7月的港股消費(fèi)板塊并不平靜。
7月28日，于去年10月登陸港交所的“怡寶母公司”——華潤飲料（HK2460）單日跳空暴跌13.08%，至此其股價(jià)已較發(fā)行價(jià)14.5港元累計(jì)下跌22%，市值大縮水。
這場暴跌的直接導(dǎo)火索，是華潤飲料7月25日發(fā)布的半年度盈警：預(yù)計(jì)2025年上半年凈利潤同比下滑20%至30%。
對比同時(shí)期機(jī)構(gòu)普遍看好農(nóng)夫山泉業(yè)績預(yù)增的現(xiàn)況，華潤短期業(yè)績承壓明顯，給市場帶來了一定恐慌情緒；而更深層次的焦慮在于對行業(yè)競爭格局、企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的有效性。
凈利承壓背后：華潤飲料的“主動(dòng)調(diào)整”與行業(yè)“被動(dòng)內(nèi)卷”
華潤飲料在這份業(yè)績預(yù)告中解釋稱，利潤的下滑事源于銷售費(fèi)用的增加——基于中長期發(fā)展規(guī)劃，公司于2025年上半年增加了營銷資源投入、調(diào)整產(chǎn)品組合、逐步推動(dòng)渠道調(diào)整，對利潤表現(xiàn)產(chǎn)生階段性影響。
但拆解其此前的財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)與行業(yè)背景，“主動(dòng)”與“被動(dòng)”的邊界已模糊——所謂“主動(dòng)調(diào)整”，本質(zhì)是對行業(yè)“被動(dòng)內(nèi)卷”的應(yīng)激反應(yīng)。
站在行業(yè)視角，賽道競爭的白熱化正在倒逼“賣水人”燒錢換空間。
中國包裝水市場早已進(jìn)入“存量博弈”階段。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)包裝水市場規(guī)模約2460億元，但行業(yè)增速已從2019年的雙位數(shù)降至4.2%，早已告別了曾經(jīng)的高速增長期。
存量市場中，幾大龍頭盤踞的頭部陣營也開始重新掀起了爭奪戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)成為最直接的競爭手段：2024年，農(nóng)夫山泉推出1元以下綠瓶純凈水，部分渠道單價(jià)降至0.83元/瓶，直接沖擊怡寶的核心價(jià)格帶；娃哈哈、康師傅同步跟進(jìn)“低價(jià)策略”，部分區(qū)域市場終端價(jià)已下探至1元；百歲山則以“天然礦泉水”為差異化賣點(diǎn)，試圖從高端市場分羹。
華潤飲料的包裝水業(yè)務(wù)受到的沖擊很明顯。2024年，其包裝水零售額同比增長4.5%，跑贏同期包裝水市場2.5%的增速，但其對應(yīng)包裝水收入?yún)s下滑了2.6%，這是自2018年以來的首次負(fù)增長，主要因小規(guī)格瓶裝水（容量＜1L）收入同比減少8.9%至70.28億元。值得注意的是，中大規(guī)格瓶裝水（1L-15L）收入逆勢增長8.6%至46.07億元，部分抵消了小規(guī)格產(chǎn)品的下滑。
為應(yīng)對份額流失，華潤飲料在2025年上半年“增加了營銷資源投入”——從春節(jié)與中國國家隊(duì)聯(lián)名推出“過年喝怡寶”廣告，到廣東電視臺(tái)高頻次露出，再到線下渠道的促銷補(bǔ)貼，營銷費(fèi)用肉眼可見地上升。
其次是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，短期拖累利潤率。
華潤飲料并非坐以待斃。在加大營銷的同時(shí)，公司正推動(dòng)“非水飲料”業(yè)務(wù)增長，試圖打造第二增長曲線。但新業(yè)務(wù)的培育需要時(shí)間與成本：2025年上半年，其密集推出至本清潤燉梨口味、輕巧裝蜜水青提味、與小黃鴨聯(lián)名的即飲產(chǎn)品，以及無糖茶品牌“佐味茶事”升級、新咖啡品牌“焰焙”等。
這些新品從研發(fā)、生產(chǎn)到渠道鋪貨，均需前期投入；而由于飲料行業(yè)“渠道為王”，新品的終端滲透需依賴大量地推與促銷，進(jìn)一步推高銷售費(fèi)用。
此外，渠道變革的陣痛也在短期影響效率。
華潤飲料的渠道結(jié)構(gòu)長期以傳統(tǒng)經(jīng)銷商為主（占比超70%），但隨著消費(fèi)者購物習(xí)慣向便利店、電商轉(zhuǎn)移，公司2025年啟動(dòng)“渠道精細(xì)化改革”——減少低效經(jīng)銷商數(shù)量，增加直營與電商渠道占比。這一過程必然伴隨短期陣痛：經(jīng)銷商調(diào)整導(dǎo)致部分區(qū)域供貨不穩(wěn)定，直營渠道的前期投入（如冷鏈物流、線上運(yùn)營）拉高成本，而電商渠道的價(jià)格透明化又壓縮了利潤空間。
可這種“階段性”究竟會(huì)持續(xù)多久？此前華潤飲料在業(yè)績會(huì)上表示，2025年1-2月，包裝競爭較去年有所緩和，公司銷售實(shí)現(xiàn)增長，且后續(xù)將加強(qiáng)北方市場運(yùn)營，并通過更具性價(jià)比的新品布局下線市場，預(yù)計(jì)全年維度擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。
