出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 段楠楠

作為安徽龍頭券商，2024年國(guó)元證券交出的業(yè)績(jī)足夠驚艷，公司營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。

值得注意的是，雖然公司業(yè)績(jī)向好，但其背后的合規(guī)問(wèn)題卻令人擔(dān)憂(yōu)。尤其是投行業(yè)務(wù)，不僅多次被罰，其原投行總經(jīng)理王晨也被帶走調(diào)查，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

此外，為了擴(kuò)大投資資金，過(guò)去幾年國(guó)元證券瘋狂對(duì)外融資。在此影響下，其資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始上升，各類(lèi)風(fēng)控指標(biāo)出現(xiàn)下降。在多種不利因素影響下，未來(lái)國(guó)元證券能否推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)？

1、A股回暖，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大增

4月15日，國(guó)元證券公布了2024年年報(bào)，國(guó)元證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.48億元，同比增長(zhǎng)23.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.44億元，同比增長(zhǎng)20.17%，其中營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。

2024年9月份由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的整體回暖，A股上市券商業(yè)績(jī)普遍預(yù)喜。但像國(guó)元證券這樣，營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高的券商并不多見(jiàn)。

國(guó)元證券業(yè)績(jī)大幅上升與財(cái)富信用業(yè)務(wù)及自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2024年，其自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)23.11億元，同比增長(zhǎng)76.88%，是公司收入增速最快的業(yè)務(wù)。

拆分來(lái)看，國(guó)元證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要由交易性金融工具的投資收益及其他債權(quán)投資收益兩部分組成，該兩部分收入分別為10.21億元、26.08億元，因?yàn)閭刭?gòu)等利息支出損失16.09億元，使得公司2024年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入定格在23.11億元。

所謂自營(yíng)業(yè)務(wù)即券商通過(guò)自身籌集的資金用于股票、債權(quán)、債券等投資。2024年，為了擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，國(guó)元證券加大了對(duì)外投資力度。

2024年，國(guó)元證券交易性金融資產(chǎn)為339.2億元，2023年則為225.8億元，債權(quán)投資余額為590.4億元，2023年為463.6億元。

在加大債權(quán)投資及可交易性金融資產(chǎn)投資背景下，國(guó)元證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入水漲船高。

除此之外，A股整體回暖也為國(guó)元證券業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了較大助力。財(cái)富信用業(yè)務(wù)主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及融資融券等業(yè)務(wù)構(gòu)成。2024年由于資本市場(chǎng)回暖，A股整體交易額有所上升。

2024年，A股整體成交額高達(dá)254.7萬(wàn)億元，相比2023年增長(zhǎng)21.20%。在此背景下，國(guó)元證券代理買(mǎi)賣(mài)證券金額大幅上升。如代理股票交易額為3.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31.57%。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入12.17億元，同比增長(zhǎng)18.81%。

此外，公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增長(zhǎng)也是國(guó)元證券業(yè)績(jī)新高的重要原因。2023年，國(guó)元證券公允價(jià)值變動(dòng)收益為-2.87億元，2024年轉(zhuǎn)正為4.57億元。在幾大業(yè)務(wù)共同發(fā)力的背景下，國(guó)元證券營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高。

不過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)損益及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)很大程度要看A股整體表現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)并不在國(guó)元證券手中，要想擴(kuò)大穩(wěn)定收入來(lái)源，繼續(xù)加大自營(yíng)業(yè)務(wù)的投入才是關(guān)鍵。

2、累計(jì)對(duì)外借款近千億元，核心風(fēng)控指標(biāo)大幅下滑

從國(guó)元證券過(guò)去幾年的表現(xiàn)來(lái)看，其確實(shí)通過(guò)“加杠桿”的方式擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)投資資金。國(guó)元證券大幅度加杠桿始于2021年。

2022年初，國(guó)元證券發(fā)布一則公告，公告顯示，2021年國(guó)元證券新增借款199.58億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為64.65%。

國(guó)元證券主要通過(guò)賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款、發(fā)行債券、以及應(yīng)付短期融資款等方式籌措資金。

在其大幅度加杠桿的背景下，國(guó)元證券負(fù)債總額從2020年596.9億元大幅增長(zhǎng)至2021年的823.1億元。

國(guó)元證券將融資而來(lái)的資金主要用于交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資。2021年，國(guó)元證券交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資累計(jì)余額超500億元，2020年則為340億元左右。

國(guó)元證券披露的數(shù)據(jù)顯示，其交易性金融資產(chǎn)及其他債權(quán)投資的投資標(biāo)的主要以質(zhì)押式回購(gòu)資產(chǎn)為主。

而該質(zhì)押資產(chǎn)主要以國(guó)債、金融債及大型企業(yè)公司為主。由于信用風(fēng)險(xiǎn)較低，隨著投入資金的擴(kuò)大，國(guó)元證券來(lái)自該領(lǐng)域的收入也會(huì)隨之增加。2021年，國(guó)元證券在自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的背景下，其歸母凈利潤(rùn)達(dá)19.09億元，同比增長(zhǎng)39.35%。

嘗到了“加杠桿”帶來(lái)的好處，國(guó)元證券也在持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外借款規(guī)模。2025年1月10日，國(guó)元證券發(fā)布公告稱(chēng)，2024年公司新增借款245.3億元，累計(jì)新增借款占上一年凈資產(chǎn)的比例為70.91%，截至2024年底，公司借款余額為920.94億元。

通過(guò)“加杠桿”的方式固然能提升自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，但隨之而來(lái)的便是公司資產(chǎn)負(fù)債率的升高及風(fēng)控指標(biāo)的下降。

