出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

10月15日，為了推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入歐美市場(chǎng)，并減少資本開(kāi)支，格林美決定對(duì)旗下子公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。

過(guò)去幾年，在新能源車(chē)持續(xù)爆發(fā)的背景下，格林美瘋狂擴(kuò)產(chǎn)三元前驅(qū)體材料產(chǎn)能，此外公司也在加大鋰電池金屬回收布局，公司產(chǎn)品出貨量及營(yíng)收快速上升。

但在磷酸鐵鋰電池?cái)D壓下，三元前驅(qū)材料市場(chǎng)規(guī)模增速放緩。在此背景下，公司三元前驅(qū)體材料銷(xiāo)量下滑。在此影響下，2025年上半年，格林美經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)表現(xiàn)并不理想。

在核心產(chǎn)品銷(xiāo)量及價(jià)格雙雙下滑的背景下，格林美計(jì)劃募資加大金屬及鋰電池回收產(chǎn)能布局。若能成功赴港上市，對(duì)于三元前驅(qū)材料收入下滑的格林美而言無(wú)疑是較大的利好。

1、核心產(chǎn)品收入下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)靠金融工具投資

在“雙碳”政策刺激下，過(guò)去幾年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量快速上升，作為新能源汽車(chē)核心零部件的鋰電池出貨量也快速上升。

弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年鋰電池出貨量為262.7GWh，2024年上升至1386.1GWh，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)51.6%。

鋰電池最關(guān)鍵的零部件為正極材料，而根據(jù)金屬元素不同，正極材料主要分為三元材料、鈷酸鋰及磷酸鐵鋰。

目前以寧德時(shí)代為代表的電池企業(yè)，選擇的便是磷酸鐵鋰電池。與寧德時(shí)代不同的是，格林美選擇的三元材料。而三元材料鎳、鈷的占比要遠(yuǎn)高于鋰占比。

由于自身鈷、鎳等原材料豐富，格林美發(fā)展之初便將三元材料定為發(fā)展方向。但由于寧德時(shí)代、比亞迪將磷酸鐵鋰電池作為主流電池，因此過(guò)去幾年三元材料電池增速相較于磷酸鐵鋰增速極為緩慢。

弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年三元正極材料出貨量分別為1058.5千噸、1018.7千噸、1011.3千噸，出貨量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。同期，磷酸鐵鋰正極材料出貨量分別為1450千噸、1650千噸、2450千噸。

2025年上半年，三元材料電池裝機(jī)量更是出現(xiàn)下滑。動(dòng)力電池聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國(guó)內(nèi)三元電池裝機(jī)量為55.5GWh，同比下降10.8%。而磷酸鐵鋰為244.0GWh，同比大增73.0%，進(jìn)一步蠶食三元電池市占率。

在此影響下，格林美三元材料三元前驅(qū)體銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。2025年上半年，格林美三元前驅(qū)體銷(xiāo)量為8.2萬(wàn)噸，2024年上半年則為10.17萬(wàn)噸。在此影響下，公司來(lái)源于三元前驅(qū)體收入也由2024年上半年的81.06億元下降至2025年上半年67.96億元。

由于銷(xiāo)量下降，公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，2025年上半年該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率為82.4%，2024年上半年則為106.8%。

產(chǎn)能利用率下滑帶來(lái)的結(jié)果，便是該產(chǎn)品盈利能力減弱，2025年上半年格林美三元前驅(qū)體毛利率為14.14%，較2024年上半年的15.5%下降1.36%。在此影響下，公司整體毛利率也從2024年上半年的13.51%下降至12.48%。

因此，格林美實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并不理想。2025年上半年，格林美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.99億元，同比增長(zhǎng)13.91%。

值得注意的是，公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與公允價(jià)值變動(dòng)與投資收益有很大關(guān)系。

2024年上半年，由于交易性金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益為-2.28億元，2025年上半年則為-5969萬(wàn)元，較2024年上半年少虧超1.68億元。

此外由于交易性金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，2025年上半年格林美投資收益高達(dá)1.66億元，較2024年上半年增長(zhǎng)超1.63億元。這也意味著，僅2025年上半年投資收益和交易性金融資產(chǎn)，便較2024年上半年增長(zhǎng)超3.3億元。

此外，由于信用減值的沖回，2025年上半年格林美信用減值較2024年同期增長(zhǎng)近7000萬(wàn)元。

僅此三項(xiàng)便為格林美帶來(lái)近4億元利潤(rùn)。同期，公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不足1億元。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向格林美了解，2025年上半年，三元電池裝車(chē)量同比下滑超10%，公司是否還堅(jiān)信三元電池市場(chǎng)前景依舊廣闊？

