出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線
作者 | 左星月
7月25日，青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（以下簡稱“泰凱英”）北交所IPO成功過會。
這是一家主要從事礦山及建筑輪胎的設(shè)計、研發(fā)、銷售與服務(wù)的企業(yè)。不過，泰凱英沒有自主生產(chǎn)線，自身不生產(chǎn)輪胎，全部產(chǎn)品依賴外部代工廠。
值得注意的是，其核心代工廠之一興達輪胎，早已深陷債務(wù)泥潭，被法院列為限制高消費企業(yè)，主要財產(chǎn)遭查封。然而，泰凱英近三年仍豪擲8.6億元，向興達輪胎進行大規(guī)模采購。
未來，如何化解對主要供應(yīng)商的深度依賴、證明其“輕資產(chǎn)研發(fā)”模式下的真實技術(shù)壁壘與持續(xù)創(chuàng)新能力，將成為泰凱英的關(guān)鍵命題。
1、“夫妻店”闖北交所，IPO前大額分紅
泰凱英成立于2007年，專業(yè)從事礦山及建筑輪胎的設(shè)計、研發(fā)、銷售與服務(wù)，主要產(chǎn)品為工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。
其中，工程子午線輪胎是為工程機械設(shè)計的子午線結(jié)構(gòu)輪胎，簾線呈輻射狀排列，帶束層增強，具有耐磨、承載能力強、省油等特點，適配挖掘機、裝載機等重型設(shè)備。
全鋼卡車輪胎是指，胎體和帶束層均采用鋼絲簾線的卡車用輪胎，強度高、承載大、耐磨，適配重型貨運車輛。
泰凱英的主要競爭對手包括米其林、普利司通、固特異等國際品牌。
招股書顯示，2023年，泰凱英的工程子午線輪胎總體位列中國品牌第3名、全球品牌第8名；國內(nèi)工程子午線輪胎配套的市場占有率，總體位列國內(nèi)外輪胎品牌第3名，其中大噸位起重機輪胎國內(nèi)配套市場占有率第1名。
泰凱英的實際控制人為王傳鑄與郭永芳夫婦，合計控制公司79.71%的股份。
王傳鑄出生于1970年，中國香港籍，畢業(yè)于青島科技大學(xué)橡膠專業(yè)。1992年9月至2004年8月，王傳鑄一直在三角輪胎任職，一度擔任子午胎工程副總工程師之職。
王傳鑄的妻子郭永芳出生于1971年11月，畢業(yè)于天津大學(xué)高分子材料專業(yè)，1994年7月至2004年8月，郭永芳同樣在三角輪胎的子午胎技術(shù)處工作。
從三角輪胎離職后，夫妻二人共同創(chuàng)立青島怡特國際貿(mào)易有限公司。2007年，王傳鑄與郭永芳創(chuàng)辦泰凱英。
2018年底，泰凱英啟動紅籌架構(gòu)搭建，計劃在港交所主板上市；2021年，公司紅籌架構(gòu)基本完成。然而，受市場環(huán)境和戰(zhàn)略調(diào)整影響，公司于2021年底決定回歸A股，并拆除紅籌架構(gòu)。
2024年12月，泰凱英北交所IPO正式獲得受理。
遞表前夕，泰凱英連續(xù)兩年進行了分紅。2022年和2023年，公司股利分配金額分別為1800萬元和3363萬元，共計5163萬元。按照王傳鑄、郭永芳夫婦的持股比例計算，大部分都落入了夫妻二人的“口袋”。
值得注意的是，在王傳鑄和郭永芳的帶領(lǐng)下，泰凱英出現(xiàn)了不少財務(wù)內(nèi)控問題。
受終端客戶代付、關(guān)聯(lián)方代付以及因外匯管制限制等原因的委托代付影響，泰凱英境內(nèi)及境外業(yè)務(wù)均存在第三方回款。
2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），公司第三方回款金額分別為1.31億元、1.30億元和1.30億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為7.29%、6.39%和5.66%。
一般來說，第三方回款打破了物流、票流、資金流“三流一致”的規(guī)定，可能影響銷售循環(huán)內(nèi)部控制有效性的認定，使監(jiān)管機構(gòu)和投資者對企業(yè)內(nèi)部控制制度的有效性產(chǎn)生懷疑。