但顯然這是一個(gè)需要更多時(shí)間檢驗(yàn)的問題，而資本又是最沒耐心等待這種存在不確定性問題的。
高盛將華潤飲料評級從“買入”下調(diào)至“中性”，并下調(diào)華潤飲料未來三年的銷售預(yù)測和盈利預(yù)測；里昂雖維持“跑贏大市”，但也坦言華潤飲料業(yè)績預(yù)告低于市場預(yù)期，“行業(yè)競爭可能影響下半年?duì)I銷開支”。
非水飲料的突圍之路，道阻且長
當(dāng)賣水似乎都開始不那么賺錢之后，華潤飲料將希望寄托于“非水飲料”的第二增長曲線。但這條路，遠(yuǎn)比想象中艱難。
中國瓶裝飲料行業(yè)規(guī)模超5300億元，是包裝水市場近2倍；其中無糖茶、功能性飲料、中式養(yǎng)生水是目前飲料消費(fèi)市場最火爆的細(xì)分賽道，2024 年銷售額同比分別增長 20%、12.1%、182%，均遠(yuǎn)高于包裝水的3.2%。
華潤飲料顯然瞄準(zhǔn)了這一趨勢——從2011年開始布局飲料產(chǎn)品，目前有4款茶飲料產(chǎn)品、3個(gè)果汁飲料品牌，和2款咖啡和運(yùn)動(dòng)飲料單品。
2022到2024年的三年期間，華潤飲料的飲料業(yè)務(wù)其實(shí)發(fā)展的還是很不錯(cuò)，也貢獻(xiàn)了很多業(yè)績增量，年對收入分別增長37.3%、49.0%、30.8%，其中核心爆款至本清潤系列主打健康化和差異化。
截至2023年其同時(shí)具備水+飲料的售點(diǎn)占比僅67%，較2021年的50.6%提升16.5個(gè)百分，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率提升很大。
然而，看到“大飲料”市場龐大潛力的并不只有華潤飲料一家，相反這個(gè)賽道早已站滿了玩家，無糖茶市場聚集了農(nóng)夫山泉、三得利、統(tǒng)一、康師傅等諸多飲料巨頭；中式養(yǎng)生水領(lǐng)域則以元?dú)馍肿栽谒⒑猛刃屡d品牌為主。
至于華潤飲料，截至2024年其飲料板塊仍只占到營收的10%。因此在第二增長曲線的布局上，華潤飲料需要突破的局限很多。
首先是渠道短板。包裝水的優(yōu)勢在于“深度分銷”——華潤飲料擁有超300萬家終端網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋從一線到縣域的全層級市場。但飲料新品（尤其是即飲咖啡、無糖茶）的主戰(zhàn)場在一二線城市的便利店、精品超市，這些渠道的準(zhǔn)入門檻高，且已被農(nóng)夫山泉（茶π、NFC）、康師傅（茉莉清茶）、三得利（無糖烏龍茶）等品牌占據(jù)。華潤飲料若想分羹，需在已有渠道基礎(chǔ)上，額外投入資源拓展高端場景，成本壓力陡增。
其次是品牌認(rèn)知的局限?！扳鶎?純凈水”的標(biāo)簽深入人心，但消費(fèi)者對“華潤飲料=飲料品牌”的認(rèn)知尚帶加速建立。以“佐味茶事”為例，其升級前的產(chǎn)品定位模糊，市場反響平平；升級后雖強(qiáng)調(diào)“0糖0卡”，但消費(fèi)者更傾向于選擇農(nóng)夫山泉“東方樹葉”或三頓半“超即溶”等頭部品牌。要打破這種認(rèn)知壁壘，華潤飲料需持續(xù)投入品牌營銷，且效果存在不確定性。
最后是供應(yīng)鏈的協(xié)同難題。包裝水與飲料的生產(chǎn)工藝差異較大：包裝水依賴優(yōu)質(zhì)水源地，而飲料需要果汁、茶濃縮液、咖啡粉等原料，供應(yīng)鏈管理更復(fù)雜。華潤飲料目前的工廠布局以包裝水為主，若要支撐飲料業(yè)務(wù)擴(kuò)張，需繼續(xù)新建或改造生產(chǎn)線，短期內(nèi)可能影響產(chǎn)能利用率與成本控制。
面對這些處境，進(jìn)入2025年后，華潤飲料在產(chǎn)品端密集推出新品，可以說，2025 上半年是華潤飲料新品數(shù)量最多的上半年。
具體覆蓋包裝水、運(yùn)動(dòng)飲料、草本茶、即飲咖啡、無糖茶等多個(gè)品類。根據(jù)行業(yè)媒體報(bào)道，其新品數(shù)量達(dá)到“十幾款”，60%以上屬于飲料品類，其中“焰焙”咖啡、“佐味茶事”無糖茶被視為核心賽道
譬如在加碼運(yùn)動(dòng)飲料，今年，其旗下魔力便推出了定位于專業(yè)運(yùn)動(dòng)補(bǔ)給的新品，主打快速補(bǔ)充電解質(zhì)和能量的賣點(diǎn)，包括運(yùn)動(dòng)蓋和大包裝兩種規(guī)格，適配各類運(yùn)動(dòng)場景；同時(shí)為順應(yīng)“消費(fèi)平替”趨勢，其也一口氣推出了五款1升裝新品，覆蓋至本清潤、蜜水系列、佐味茶事三個(gè)品牌，均為口味相對清淡柔和的產(chǎn)品。
這些不可避免的給華潤飲料帶來短期的盈利壓力，長期新品表現(xiàn)如何仍待市場持續(xù)檢驗(yàn)。
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