撰文 / 天璣?
港股造車新勢(shì)力有望迎來一位“國家隊(duì)”選手。
乘著港股漲勢(shì)如虹的浪頭，東風(fēng)集團(tuán)旗下高端新能源汽車品牌——嵐圖在國慶假日期間悄然向香港聯(lián)交所遞交IPO申請(qǐng)，擬以“介紹上市”方式開啟資本化進(jìn)程。
這意味著，若成功敲鑼，嵐圖將成為繼蔚來、小鵬、理想、零跑之后，又一家登陸港股的新能源車企，也揭開了東風(fēng)集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一頁。
01 另類上市方式
值得一提的是，嵐圖此番闖關(guān)港股，采用了國內(nèi)非常少見的介紹上市方式。
用大白話說，就是一種不發(fā)行新股、不募集資金，直接讓公司現(xiàn)有股份在交易所掛牌買賣的上市方式，相較于常規(guī)IPO流程短了不少，成本也低了很多。
可以通俗理解為是找到了一條讓公司快速獲得上市公司身份的“資本快車道”。
這也意味著，嵐圖本次IPO訴求與“白手起家”的新勢(shì)力們有著本質(zhì)區(qū)別，并非為了緩解“錢荒”、“錢緊”等局面，更深次的目的或許是想憑借其一己之力，重塑資本市場(chǎng)對(duì)母公司——東風(fēng)集團(tuán)（00489.HK）的價(jià)值認(rèn)知，進(jìn)而撬動(dòng)估值整體上揚(yáng)。
事實(shí)上，東風(fēng)集團(tuán)在港股長(zhǎng)期不受待見，股票價(jià)值遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，市凈率甚至不足0.5，已基本喪失了在H股平臺(tái)的融資功能。
因此，尋找可以破局的新敘事、新故事，便成為東風(fēng)集團(tuán)的當(dāng)務(wù)之急。
紐約大學(xué)教授阿斯瓦特·達(dá)摩達(dá)蘭在其著作《故事與估值》中曾寫道，一個(gè)引人入勝的故事，能夠連接起理性的數(shù)字與感性的認(rèn)知，最終決定一家公司的價(jià)值天花板。
而身處長(zhǎng)坡厚雪的賽道，坐擁上行趨勢(shì)，展現(xiàn)蓬勃生機(jī)的嵐圖，正是東風(fēng)集團(tuán)押注的新敘事、新故事，即作為后者旗下的自主品牌，也是最優(yōu)質(zhì)的“籌碼”之一，通過獨(dú)立上市的新姿態(tài)，帶動(dòng)母公司取得估值邏輯切換、融資困境突圍的關(guān)鍵突破。
關(guān)于這點(diǎn)，從東風(fēng)集團(tuán)的舉動(dòng)亦可見一斑。
東風(fēng)集團(tuán)公告稱，在推動(dòng)嵐圖登陸港股的同時(shí)，其將通過吸收合并同步完成私有化退市。某種程度上，東風(fēng)集團(tuán)是以犧牲“大我”的精神，全力托舉“小我”嵐圖上市。
對(duì)這一表態(tài)，資本市場(chǎng)表達(dá)了熱烈的歡迎。該消息公布后，東風(fēng)集團(tuán)股份ADR（美國存托憑證）價(jià)格在一個(gè)小時(shí)內(nèi)暴漲超91%，收盤漲幅達(dá)87.69%，報(bào)61美元。
02 扭虧為盈有“玄機(jī)”
無論是新敘事，還是新故事，都需要堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做支撐。
招股書披露，2022年-2024年，嵐圖實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為60.52億元、127.49億元、193.61億元，年復(fù)合增速高達(dá)78.9%；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-15.38億元、-14.96億元、-0.9億元，減虧速度令人矚目。
2025年1-7月，嵐圖營(yíng)收激增至157.81億元，凈利潤(rùn)扭虧為盈，大賺4.34億元，晉級(jí)為這些年少有的上市前即盈利的新能源車企。
毛利率指標(biāo)上，其從2022年的8.3%逐步提升至2024年的21.0%，并在2025年前七個(gè)月繼續(xù)上漲到21.3%。
作為對(duì)比，2025年上半年，東風(fēng)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0.55億元，較上年同期下滑近92%，主要原因系包括日產(chǎn)、本田在內(nèi)的合資板塊失速。
草蛇灰線，伏脈千里。東風(fēng)集團(tuán)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)早已出現(xiàn)。
2022年—2024年，東風(fēng)集團(tuán)整車銷量從246.45萬輛萎縮到189.6萬輛，凈減56.85萬輛，降幅約23.1%。
2025年上半年，東風(fēng)集團(tuán)整車銷售82.4萬輛，同比再度下降14.7%
該背景下，嵐圖劃出的45°穩(wěn)健向上曲線就顯得尤為可貴。
但深入分析，這份穩(wěn)健隱藏著兩大“玄機(jī)”。
