作者 | 燕辭格?
編輯 | 以安?
LABUBU 熱潮漸退，資本市場對泡泡瑪特逐漸失去信心。?
2025年10月21日，泡泡瑪特發(fā)布第三季度業(yè)務狀況公告。數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度整體收益同比增長245%至250%，中國市場收益同比增長185%至190%，海外收益同比飆升365%至370%。
這份財報延續(xù)了上半年的高增長態(tài)勢，也刷新了市場對潮玩行業(yè)增速的認知，但業(yè)績狂飆的另一面，二級市場的反應出人意料。
公告發(fā)布當日，泡泡瑪特股價跌幅一度達到8.08%。10月23日再次暴跌，單日跌幅達到9.36%。
據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至10月30日收盤，公司股價報229.80港元/股，市值收于3079億港元。
將時間線拉長，自8月下旬創(chuàng)下超4000億港元市值的峰值以來，泡泡瑪特股價已累計回撤超過30%，市值蒸發(fā)近千億港元。
這種矛盾現(xiàn)象的背后，是資本市場對泡泡瑪特增長可持續(xù)性的理性審視。
據(jù)泡泡瑪特2025年上半年財報，以LABUBU為核心的THE MONSTERS系列營收達48.14億元，同比增長668.0%，占公司總收入的34.7%。當單一IP系列貢獻超過三分之一收入時，其熱度波動直接牽動著公司估值邏輯。
一個所有投資者關心的問題浮出水面：泡泡瑪特能否證明LABUBU不是偶然爆款，而是可復制的“方法論”？
1、股價過山車背后
作為一家潮玩公司，泡泡瑪特的股價波動不僅關聯(lián)二級市場，更是潮玩交易市場情緒的反映。
整個10月大部分時間，泡泡瑪特股價走勢都不盡如人意。從10月17日至30日，公司股價整體呈現(xiàn)下行趨勢，除22日回升2.4%，27日回升1.3%，30日回升0.7%外，其余交易日均持續(xù)下滑。
另一方面，LABUBU二手市場價格走勢同樣慘淡。
據(jù)網上平臺數(shù)據(jù)，10月下旬，LABUBU系列成交均價從超1100元回落至200元左右，跌幅超過80%。其中，LABUBU“本我”系列隱藏款6月成交均價超4500元，近日回落至700元左右。
二手市場的價格信號，往往領先于資本市場反應，直接反映著人們對泡泡瑪特業(yè)務的信心。面對投資市場、二手市場的消極情緒，這家公司也在苦苦尋找新的支撐點。
10月13日，蘋果公司CEO庫克在中國行首站現(xiàn)身THE MONSTERS 10周年巡展，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧與LABUBU設計者龍家升陪同參觀。龍家升還贈送給庫克一個特殊的LABUBU玩偶，該玩偶穿黑衣服、白鞋子、戴眼鏡，左手拿著iPhone手機。
10月14日，網傳貝克漢姆在上海泡泡瑪特門店現(xiàn)身。當天，貝克漢姆便在社交平臺上發(fā)布LABUBU曼聯(lián)特別款圖片。
“名人效應”為股價帶來短暫提振，但漲幅有限且未能持續(xù)。10月14日到16日，泡泡瑪特連日上漲，共上漲25.6港元，漲幅達到9.81%。但17日，泡泡瑪特股價即遭遇下跌，跌幅為4.44%，較16日下跌13港元。
不難看出，當LABUBU本身的熱潮退卻，外部背書的邊際效用也在下降。
近日，有消息稱，晨星分析師Jeff Zhang在一封郵件中表示，市場在擔憂泡泡瑪特未來幾個季度收入增長放緩。盡管泡泡瑪特第三季度收入增長超出市場預期，但晨星估計其收入增長將在今年達到峰值，并因高基數(shù)效應從明年開始放緩。
