出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 王亞靜
在休假的日子里，約上三五好友，驅(qū)車前往開闊的大自然，遠(yuǎn)離城市的喧囂……近年來，“悅己+社交”兼?zhèn)涞膽敉膺\(yùn)動(dòng)熱潮迭起，自由、便捷、拉風(fēng)的摩托車更是吸引了無數(shù)年輕人入圈。
根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，全球燃油摩托車市場已形成約5000萬輛的市場規(guī)模。在這片廣闊的藍(lán)海里，宗申動(dòng)力、春風(fēng)動(dòng)力等車企業(yè)績節(jié)節(jié)攀升。
2025年前三季度，春風(fēng)動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營收148.96億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤14.15億元，同比增長30.89%。
資本市場的熱度同步上揚(yáng)。2025年9月18日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)盤中一度上漲至304.8元/股，創(chuàng)下自2017年上市以來的最高值。
還是這一天，公司控股股東春風(fēng)控股，以及一致行動(dòng)人重慶春風(fēng)、林阿錫、賴雪花突然拋出減持計(jì)劃，擬合計(jì)減持不超過301萬股。
對(duì)此，投資者的反應(yīng)迅速而直接。披露減持計(jì)劃次日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)收跌3.11%。截至10月28日，春風(fēng)動(dòng)力報(bào)收253.73元/股，一個(gè)多月就較巔峰值下跌了17%，總市值蒸發(fā)近80億元。
在這種鮮明反差背后，春風(fēng)動(dòng)力到底出現(xiàn)了什么問題？
1、業(yè)績高增，股價(jià)卻暴跌6.75%
1989年，在溫州的一家小作坊里，賴國貴用二手機(jī)器做起了摩托車零配件生意，這就是春風(fēng)動(dòng)力創(chuàng)業(yè)故事的開始。
2003年時(shí)，公司前身春風(fēng)杭摩成立。歷經(jīng)36年發(fā)展，春風(fēng)動(dòng)力的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)從摩托車延伸開來，目前產(chǎn)品包括摩托車、全地形車及高端電動(dòng)自行車（極核品牌）等。
其中，全地形車系列產(chǎn)品的自主品牌是“CFMOTO”，產(chǎn)品主要銷往北美、歐洲等國際市場。在歐洲全地形車市場，春風(fēng)動(dòng)力的全地形車連續(xù)十年以上占有率位列第一。
如今，全地形車已經(jīng)成長為業(yè)績支柱。2024年，春風(fēng)動(dòng)力的全地形車銷量達(dá)到16.91萬輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入72.1億元，同比增長10.85%，占總營收的48%，是第一大收入來源。
在摩托車領(lǐng)域，春風(fēng)動(dòng)力主要聚焦玩樂類細(xì)分市場，產(chǎn)品線涵蓋街車、仿賽、巡航、ADV、踏板等，打造以運(yùn)動(dòng)性能為核心、兼具競技屬性和休閑功能的高端產(chǎn)品矩陣。
在全地形車、摩托車備受年輕人追捧之時(shí)，春風(fēng)動(dòng)力業(yè)績一路走高。
10月16日，春風(fēng)動(dòng)力發(fā)布2025年前三季度財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營收148.96億元，同比增長30.1%；歸母凈利潤14.15億元，同比增長30.89%。
從整體來看，春風(fēng)動(dòng)力的營收、利潤雙雙增長，但拆分之后可以發(fā)現(xiàn)，第三季度業(yè)績?cè)鏊倜黠@放緩。
2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收50.41億元，同比增長28.56%，環(huán)比下降10.1%；歸母凈利潤4.13億元，同比增長11%，環(huán)比下降約30%。國信證券報(bào)告指出，這主要是受關(guān)稅政策影響。
在2025年三季度業(yè)績說明會(huì)上，公司董事長兼總裁賴民杰坦承，與去年同期相比，美國在全球范圍內(nèi)一系列關(guān)稅政策的變化，對(duì)公司中國、泰國和墨西哥生產(chǎn)的產(chǎn)品造成了不同程度的影響。