因此，泰凱英第三方回款的真實性，及收入的合理性還需要進一步關(guān)注。
此外，公司存在曾利用實際控制人父親的名義開立個人賬戶并對外收付款項的情況。
不僅如此，2021年，實控人還通過現(xiàn)金和轉(zhuǎn)賬的方式向公司部分人員墊付上年度獎金309.32萬元。
在招股書中，泰凱英表示公司已對相關(guān)不規(guī)范的行為進行了積極整改。但是上述財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的問題也表明，公司在經(jīng)營管理上存在一定漏洞。
2、毛利率低于同行，生產(chǎn)全部依靠代工
礦山建筑輪胎領(lǐng)域使用場景復(fù)雜多樣、惡劣苛刻，輪胎普遍異常損壞，容易出現(xiàn)肩空、胎面沖擊爆、胎面切割脫層等問題。
泰凱英的核心優(yōu)勢，就是開發(fā)出了600余種適應(yīng)于不同作業(yè)環(huán)境的輪胎，形成了場景化技術(shù)體系。
報告期內(nèi)，泰凱英的營業(yè)收入分別為18.03億元、20.31億元和22.95億元，同比增長21.18%、12.64%和12.99%。
同期，公司歸母凈利潤分別為1.08億元、1.38億元和1.57億元，同比增長81%、22.84%和13.58%。近年來，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的增長速度均有所放緩。
報告期內(nèi)，泰凱英的毛利率分別為18.08%、19.20%和18.79%，起伏不定。
同期，同行可比公司毛利率平均值分別為14.67%、20.91%和19.83%。其中，2023年和2024年，泰凱英的毛利率均低于同行可比公司平均值。
泰凱英在招股書中表示，公司聚焦于礦山及建筑輪胎，產(chǎn)品線僅屬于同行業(yè)上市公司的其中部分品類，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，各公司之間毛利率亦有不同。
值得一提的是，營收規(guī)模在20億元以上的泰凱英，卻并沒有自主生產(chǎn)能力，全部產(chǎn)品都是采購ODM/OEM（ODM：原始設(shè)計制造商；OEM：原始設(shè)備制造商）輪胎成品后，向客戶銷售。
由于公司無自建生產(chǎn)基地，向代工廠直接采購輪胎成品，不涉及主要產(chǎn)品的原材料及能源采購，因此泰凱英與多家輪胎供應(yīng)商進行合作。
報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為11.43億元、13.06億元和15.53億元，占當期采購總額的比例分別為75.48%、78.73%和79.85%。
泰凱英的供應(yīng)商十分集中，主要供應(yīng)商包括興達輪胎、中策橡膠和浪馬輪胎等。其中，興達輪胎已經(jīng)“爆雷”。
據(jù)悉，興達輪胎目前存在債務(wù)違約的情況，主要財產(chǎn)處于被法院查封狀態(tài)，正處在債務(wù)化解進程中。
報告期內(nèi)，泰凱英對興達輪胎的采購額分別為3.11億元、2.95億元和2.54億元，占采購總額的比例分別為20.55%、17.78%和13.07%，三年累計采購額高達8.6億元。
天眼查顯示，2025年3月，興達輪胎被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的為11.27萬元。此外，興達輪胎還被列為限制高消費企業(yè)。
不僅如此，自2020年以來，興達輪胎共有九項未履行的終本案件，未履行金額高達11.54億元。與此同時，興達輪胎的兩個機器設(shè)備已經(jīng)被查封。
2020年開始，興達輪胎的經(jīng)營就陸續(xù)出現(xiàn)問題，泰凱英為何還要選擇興達輪胎作為主要供應(yīng)商之一，且報告期內(nèi)采購金額高達8.6億元，這一點還需要泰凱英的進一步解釋。
泰凱英在招股書中表示，興達輪胎財產(chǎn)查封等未影響其正常生產(chǎn)經(jīng)營。報告期內(nèi)，興達輪胎上述情況并未影響公司采購相關(guān)產(chǎn)品的正常交付。