此外，華泰證券在總結泡泡瑪特股價下跌時，也曾指出，資金擔心泡泡瑪特2026年業(yè)績增長的確定性，主要基于海外LABUBU需求比例較高，對其他IP認知度尚低，對LABUBU熱度延續(xù)性及新IP曲線存在擔憂。
股價的過山車，歸根結底是市場在追問——LABUBU的“魔力”能否復制。
2、迷你LABUBU，沒能復制LABUBU的奇跡
在延續(xù)LABUBU熱度一事上，泡泡瑪特的主要策略是延伸產品線，但市場并不買賬。
2025年8月末，泡泡瑪特推出“心底密碼系列”，又被稱為“迷你LABUBU”。這無疑是對LABUBU IP價值的進一步開發(fā)。但據(jù)媒體報道，該系列只火了一周，價格便遭遇大幅回落。
據(jù)得物App數(shù)據(jù)，截至9月8日，“迷你LABUBU”單盒成交均價降至107元，整盒跌至1446元，價格縮水超50%，與標準款LABUBU此前“一娃難求”的市場表現(xiàn)形成鮮明反差。
迷你LABUBU不僅沒有成功延續(xù)熱度，還因價格崩盤對整個LABUBU系列產生了連鎖反應。
例如，據(jù)市場觀察，泡泡瑪特此前熱賣的舊款LABUBU“前方高能系列”，整端回收價從6月中旬的1380元下滑到9月的600至700元；原價99元的第三代“忠誠”款，跌至最低81元；曾最高被炒至萬元的“本我”隱藏款，現(xiàn)在最高840元便可“包拆出”。
當稀缺性逐漸消解，LABUBU從投資品回歸消費品，讓習慣“買到即賺到”的部分消費者失去了購買沖動。
拓展產品線之外，泡泡瑪特供給端的主動調整，也是價格體系崩塌的直接原因。
據(jù)泡泡瑪特披露，6月18日晚，公司發(fā)起全渠道補貨，第三代LABUBU“前方高能系列”首次開啟全球范圍線上預售，全渠道預計補貨量達400萬至500萬只。而官方數(shù)據(jù)顯示，618突襲補貨期間，泡泡瑪特京東旗艦店銷售量30萬+，天貓旗艦店銷售量70萬+。
大規(guī)模補貨背后，是泡泡瑪特產能擴張的提速。
據(jù)虎嗅報道，2025年8月，泡泡瑪特毛絨類產品的單月總產能已超過3000萬只，相比2025年3月增幅超過1000%。在廣東東莞的合作工廠，LABUBU單日產能在2025年上半年被拉升到10萬只。
然而，當IP熱度青黃不接，產能加速釋放只會使得原有的IP熱度下降。
泡泡瑪特主動打擊黃牛炒作、維護價格穩(wěn)定的策略，在長期看有助于擴大用戶基礎、提升品牌口碑，但短期內確實導致二手市場投機資金撤離，進而影響了產品的“理財屬性”，消解了“稀缺性”。
當LABUBU從“塑料茅臺”回歸玩具本質，其商業(yè)價值便退回設計、IP故事、情感連接等更本質的維度。
3、下一個LABUBU在哪里？
泡泡瑪特正站在驗證自己的關鍵節(jié)點。
上市五年，泡泡瑪特最讓人熟知的IP系列有兩個：Molly和LABUBU。公司展現(xiàn)了制造現(xiàn)象級IP的能力，但兩個成功案例尚不足以證明泡泡瑪特擁有了可規(guī)?；瘡椭频姆椒ㄕ?。
據(jù)財報數(shù)據(jù)，LABUBU“挑大梁”的速度堪稱坐上火箭。
2023年，THE MONSTERS系列收入3.68億元，收入占比僅為5.8%；
2024年，該系列收入飆升726.6%至30.41億元，收入占比大幅提升至23.3%，一躍成為公司第一大IP；
2025年上半年，THE MONSTERS系列營收達48.14億元，占公司總收入的34.7%，持續(xù)領跑眾多IP。
對比來看，泡泡瑪特曾經出圈的MOLLY系列，2025年上半年收入占比降至9.8%；SKULLPANDA系列占比則降至8.8%，兩個系列營收增速分別達到73.5%和112.4%，但仍明顯不及泡泡瑪特超過200%的營收增速。
