出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

作為全球最大的鋰電池生產(chǎn)商，2025年上半年寧德時代交出的答卷對得起其鋰電池“一哥”的稱號。

2025年上半年，寧德時代營業(yè)收入同比增長7.27%，同期公司歸母凈利潤增長達33.33%，遠超營收增幅。

有意思的是，雖然公司交出的答卷足夠驚艷，但投資者并不買單。在公布業(yè)績的前后幾天，公司股價累計跌幅接近10%，這對于寧德時代而言并不常見。

交出如此優(yōu)秀業(yè)績的寧德時代為何會在資本市場遇冷？其業(yè)績增長背后又有什么玄機？

1、動力電池毛利率下滑，匯兌收益增厚公司利潤

7月31日，寧德時代公布了2025年半年報。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1788.86億元，同比增長7.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤304.85億元，同比增長33.33%。

寧德時代營收增長與下游旺盛需求有很大關系。據(jù)悉，寧德時代收入主要來源于動力電池及儲能電池兩部分。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司動力電池及儲能電池營業(yè)收入合計為1600億元，占公司營收比例達89.43%。

根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年1-5月全球新能源車銷量為752.0萬輛，同比增長32.4%。儲能電池方面，2025年1-6月中國風電光伏新增裝機容量263.6GW，同比增長105.4%。

在下游需求旺盛帶動下，寧德時代儲能電池及動力電池出貨量持續(xù)攀升。在投資者關系活動中，寧德時代表示，2025年第二季度動力、儲能合計銷量接近150GWh，同比增長超30%。

為了持續(xù)提升動力電池出貨量、擴大動力電池市占率，2025年寧德時代也在C端換電領域發(fā)力。

寧德時代在投資者關系中披露，截至7月底，乘用車換電站已經(jīng)建成400多座，目前來看可達成全年1000座建站計劃，重卡換電站已經(jīng)建成約100座，全年預計建設300座左右。

此外，寧德時代表示，公司與車企客戶共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車型，并與中石化、蔚來、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設。

在此帶動下，寧德時代動力電池市占率進一步提升，根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年1-5月公司動力電池使用量全球市占率為38.1%，較去年同期提升0.6個百分點。

雖然公司動力電池、儲能電池出貨量在提升，業(yè)績也在增長，但投資者對于寧德時代交出的成績單并不買賬。7月30日至今，寧德時代股價累計跌幅超10%。

拆分來看，寧德時代很大一部分利潤增長來源于利息收入及匯兌產(chǎn)生的收益。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，財務費用為寧德時代帶來了58.22億元的利潤，2024年同期則為11.83億元。僅財務費用便比2024年同期高出46億元以上。

據(jù)悉，公司財務費用收益增加主要來源于匯兌收益，2025年上半年寧德時代匯兌收益產(chǎn)生的收益高達23.32億元，2024年同期則虧損16.48億元，僅此一項便增加將近40億元。

寧德時代表示，公司持續(xù)在開展外匯套期保值業(yè)務，針對不同幣種和不同業(yè)務場景，制定差異化的外匯套保策略，來對沖外匯風險對整體經(jīng)營業(yè)績的影響。

除此之外，由于其間接持股的24.79%的參股子公司洛陽鉬業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較為理想，其對聯(lián)營企業(yè)的投資收益達29.82億，較2024年同期增長超10億元。

若剔除匯兌收益及參股子公司帶來的利潤，寧德時代自身經(jīng)營利潤增幅與營收增幅相差并不大。

值得注意的是，由于碳酸鋰價格持續(xù)下行，寧德時代動力電池售價也在下行。東吳證券發(fā)布的研報顯示，2025年上半年，寧德時代動力電池均價0.69元/wh，同比下降13%。在此影響下，寧德時代動力電池毛利率下降1.07%。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向?qū)幍聲r代了解，相比于原材料降價的幅度，公司動力電池產(chǎn)品降價幅度如何？動力電池毛利率下滑主要原因是什么？截至發(fā)稿，未獲得寧德時代回應。

2、手握3500億元貨幣資金，仍對外借款近1400億元

雖然動力電池毛利率略微下滑，但并不影響寧德時代依然是動力電池領域現(xiàn)金流最好的企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日寧德時代在手貨幣資金高達3506億元，其中銀行存款便高達3258.18億元。

除貨幣資金外，同期寧德時代還有224.5億元交易性金融資產(chǎn)及115.8億元其他權(quán)益工具投資。

龐大的資金儲備也為公司帶來了極為龐大的利息收入，2025年上半年寧德時代利息收入多達51.25億元。以此計算，寧德時代現(xiàn)金管理收益率約為2.9%。

為了提高資金使用效率，7月30日寧德時代召開董事會會議，同意公司及控股子公司增加不超過人民幣400億元的委托理財額度，算上此前用于理財400億元，2025年寧德時代計劃以不超過800億元用于委托理財。

