好未來想靠AI學(xué)習(xí)機(jī)打開成長空間，但由于制造能力以及技術(shù)實(shí)力有限，為了推動AI學(xué)習(xí)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，不得不投入海量資金資源，最終再次深陷虧損泥潭。?
作者/無字?
出品/新摘財(cái)經(jīng)?
AI愈發(fā)火熱，以好未來為代表的教育公司也推出相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品，試圖分一杯羹。
2025年4月末，好未來發(fā)布AI智慧教育品牌“九章愛學(xué)”。據(jù)了解，九章愛學(xué)是好未來基于自主研發(fā)的九章大模型以及DeepSeek等開源大模型打造的全場景智慧教育解決方案。
值得注意的是，近年來，為了推廣自家的AI技術(shù)，好未來還切入硬件市場，推出了諸多AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品。對此，好未來集團(tuán)總裁彭壯壯表示，“通過AI技術(shù)和智能設(shè)備構(gòu)建全新的范式，可以實(shí)現(xiàn)老師和學(xué)生之間的互動，兼顧高量教學(xué)和個性化?！?/p>
結(jié)合財(cái)報(bào)來看，素質(zhì)教育與AI學(xué)習(xí)機(jī)雙輪驅(qū)動，確實(shí)讓好未來走出“微笑曲線”，在2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)六年來首度盈利。不過需要注意的是，目前好未來的業(yè)績和股價，相較“雙減”前仍有較大差距?？紤]到AI學(xué)習(xí)機(jī)賽道競爭異常激烈，成本承壓的好未來，或許很難擁有“好未來”。
一、“雙減”四年后，
好未來仍被看衰
?
作為中國K12教育產(chǎn)業(yè)的翹楚，2020年前，好未來的業(yè)績頗為亮眼。財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年（截至2019年2月28日），好未來營收25.630億美元，同比增長49.4%；歸屬凈利潤3.672億美元，同比增長85.1%。
然而，2021年7月，突如其來的“雙減”政策，卻將好未來推入了下行通道。財(cái)報(bào)顯示，2022財(cái)年-2024財(cái)年，好未來營收分別為43.91億美元、10.2億美元以及14.9億美元；歸屬凈虧損分別為11.36億美元、1.36億美元以及357.3萬美元，不光營收規(guī)模大幅下探，并且深陷虧損泥潭。
與業(yè)績走低相同步，投資者也紛紛看衰好未來。2021年初，好未來的股價高達(dá)90.96港元/股，現(xiàn)如今僅為10港元/股左右，縮水逾90%。
事實(shí)上，面對“雙減”政策，好未來并未坐以待斃，而是積極謀求轉(zhuǎn)型，加速出清K12相關(guān)業(yè)務(wù)，加碼素質(zhì)教育等新業(yè)務(wù)。第一上海證券披露的研報(bào)顯示，2025財(cái)年Q1，好未來教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收占比約75%，增長超50%。其中素質(zhì)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比約50%，同比增長約80%。
新業(yè)務(wù)的帶動下，好未來正逐步從谷底爬出。2025財(cái)年，好未來營收22.5億美元，同比增長51%；歸屬凈利潤為8459.1萬美元，實(shí)現(xiàn)近六年來首度盈利。
然而，頗為反常的是，亮眼的2025財(cái)年財(cái)報(bào)于2025年4月24日披露后，好未來的股價卻應(yīng)聲大跌18.67%。
這很大程度程度上都是因?yàn)椋梦磥?025財(cái)年Q4歸屬凈虧損為731.1萬美元。對此，摩根大通分析師將好未來股票的目標(biāo)價從16美元/股降至11美元/股，評級從“增持”下調(diào)至“中性”。
事實(shí)上，好未來的管理層早已用實(shí)際行動表明自己的態(tài)度。2023年10月，好未來CTO田密減持超1.53萬股，套現(xiàn)約14.3萬美元；2023年10月-2024年4月，好未來CFO彭壯壯實(shí)施4次減持，累計(jì)套現(xiàn)約65.74萬美元。2025年1月，好未來COO劉亞超減持2.4萬股，套現(xiàn)約28.1萬美元。
那么問題來了，既然好未來的業(yè)績已經(jīng)有了復(fù)蘇的跡象，為什么最新財(cái)季再一次虧損？公司的高管又有什么憂慮呢？
二、瞄準(zhǔn)廣闊市場，
好未來加碼AI學(xué)習(xí)機(jī)
?