THE MONSTERS系列在短期內推動了業(yè)績爆發(fā)，但也放大了單一IP波動對整體業(yè)績的沖擊。
泡泡瑪特并非沒有意識到這一問題。
2020年，泡泡瑪特在香港上市，拿下57億港元融資，并將其中五分之一用于擴大IP庫，主要分為物色藝術家、組織內部設計團隊和收購火熱IP三個部分。
據(jù)公開資料，截至2024年底，泡泡瑪特往IP上累計投入約3億元。相比之下，泡泡瑪特2024年藝術家IP營收達到111.2億元，投入產出比驚人。
但在投入產出比背后，是其顯得不足的IP投入強度。3億元的年度IP投入，在111.2億元藝術家IP營收中占比不足3%。相比之下，迪士尼2023財年內容成本投入超過270億美元，占其總營收的30%以上。
不難看出，泡泡瑪特與成熟IP運營公司仍有差距。當然，潮玩與影視的商業(yè)模式存在本質差異，但如果泡泡瑪特希望在全球市場構建長期競爭力，IP投入的深度與廣度仍需提升。
據(jù)泡泡瑪特披露，2025年第三季度上新共31個系列盲盒手辦、毛絨產品，其中毛絨系列7款?！靶切侨它c亮系列場景手辦”、“星星人好夢氣象局毛絨系列”等新品上線首日實現(xiàn)全網售罄。
但從財務數(shù)據(jù)看，星星人系列上半年收入占比僅為2.8%，距離接棒LABUBU尚有較大差距。
泡泡瑪特的支柱仍是LABUBU，其10月推出的萬圣節(jié)“WHY SO SERIOUS”系列盲盒再次受到消費者追捧，該系列中以LABUBU為原型的大隱藏“月影假面”，其價格從159元漲至峰值成交價2289元，溢價13.4倍。
節(jié)日策略的成功，說明LABUBU本身的IP價值依然強勁，但也更反映出公司仍在依賴這一IP。
從產業(yè)周期看，中國潮玩行業(yè)正處于從野蠻生長向成熟競爭的過渡期。名創(chuàng)優(yōu)品旗下TOP TOY年收入不足泡泡瑪特十分之一，十二棟文化、酷樂潮玩等競爭對手雖然體量尚小，但也在積極布局IP矩陣。
泡泡瑪特面臨的挑戰(zhàn)，本質上是如何從“爆款制造者”進化為“IP孵化器”。這不僅是商業(yè)模式的升級，更是組織能力的考驗。先發(fā)優(yōu)勢能否轉化為持續(xù)領先，取決于其能否在LABUBU之后，以更快的節(jié)奏推出具備全球影響力的新IP。
據(jù)泡泡瑪特披露，截至2025年9月末，海外門店172家，其中北美在2025年1至9月已開30家，目前合計49家。海外本地化運營也在持續(xù)推進，包括部分其他熱門IP出現(xiàn)在地區(qū)社媒賬號上。
三季度業(yè)績發(fā)布后，招商證券國際將泡泡瑪特2025年銷售額、凈利潤預測分別上調16%和13%，但也同時表明，這一判斷基于公司延續(xù)強勁的國際化擴張與多渠道布局。
在海外市場，泡泡瑪特面對的仍是“老問題”。銷售額主要靠LABUBU拉動，消費者對其他IP的認知度尚低。如果LABUBU熱度衰退，海外市場可能出現(xiàn)增長放緩的現(xiàn)象。
市場為泡泡瑪特留下的時間窗口并不寬裕。
2026年，如果泡泡瑪特無法拿出令人信服的“下一個LABUBU”，資本市場對增長可持續(xù)性的質疑將進一步發(fā)酵。屆時，泡泡瑪特可能不得不接受估值體系從“高成長潮玩龍頭”向“成熟消費品公司”的切換——這意味著更低的估值倍數(shù)，以及更嚴苛的盈利能力要求。
對泡泡瑪特而言，證明LABUBU不是曇花一現(xiàn)，才能真正讓資本市場恢復信心。
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