出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當(dāng)前，在國(guó)內(nèi)模擬芯片的自主研發(fā)浪潮中，圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣邦微電子”）是聚光燈下的主角之一。

這家由張世龍、張勤表兄妹聯(lián)手掌舵的芯片企業(yè)，憑借近6600種產(chǎn)品構(gòu)建起行業(yè)壁壘，今年10月份的市值一度突破550億元，成為國(guó)內(nèi)模擬集成電路領(lǐng)域的標(biāo)桿玩家。

2025年9月28日，圣邦微電子正式遞交港交所招股書，擬加入“A+H”上市陣營(yíng)，試圖借助國(guó)際資本市場(chǎng)的力量續(xù)寫增長(zhǎng)故事。

然而，在光環(huán)背后，這家龍頭企業(yè)卻存在業(yè)績(jī)過(guò)山車、存貨積壓、供應(yīng)鏈依賴等隱憂。

更耐人尋味的是，圣邦微電子一邊手握超11億元存貨，一邊又向股東累計(jì)派發(fā)3.69億元現(xiàn)金紅利，而其2.3億元商譽(yù)的“暗雷”與對(duì)五大供應(yīng)商約9成的采購(gòu)依賴，更讓這場(chǎng)IPO蒙上一層陰影。

1、業(yè)績(jī)“過(guò)山車”與分紅迷局：高研發(fā)未換來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)

招股書顯示，圣邦微電子在2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的“過(guò)山車”態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收分別約為31.88億元、26.16億元、33.47億元及18.19億元。同期的年內(nèi)/期內(nèi)利潤(rùn)分別約為8.58億元、2.7億元、4.91億元及1.94億元。

其中在2023年，圣邦微電子的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比下滑了17.9%和68.55%，凈利潤(rùn)出現(xiàn)腰斬。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑，圣邦微電子解釋稱，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)電源管理集成電路及信號(hào)鏈集成電路的收入減少，主要是由于模擬集成電路行業(yè)的下行趨勢(shì)及2023年競(jìng)爭(zhēng)加劇。

而在2024年，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)又分別同比增長(zhǎng)27.96%及78.17%，主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。同時(shí)由于市場(chǎng)復(fù)蘇與產(chǎn)品組合優(yōu)化，導(dǎo)致公司盈利能力提升，整體毛利率從2023年的44.9%增至2024年的47.2%。

盡管如此，2024年的凈利潤(rùn)仍未恢復(fù)到2022年的水平（僅為2022年的57.2%）。

這種波動(dòng)在2025年上半年仍在持續(xù)——公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.37%至18.19億元，但同比增速較2024年上半年下降21.9個(gè)百分點(diǎn)。

仔細(xì)分析圣邦微電子2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.01億元，同比增長(zhǎng)12.42%，但扣非凈利潤(rùn)卻同比下降14.98%至1.34億元。

這表明公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)實(shí)則依賴非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)改善。

毛利率方面，在報(bào)告期內(nèi)分別為52.9%、44.9%、47.2%及45.1%，2022年至2023年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2024年有所提升，但2025年上半年依然出現(xiàn)了同比下降。

圣邦微電子表示，其毛利率的升降與模擬集成電路行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，圣邦微電子的研發(fā)投入一直維持在較高水平，分別為6.26億元、7.37億元、8.71億元和5.08億元，分別占各期總收入的19.6%、28.2%、26%及27.9%。

截至2025年6月30日，圣邦微電子的研發(fā)人員達(dá)到1219人，占員工總數(shù)的比例約為72.6%。

可惜，高研發(fā)投入?yún)s未能保障公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

2022年到2023年間，雖然圣邦微電子的研發(fā)投入同比增長(zhǎng)約17.7%，但同期的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)腰斬。

這種研發(fā)投入與盈利能力的不匹配，暴露出公司在研發(fā)管理效率和成果轉(zhuǎn)化方面可能存在深層次問(wèn)題。

值得注意的是，在沖刺港交所IPO之前，圣邦微電子在報(bào)告期內(nèi)曾分別宣派股息1.19億元、1.08億元、4707.3萬(wàn)元及9506.2萬(wàn)元，累計(jì)分紅約3.69億元。

