文丨杜亮
出品丨牛刀財(cái)經(jīng)（niudaocaijing）
曹操出行或成為李書福旗下第十家上市公司。
2024年10月30日，曹操出行有限公司（簡(jiǎn)稱“曹操出行”）向港交所主板更新了上市申請(qǐng)，距離港股上市更近了一步。
在網(wǎng)約車市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，這家公司正面臨著巨大挑戰(zhàn)。何時(shí)能扭虧，超過10%的司機(jī)未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證、業(yè)務(wù)高度依賴第三方平臺(tái)等諸多待解難題，考驗(yàn)著公司的發(fā)展能力。
對(duì)曹操出行而言，此次赴港上市有著重要極的意義。說的大一點(diǎn)，或?yàn)槠鋷硇碌脑鲩L機(jī)會(huì)。
1、三年半虧損超77億債務(wù)壓力山大
資料顯示，曹操出行成立于2015年5月，孵化自吉利集團(tuán)。
IPO前，實(shí)控人李書福通過旗下UgoInvestmentLimited持有曹操出行83.9%股份，公司業(yè)務(wù)主要包括網(wǎng)約車、順風(fēng)車等。
盡管曹操出行營收在不斷增長，卻仍深陷盈利難題。
招股書顯示，2021年-2024年6月30日，公司各期營收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元和61.6億元。同期虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元和7.78億元，三年半時(shí)間累計(jì)金額高達(dá)77.73億元。
顯然，公司距離實(shí)現(xiàn)扭虧為盈仍有較長的路要走。
（來源：招股書）
曹操出行一方面要面對(duì)巨額虧損，另一方面還要承受日益增長的債務(wù)壓力。根據(jù)招股書，2021年至2024年6月底，公司短期債務(wù)從23.9億元增長至56.41億元；長期債務(wù)由14億元上升至28.66億元。
（來源：招股書）
曹操出行的流動(dòng)負(fù)債凈額也在不斷增加，從2021年的29.93億元增長至2024年6月30日的68.30億元。截至2024年6月末，公司負(fù)債總額則高達(dá)126.23億元。
（來源：招股書）
曹操出行在運(yùn)營過程中面承受了巨大的資金資金壓力，其償債能力也受到了嚴(yán)重考驗(yàn)。這一現(xiàn)狀無疑為其未來的運(yùn)營和發(fā)展埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。
問題的棘手之處還在于，曹操出行仍需維持龐大的各項(xiàng)開支。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司各期銷售及營銷開支分別為5.06億、6.39億、8.36億、5.19億；占總收入分別為7.1％、8.4％、7.8％、8.4％，呈持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。根據(jù)過往記錄，該項(xiàng)費(fèi)用的大幅上升，源于公司獲取乘客及司機(jī)方面的支出增加。
招股書顯示，2022年到2024年6月30日，經(jīng)調(diào)整，司機(jī)收入及補(bǔ)貼占出行服務(wù)的各期收入分別為84.2%、79.1%、78.3%，而司機(jī)的平均每小時(shí)收入各期分別為30.9元、36.1元、37.2元。
（來源：招股書）
【天眼查】信息顯示，曹操出行在2017年11月至2021年8月間先后完成三輪境內(nèi)融資。距離發(fā)生在2021年8月的B輪融資18億元，至今已有三年之久。
盡管公司在2023年取得了正向的經(jīng)營現(xiàn)金流量，但其金額僅為1.36億元，另外，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩下15億。
（來源：招股書）
此種境況，上市融資能夠緩解資金壓力。
2、合規(guī)性問題嚴(yán)峻10.7%，活躍司機(jī)無許可證
在網(wǎng)約車行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)的背景下，合規(guī)性問題也成為曹操出行的一大隱患。
公司平臺(tái)上未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租車駕駛員證的數(shù)量越來越龐大。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司品牌旗下分別有5.3萬輛、3.42萬輛、4.82萬輛及4.09萬輛活躍車輛尚未取得運(yùn)輸證，分別占活躍車輛總數(shù)的23.0%、15.8%、15.7%及8.7%。同期，各有6.21萬名、3.84萬名、4.79萬名及5.01萬名活躍司機(jī)尚未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租車駕駛員證，分別占活躍司機(jī)總數(shù)的27.0%、18.0%、15.7%及10.7%。
（來源：公司招股書）