2020年，國(guó)元證券資產(chǎn)負(fù)債率僅為65.91%，2024年底，其資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升至78.47%。此外，國(guó)元證券各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)也在大幅下滑。

以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率等四項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)為例。2020年，該四項(xiàng)指標(biāo)分別為350.56%、31.11%、375.92%、158.98%，2024年該四項(xiàng)指標(biāo)分別下降至196.77%、18.83%、338.56%、152.96%。

作為衡量證券企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的幾大風(fēng)控指標(biāo)，一般而言指標(biāo)數(shù)值越高代表證券公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，風(fēng)控指標(biāo)下降意味著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力變?nèi)酢?/p>

近幾年雖然國(guó)元證券幾大風(fēng)控指標(biāo)仍高于預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但值得警惕的是，2024年國(guó)元證券風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等三項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)低于行業(yè)均值。

證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年證券行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為267.1%、平均資本杠桿率為19.9%、平均凈穩(wěn)定資金率為161.5%。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向國(guó)元證券了解，過(guò)去幾年公司為了擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)資金來(lái)源，大幅“加杠桿”，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率等三項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)低于行業(yè)均值，公司是否存在為追求利潤(rùn)，而忽略風(fēng)險(xiǎn)的情形？未來(lái)公司“加杠桿”的空間還有多大？截至發(fā)稿，未獲得國(guó)元證券回應(yīng)。

3、原投行總經(jīng)理被帶走，投行業(yè)務(wù)收入大幅下滑

除風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)下行外，投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)也是國(guó)元證券需要面臨的難題之一。

4月11日，安徽證監(jiān)局發(fā)布公告稱(chēng)國(guó)元證券在開(kāi)展投行業(yè)務(wù)時(shí)，個(gè)別內(nèi)部制度執(zhí)行不到位、個(gè)別項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分，被安徽證監(jiān)局采取了出具警示函的監(jiān)管措施。

值得注意的是，作為地方性券商，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)頻繁出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題。2025年3月14日，上交所公告，在保薦安芯電子科創(chuàng)板IPO時(shí)，由于安芯電子存在研發(fā)人員認(rèn)定不準(zhǔn)確、研發(fā)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷，以及收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)部控制存在缺陷等違規(guī)情況。

因此，上交所對(duì)安芯電子予以1年內(nèi)不接受其提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件的紀(jì)律處分，對(duì)時(shí)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理汪良恩、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)方月琴予以公開(kāi)譴責(zé)。

在保薦過(guò)程中，上交所認(rèn)為國(guó)元證券先后出具的多份核查報(bào)告中發(fā)表與事實(shí)明顯不符的意見(jiàn)，違規(guī)事實(shí)清楚，情節(jié)嚴(yán)重。因此，上交所對(duì)于國(guó)元證券予以通報(bào)批評(píng)，并暫定兩位保代馬志濤、徐明予6個(gè)月內(nèi)不接受保薦代表人簽字的發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露文件的紀(jì)律處分。

此前，國(guó)元證券總裁助理、投資銀行總部總經(jīng)理王晨還被帶走調(diào)查。此后，國(guó)元證券對(duì)中國(guó)基金報(bào)表示，王晨因個(gè)人原因正配合有關(guān)部門(mén)調(diào)查。

早在2024年3月，安徽證監(jiān)局便指出國(guó)元證券存在部分崗位人員出現(xiàn)廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)線(xiàn)索未按期報(bào)告等問(wèn)題。而王晨是否是因?yàn)榱疂崋?wèn)題被帶走調(diào)查外界不得而知。

作為國(guó)元證券的投行老將，在被帶走之前王晨有12個(gè)項(xiàng)目的保薦信息，其中首發(fā)項(xiàng)目有9個(gè)，非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目3個(gè)，王晨對(duì)于國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毋庸置疑。

隨著合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、重要人物被帶走調(diào)查，加之國(guó)內(nèi)IPO、定向增發(fā)大幅放緩，國(guó)元證券投行收入大幅下滑。2021年，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)收入高達(dá)9.5億元，2024年大幅下降至2.02億元。

作為安徽地方性券商，國(guó)元證券在安徽省內(nèi)擁有較大的影響力，因此其大部分投行收入來(lái)源于安徽省內(nèi)。在“三中一華”等大型券商夾擊下，在安徽省外，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)很難開(kāi)展。

對(duì)此，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」試圖向國(guó)元證券了解，公司原總裁助理、投資銀行總部總經(jīng)理被帶走調(diào)查是否已有結(jié)果？目前公司投行部總經(jīng)理是誰(shuí)？王晨未來(lái)是否還會(huì)返回公司任職？

此外，公司投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，未來(lái)，公司又該如何加強(qiáng)投行業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理？鑒于公司投行業(yè)務(wù)在安徽省外影響力有限，未來(lái)，又該如何提升投行業(yè)務(wù)在全國(guó)的影響力？截至發(fā)稿，未獲得國(guó)元證券回應(yīng)。

對(duì)于國(guó)元證券而言，2024年?duì)I收創(chuàng)新高固然可喜，但由于大規(guī)模對(duì)外借債，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升，核心風(fēng)控指標(biāo)大幅下降，部分風(fēng)控指標(biāo)低于行業(yè)均值。

在此背景下，未來(lái)國(guó)元證券舉債空間并不大，通過(guò)加杠桿持續(xù)推動(dòng)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)情景很難重現(xiàn)。此外，在投行合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、收入大幅下滑背景下，國(guó)元證券又該如何推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)」將持續(xù)保持關(guān)注。

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