出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在產(chǎn)品銷售及業(yè)績大增的背景下，近期風(fēng)電裝備企業(yè)大金重工向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港交所上市。

得益于歐洲風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)上升，2025年上半年大金重工營業(yè)收入創(chuàng)成立以來歷史新高。得益于匯兌收入為公司帶來的巨額利潤，公司扣非后歸母凈利潤同比增長超250%。

為了進(jìn)一步拓展歐洲業(yè)務(wù)，此次IPO大金重工計劃募資在歐洲建設(shè)歐洲總裝基地，若能成功上市募資，大金重工在歐洲收入或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

1、風(fēng)電大爆發(fā)，匯兌收益增厚公司利潤

招股書顯示，大金重工成立于2003年，成立之初公司便將業(yè)務(wù)聚焦在新能源裝備制造領(lǐng)域，2007年大金重工成功交付了第一個風(fēng)電陸塔項目，經(jīng)過多年發(fā)展大金重工2010年成功在深交所上市，成為國內(nèi)第一家上市的風(fēng)電塔樁上市公司。

2020年，大金重工在德國設(shè)立子公司，正式開啟全球化。此后在“雙碳”政策及地緣政治影響下，全球風(fēng)電裝機(jī)逐年攀升。

弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，全球新增風(fēng)電裝機(jī)量從95.3GW增長至117.0GW，年復(fù)合增長率為5.3%。弗若斯特沙利文預(yù)計，到2030年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)到196.7GW，年復(fù)合增長率達(dá)9%。

此外，弗若斯特沙利文預(yù)計2024年至2030年，大金重工重點發(fā)力的海上風(fēng)電年復(fù)合增長率更是高達(dá)28.9%。

從收入來看，大金重工主要收入來源于風(fēng)電裝備產(chǎn)品。2025年上半年，公司風(fēng)電裝備產(chǎn)品收入為26.86億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)94.54%。

據(jù)悉，大金重工風(fēng)電裝備產(chǎn)品主要包含單樁、塔筒、導(dǎo)管架等各類產(chǎn)品。在行業(yè)快速增長帶動下，公司單樁、塔筒等訂單量快速上升。半年報顯示，目前大金重工在手海外海工訂單累計總金額超100億元，主要集中在未來兩年交付。

在訂單大幅上升的背景下，大金重工業(yè)績也在增長。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，大金重工實現(xiàn)營業(yè)收入28.41億元，同比增長109.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.47億元，同比增長214.32%。同期，大金重工利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速。

大金重工利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速，一方面得益于公司產(chǎn)品毛利率上升，另一方面得益于匯兌收入大幅上升。

相較于國內(nèi)，海外產(chǎn)品毛利率更高。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司海外業(yè)務(wù)收入占比為78.95%，2024年同期則為55.92%。得益于海外收入的持續(xù)上升，大金重工產(chǎn)品毛利率也在上升，2025年上半年公司風(fēng)電裝備產(chǎn)品毛利率為25.53%，較2024年上半年上升近3%。

此外匯兌收益也是公司利潤大幅上升的重要原因，大金重工海外業(yè)務(wù)主要以歐洲市場為主。2025年至今，歐元兌人民幣匯率持續(xù)上行，公司結(jié)算的歐元兌人民幣帶來的收益也持續(xù)上升。

2025年上半年，大金重工僅匯兌損益帶來的利潤便達(dá)1.3億元，此外公司利息收入較2024年同期有所上漲。

在此帶動下，2025年上半年公司財務(wù)費用為其帶來1.54億元收入，較2024年上半年增長超1.7億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向大金重工了解，2025年上半年公司匯兌收益近1.3億元，但匯率波動性較大，鑒于公司海外業(yè)務(wù)占比極高，在日常業(yè)務(wù)開展中，公司如何減少匯率波動對公司利潤影響？截至發(fā)稿，未獲得大金重工回應(yīng)。

2、浮盈超7300萬元，總經(jīng)理持股浮盈超數(shù)十年工資

由于業(yè)績表現(xiàn)較為出色，大金重工一直是資本市場的“寵兒”，2021年7月大金重工股價只有不到8元/股，到2021年11月，公司股價漲至50元/股以上。

此后幾年，由于投資者偏好的轉(zhuǎn)變，公司股價一度跌至17元/股左右，但得益于公司業(yè)績爆發(fā)，2025年公司股價再度大漲，截至10月21日，公司股價報收46.80元/股。

作為公司實控人，公司董事長金鑫也充分受益。截至2025年6月30日，金鑫直接持有774.6萬股，此外金鑫還通過其100%控股的阜新金胤能源咨詢有限公司（以下簡稱“金胤能源”）持有大金重工2.483億股。按公司現(xiàn)有股價計算，金鑫持股市值近120億元。

除金鑫外，大金重工不少高管也掙得盆滿缽滿，以公司總經(jīng)理孫曉樂為例，截至2025年6月30日，孫曉樂持有大金重工136萬股，按公司股價計算該部分股權(quán)價值超6000萬元。

孫曉樂持有的股權(quán)主要來源于增持和股權(quán)激勵，Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年其耗資1088.64萬元增持公司141.75萬股。

此外，2017年大金重工以2.45元/股價格向37名員工授予1320萬股，作為公司總經(jīng)理孫曉樂獲得100萬股，由于三期解鎖條件全部達(dá)成，孫曉樂的100萬股全部拿到。2019年，孫曉樂持股數(shù)上升至241.73萬股。

2021年公司股價大漲后，總經(jīng)理孫曉樂開始著手減持。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年孫曉樂累計減持金額約為798萬元，2023年其再度減持套現(xiàn)2063.87萬元。算上現(xiàn)在持有的股權(quán)價值，其投入的1300多萬元，累計浮盈超7500萬元。

