文/杜小尋
編輯/子夜
在智能駕駛產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的形式下，智能駕駛芯片黑芝麻智能的日子卻不太好過。
8月29日，頭頂“中國智能駕駛芯片第一股”光環(huán)的黑芝麻智能發(fā)布了2025年上半年業(yè)績報告。報告期內(nèi)，公司的營收同比增長超過了40%，但錄得大幅虧損，數(shù)額超過7億元。
作為自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中最先通過“上市考核”的玩家，黑芝麻智能去年還是盈利的。
2024年，黑芝麻智能全年實現(xiàn)歸母凈利潤3億元，2024年上半年，這個數(shù)據(jù)更是高達(dá)11億元。
一家在2016年成立、經(jīng)歷過行業(yè)大洗牌、如今正處于發(fā)展關(guān)鍵期的智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，往往會把花費大量成本研發(fā)作為當(dāng)前的發(fā)展主線。能成功實現(xiàn)收支平衡，往往意味著公司已經(jīng)獲得了多數(shù)客戶的認(rèn)可，步入穩(wěn)定期。
但黑芝麻智能的情況似乎不太一樣。
2024年，黑芝麻智能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，是得益于向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值變動產(chǎn)生的利潤，剔除非經(jīng)營性因素和以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支后，公司的經(jīng)營利潤實際上為負(fù)，且持續(xù)下滑。
靠金融工具維持業(yè)績并不是長久之計，這一點很快就在黑芝麻智能今年的財報中有所體現(xiàn)。
從當(dāng)前這份最新的財報來看，黑芝麻智能還處在不得不加大研發(fā)成本、犧牲利潤的時期。
再加上與競爭對手如地平線、Momenta對比來看，黑芝麻智能的技術(shù)水平和獲客能力都不算強；大量的車企開始加速自研智能駕駛芯片的研發(fā)，對中上游企業(yè)的壓力進(jìn)一步加大。
黑芝麻智能接下來還能突圍嗎？
1、已實現(xiàn)盈利的黑芝麻智能，今年卻虧慘了
在這份大幅虧損的半年報發(fā)布之前，黑芝麻智能就已經(jīng)提前發(fā)布了預(yù)虧公告，透露公司在2025年上半年的虧損凈額將不超過8億元。
彼時，黑芝麻智能針對虧損給出了三點原因，一是因集團(tuán)雇員授出獎勵而產(chǎn)生的不低于人民幣2億元的以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支；二是本集團(tuán)于高階輔助駕駛及解決方案的研發(fā)方面所付出的努力及產(chǎn)生的開支；三是向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值收益減少。
前兩個原因可以歸結(jié)為“花得多”，這對于一家科技企業(yè)而言無可厚非，但第三個原因則幾乎能夠解釋黑芝麻智能此前為何能夠錄得盈利。
以2024年的財報為例，截至2024年12月31日，黑芝麻智能錄得公允價值收益為20.47億元，若剔除這個非經(jīng)營性因素，經(jīng)調(diào)整的虧損凈額達(dá)到了13.04億元，同比擴大了4%。
也就是說，黑芝麻智能此前的盈利并不是靠著過硬的技術(shù)和業(yè)務(wù)能力，因此，只要金融工具的公允價值沒有獲得收益，就會讓黑芝麻智能的業(yè)績變得不太好看。
今年上半年，黑芝麻智能實現(xiàn)營業(yè)收入2.53億元，同比增長40.4%；期內(nèi)虧損達(dá)到7.62億元。
而由于上市的原因，黑芝麻智能的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成了普通股，因此今年上半年，黑芝麻智能向投資者發(fā)行的金融工具并無公允價值變動。
在這種情況下，黑芝麻智能在這份財報中的經(jīng)調(diào)整虧損額與實際虧損額較為接近，為5.49億元，與上年同期的6.02億元相比略有收窄。
沒有了公允價值收益的加持，黑芝麻智能入不敷出的情況也被暴露無遺。
今年上半年，黑芝麻智能的主營業(yè)務(wù)輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案收入為2.37億元，同比增長了41.6%，該項業(yè)務(wù)收入占總收入的比例高達(dá)93.63%；另一項占比為6.37%的業(yè)務(wù)智能影像解決方案也實現(xiàn)了增長，為約280萬元，同比增長64.0%。
主營業(yè)務(wù)營收的大幅增長，也是公司總體收入大幅增長的主要原因。
