出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 張喬遇

近期，悅達(dá)投資（600805.SH）董事、副總經(jīng)理趙山虎因工作調(diào)整離任。

作為江蘇省鹽城市昔日的明星企業(yè)，悅達(dá)投資曾憑借中外合資的悅達(dá)起亞，躋身國內(nèi)知名汽車企業(yè)行列。

然而，新能源汽車?yán)顺睕_擊下，未能跟上時(shí)代步伐的悅達(dá)投資逐漸掉隊(duì)。因汽車業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，該板塊被變相剝離，公司成為一家以棉紗、紡織為主的輕工制造企業(yè)。

在此背景下，公司管理層曾多次提出推動企業(yè)轉(zhuǎn)型，但實(shí)際效果欠佳。新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，而轉(zhuǎn)型所需的大額資金投入，還讓公司背負(fù)了沉重債務(wù)。

背靠鹽城國資，這家昔日的汽車明星企業(yè)能否重拾輝煌？

1、剝離汽車業(yè)務(wù)，扣非凈利連續(xù)三年虧損

作為地方國資企業(yè)，悅達(dá)投資過去很長一段時(shí)間發(fā)展得并不理想。自2017年東風(fēng)悅達(dá)起亞虧損以后，悅達(dá)投資難復(fù)往日榮光，公司扣非后利潤持續(xù)虧損。

由于汽車業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，2021年，悅達(dá)投資放棄參與子公司東風(fēng)悅達(dá)起亞的增資；2022年，公司持有東風(fēng)悅達(dá)起亞的股權(quán)由25%稀釋至4.2%，會計(jì)核算由長期股權(quán)投資變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)核算，汽車業(yè)務(wù)不再納入報(bào)表，公司扣非后凈虧損收窄58.15%至3.67億元。

變相剝離汽車業(yè)務(wù)后，悅達(dá)投資現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力并不理想。

財(cái)報(bào)顯示，2024年悅達(dá)投資實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.33億元。其中棉紗為公司第一大業(yè)務(wù)，2024年?duì)I業(yè)收入11.00億元，占公司營業(yè)收入比例為36.27%。此外，公司業(yè)務(wù)還涉及汽車維修、農(nóng)業(yè)裝備、床上用品、物流等。

悅達(dá)投資業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域廣泛，但各大業(yè)務(wù)盈利能力并不強(qiáng)。公司涉及的業(yè)務(wù)多數(shù)毛利率都在10%以下，導(dǎo)致整體毛利率低。2024年，悅達(dá)投資毛利率僅為7.85%，盈利狀況堪憂。

此外高達(dá)1.07億元銷售費(fèi)用、2.08億元管理費(fèi)用及6795.75萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用、7941.57萬元的研發(fā)費(fèi)用也在侵蝕公司利潤。

2024年，悅達(dá)投資扣非后凈利潤虧損7266.39萬元，依靠出售股權(quán)及資產(chǎn)帶來的收入才讓公司歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。

2025年一季度，悅達(dá)投資的扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)了久違的轉(zhuǎn)正，達(dá)1144.32萬元。

然而，深入分析會發(fā)現(xiàn)悅達(dá)投資自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)依舊深陷虧損泥沼。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.83億元，而營業(yè)總成本卻高達(dá)7.08億元，主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。當(dāng)期依靠參股子公司貢獻(xiàn)的3245萬元投資收益，才勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了這一“逆轉(zhuǎn)”。

從近幾年悅達(dá)投資經(jīng)營結(jié)果來看，其旗下涉及的業(yè)務(wù)固然多，但真正給公司帶來收益的卻少之又少，致使公司經(jīng)營連續(xù)虧損。

作為地方國資企業(yè)，公司管理層是否有出售虧損資產(chǎn)、聚焦盈利業(yè)務(wù)，使公司經(jīng)營狀況得到扭轉(zhuǎn)的明確計(jì)劃？

就此，悅達(dá)投資對「子彈財(cái)經(jīng)」表示，自2022年起，公司已確立向“新能源、新材料、智能制造”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向，并積極付諸行動。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1144萬元，較上年同期增長5367萬元。未來，公司將進(jìn)一步聚焦戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大資源投入與政策支持，推動核心業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