2025年1-7月，嵐圖確認(rèn)的政府補(bǔ)助達(dá)到6.42億元，較上年同期猛增305%，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的147%。
2024年，嵐圖其他收入合計(jì)10億元，其中，政府補(bǔ)助7.7億元。
此外，《節(jié)點(diǎn)Auto》注意到，于2022-2024年，嵐圖向大股東——東風(fēng)集團(tuán)銷售整車及零部件錄得收入分別為5.5億元、19.2億元、26.8億元，并在2025年前7個(gè)月進(jìn)一步擴(kuò)大至30.6億元，占其當(dāng)期收入的比重約為20%。
換句話說，嵐圖的營(yíng)收壯大和凈利潤(rùn)扭虧為盈，均離不開外部“輸血”，而非“市場(chǎng)自發(fā)驅(qū)動(dòng)”的商業(yè)行為，這也從側(cè)面反映出嵐圖成長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。
03 兩個(gè)“強(qiáng)依賴”
除了業(yè)績(jī)層面的不足，嵐圖還面臨兩個(gè)“強(qiáng)依賴”的考驗(yàn)。
一方面，來自對(duì)MPV車型——嵐圖夢(mèng)想家的“強(qiáng)依賴”。
梳理其產(chǎn)品矩陣，嵐圖夢(mèng)想家無疑是撐起公司大局的“肱骨之臣”。
據(jù)《節(jié)點(diǎn)Auto》了解，嵐圖較早切入新能源MPV細(xì)分賽道，在由別克GL8、豐田賽那等傳統(tǒng)燃油車主導(dǎo)的市場(chǎng)中撕開一道裂縫，并憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)取得了可觀的成績(jī)。
招股書數(shù)據(jù)印證，2025年1–7月，嵐圖累計(jì)銷售66680輛車，其中，嵐圖夢(mèng)想家貢獻(xiàn)40111輛，占比高達(dá)60.15%。
但不容忽視的，這一“強(qiáng)依賴”路徑，或者說“單腿作戰(zhàn)”帶來的風(fēng)險(xiǎn)亦不可小覷。隨著比亞迪、長(zhǎng)城、吉利等新老玩家的加入MPV陣營(yíng)，以及別克、豐田紛紛發(fā)力新能源MPV，必然給嵐圖夢(mèng)想家造成壓力。
另一方面，來自對(duì)華為智駕技術(shù)的“強(qiáng)依賴”。
2024年1月，嵐圖宣布與華為結(jié)成“搭子”，雙方將在智能駕駛、智能座艙等核心技術(shù)領(lǐng)域展開合作。
實(shí)際上，嵐圖此前發(fā)布的集成式電子電氣架構(gòu)中，已引入華為提供的車身控制、5G TBOX等模塊，這為二者后續(xù)的深度協(xié)同奠定了基礎(chǔ)。
2024年9月，搭載華為乾崑智能駕駛與鴻蒙智能座艙系統(tǒng)的嵐圖夢(mèng)想家正式亮相，成為全球首款應(yīng)用華為這兩大核心智能技術(shù)的MPV車型。該車上市后市場(chǎng)反響強(qiáng)烈，連續(xù)多月奪得新能源MPV銷冠，并于同年12月斬獲單月交付量突破萬輛的階段性成效。
作為新能源領(lǐng)域的后來者，嵐圖能夠在競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的市場(chǎng)里迅速站穩(wěn)腳跟，與華為的技術(shù)加持不無關(guān)系，也體現(xiàn)出嵐圖在戰(zhàn)略抉擇上的務(wù)實(shí)與敏捷。
但在硬幣的另一面，綁定華為也不是沒有弊端。
比如，華為目前已與廣汽、上汽、長(zhǎng)安等多家主流車企建立關(guān)系，隨著更多品牌采用相同的華為智駕與鴻蒙座艙，各合作車企在智能化體驗(yàn)上可能快速走向趨同。
當(dāng)“華為inside”成為多家產(chǎn)品的共同標(biāo)簽，車企之間將重新回到造型設(shè)計(jì)、底盤調(diào)校、成本控制、用戶運(yùn)營(yíng)等傳統(tǒng)維度的競(jìng)爭(zhēng)。
更值得思考的是，如果消費(fèi)者選擇某款車主要是出于對(duì)華為技術(shù)的認(rèn)可，而非對(duì)汽車品牌本身的價(jià)值認(rèn)同，長(zhǎng)期來看，合作車企或?qū)⒚媾R品牌辨識(shí)度弱化的風(fēng)險(xiǎn)，甚至在一定程度上陷入“方案集成商”的定位。
因此，如何在享受技術(shù)合作紅利的同時(shí)，持續(xù)強(qiáng)化自身品牌特色、構(gòu)建不可替代的用戶認(rèn)知，將成為嵐圖等企業(yè)與華為合作中需要長(zhǎng)期平衡的重要課題。
對(duì)嵐圖來說，此番沖刺港股，不應(yīng)該只是奔著東風(fēng)集團(tuán)賦予的使命。
資本市場(chǎng)期待的，是一個(gè)能擺脫依賴、掌握核心技術(shù)，構(gòu)建起獨(dú)特“護(hù)城河”，擁有可持續(xù)成長(zhǎng)力的新故事。
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