在公告中，寧德時代承認公司貨幣資金較為充裕。有意思的是，即便公司在手貨幣資金如此充裕，但寧德時代依舊大規(guī)模對外借貸。

截至2025年6月30日，寧德時代有息負債余額近1400億元。寧德時代披露的財報數(shù)據(jù)顯示，公司多達824億元的長期借款利率在為1.70%-5.28%。

2025年上半年，寧德時代利息費用為15.58億元，以此計算公司綜合平均借款利率約為2.2%，甚至低于公司現(xiàn)金管理收益率。

一般而言，龍頭企業(yè)在大規(guī)模擴張及貨幣資金充裕的背景下不會向銀行借貸。以白酒龍頭貴州茅臺為例，截至2025年3月31日，貴州茅臺類貨幣資金超2000億元，但其幾乎沒有任何有息負債。

作為超大型企業(yè)，在銀行授信及借款利率上相較于中小型企業(yè)有很大優(yōu)勢，因此獲取貸款資金相對簡單。在公司貨幣資金如此寬裕的背景下，仍要大規(guī)模對外借款融資，是否合適還值得商榷。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向?qū)幍聲r代了解，公司貨幣資金十分充裕，且2025年批準了不超過800億元資金用于委托理財，即便如此公司仍向銀行大規(guī)模借貸原因何在？

綜合計算，2025年上半年，公司現(xiàn)金管理收益率高于有息負債平均借款利率，是否存在利用自身優(yōu)質(zhì)信貸資源做資金套利的情況？截至發(fā)稿，未獲得寧德時代回應。

3、加大供應商貨幣資金占用，應付賬款及應付票據(jù)合計超2100億元

寧德時代貨幣資金如此寬裕，一方面與公司強大的盈利能力有關，另一方面也與公司加大對供應商資金使用有很大關系。

截至2025年6月30日，寧德時代應付賬款及應付票據(jù)余額高達2104億元，較2024年底的1983億元增長超120億元，這也說明寧德時代正在加大對供應商貨款的占用。

但對于客戶的賬款催收上，寧德時代管理則要嚴格許多。同期，公司應收賬款及應收票據(jù)余額為641.2億元，較2024年底的642.7億元略微下降。

在大規(guī)模盈利及加大占用供應商貨款的背景下，寧德時代經(jīng)營性現(xiàn)金流十分強勁。2025年上半年，寧德時代經(jīng)營性現(xiàn)金流流入達586.9億元。

在經(jīng)營性現(xiàn)金流極為強勁的背景下，寧德時代也利用經(jīng)營所得資金持續(xù)推進公司產(chǎn)能建設。同期，公司投資性現(xiàn)金流流出262.7億元。

即便如此，寧德時代現(xiàn)金儲備也在持續(xù)增長，為了管理龐大的現(xiàn)金，寧德時代不得不提高對外理財?shù)慕痤~。

作為全球最大的鋰電池生產(chǎn)商，寧德時代上游供應商十分龐大，涉及正極材料、負極材料、電解液、隔膜等各個層面。

但不管是正極材料企業(yè)還是負極材料企業(yè)，都身陷產(chǎn)能過剩的困境當中。不少企業(yè)都在面臨虧損及巨額負債。

以隔膜龍頭恩捷股份為例，2024年公司扣非后虧損超6.1億元。同期，公司債務壓力巨大，有息負債近150億元，貨幣資金僅為25.74億元，而應收賬款及應收票據(jù)卻高達64.73億元，2024年公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達227.1天。

2025年3月17日，國務院公布第802號令《保障中小企業(yè)款項支付條例》，自6月1日起實施。其中規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務，應自交付之日起60日內(nèi)支付款項。

該條例發(fā)布后，廣汽、一汽、小米、比亞迪等車企紛紛承諾將供應商支付賬期統(tǒng)一至60天內(nèi)。

由于自身強大的供應鏈地位，寧德時代應收賬款回收情況一直較為理想，其應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在60天左右。但寧德時代的供應商應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍在100天以上，不少企業(yè)甚至超過200天。

在行業(yè)產(chǎn)能過剩影響下，大部分負極材料、正極材料、隔膜及電解液企業(yè)目前均在“水深火熱”當中。

作為供應鏈絕對的龍頭企業(yè)，寧德時代在自身壯大的同時，應當肩負幫扶供應鏈企業(yè)的責任，而不是利用優(yōu)勢地位加大對供應商資金的占用。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向?qū)幍聲r代了解，2025年上半年公司應付賬款及應付票據(jù)余額超2100億元，與之形成對比的是公司供應商天賜材料、恩捷股份等應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍超100天。在供應商業(yè)績普遍較為慘淡的背景下，公司為何還要加大對供應商資金占用？未來公司是否會縮短對供應商付款天數(shù)？截至發(fā)稿，未獲得寧德時代回應。

作為全球最大的鋰電池企業(yè)，寧德時代無論是技術(shù)、規(guī)模還是盈利能力都遙遙領先其他企業(yè)，但在自身盈利的同時，應當兼顧供應商企業(yè)的處境，適當給上下游企業(yè)讓利，才能讓整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展得更加健康。

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