2、轉(zhuǎn)型新能源，投資15億元項(xiàng)目年收入僅1100萬元

在變相剝離汽車業(yè)務(wù)后，悅達(dá)投資也在謀求積極轉(zhuǎn)型，并瞄準(zhǔn)了前幾年大火的新能源行業(yè)。

并非聚焦熱度較高的光伏上游硅料、硅片、電池片生產(chǎn)，悅達(dá)投資看中了終端光伏電站市場。

2022年4月，公司投資3.5億元與鹽城港實(shí)業(yè)集團(tuán)合資成立新能源投資平臺江蘇悅達(dá)新能源科技發(fā)展有限公司（簡稱“悅達(dá)新能源”），注冊資本5億元，悅達(dá)投資股權(quán)占比達(dá)70%。

在悅達(dá)投資支持下，悅達(dá)新能源四處出擊。2023年3月，其宣布投資15.80億元建設(shè)鹽城大豐港大型集中式光伏項(xiàng)目華豐農(nóng)場東區(qū)和西區(qū)378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目，此外悅達(dá)新能源還四處并購謀求新能源電站項(xiàng)目。

截至2024年底，華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目順利建成，此外還開工了灌東鹽場150MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目。

在發(fā)電項(xiàng)目順利建成的背景下，2024年悅達(dá)新能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1112.29萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤943.81萬元。

與火力發(fā)電、水力發(fā)電不同，新能源發(fā)電盈利對政府補(bǔ)貼依賴較深。2025年年初，國家提出光伏發(fā)電“平價(jià)上網(wǎng)”，這也意味著后續(xù)光伏發(fā)電不僅補(bǔ)貼將逐步退出，還面臨與火力發(fā)電的直接競爭。

鑒于建設(shè)光伏發(fā)電項(xiàng)目所需資金龐大，后續(xù)該公司建設(shè)資金該如何解決？

悅達(dá)投資對「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司通過綠色數(shù)智能源管理中心實(shí)現(xiàn)對電站的精準(zhǔn)運(yùn)維，實(shí)時(shí)監(jiān)測設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問題，確保光伏電站高效穩(wěn)定運(yùn)行，降低發(fā)電成本，目前公司首個(gè)大型集中式光伏華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目順利并網(wǎng)，并積極推進(jìn)在手150MW和70MW集中式光伏等項(xiàng)目建設(shè)。公司目前負(fù)債率較低，且國家大力支持綠色低碳項(xiàng)目建設(shè)，能夠滿足光伏發(fā)電項(xiàng)目資金需求。

此外，由于新能源發(fā)電項(xiàng)目增速過快，新增項(xiàng)目并不能全部消化，近幾年新能源發(fā)電無法順利“上網(wǎng)”情況頻發(fā)，導(dǎo)致“棄風(fēng)棄光率”持續(xù)上升。

在多種不利因素影響下，前幾年盈利能力較強(qiáng)的光伏發(fā)電已經(jīng)很難算是一門好生意。此前有業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，光伏電站實(shí)際凈利潤率通常在3%-5%，小型企業(yè)很可能更低。

例如，2024年悅達(dá)新能源投資15.8億元建成的大型集中式光伏華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目凈利潤不到1000萬元，投資回報(bào)率極低。能否順利回收賬款還是未知之?dāng)?shù)。

據(jù)悉，光伏發(fā)電主要收入來源于政府可再生能源補(bǔ)貼。

至2025年3月31日，國內(nèi)超大型光伏發(fā)電企業(yè)華電新能的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高達(dá)490.2億元，作為對比2024年其營業(yè)收入僅為339.7億元?？梢钥吹剑夥娬炯幢阌埠茈y轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金收入。

因此，從利潤率、賬款回收等方面綜合考量，光伏電站并不是門好生意，尤其是需要大量的資金投資，并不適合資金實(shí)力不雄厚的企業(yè)。

以悅達(dá)新能源資產(chǎn)來看，公司14.95億元總資產(chǎn)中，凈資產(chǎn)僅為4.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率超72%。僅1000多萬元的營業(yè)收入能否覆蓋利息支出還是未知之?dāng)?shù)。

值得注意的是，悅達(dá)新能源2024年?duì)I業(yè)收入為1112.29萬元，但凈利潤為何卻高達(dá)943.81萬元？

悅達(dá)投資表示，悅達(dá)新能源公司2024年凈利潤943.81萬元，包括投資建設(shè)的378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目并網(wǎng)投運(yùn)的收益，以及參投大豐潤龍項(xiàng)目的投資收益。

隨著新能源發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)實(shí)施，已經(jīng)建成的華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目是否還有競爭力，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年又能帶來多少收入？鑒于建設(shè)光伏發(fā)電項(xiàng)目所需資金龐大，后續(xù)該公司建設(shè)資金該如何解決？悅達(dá)新能源負(fù)債總額超10億元，平均借款利率及2024年利息支出金額又是多少？