值得注意的是，除2024年孫曉樂工資達(dá)到151.21萬元，其余年份其薪酬僅為數(shù)十萬元。2017年以前，其年薪甚至只有30萬元。

這也意味著，孫曉樂在股權(quán)上獲取的利潤是其2024年薪的數(shù)十倍，更是其2017年年薪的230倍。

公司其他高管也是如此，2017年低價獲得股權(quán)激勵的高管在2021年均在減持。如公司原董事、財務(wù)總監(jiān)趙月強(qiáng)、原董事蔣偉、原副總經(jīng)理、董事會秘書陳睿三人在2021年至2023年累計減持套現(xiàn)數(shù)千萬元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向大金重工了解，在公司仍在高速發(fā)展的背景下，2021年至2023年公司一眾高管均在大規(guī)模減持，減持原因為何？是否認(rèn)為公司股權(quán)有所高估？未來，公司是否還會進(jìn)行股權(quán)激勵？截至發(fā)稿，未獲得大金重工回應(yīng)。

3、在建工程仍需超90億元，公司借款拓展業(yè)務(wù)

由于盈利能力極為理想，大金重工經(jīng)營性現(xiàn)金流較為強(qiáng)勁。

2022年至2025年上半年，大金重工經(jīng)營性現(xiàn)金流流入金額分別為1.12億元、8.09億元、10.83億元、2.38億元。

大金重工取得的經(jīng)營性現(xiàn)金，除部分用于投資擴(kuò)產(chǎn)及償還債務(wù)外，大部分資金都通過貨幣資金的形式留存。截至2025年6月30日，公司貨幣資金多達(dá)33.41億元。

大金重工貨幣資金大部分是以美元、歐元等外幣存款為主。截至2025年6月30日，公司美元及歐元存款分別為1.62億美元、1.23億歐元，折合人民幣分別為11.62億元人民幣、10.36億元人民幣。

得益于較多的現(xiàn)金儲備，過去幾年大金重工有息負(fù)債并不多。如2020年、2021年及2023年公司沒有任何長期負(fù)債，僅有數(shù)億元短期負(fù)債及一年內(nèi)到期非流動負(fù)債。

2025年上半年，大金重工開始加大對外借款力度。2025年一季度，公司新增長期借款超10億元。截至2025年6月30日，公司各項有息負(fù)債超13億元，而2024年同期公司有息負(fù)債還不到1億元。

直觀來看，大金重工大規(guī)模對外借款或與公司大規(guī)模對外擴(kuò)張有很大關(guān)系。截至2025年6月30日，大金重工正在建設(shè)的項目多達(dá)14個，預(yù)計投入資金達(dá)102.48億元。

截至目前，除部分投入資金較少的項目完成度較高外，其余項目仍在建設(shè)初期。如公司計劃投資25億元建設(shè)的大金重工曹妃甸風(fēng)電母港項目一期，目前累計投入金額僅2.35億元，占公司預(yù)算比例僅為9.4%。

此外，投資10.35億元建設(shè)的唐山豐南25萬千瓦風(fēng)電項目目前僅投資200多萬元，投資進(jìn)度僅0.23%。截至目前，不考慮新增項目的情形下，公司仍需超90億元才能完成所有的項目建設(shè)。

從大金重工正在建設(shè)的工程來看，除風(fēng)電裝備外，公司還計劃拓展風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等新能源發(fā)電項目，此外公司還計劃進(jìn)入造船行業(yè)。

8月27日，大金重工公告公司全資子公司與韓國某航運公司簽署了價值3億元的造船合同，該船舶將于2027年完成交付，該船主要用于海上風(fēng)電運輸。

新能源發(fā)電方面，2025年上半年大金重工新能源發(fā)電已經(jīng)為其帶來了1.25億元收入。隨著后續(xù)公司風(fēng)電項目逐步建設(shè)完成，公司新能源發(fā)電收入大概率進(jìn)一步增長。

但不管是船舶制造也好，還是新能源發(fā)電也罷，都是重資產(chǎn)且低毛利率行業(yè)。國內(nèi)最大的船舶制造企業(yè)中國船舶扣非后利潤長期虧損。

新能源發(fā)電行業(yè)也是如此，建設(shè)1GW光伏發(fā)電及陸上風(fēng)力發(fā)電所需資金巨大，普遍都在20億元以上，且建成后扣除融資成本普遍投資回報率約為3%左右。

因此，同時進(jìn)入造船、新能源光伏兩大重資產(chǎn)行業(yè)，初期所需要投資的資金無疑巨大，從大金重工在建工程的投資預(yù)算來看也是如此。

為了完成項目建設(shè)，可以預(yù)見的是，后期大金重工將會頻繁對外融資，或向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，公司資產(chǎn)負(fù)債率或?qū)⑦M(jìn)一步上升。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向大金重工了解，從業(yè)務(wù)布局來看，公司正在同時進(jìn)入造船及新能源發(fā)電領(lǐng)域，該兩行業(yè)投資金額大、回報率低，公司為何會進(jìn)入造船及新能源發(fā)電行業(yè)？

從在建工程預(yù)算投入來看，若想完成全部14個在建項目，仍要投入超90億元，公司該如何籌措該部分資金？若目前在建項目全部完工，將為公司新增多少營業(yè)收入及利潤？截至發(fā)稿，未獲得大金重工回應(yīng)。

對于大金重工而言，得益于海上風(fēng)電裝機(jī)量快速上升，公司營收及凈利潤大爆發(fā)。在此背景下，公司計劃投資超100億元拓展造船及新能源發(fā)電項目，但籌措該筆資金將是大金重工管理層未來的工作重心之一。如此大手筆布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，能否讓大金重工進(jìn)一步發(fā)展壯大，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自大金重工官網(wǎng)，其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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