不過，在部分機器設(shè)備已被查封的情況下，興達輪胎能否持續(xù)穩(wěn)定地保障生產(chǎn)交付，仍存在較大不確定性。若其債務(wù)危機進一步惡化導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，泰凱英將面臨短期內(nèi)尋找替代供應(yīng)商的壓力，可能引發(fā)采購成本上升、訂單交付延遲等連鎖反應(yīng)。
3、研發(fā)費用率低于同行，部分產(chǎn)品“貼牌”
泰凱英沒有自主生產(chǎn)能力，主要進行研發(fā)工作。
招股書顯示，泰凱英的產(chǎn)品開發(fā)注重結(jié)合場景要素，對用戶需求進行收集、分析和評審，以確定產(chǎn)品性能目標，設(shè)計出符合場景需求的產(chǎn)品。
在場景化研發(fā)過程中，泰凱英主導(dǎo)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計，代工廠按照泰凱英的設(shè)計要求進行產(chǎn)品試制，泰凱英負責(zé)產(chǎn)品室內(nèi)測試和性能指標驗證。
然而，室內(nèi)、室外測試由代工廠、第三方檢測機構(gòu)、泰凱英的客戶開展，泰凱英僅支付測試費用。
因此，北交所也針對泰凱英的研發(fā)模式提出質(zhì)疑，要求公司說明產(chǎn)品與代工廠生產(chǎn)同類產(chǎn)品的區(qū)別，是否存在被代工廠替代風(fēng)險等問題。
泰凱英在問詢函回復(fù)中表示，公司通過將生產(chǎn)環(huán)節(jié)全面外包，得以將更多精力專注于輪胎產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計和銷售環(huán)節(jié)。
此外，泰凱英還表示，公司主要面向國際一線品牌競爭，相對于代工廠而言，公司主要執(zhí)行差異化、場景化發(fā)展戰(zhàn)略。同時，在實際經(jīng)營過程中，因為公司是代工廠的直接客戶，故雙方基本不屬于競爭關(guān)系。
不過，這樣的模式也存在一定風(fēng)險，若代工廠具備獨立研發(fā)能力和品牌運營意愿，可能利用生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢推出同類產(chǎn)品，直接面向終端市場，此時會與泰凱英形成競爭。
除此之外，泰凱英的部分產(chǎn)品是場景化選品及其他品牌產(chǎn)品。
場景化選品即公司沒有進行研發(fā)，而是判定代工廠現(xiàn)有產(chǎn)品的性能指標滿足某類場景需求，泰凱英在通過技術(shù)評審后，使用代工廠現(xiàn)有模具，并委托代工廠進行生產(chǎn)。
也就是說，這部分場景化選品是直接“貼牌”產(chǎn)品，泰凱英在其中并沒有核心技術(shù)注入，而是全部依賴代工廠。
在“輕資產(chǎn)、重研發(fā)銷售”的代工模式下，研發(fā)已經(jīng)成為泰凱英的核心競爭力，然而企業(yè)的研發(fā)費用率卻低于同行可比公司。
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為3201.70萬元、4187.78萬元和4812.37萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為1.78%、2.06%和2.10%。
同期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.13%、3.00%和3.15%，一直高于泰凱英的研發(fā)費用率。
盡管泰凱英成功過會，但公司身上的“輕資產(chǎn)代工”標簽與潛在風(fēng)險始終不容忽視，核心競爭力的可持續(xù)性也存在疑問。
對于投資者而言，泰凱英能否在今后鞏固場景化優(yōu)勢，并不斷補齊研發(fā)與供應(yīng)鏈短板，將是判斷其長期價值的關(guān)鍵。
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