悅達(dá)投資就此表示，悅達(dá)新能源公司投資的綠色項(xiàng)目享受國家綠色低碳項(xiàng)目低息貸款政策，具體數(shù)據(jù)公司暫未披露過，無法在此準(zhǔn)確提供。公司華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年均發(fā)電量達(dá)4.43億度，年均營業(yè)收入1.5億元。

除光伏發(fā)電外，悅達(dá)投資還布局了儲能、生物質(zhì)等新能源項(xiàng)目。但從實(shí)際效果來看，注冊資本3億元的悅達(dá)儲能2024年?duì)I業(yè)收入僅為292.84萬元。

可以看到，悅達(dá)投資斥巨資投資的新能源項(xiàng)目收入并不理想。即便多次提出“兩新一智”（新能源、新材料、智能制造）的口號，但執(zhí)行效果欠佳，仍是擺在悅達(dá)投資面前的難題。

3、轉(zhuǎn)型新能源致有息負(fù)債飆升，利息支出大幅侵蝕利潤

此前，由于連續(xù)對外出售資產(chǎn)，雖然主營業(yè)務(wù)不佳，但悅達(dá)投資并不缺錢。自公司宣布向新能源轉(zhuǎn)型后，連年大規(guī)模對外投資，讓悅達(dá)投資負(fù)債快速攀升。

例如，2022年公司出售江蘇京滬高速公路有限公司15%股權(quán)變現(xiàn)21億元。在償還大量債務(wù)后，截至2022年底，悅達(dá)投資在手貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)近14億元，有息債務(wù)約18億元。

此后幾年，由于經(jīng)營效果不佳，悅達(dá)投資經(jīng)營性現(xiàn)金流呈流出趨勢。2020年至2025年一季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流累計(jì)流出為2.49億元。

為了順利轉(zhuǎn)型，近幾年公司大規(guī)模對外投資，2024年公司對外購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金超10億元。資金支付的用途主要是用于華豐378MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)。

財(cái)報(bào)顯示，2024年悅達(dá)投資投資活動凈流出的現(xiàn)金超11億元。

為此，悅達(dá)投資不得不通過對外借貸的方式籌措資金，2024年悅達(dá)投資借款高達(dá)30.12億元，在償還到期債務(wù)后，仍獲得超12億元籌資現(xiàn)金流流入。

2024年公司有息負(fù)債超32億元，同比增加超10億元。當(dāng)年僅利息支出便將近8000萬元。在新能源項(xiàng)目收入偏低的情形下，高昂利息費(fèi)用給悅達(dá)投資帶來沉重負(fù)擔(dān)。2024年，悅達(dá)投資扣非后凈虧損達(dá)7266萬元。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，光伏電站所需資金極為龐大，若想擴(kuò)大收入，未來悅達(dá)投資子公司悅達(dá)新能源仍需大規(guī)模對外借貸來擴(kuò)大光伏電站發(fā)電規(guī)模，在合并報(bào)表后悅達(dá)投資負(fù)債及利息支出或持續(xù)上升。

此前，悅達(dá)投資公開承認(rèn)“投資周期長，回報(bào)滯后”。悅達(dá)新能源短期內(nèi)收入能否支付利息費(fèi)用還需打個(gè)問號。

截至2025年3月31日，悅達(dá)投資資產(chǎn)負(fù)債率為46.89%，已處于較高水平。由于悅達(dá)投資盈利情況不理想，依靠對外負(fù)債支持子公司發(fā)展光伏電站、儲能等資金消耗極大的項(xiàng)目并不明智。

悅達(dá)投資表示，截至2025年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率46.89%，具備較好融資能力。公司作為鹽城市屬國有上市公司，在項(xiàng)目資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，公司將充分利用自身及股東方在當(dāng)?shù)氐挠绊懥εc資源，爭取更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，打造新能源產(chǎn)業(yè)集群。

對于悅達(dá)投資而言，在變相剝離汽車業(yè)務(wù)后，公司經(jīng)營一直沒有太大起色。斥巨資轉(zhuǎn)型新能源，由于行業(yè)下行，加之投資回報(bào)周期長，帶來的效果并不理想。連續(xù)對外投資讓公司有息負(fù)債快速上升，致使利息支出增大，較大程度上侵蝕了公司盈利能力。

在種種不利因素影響下，昔日明星合資汽車企業(yè)悅達(dá)投資何時(shí)才能走出困境，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

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