出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 段楠楠
在AI浪潮的帶動下，算力行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。在此背景下，AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，PCB（電路板）行業(yè)也不例外。
作為國內(nèi)PCB行業(yè)龍頭，滬電股份因AI服務(wù)器銷量大增而充分受益。7月11日，滬電股份公布2025年上半年業(yè)績預(yù)告，2025年上半年滬電股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元至17.5億元，同比增長44.63%-53.40%。
在業(yè)績持續(xù)大增的背景下，滬電股份三年左右時間股價漲超5倍。憑借股價的上漲，滬電股份實控人吳禮淦家族身家漲超170億元。
在AI服務(wù)器出貨量持續(xù)大增的情形下，制約公司業(yè)績快速增長的是公司的產(chǎn)能。目前，滬電股份已在泰國建設(shè)工廠并已經(jīng)投產(chǎn)，但由于產(chǎn)能爬坡緩慢目前該工廠仍在虧損。在此背景下，滬電股份泰國工廠能否順利在AI浪潮中分得一杯羹？
1、AI服務(wù)器需求火爆，業(yè)績連續(xù)大增
公開資料顯示，滬電股份成立于1992年，自成立以來公司便一直專注于PCB生產(chǎn)和研發(fā)，是國內(nèi)PCB龍頭企業(yè)。
所謂PCB指印制電路板，是在覆銅板或通用基材上，按預(yù)定設(shè)計形成導(dǎo)電線路圖形或含印制元件的功能板，用于實現(xiàn)電子元器件之間的相互連接和中繼傳輸，是組裝電子零件的基礎(chǔ)構(gòu)件。
其主要用于消費電子、計算機、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。由于用途極為廣泛，也被稱為“電子工業(yè)之母”。
2024年全球PCB市場開始復(fù)蘇，據(jù)Prismark估測，2024年全球PCB總產(chǎn)值接近740億美元，產(chǎn)值增長約5.8%，面積增長約6.8%。
PCB市場復(fù)蘇主要推手便是AI服務(wù)器需求的爆發(fā)。過去幾年，由于全球AI大模型層出不窮，各家企業(yè)對于算力需求大幅上升。
弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，全球算力規(guī)模從2020年的429.0 EFLOPS增長至2024年的2067.6 EFLOPS，年復(fù)合增長率為48.2%。
作為算力的核心產(chǎn)品，AI服務(wù)器出貨量快速上升，也帶動了多種PCB產(chǎn)品的成長和發(fā)展，尤其是18層以上多層板。據(jù)Prismark估測，2024年中國18層以上多層板增速高達67.4%，HDI（高密度電路板）增速也達21.0%。
在此背景下，滬電股份與AI服務(wù)器相關(guān)的PCB銷量大增，導(dǎo)致公司來源于企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入大幅上升。
2024年公司企業(yè)通訊市場板實現(xiàn)營業(yè)收入100.93億元，同比增長71.94%。由于高端PCB出貨量占比上升，來源于企業(yè)通訊市場板毛利率也較上年提升4.09%。
得益于企業(yè)通訊市場板的收入上升，2024年滬電股份實現(xiàn)營業(yè)收入133.42億元，同比增長49.26%。由于產(chǎn)品毛利率的提升，滬電股份實現(xiàn)歸母凈利潤25.87億元，同比增長71.05%，遠高于營收增速。
2025年上半年，全球算力需求持續(xù)增長，滬電股份業(yè)績水漲船高。2025年上半年，在2024年業(yè)績大增的基礎(chǔ)上，公司盈利能力進一步提升，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤16.5億元至17.5億元，同比增長44.63%-53.40%。
可以預(yù)見的是，在AI大發(fā)展的背景下，未來一段時間滬電股份盈利能力將進一步增長。但如何在此輪AI浪潮中充分受益，是滬電股份需要重點思考的問題。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向滬電股份了解，在AI服務(wù)器出貨量持續(xù)上升的背景下，公司如何鞏固、提升產(chǎn)品市占率？相較于其他PCB競爭對手，公司在技術(shù)、產(chǎn)能、規(guī)模等方面有何優(yōu)勢？截至發(fā)稿，未獲得滬電股份回應(yīng)。
2、一季度利潤被勝宏科技反超，持續(xù)擴產(chǎn)高性能PCB
在下游旺盛的需求下，如何快速釋放產(chǎn)能，抓住此輪機遇擴大市占率，將是各家PCB企業(yè)未來一段時間重點推進的工作，對于滬電股份而言也是如此。
在AI服務(wù)器PCB領(lǐng)域，目前市場主要供應(yīng)商便是滬電股份及勝宏科技。與滬電股份相比，勝宏科技來源于AI服務(wù)器領(lǐng)域收入占比更高。
數(shù)據(jù)顯示，2024年滬電股份僅30%PCB產(chǎn)品應(yīng)用于AI服務(wù)器和HPC（高性能計算），而勝宏科技來源于AI服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心PCB收入占比約為40%左右。
因此，勝宏科技毛利率提升更加明顯，業(yè)績增長也更加快速。2025年一季度，勝宏科技歸母凈利潤達9.21億元，同比增長339.22%。
同期，滬電股份歸母凈利潤為7.63億元，被勝宏科技反超。值得注意的是，2023年滬電股份歸母凈利潤為15.13億元，而勝宏科技僅為6.71億元。
僅一年多的時間，滬電股份單季度利潤便被勝宏科技反超，也說明在AI服務(wù)器PCB領(lǐng)域滬電股份表現(xiàn)要弱于勝宏科技。