在圣邦微電子面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)、需要資金支持研發(fā)和拓展市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，這一大額分紅舉措引發(fā)外界關(guān)注。

圣邦微電子的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理是張世龍，他與表妹張勤、林林以及鴻順祥泰、寶利弘雅、弘威國(guó)際等一起構(gòu)成一組控股股東，合計(jì)持股約37.09%。

張世龍?jiān)?017年帶領(lǐng)圣邦微電子在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，近期圣邦微電子在A股的股價(jià)也有波動(dòng)，導(dǎo)致其公司市值已經(jīng)降至500億元以下，截至10月17日收盤的總市值為460.3億元。

同一天，圣邦微電子還公告稱，公司控股股東的一致行動(dòng)人之一、董事林林因償還債務(wù)的需要，計(jì)劃減持公司不超過(guò)1.28%的股份。

大股東在IPO關(guān)鍵期減持，雖是個(gè)人財(cái)務(wù)安排，但難免向市場(chǎng)傳遞出對(duì)現(xiàn)金流或公司短期價(jià)值的復(fù)雜信號(hào)。

2、公司存貨超11億，供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)突出

在報(bào)告期內(nèi)，圣邦微電子的營(yíng)運(yùn)能力也面臨挑戰(zhàn)，最直觀的體現(xiàn)便是持續(xù)高企的存貨規(guī)模。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，圣邦微電子的存貨金額分別約為7.02億元、9.01億元、11.65億元及11.56億元，其存貨在2年內(nèi)增長(zhǎng)約66%，2025年上半年末有小幅回落。

報(bào)告期內(nèi)，圣邦微電子的存貨撥備分別約為2.1億元、2.19億元、2.67億元及2.84億元。同期的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為134天、203天、214天及209天，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2022年末，圣邦微電子存貨中超過(guò)一年以上的庫(kù)存占比約為5.1%，而到2024年末，這一比例已經(jīng)上升到了15.5%。也能說(shuō)明圣邦微電子的庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度放緩、資金占用加劇，運(yùn)營(yíng)效率下降。

對(duì)于依賴現(xiàn)金流支撐研發(fā)與擴(kuò)張的半導(dǎo)體企業(yè)，資金沉淀在“超期存貨”中，會(huì)削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力與成長(zhǎng)動(dòng)能，且若行業(yè)需求再次走弱，圣邦微電子的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步暴露。

報(bào)告期內(nèi)，圣邦微電子的回款速度也有所放緩，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的12天增至2024年的22天，2025年上半年又增至25天。

同期，圣邦微電子的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.13億元、1.7億元、2.37億元及2.67億元，待回收款項(xiàng)的規(guī)模也持續(xù)加大。

2025年上半年，圣邦微電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額約為2.16億元，較2024年同期下降了29.2%，進(jìn)一步印證了回款效率的下降。

招股書還披露，公司在報(bào)告期內(nèi)約9成收入來(lái)自經(jīng)銷渠道，且采用買斷制經(jīng)銷模式。

這種不設(shè)立保證金或最低采購(gòu)承諾的經(jīng)銷模式，雖然能快速擴(kuò)張市場(chǎng)，但也導(dǎo)致圣邦微電子對(duì)終端市場(chǎng)的控制力較弱，一旦經(jīng)銷商調(diào)整策略或庫(kù)存去化不暢，將直接影響公司銷售的穩(wěn)定性。

更值得警惕的是，圣邦微電子的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)高度集中。

作為Fabless模式的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，圣邦微電子將晶圓制造、封裝和測(cè)試等核心環(huán)節(jié)全部外包，這使得公司對(duì)上游供應(yīng)商形成了極強(qiáng)的路徑依賴。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)圣邦微電子的前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比始終維持在92%左右，這種供應(yīng)鏈布局，潛藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈疊加地緣政治因素，供應(yīng)鏈集中度過(guò)高意味著一旦主要供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能問(wèn)題或價(jià)格波動(dòng)，圣邦微電子或?qū)⒚媾R嚴(yán)重的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)。