若這一問題不能妥善解決，不僅會(huì)帶來潛在的巨額罰款，還可能對(duì)品牌信譽(yù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。
此外，司機(jī)與客戶之間的糾紛也時(shí)有發(fā)生。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，曹操出行平臺(tái)上各期發(fā)生的司機(jī)與用戶糾紛總數(shù)（以乘客投訴量計(jì)）分別為57.47萬宗、94.19萬宗、91.19萬宗及44.27萬宗。其中，曹操出行因聚合平臺(tái)促成訂單而產(chǎn)生的糾紛分別為34.67萬宗、47.21萬宗、65.67萬宗及32.28萬宗。
（來源：公司招股書）
在第三方黑貓投訴平臺(tái)上，也有對(duì)曹操出行也存在著大量的投訴。截至2月10日，曹操出行被投訴超過9300次，涉及曹操出行車費(fèi)異常增多、出問題不處理，推卸責(zé)任等等。
當(dāng)前，盡管合規(guī)性問題是整個(gè)網(wǎng)約車行業(yè)的縮影，但絕對(duì)不能掉以輕心。與此同時(shí)，企業(yè)在追求規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)候，應(yīng)該著力提升服務(wù)質(zhì)量，確保司機(jī)和乘客的合法權(quán)益。于曹操出行而言，上市可以緩解資金方面的壓力，而合規(guī)性問題挑戰(zhàn)還將長期存在，需引起高度重視。
3、高度依賴第三方平臺(tái)，重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)難題待解
隨著市場(chǎng)逐漸飽和以及監(jiān)管政策趨嚴(yán)，網(wǎng)約車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
曹操出行面臨行業(yè)巨頭擠壓。滴滴出行占據(jù)75.5%的市場(chǎng)份額，具有強(qiáng)大的品牌影響力和用戶基礎(chǔ)。同時(shí)，公司還面臨新興平臺(tái)沖擊，如祺出行、嘀嗒出行等相繼登陸港股，不斷拓展業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，國內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)前五大參與者合計(jì)市占率高達(dá)90.6%。曹操出行雖然是第三大網(wǎng)約車平臺(tái)，但市場(chǎng)份額相比第一名卻相差甚遠(yuǎn)，僅為4.8%。
（來源：招股書）
曹操出行的業(yè)務(wù)高度依賴第三方聚合平臺(tái)。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司各期來自聚合平臺(tái)的訂單分別占GTV的43.8％、49.9％、73.2％及82.6％，以及分別占訂單量的43.6％、51.4％、74.1％及83.1％。
（來源：招股書）
基于此，曹操出行不得不承擔(dān)日益增長的傭金支出。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，第三方聚合平臺(tái)各期收取的傭金分別來到2.77億、3.22億、6.67億4.34億元。下一步，隨著公司進(jìn)入更多新的城市發(fā)展業(yè)務(wù)，還將產(chǎn)生更多的傭金支出及多客戶推介成本。
（來源：招股書）
曹操出行依賴聚合平臺(tái)，盡管獲取了大量訂單，但也限制了其成為真正的網(wǎng)約車平臺(tái)，公司內(nèi)在價(jià)值被大幅削弱了。并且，除了增加運(yùn)營成本，公司未來與聚合平臺(tái)的議價(jià)能力也較弱，將對(duì)公司的盈利能力和獨(dú)立性產(chǎn)生影響。
曹操出行其在招股書中也承認(rèn)，“我們依賴第三方聚合平臺(tái)處理大量訂單。如果聚合平臺(tái)行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款”。
此外，背靠吉利集團(tuán)這棵大樹，曹操出行采取了定制車差異化路線，這一策略使其深受重資產(chǎn)運(yùn)營之苦。截至2024年6月30日，曹操出行在29個(gè)城市擁有一支超過3.3萬輛車的定制車隊(duì)。同期公司在非流動(dòng)資產(chǎn)中自有車輛價(jià)值累計(jì)達(dá)22.07億元。
高昂的車輛成本，再加之與吉利集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，公司的采購成本居高不下，利潤空間被進(jìn)一步擠壓了。
曹操出行此次IPO募資的首要用途中，就有采購更多的定制車輛。根據(jù)招股書，公司擬在未來三年累計(jì)采購3萬輛定制車，2027年末定制車數(shù)量將達(dá)到6.1萬輛，較現(xiàn)有數(shù)量出現(xiàn)大幅增長。
曹操出行赴港上市在一定程度上緩解財(cái)務(wù)壓力，也是其尋求突破的重要一步。然后，要從根本上解決公司的盈利難題。需要其對(duì)業(yè)務(wù)模式、成本控制、市場(chǎng)策略等方面做出更多的努力。
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