背后的關(guān)鍵因素，一方面是勝宏科技產(chǎn)品布局更加側(cè)重于高端HDI產(chǎn)品。2023年在AI爆發(fā)初期，勝宏科技便收購了國際知名企業(yè)MFSS提高自身高端HDI產(chǎn)品競爭力。
在MFSS助力下，勝宏科技快速具備了28層八階HDI線路板、14層高精密HDI任意階互聯(lián)板的量產(chǎn)能力。此前，勝宏科技公告，公司產(chǎn)品最終廣泛用于英偉達、AMD、特斯拉等企業(yè)。
搭上英偉達這輛快車，也讓勝宏科技業(yè)績快速上升。
此外，由于勝宏科技擴張采取的是并購的方式，被并購企業(yè)已經(jīng)具備一定規(guī)模的產(chǎn)能，勝宏科技“即插即用”，因此公司擴張速度較快。
與勝宏科技不同的是，滬電股份采取的擴張路線是自建工廠擴產(chǎn)。2024年10月，滬電股份公告稱，計劃投資43億元用于AI領(lǐng)域PCB產(chǎn)能建設(shè)。
在投資者關(guān)系中，滬電股份披露人工智能芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目已于今年6月下旬啟動建設(shè)。
此外，目前公司泰國工廠PCB也逐漸起量，此前滬電股份透露該工廠已經(jīng)開始小規(guī)模量產(chǎn)。
目前，公司正在全員攻堅，以期盡快提升生產(chǎn)效率和穩(wěn)定生產(chǎn)良率。由于量產(chǎn)規(guī)模較小，2025年一季度滬電股份泰國工廠仍在虧損當(dāng)中。不過泰國工廠有多少產(chǎn)能可用于AI服務(wù)器外界不得而知。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向滬電股份了解，2025年公司泰國工廠能否扭虧為盈，該工廠有多少產(chǎn)能可用于AI服務(wù)器領(lǐng)域？與勝宏科技相比，公司業(yè)績增長較慢的原因何在？
2024年10月公司宣布43億元擴產(chǎn)人工智能芯片配套高端印制電路板，該項目何時建成投產(chǎn)？若產(chǎn)能建設(shè)較慢，是否擔(dān)心公司市場份額被競爭對手所搶奪？未來，又是否會通過并購的方式擴大AI服務(wù)器PCB產(chǎn)能？截至發(fā)稿，未獲得滬電股份回應(yīng)。
3、實控人家族七年身家漲超170億元，二股東減持超5.2億元
在業(yè)績持續(xù)上升的帶動下，加之投資者對于算力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的青睞，滬電股份股價自2022年以來持續(xù)上漲。
2022年9月，滬電股份股價一度跌至9元/股左右，此后公司股價觸底反彈。截至8月13日，公司股價報收58.28元/股，較2022年9月累計漲幅近5倍。
公司股價大漲，受益最大的無疑是公司實控人吳禮淦家族。作為中國PCB領(lǐng)軍人物，早在上世紀七十年代吳禮淦便在中國臺灣創(chuàng)辦了“楠梓電子”的小工廠，開始涉足印刷電路板制造行業(yè)，以此賺到了第一桶金。
改革開放以后，國內(nèi)經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，吳禮淦將目光投向了中國內(nèi)地，上世紀九十年代其在江蘇昆山投資3000萬美元成立滬電股份，也是當(dāng)年昆山引進的最大臺商投資項目。
經(jīng)過多年發(fā)展，滬電股份逐漸成為國內(nèi)PCB龍頭企業(yè)，并在2010年成功在深交所上市。但真正讓公司實現(xiàn)蛻變的還是其2018年后，重點發(fā)展5G通信、AI服務(wù)器領(lǐng)域高頻高速服務(wù)器。
相較于普通PCB，高速PCB價值量更高，盈利空間更大。隨著高速PCB在公司產(chǎn)品出貨量占比的提升，滬電股份盈利能力逐年增長。
公司毛利率也從2017年的17.94%提升至2024年的34.54%，同期歸母凈利潤則從2.04億元上升至25.87億元。
伴隨著公司業(yè)績增長的還有公司股價及市值，2017年滬電股份還是一家股價不到4元/股，市值僅七八十億元的中型PCB企業(yè)。截至目前，滬電股份股價超55元/股，公司市值突破1000億元（注：公司曾進行過分紅除權(quán)，故統(tǒng)一采用分紅除權(quán)后股價計算）。
作為公司實控人，得益于公司股價上漲，吳禮淦家族持有滬電股份的股權(quán)價值大幅上升。
數(shù)據(jù)顯示，吳禮淦家族通過100%持有碧景(英屬維爾京群島)控股有限公司股權(quán)，從而間接持有19.34%股權(quán)。以滬電股份股價計算，該部分股權(quán)價值超193億元，較2017年增長超170億元。
股價上漲讓實控人及眾多股東持有股權(quán)價值大幅上升，面對巨額浮盈，部分股東也開始減持套現(xiàn)。
2025年7月15日，公司第二大股東滬士控股以44元/股價格減持了公司1200萬股，減持金額約為5.28億元。
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向滬電股份了解，公司業(yè)務(wù)發(fā)展較為順利、業(yè)績持續(xù)上升，作為公司極為重要的股東，滬士控股為何會在公司股價大漲之際套現(xiàn)超5.2億元，是否意味著公司股東認為公司目前股價被高估？截至發(fā)稿，未獲得滬電股份回應(yīng)。
對于滬電股份而言，身處高景氣賽道，公司業(yè)績得以大幅上升，股價也一再飆升。但若要持續(xù)提升業(yè)績，迅速擴大產(chǎn)能，進一步搶占AI服務(wù)器PCB市場份額是關(guān)鍵因素。僅從目前來看，滬電股份在AI服務(wù)器PCB領(lǐng)域表現(xiàn)已經(jīng)落后于勝宏科技，未來如何趕超，是滬電股份管理層需要重點思考的問題。
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