但公司為這項主營業(yè)務(wù)投入的成本和開支更高。
今年上半年，黑芝麻智能的銷售成本為1.9億元，同比增加了111.2%，主要是由于輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案的銷售成本增加。
公司的研發(fā)開支高達(dá)6.18億元；銷售開支約為5150萬元；一般及行政開支為1.70億元，幾項開支加起來，遠(yuǎn)高于黑芝麻智能的總營收。
更值得關(guān)注的是，黑芝麻智能在今年上半年如此高額的研發(fā)開支，卻已經(jīng)是同比減少了10.1%的結(jié)果。
但對于一家以輔助駕駛芯片為主要產(chǎn)品的科技企業(yè)而言，不管是難以控制收支平衡，還是在上市一年的時期就開始減少研發(fā)開支，都不能算是好消息。
營收增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銷售成本增幅的情況之下，黑芝麻智能的毛利和毛利率也在下滑。
今年上半年，公司的整體毛利約為6270萬元，同比減少了30.4%；整體毛利率由上年同期的50.0%減少至24.8%，減少了25.2個百分點。
對于黑芝麻智能來說，如果再不有效控制成本、提升營收，公司增收不增利的情況或?qū)⒊掷m(xù)更久。
2、黑芝麻智能的難題，在于難拓客？
2016年前后，第一代AI芯片爆發(fā)，自動駕駛行業(yè)涌現(xiàn)出了一批創(chuàng)業(yè)公司，黑芝麻智能也是其中的一員。
彼時，黑芝麻智能的創(chuàng)始人單記章和其好友劉衛(wèi)紅分別離開了老東家，創(chuàng)辦了黑芝麻智能科技。
在2019年，黑芝麻智能發(fā)布首款芯片華山一號A500的當(dāng)天，賣芝麻糊的南方黑芝麻漲停了，“雖然是個誤會，但領(lǐng)導(dǎo)們都特別開心。”一位黑芝麻智能的老員工曾如此回憶。
要知道，黑芝麻智能的這款華山一號A500，是行業(yè)中首款國產(chǎn)大算力智能駕駛芯片。2020年6月，黑芝麻智能發(fā)布第二款產(chǎn)品華山二號A1000，再度成為市場上除英偉達(dá)外唯一的大算力芯片。
到了2023年，智能駕駛功能的滲透率進(jìn)一步提升，智能駕駛對芯片算力的需求也在大幅增長，英偉達(dá)成了美股當(dāng)年市場表現(xiàn)最為突出的科技股之一。
黑芝麻智能則是在當(dāng)年推出了業(yè)內(nèi)首個艙駕一體芯片——武當(dāng)系列跨域計算芯片，并開始籌備上市。
時至今日，已經(jīng)頂著“中國智能駕駛芯片第一股”光環(huán)成功完成上市的黑芝麻智能，仍然身處風(fēng)口。
中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報告顯示，2023年全球自動駕駛市場規(guī)模約為1583億美元，同比增長29.97%。報告預(yù)測，2025年全球自動駕駛市場規(guī)模將增長至2738億美元。
黑芝麻智能也擁有不需要向海外采購IP的核心技術(shù)，一是ISP（圖像信號處理），二是自研車規(guī)級低功耗神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)加速器NPU。
但是，身處行業(yè)中上游的企業(yè)雖然手握實現(xiàn)智能駕駛功能的命脈，但也承受著對客戶依賴較高的壓力。
黑芝麻智能所處的智能駕駛芯片賽道，最喜歡拼的就是定點和量產(chǎn)的車型數(shù)量。
而在今年的這份半年報中，黑芝麻智能并沒有透露具體的定點車型及數(shù)量，也沒有透露量產(chǎn)交付規(guī)模具體的提升數(shù)據(jù)，與客戶相關(guān)的表述較為粗略。
財報顯示，2025年上半年，公司與吉利、比亞迪、東風(fēng)、一汽等頭部客戶持續(xù)深化合作。
公司的高階輔助駕駛芯片上半年持續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)化交付，基于A1000系列芯片的輔助駕駛方案于吉利銀河E8、星耀8、東風(fēng)奕派007新款車型、東風(fēng)奕派008及其他頭部車企多款車型上量產(chǎn)出貨。
上述被黑芝麻智能列出的車型，大多并不是業(yè)內(nèi)較為爆款的車型，合作并實現(xiàn)量產(chǎn)的車型交付量不夠多，產(chǎn)品銷售規(guī)模上不去，或許也是黑芝麻智能難以盈利的原因之一。
黑芝麻自己也有危機感，去年4月，黑芝麻首席市場營銷官楊宇欣在接受媒體采訪時提到，“2025年是智能駕駛芯片的關(guān)鍵時刻。2025年之前如果沒有拿到客戶大規(guī)模量產(chǎn)項目，就會非常難”。
除此之外，與其他競爭對手相比，黑芝麻智能對車型定點數(shù)目的諱莫如深，也形成了鮮明的反差，這對黑芝麻智能很不利。