在業(yè)績披露之后，國信證券、中國銀河證券都在發(fā)布的研報(bào)中提示，春風(fēng)動(dòng)力存在銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，在上述業(yè)績說明會(huì)上，有投資者提出質(zhì)疑，財(cái)報(bào)披露當(dāng)天，公司股價(jià)出現(xiàn)沖高回落，收綠的走勢(shì)?！昂茈y不讓人懷疑公司涉嫌消息走漏，甚至是部分參與資金有內(nèi)幕交易的嫌疑?！保ň幷甙矗?0月16日，春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)振幅4.27%，收跌1.17%。）
對(duì)此，公司董秘周雄秀表示，二級(jí)市場股價(jià)波動(dòng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)周期、市場情緒、資金流向等多重復(fù)雜因素綜合影響，短期波動(dòng)并不能完全等同于公司內(nèi)在價(jià)值，堅(jiān)稱“公司不存在內(nèi)幕信息泄露的情況”。
但投資者還是用腳做出了投票。次日（10月17日），春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)直接低開，盤中股價(jià)一度沖高，但最終還是每股下跌16.88元，收跌6.75%。
2、賬上資金近百億，還需要募資擴(kuò)產(chǎn)？
在交出2025年三季度財(cái)報(bào)5天后，春風(fēng)動(dòng)力悄然下調(diào)了可轉(zhuǎn)換公司債券的募資規(guī)模。
10月21日，春風(fēng)動(dòng)力修訂向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，透露發(fā)行規(guī)模不超過21.79億元（含本數(shù)）。這和8月份時(shí)的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模25億元相比，縮水超3億元。
這主要是由于降低了“年產(chǎn)300萬臺(tái)套摩托車、電動(dòng)車及核心部件研產(chǎn)配套新建項(xiàng)目”的使用金額，而這也是頗受外界質(zhì)疑的募投項(xiàng)目。
具體而言，此擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增燃油摩托車產(chǎn)能20萬臺(tái)、電動(dòng)自行車產(chǎn)能170萬臺(tái)、電動(dòng)摩托車產(chǎn)能110萬臺(tái)。以此計(jì)算，電動(dòng)兩輪車（電動(dòng)車和電摩）合計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)到280萬臺(tái)。
要知道，春風(fēng)動(dòng)力目前的電動(dòng)兩輪車產(chǎn)能為69.12萬臺(tái)，已經(jīng)能夠完全覆蓋現(xiàn)在的銷量。2025年上半年，電動(dòng)兩輪車的產(chǎn)能利用率只有75.32%。
若完成上述項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，電動(dòng)兩輪車的擴(kuò)產(chǎn)比例高達(dá)405%。上交所在問詢函中也直接質(zhì)疑，這是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)？
其實(shí)，春風(fēng)動(dòng)力之所以傾斜大量資源，想要快速拓展電動(dòng)兩輪車市場，并非沒有原因。
過去，全地形車、摩托車積極走向海外，快速帶動(dòng)了春風(fēng)動(dòng)力規(guī)模的壯大。于2024年時(shí)，海外市場營收達(dá)到108.06億元，約占總營收的72%。其中，北美洲、歐洲分別貢獻(xiàn)了45億元和40億元。
在美國關(guān)稅政策頻繁變化、歐洲存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的狀況下，春風(fēng)動(dòng)力在海外市場面臨的不確定性明顯升高。
例如，今年上半年，受歐洲五國代理切換、土耳其市場因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及報(bào)關(guān)政策調(diào)整致行業(yè)下滑影響，春風(fēng)動(dòng)力的出口就出現(xiàn)短期承壓。
于是，春風(fēng)動(dòng)力又將目光放回國內(nèi)，而全地形車、摩托車的市場主要集中在海外，電動(dòng)兩輪車自然也就被給予厚望，希望將其打造成繼全地形車、摩托車之外的“第三增長曲線”。
據(jù)悉，春風(fēng)動(dòng)力的電動(dòng)兩輪車品牌是“極核”。2025年上半年，極核電動(dòng)車實(shí)現(xiàn)銷量25.05萬輛，銷售收入8.72億元，同比增長652.06%，快速增長。
但不得不提的是，電動(dòng)車市場也正在發(fā)生變化。今年9月1日，電動(dòng)車新國標(biāo)正式實(shí)施，對(duì)電動(dòng)車企業(yè)提出了更高要求。