3、收購(gòu)億存芯布局存儲(chǔ)芯片，商譽(yù)猛增至2.3億

2024年，全球半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模達(dá)到4.2萬(wàn)億元，從2020年到2024年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.6%，預(yù)計(jì)2029年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.1萬(wàn)億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)主要由集成電路、分立器件、傳感器及光電子器件四大類構(gòu)成。其中集成電路是最大的組成部分，占市場(chǎng)總量的85.3%。

而集成電路又可以分為邏輯芯片、存儲(chǔ)器、模擬集成電路及微處理器。

其中，模擬集成電路直接承擔(dān)著信號(hào)采集與傳輸，以及電源管理等關(guān)鍵功能，是所有電子系統(tǒng)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)元件。

2024年，模擬集成電路在整個(gè)集成電路市場(chǎng)中占比約16%，存儲(chǔ)器的市場(chǎng)占比為32.1%。

圣邦微電子就是一家模擬集成電路公司，以2024年收入計(jì)，圣邦微電子作為綜合模擬集成電路供應(yīng)商，在中國(guó)市場(chǎng)中排名中國(guó)廠商第一，全球廠商第六，市占率1.7%。

同時(shí)，公司也是中國(guó)電源管理集成電路市場(chǎng)中國(guó)廠商第三、全球廠商第七的模擬集成電路廠商，市占率1.8%。

公司主要業(yè)務(wù)包括電源管理集成電路、信號(hào)鏈集成電路及其他。其中，電源管理集成電路的營(yíng)收常年占比在60%以上，信號(hào)鏈集成電路的營(yíng)收占比在37%左右。

天眼查顯示，2025年10月，圣邦微電子悄然收購(gòu)了上海億存芯半導(dǎo)體有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海億存芯”）77.54%的股份，上海億存芯的法定代表人已變更為圣邦微電子的市場(chǎng)總監(jiān)徐前江。

公開資料顯示，上海億存芯成立于2018年，專注于高性能存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)。這意味著，圣邦微電子這家以模擬集成電路為主業(yè)的公司，正試圖向存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域拓展。

然而，此次收購(gòu)并未在圣邦微電子的公告中明確披露，投資者曾在交流平臺(tái)追問(wèn)董秘，也暫未獲回應(yīng)。

在招股書中，圣邦微電子也表示于往續(xù)記錄期及直至最后實(shí)際可行日期，公司并無(wú)進(jìn)行任何他們認(rèn)為對(duì)公司而言屬于重大的收購(gòu)、出售或合并。

不過(guò)招股書確實(shí)顯示，圣邦微電子的商譽(yù)從2024年末的7869.2萬(wàn)元猛增至2025年上半年末的2.3億元，圣邦微電子披露稱商譽(yù)突然增長(zhǎng)的原因是2025年的收購(gòu)。

高商譽(yù)意味著高減值風(fēng)險(xiǎn)，一旦被收購(gòu)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，圣邦微電子的財(cái)務(wù)報(bào)表也將面臨大幅波動(dòng)。

在半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，圣邦微電子能否通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，仍是一個(gè)未知數(shù)。

圣邦微電子需警惕收購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)整合效果與被收購(gòu)方業(yè)績(jī)能否達(dá)標(biāo)，將直接影響公司利潤(rùn)穩(wěn)定性。

總體而言，由張氏表兄妹掌舵的圣邦微電子沖刺港交所IPO，既有市場(chǎng)機(jī)遇，也面臨經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

一方面，圣邦微電子的IPO，或許能為其帶來(lái)新的融資渠道與國(guó)際化機(jī)遇，有利于繼續(xù)加大研發(fā)投入及拓展海外市場(chǎng)；

另一方面，業(yè)績(jī)波動(dòng)、存貨高企、供應(yīng)鏈集中和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，仍需圣邦微電子給出明確的解決方案，避免不可控風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

未來(lái)，圣邦微電子能否順利闖關(guān)港交所及其業(yè)務(wù)將如何發(fā)展，「創(chuàng)業(yè)最前線」將密切關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自界面圖庫(kù)。

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