此外，公司三元前驅(qū)體銷(xiāo)量下滑幅度遠(yuǎn)超行業(yè)下降幅度，是否意味著公司三元前驅(qū)體市場(chǎng)份額正在丟失？

公司利潤(rùn)增長(zhǎng)很大一部分來(lái)源于投資收益和壞賬的沖回，實(shí)際毛利率正在下滑，公司有無(wú)其他策略提升公司盈利能力？截至發(fā)稿，未獲得格林美回應(yīng)。

2、電池回收產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，公司仍募資擴(kuò)產(chǎn)

除積極發(fā)展三元材料外，格林美還在積極布局鋰電池回收及擴(kuò)大旗下鎳資源產(chǎn)量。2017年，在原先從事報(bào)廢汽車(chē)回收的基礎(chǔ)上，格林美新增動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)。

憑借此前在鎢回收積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，格林美在鋰電池回收上優(yōu)勢(shì)較為明顯。截至2025年6月30日，鋰回收率＞96.5%，鎳鈷回收率＞99.5%，石墨回收率＞95%，而行業(yè)平局鋰回收僅為90%左右。

隨著新能源汽車(chē)保有率的上升，動(dòng)力電池退役量也在日漸增長(zhǎng)。中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)動(dòng)力電池退役量約20萬(wàn)噸，2023年已增至51萬(wàn)噸，而2025年預(yù)計(jì)突破80萬(wàn)噸。

這廣闊的市場(chǎng)空間吸引下，格林美也在加大動(dòng)力電池回收工廠建設(shè)。截至2025年6月30日，格林美在國(guó)內(nèi)建成6個(gè)動(dòng)力電池回收廠，并在韓國(guó)、印尼、南非設(shè)立動(dòng)力電池回收工廠。

在大規(guī)模鋪設(shè)工廠的背景下，格林美金屬資源也名列前茅。2024年公司鎳回收量為2.03萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)最大的鎳金屬回收公司，鈷和鎢回收量分別為1.01萬(wàn)噸、0.65萬(wàn)噸。2025年上半年，格林美回收規(guī)模合計(jì)為2.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%。

此前，格林美曾表示，到2026年公司動(dòng)力電池回收規(guī)模達(dá)30萬(wàn)噸。為此，格林美也在持續(xù)擴(kuò)大廢棄電池處理能力。此次IPO，格林美便計(jì)劃募資提升鋰電池回收處理產(chǎn)能，預(yù)計(jì)能處理10萬(wàn)噸廢棄電池。

但與電池產(chǎn)能一樣，目前電池回收也面臨產(chǎn)能過(guò)剩的困境。研究機(jī)構(gòu)EVTank與伊維經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年我國(guó)實(shí)際回收的三元鋰電池及廢料為24.9萬(wàn)噸，磷酸鐵鋰電池廢料為36.3萬(wàn)噸。

但全國(guó)156家白名單企業(yè)已建成的拆解名義產(chǎn)能高達(dá)379.3萬(wàn)噸/年。這也意味著，行業(yè)名義產(chǎn)能利用率僅為16.4%。目前，各大企業(yè)仍在擴(kuò)大電池回收產(chǎn)能。如寧德時(shí)代便表示，計(jì)劃未來(lái)將回收產(chǎn)能提升至100萬(wàn)噸。

這也意味著，有限的市場(chǎng)空間將被眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所瓜分，格林美想要在2026年達(dá)成回收30萬(wàn)噸的目標(biāo)并不容易。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，電池回收工廠建設(shè)投資巨大。按照行業(yè)的常規(guī)工廠投資標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)10萬(wàn)噸電池規(guī)模的拆解廠投資金額約為10億元。

而為了提升回收能力，近幾年格林美也在瘋狂融資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近五年，公司通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)累計(jì)借款高達(dá)196.52億元。在此影響下，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2022年底的52.7%上升至2025年6月30日的66.01%。

在行業(yè)極度產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，格林美仍斥巨資擴(kuò)張電池回收產(chǎn)能，是否正確還需要時(shí)間驗(yàn)證。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向格林美了解，目前電池回收競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)平均產(chǎn)能利用率極低，在此背景下，公司電池回收盈利能力如何？

在寧德時(shí)代等大型企業(yè)加大電池回收產(chǎn)能建設(shè)的背景下，公司又該如何開(kāi)拓市場(chǎng)，避免被寧德時(shí)代等大型廠商擠壓？截至發(fā)稿，未獲得格林美回應(yīng)。