盡管通過素質(zhì)教育，好未來在“雙減”風(fēng)暴后站穩(wěn)了腳跟，但由于市場紅利有限，僅靠素質(zhì)教育業(yè)務(wù)，好未來其實(shí)很難打開想象空間。
好在，近年來，伴隨著ChatGPT爆火，AI成為科技行業(yè)的一大風(fēng)口，或?qū)⒅厮芨鱾€產(chǎn)業(yè)。針對這一趨勢，2023年2月，好未來推出首款A(yù)I學(xué)習(xí)機(jī)Xpad，提供免費(fèi)自研課程并上線了AI講題機(jī)器人。
事實(shí)上，由于AI技術(shù)具備較強(qiáng)的智能運(yùn)算和學(xué)習(xí)分析能力，可以為學(xué)生提供個性化的學(xué)習(xí)支持和輔導(dǎo)服務(wù)，中國智能學(xué)習(xí)機(jī)市場確實(shí)正蓬勃發(fā)展。
艾媒咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國智能學(xué)習(xí)機(jī)市場規(guī)模為270.72億元，同比增長48.27%。預(yù)計(jì)2027年，相關(guān)市場規(guī)模將達(dá)514.41億元，2024年-2027年的復(fù)合年增長率為23.86%。
由于第一時間推出AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品，搶占了市場紅利釋放的窗口期，好未來的內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)確實(shí)發(fā)展不俗。
2025財(cái)年Q4財(cái)報(bào)顯示，好未來旗下學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)線上銷售額同比增長88%，銷量達(dá)35.6萬臺，穩(wěn)居行業(yè)第一。得益于此，好未來內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)收入增長50%，收入占比提升至29.4%。
對此，彭壯壯在2025財(cái)年財(cái)報(bào)中表示，“過去一年，我們的智能學(xué)習(xí)設(shè)備亦取得進(jìn)展，正日益成為學(xué)生自主學(xué)習(xí)的重要助力?！?/p>
三、硬件收入占比目標(biāo)35%，
好未來難解盈利困局
?
正因?yàn)锳I學(xué)習(xí)機(jī)蘊(yùn)含著巨大的商業(yè)想象力，接下來好未來還打算繼續(xù)加碼該業(yè)務(wù)。彭壯壯在財(cái)報(bào)電話會議上表示，“公司計(jì)劃在2025財(cái)年新增100個教學(xué)點(diǎn)，并加大對AI學(xué)習(xí)設(shè)備的研發(fā)投入，目標(biāo)硬件業(yè)務(wù)收入占比提升至35%?！?/p>
不過需要注意的是，AI學(xué)習(xí)機(jī)很大程度上也成為了好未來的“包袱”。2025財(cái)年Q2財(cái)報(bào)電話會議上，彭壯壯透露，“目前好未來的智能學(xué)習(xí)硬件是虧損的，主要是產(chǎn)品、研發(fā)、銷售費(fèi)用以及硬件物料等成本所造成的。”
前文提到，目前好未來又陷入了虧損的泥潭，這與公司加碼AI學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致成本激增有直接聯(lián)系。2025財(cái)年Q4，好未來運(yùn)營成本和費(fèi)用為6.3億美元，同比增長41.2%，其中銷售及營銷費(fèi)用為2.18億美元，同比激增73.1%。
不可否認(rèn)的是，目前好未來的AI學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)剛剛起步，尚未形成規(guī)模效應(yīng)，因而難以回正現(xiàn)金流。但另一方面，不計(jì)成本地大手筆研發(fā)和宣發(fā)，才能推動AI學(xué)習(xí)機(jī)銷量增長，很大程度上也昭示出，面對作業(yè)幫、科大訊飛等重量級玩家，好未來的AI學(xué)習(xí)機(jī)缺乏核心競爭力。
與好未來是一家AI新勢力不同，作為中國AI產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，科大訊飛積累了深厚的AI技術(shù)。比如，2025年1月，科大訊飛發(fā)布首個基于全國產(chǎn)算力的深度推理大模型X1，中文數(shù)學(xué)能力國內(nèi)第一
基于出眾的AI底層技術(shù)，科大訊飛的AI學(xué)習(xí)機(jī)可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)首創(chuàng)AI 1對1精準(zhǔn)學(xué)、AI 1對1答疑輔導(dǎo)、AI 1對1互動課等功能。領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力與差異化功能加持下，科大訊飛已連續(xù)四年位列全國高端學(xué)習(xí)機(jī)（基礎(chǔ)款建議零售價超5099元）銷售額第一。
要知道，目前中國消費(fèi)者對高端AI學(xué)習(xí)機(jī)的接受度十分有限。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，41.71%的中國消費(fèi)者接受的智能平板學(xué)習(xí)機(jī)價格范圍為2001-4000元，僅30%左右的消費(fèi)者接受高端產(chǎn)品。
對比而言，由于底層AI技術(shù)積累有限，好未來的AI學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品缺乏核心競爭力，不光難以博取較高的溢價，并且為了擴(kuò)大聲量、搶占市場，還需要不斷加大銷售及營銷費(fèi)用，最終導(dǎo)致利潤被反噬。
總而言之，盡管2021年以來，好未來的業(yè)績有了回暖的跡象，但最新財(cái)季虧損的現(xiàn)實(shí)，很大程度上昭示出好未來并未走上穩(wěn)健的復(fù)蘇通道。
究其原因，主要是因?yàn)楹梦磥硐肟緼I學(xué)習(xí)機(jī)打開成長空間，但由于制造能力以及技術(shù)實(shí)力有限，為了推動AI學(xué)習(xí)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，不得不投入海量資金資源，最終再次深陷虧損泥潭。
有鑒于好未來接下來還將繼續(xù)發(fā)力AI學(xué)習(xí)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)，為了推動相關(guān)業(yè)務(wù)成長，其或?qū)⒚媾R更大的成本壓力。
在此背景下，嗅覺敏銳的公司高管，自然不會堅(jiān)定持有好未來股票。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點(diǎn)，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