以同為上市公司的地平線為例，其最新發(fā)布的半年報顯示，截至2025年6月30日，地平線累計獲得近400項車型定點，其中具備高速公路輔助駕駛及以上功能的定點超過100款；上半年共有超過15款搭載地平線中高階輔助駕駛解決方案的車型成功量產(chǎn)上市。
而在地平線的客戶群體中，不乏有比亞迪、理想汽車和大眾中國這樣的客戶。
除了地平線，另一家還未上市的智能駕駛企業(yè)Momenta實力也不容小覷，在2025年4月的上海車展期間，其創(chuàng)始人、CEO曹旭東曾表示，Momenta累計合作量產(chǎn)車型已經(jīng)突破了130款。
在客戶方面，Momenta也擁有別克、一汽豐田、本田中國、凱迪拉克、上汽奧迪和智己這樣的客戶。
市場競爭激烈，要從同行手里搶客戶，黑芝麻智能必須要更努力。
3、黑芝麻智能，還在承受車企自研智駕的沖擊
除了市場競爭激烈、客戶獲取困難的問題，智駕芯片企業(yè)還普遍面臨車企自研智駕芯片潮的沖擊。
隨著智能駕駛技術(shù)水平的持續(xù)提升，消費者對于智駕功能的要求只會越來越高，而下游車企又不得不通過價格戰(zhàn)來刺激銷量，因此，為了加速實現(xiàn)盈利，車企們紛紛一邊提升產(chǎn)品性能，一邊進(jìn)一步控制成本。
自研，就有可能成為車企有效控制成本的一把“利刃”。
截至目前，已經(jīng)有車企宣布已開發(fā)出了自研的智駕芯片。
例如蔚來在今年的上海車展期間，宣布公司自研的全球首顆量產(chǎn)5納米智駕芯片神璣NX9031量產(chǎn)上車，單顆芯片的算力超過1000 TOPS；小鵬也曾在今年6月宣布，3顆圖靈芯片上車G7，綜合算力超過了2200 TOPS。
還有小米、理想、零跑等在銷量上頗有競爭力的新能源車企，都盯上了自研芯片這條賽道。
其中，雷軍曾在6月3日的小米投資者大會上劇透，小米的汽車芯片正在研發(fā)中，也將很快推出；理想則是早在2021年就開啟了內(nèi)部代號為“舒馬赫”的造芯計劃，市場中也有消息稱，5月中旬馬赫100芯片流片成功，將于2026年正式量產(chǎn)。
零跑汽車也一直在走“全域自研”的路線，其與大華股份聯(lián)合研發(fā)了首款國產(chǎn)AI自動駕駛芯片——凌芯01芯片，截至2024年，凌芯01芯片的裝機量已超過了10萬臺，應(yīng)用于零跑C11、B10等車型。
如果車企自研的智駕芯片足夠好，那么車企本身也可能扮演行業(yè)中上游企業(yè)的角色，向其他企業(yè)或品牌提供芯片，還有可能進(jìn)軍新的領(lǐng)域，如機器人、智能影像等等。
也就是說，黑芝麻智能未來的競爭對手更多了。
除了車企自研芯片會讓“黑芝麻智能們”更難獲取新的客戶和市場空間，當(dāng)前汽車行業(yè)智駕下放的趨勢，讓更多價格更低的車型也有了智駕能力，這也可能會導(dǎo)致供應(yīng)商企業(yè)的利潤空間進(jìn)一步被壓縮。
當(dāng)然，如果當(dāng)前能與智駕下放企業(yè)簽訂長期合作，并讓自己的芯片產(chǎn)品成功上車量產(chǎn)，在短期內(nèi)給智駕芯片企業(yè)帶來的仍然會是收益。只不過，目前的黑芝麻智能還沒完全登上智駕下放的“順風(fēng)車”。
此前，黑芝麻智能曾因與比亞迪傳出合作傳聞的事件，而遭遇了一場股價的劇烈波動。
今年2月，比亞迪推出的“天神之眼”系統(tǒng)發(fā)布，被市場認(rèn)為有可能成為智駕平權(quán)的起點。
而在此之前，市場曾有傳聞，稱黑芝麻智能的智駕芯片已經(jīng)應(yīng)用到比亞迪騰勢相關(guān)車型上，對此，黑芝麻智能還做出了回應(yīng)，稱公司的芯片已被比亞迪采用，并已實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，具體細(xì)節(jié)不便透露。
隨后，黑芝麻智能一度在兩天之內(nèi)累計大漲超過50%。
但等到比亞迪“天神之眼”發(fā)布會當(dāng)天，黑芝麻智能發(fā)布了一則澄清公告，稱公司與中國領(lǐng)先的汽車原始設(shè)備制造商（OEM）（包括但不限于比亞迪）有長期合作關(guān)系，此乃公司的日常及一般業(yè)務(wù)過程。截至公告日期，有關(guān)該合作概無任何重大變動須根據(jù)上市規(guī)則予以披露。
這份澄清公告發(fā)布后，黑芝麻智能的股價又轉(zhuǎn)而大幅下挫，當(dāng)日，其股價在盤初的跌幅一度超過50%。可見資本市場有多么重視黑芝麻智能與比亞迪之間的合作。
現(xiàn)如今，黑芝麻智能的股價還在持續(xù)走低，截至9月3日收盤，黑芝麻智能的股價只有17.87港元/股，相比2月7日最高點43.85港元/股下滑了近60%。
一份虧損的財報或許不會讓市場直接給黑芝麻智能下一個“掉隊”的定義，但客戶的數(shù)量是一家公司產(chǎn)品性能的直觀投射，黑芝麻智能想讓投資者重拾信心，還是要抓緊時間，開發(fā)出更有競爭力的產(chǎn)品。
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