3、一次會(huì)議23名管理人員變動(dòng)，400億市值公司任命19位副總經(jīng)理

與其他電池廠商相比，龐大的管理團(tuán)隊(duì)是格林美的特色之一。

截至2025年6月30日，公司有1位總經(jīng)理、7位高級(jí)副總經(jīng)理以及11位副總經(jīng)理。作為對(duì)比全球最大的電池企業(yè)寧德時(shí)代僅2位副總經(jīng)理。

公司如此龐大的管理團(tuán)隊(duì)源于今年3月份的一次調(diào)整，3月20日，格林美公布董事會(huì)決議，一次性任命了23位管理人員。

其中公司創(chuàng)始人、實(shí)控人許開(kāi)華親自擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，將此前11位副總經(jīng)理的7人晉升為高級(jí)副總經(jīng)理。此外，又新聘任8位副總經(jīng)理。此外還聘任財(cái)務(wù)總監(jiān)、內(nèi)審負(fù)責(zé)人、證券事務(wù)代表。

如此大規(guī)模的高管變動(dòng)，在A股歷史上極為罕見(jiàn)，而市值僅400多億元的格林美也成為A股歷史上副總經(jīng)理最多的企業(yè)之一。

從聘任的高級(jí)副總經(jīng)理及副總經(jīng)理來(lái)看，有不少人員負(fù)責(zé)格林美海外業(yè)務(wù)。如高級(jí)副總經(jīng)理蔣淼還兼任日韓與歐美電池原料市場(chǎng)部總監(jiān)。

高級(jí)副總經(jīng)理彭亞光還兼任公司印尼青美邦新能源材料有限公司總經(jīng)理。而副總經(jīng)理王毅、許定邦、許鵬云3名副總經(jīng)理直接負(fù)責(zé)格林美印尼業(yè)務(wù)。

從此次人員組成來(lái)看，也反映出格林美重點(diǎn)加碼海外業(yè)務(wù)的決心。如在印尼，格林美已經(jīng)建成共15萬(wàn)金噸/年鎳資源產(chǎn)能，此外還在印尼總投資21.49億元建設(shè)5萬(wàn)噸三元前驅(qū)材料。在韓國(guó)、南非等地格林美也有電池回收工廠。

在海外不斷拓產(chǎn)的背景下，格林美海外營(yíng)收占比從2021年24.82%上升至2025年上半年的31.50%。此次IPO，格林美仍計(jì)劃擴(kuò)大全球銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。任命海外業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人為公司高級(jí)副總經(jīng)理、副總經(jīng)理也反應(yīng)出格林美全球化的野心。

但即便如此，是否需要任命如此多的副總經(jīng)理值得商榷。從組織架構(gòu)來(lái)看，目前格林美不少高級(jí)副總經(jīng)理，副總經(jīng)理兼任的是公司部門(mén)總監(jiān)及二級(jí)子公司負(fù)責(zé)人。

如副總經(jīng)理宋巍是公司戰(zhàn)略采購(gòu)控制調(diào)度中心主任，華文超則是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)管理中心主任、總經(jīng)理辦公室主任、人力資源部總監(jiān)。而王毅、許定邦只是兼任格林美旗下公司的副總經(jīng)理。

在其他公司，上述人員兼任的職位，只是大型公司的中層，但在格林美卻大規(guī)模兼任公司高管。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向格林美了解，此次提拔的眾多高管實(shí)際兼任的職位只是部門(mén)負(fù)責(zé)人及旗下公司高管，在其他公司只是中層，為何在公司會(huì)被提拔成公司高管？

全球最大的鋰電池企業(yè)寧德時(shí)代僅有2位副總經(jīng)理，而公司高級(jí)副總經(jīng)理、副總經(jīng)理卻多達(dá)19位，為何公司要設(shè)置如此多的副總經(jīng)理，是否會(huì)影響公司決策效率？

新晉升的高級(jí)副總經(jīng)理與此次相比薪酬是否會(huì)有明顯提升，高管過(guò)多是否會(huì)導(dǎo)致管理層薪酬明顯上漲，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅上升？截至發(fā)稿，未獲得格林美回應(yīng)。

對(duì)于格林美而言，其重金布局的三元前驅(qū)材料在磷酸鐵鋰的擠壓下，銷(xiāo)售出現(xiàn)下滑。重點(diǎn)打造的第二增長(zhǎng)曲線電池回收業(yè)務(wù)也面臨慘烈的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩沖擊。在此背景下，公司大規(guī)模任命海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人擔(dān)任公司高管，希望進(jìn)一步提升海外收入。

在此背景下，格林美赴港IPO，希望募資拓寬海外銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。但在公司核心產(chǎn)品三元前驅(qū)體銷(xiāo)售下滑的情形下，格林美能否成功上市，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

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