體業(yè)績表現(xiàn)的影響尤為突出。前三季度，肝病用藥的收入同比減少9.41%至38.8億元，其收入占醫(yī)藥制造業(yè)的96.63%。
但同期肝病用藥的營業(yè)成本卻高達15.09億元，同比增長20.64%。受此影響，其毛利率減少9.68個百分點，降至61.11%。
浙商證券研報指出，2025年前三季度，公司肝病用藥（主要為片仔癀錠劑/膠囊）的營收、毛利率雙降，主要系天然牛黃前期漲價幅度較大。但其認為，公司肝病用藥的增長有望自2025Q4緩慢向好。
浙商證券研報稱，渠道方面，高德地圖數(shù)據(jù)顯示，2025年9月片仔癀體驗館/國藥堂凈增加33家，全國達到518家，店鋪數(shù)同比+24.22%，有望拉動2025Q4的發(fā)貨。
毛利率方面，中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，天然牛黃市場價格經(jīng)過連續(xù)兩次降價，于2025年10月起已回落至140萬元/公斤，相比7月以前的170萬元/公斤已下降17.65%。2025Q1-Q3單季度肝病用藥的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，其預(yù)計公司2025Q4毛利率壓力有望進一步改善。
從“一粒難求”到價格倒掛，片仔癀不再“受寵”？
事實上，為應(yīng)對牛黃價格上漲帶來的成本壓力，片仔癀此前曾多次上調(diào)產(chǎn)品定價。
據(jù)西南證券研報數(shù)據(jù)，僅2004年至2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價19次，零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度超八成。
而片仔癀最近一次調(diào)價，可以追溯至2023年5月。彼時，片仔癀發(fā)布公告稱，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，公司決定自公告之日起，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒。
回顧過往，片仔癀的提價策略曾多次推動業(yè)績實現(xiàn)新突破。據(jù)大眾證券報，2005年提價當(dāng)年，片仔癀營收、盈利一舉扭轉(zhuǎn)2004年雙雙下滑局面，并實現(xiàn)大幅增長。
而2020年提價后，片仔癀的歸母凈利潤在次年首次突破20億元大關(guān)，同比大漲45.49%。
2021年，許多消費者反映線下藥店買片仔癀出現(xiàn)一藥難求的情況，片仔癀的價格甚至一度被哄抬至千元/粒。
然而，隨著市場回歸冷靜，如今片仔癀的高定價就略顯“尷尬”。盡管公司因牛黃價格仍處高位而未對價格“松口”，但不少電商平臺已悄然降價。
據(jù)第一財經(jīng)報道，當(dāng)前恰逢“雙十一”大促，在一些電商平臺上，片仔癀錠劑每粒零售價與官方設(shè)定的760元零售價出現(xiàn)倒掛，甚至有的報價低于600元。
雷達財經(jīng)了解到，在多元化拓展方面，片仔癀當(dāng)前正不斷拓展自身在健康美麗領(lǐng)域的布局，并力推雙輪品牌驅(qū)動模式，持續(xù)聚焦中式成分科研創(chuàng)新，大力發(fā)展中式成分健康美白品類。
不過，公司化妝品業(yè)務(wù)前三季度的營收和毛利率均有所下滑，且該板塊目前在公司營收中的占比較低，尚未成為公司的支柱板塊。
至于醫(yī)藥流通業(yè)，雖然其在公司營收中占比超過三成，但毛利率過低，導(dǎo)致整個業(yè)務(wù)的盈利能力相對較弱。
有分析認為，目前片仔癀的業(yè)績?nèi)耘c片仔癀單品深度綁定。如果未來不能有效調(diào)整銷售策略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其過度依賴片仔癀單品銷售的商業(yè)模式或?qū)⒊掷m(xù)陷入瓶頸。
除了商業(yè)模式上面臨的困境，片仔癀的管理層前些年也動蕩不斷。2023年5月，漳州紀(jì)委監(jiān)委發(fā)布公告稱，時任片仔癀副總經(jīng)理劉叢盛、漳州市九龍江集團有限公司董事長潘杰，因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，均正接受漳州市紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。
天眼查顯示，漳州市九龍江集團有限公司為片仔癀控股股東。同花順iFind顯示，2021年4月起至2021年12月，潘杰曾任片仔癀董事長。
2021年4月，片仔癀藥業(yè)發(fā)布公告稱，劉建順因個人身體原因申請?zhí)崆巴诵?。潘杰為其繼任者，但其擔(dān)任董事長的時間尚不足一年。
此后，2023年8月22日，漳州紀(jì)委監(jiān)委宣布，片仔癀原董事長劉建順嚴(yán)重違反黨的政治紀(jì)律、組織紀(jì)律、廉潔紀(jì)律和工作紀(jì)律，構(gòu)成嚴(yán)重職務(wù)違法并涉嫌受賄犯罪，且在黨的十八大后不收斂、不收手，十九大后仍不知止，性質(zhì)嚴(yán)重，影響惡劣，應(yīng)予嚴(yán)肅處理。
依據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)市紀(jì)委常委會會議研究并報市委批準(zhǔn)，決定給予劉建順開除黨籍處分；按規(guī)定取消其享受的待遇；收繳其違紀(jì)違法所得；將其涉嫌犯罪問題移送檢察機關(guān)依法審查起訴，所涉財物一并移送。
接連發(fā)生的高層被查事件，暴露出片仔癀在公司內(nèi)部管理層面存在的不足。疊加今年來公司業(yè)績的全面下滑，資本市場對片仔癀的未來表示擔(dān)憂。
截至10月22日收盤，片仔癀股價報181.4元/股。相較于2021年473.05元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史高點，股價已跌去六成以上。
目前，片仔癀的最新市值約1094億元，較此前一度逼近3000億元的高光時刻同樣大幅縮水。
身處業(yè)績與股價雙重壓力下的片仔癀，后續(xù)能否在困境中重新找準(zhǔn)發(fā)展航向？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。
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