另外，在國內(nèi)整個(gè)電動(dòng)車領(lǐng)域，雅迪、愛瑪?shù)葌鹘y(tǒng)電動(dòng)車品牌已經(jīng)積累了足夠的品牌、價(jià)格、渠道優(yōu)勢(shì)，憑借智能化產(chǎn)品和強(qiáng)勢(shì)的營銷推廣，九號(hào)、小牛等新品牌也迅速成長。
與之相比，「極核」的優(yōu)勢(shì)并不大。截至2025年6月末，春風(fēng)動(dòng)力電動(dòng)兩輪車在手訂單金額約有1.92億元。
即便如此，春風(fēng)動(dòng)力想要快速拓展電動(dòng)兩輪車，進(jìn)行多元化發(fā)展也無可厚非，但問題在于，公司賬上有近百億資金，是否還有必要去資本市場募資？
截至2025年9月30日，公司貨幣資金高達(dá)92億元，沒有短期借款，且一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債不到3000萬元，資金相當(dāng)充足。
在這種情況下，春風(fēng)動(dòng)力不僅要募資擴(kuò)產(chǎn)，還計(jì)劃將募資的1.5億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。這是否會(huì)造成資金的浪費(fèi)？是否有“圈錢”之嫌？為何賬上留著近百億資金空轉(zhuǎn)？
對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向春風(fēng)動(dòng)力方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
3、賴氏家族拋減持計(jì)劃后，市值蒸發(fā)近80億
就在春風(fēng)動(dòng)力業(yè)績上漲、又蓄力拓展“第三增長曲線”之時(shí)，背后的高管、控股股東卻頻拋減持計(jì)劃。
7月17日，春風(fēng)動(dòng)力披露，公司董事兼副總裁倪樹祥減持2.65萬股，副總裁陳志勇減持3.12萬股，董秘周雄秀減持2.78萬股，每位高管套現(xiàn)500萬元以上。
與此同時(shí)，公司副總裁陳柯亮減持2.45萬股，副總裁馬剛杰減持2.32萬股，每人套現(xiàn)超400萬元。
9月18日，春風(fēng)動(dòng)力又宣布，春風(fēng)控股以及一致行動(dòng)人重慶春風(fēng)、林阿錫、賴雪花擬分別減持不超過220萬股、60萬股、15萬股、6萬股公司股份，合計(jì)不超過301萬股。按照當(dāng)日的收盤價(jià)278.07元/股計(jì)算，這些股份價(jià)值約8.4億元。
財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，春風(fēng)控股持有春風(fēng)動(dòng)力29.49%股權(quán)，是公司的控股股東。天眼查顯示，賴國貴以及兒子賴民杰、女兒賴曉瑩合計(jì)持有春風(fēng)控股96.43%股權(quán)。
此外，重慶春風(fēng)由賴國貴的弟弟賴國強(qiáng)控制，林阿錫是賴國貴姐夫，賴雪花是賴國貴姐姐。
賴國貴家族的減持計(jì)劃拋出之后，資本市場迅速反應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，次日（9月19日），春風(fēng)動(dòng)力股價(jià)下滑3.11%。
在2025年三季度業(yè)績會(huì)上，春風(fēng)動(dòng)力的一位長期投資者質(zhì)問：“控股股東和一致行動(dòng)人為了不到10億元的減持，間接導(dǎo)致公司市值大跌超80億元（峰值估算），是否考慮過股東的權(quán)益和感受？”
對(duì)于賴國貴家族的這次減持計(jì)劃，春風(fēng)動(dòng)力給出的理由是，因自身資金需求。只是，賴國貴家族僅2024年就從公司拿走了上億的分紅。
截至2024年末，在前十大股東中，春風(fēng)控股持股29.72%、重慶春風(fēng)持股8.36%、林阿錫持股2.09%。綜合來看，賴國貴家族控制的企業(yè)（和個(gè)人）合計(jì)持股40.17%。
2024年，公司分紅5.87億元（含稅），約占當(dāng)期歸母凈利潤的40%。若以40.17%股權(quán)計(jì)算，已有2.36億元的“現(xiàn)金大禮包”流向了賴國貴家族控制的企業(yè)（和個(gè)人）。
一邊拿著上億分紅，一邊又高位拋減持計(jì)劃，賴國貴家族如此操作難免動(dòng)搖投資者信心。尤其是在公司積極布局“第三增長曲線”之際，管理層和控股股東的減持動(dòng)作，無疑給市場傳遞出了消極態(tài)度。
截至10月28日，春風(fēng)動(dòng)力報(bào)收253.73元/股，較9月18日巔峰時(shí)期的304.80元/股下滑17%，總市值蒸發(fā)78億元至387億元。
在資本市場，信心比黃金都重要。短短一個(gè)月，總市值蒸發(fā)近80億元后，春風(fēng)動(dòng)力的高增長故事又該如何講下去？
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