出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的騰飛，催生了無數(shù)細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍。

優(yōu)樂賽，這家隱身于汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的供應(yīng)商，選中了一個頗為小眾的汽車零部件包裝服務(wù)賽道。在這個選擇大于努力的時代，從默默無聞到行業(yè)龍頭僅用了九年時間。近日，其正式提交IPO申請，試圖借助資本力量更上一層樓。

優(yōu)樂賽所深耕共享運(yùn)營服務(wù)領(lǐng)域，雖然并不為大眾熟知，卻關(guān)乎物流效率和成本控制。創(chuàng)始人孫延安曾多年扎根物流行業(yè)，敏銳捕捉到循環(huán)包裝的藍(lán)海機(jī)遇。

2023年收入數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)樂賽營收達(dá)7.94億元，已成為中國共享運(yùn)營服務(wù)全行業(yè)的佼佼者。

通過數(shù)輪融資加速規(guī)?；?，其客戶名單更是包括巨頭如寶馬、奔馳、寧德時代和特斯拉等頭部車企和供應(yīng)商。

但光鮮背后，隱患悄然浮現(xiàn)。業(yè)務(wù)過度依賴簡單一體化容器管理的模式，始終缺乏核心技術(shù)壁壘，容易復(fù)制；客戶雖然眾多，集中度卻不高。更令人擔(dān)憂的是超長賬期。

當(dāng)前時點(diǎn)，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷黃金機(jī)遇，優(yōu)樂賽正是這一趨勢的受益者。

然而風(fēng)口之下，挑戰(zhàn)接踵而至——市場競爭日漸激烈，新入局者分食蛋糕，下游需求波動頻繁，直接影響訂單穩(wěn)定性。內(nèi)部管理也存瑕疵，有報告指出公司曾未繳納員工社會保險及住房公積金等。

優(yōu)樂賽的IPO征途，折射出新制造鏈中的草根逆襲神話。光環(huán)下的隱形冠軍能否突破瓶頸、延續(xù)增長？答案關(guān)乎共享服務(wù)賽道的未來輪廓。

1、最大的汽車零部件包裝服務(wù)商

在錨定共享服務(wù)賽道之前，優(yōu)樂賽的前身是一家從事傳統(tǒng)物流設(shè)備運(yùn)營和服務(wù)的物流公司——安華物流。

1998年，師從中國現(xiàn)代物流奠基人吳清一教授的孫延安創(chuàng)立安華物流。彼時國內(nèi)的物流行業(yè)還處于起步階段，物流包裝也停留在一次性材料，循環(huán)包裝遠(yuǎn)沒有到普及的程度。

在正式轉(zhuǎn)型循環(huán)包裝共享經(jīng)濟(jì)賽道之前，安華物流積累的最大優(yōu)勢便是對于物流設(shè)備的銷售與管理經(jīng)驗(yàn)。

2016年12月，孫延安聯(lián)合孫文宏（孫延安兄弟）、汪玥（孫延安外甥）、朱智洲成立蘇州優(yōu)樂賽共享服務(wù)股份有限公司，并收購安華物流的循環(huán)包裝設(shè)備及資產(chǎn)（總代價約7080萬元），正式從“傳統(tǒng)物流設(shè)備商”轉(zhuǎn)型為“一體化循環(huán)包裝服務(wù)提供商”。

此時的時代背景是，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)方興未艾，雖未達(dá)到高點(diǎn)，但已經(jīng)出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的趨勢，并且開始滲透并改變傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)。

優(yōu)樂賽抓住這一機(jī)遇，推出“循環(huán)容器共享運(yùn)營服務(wù)”模式（即為客戶提供容器設(shè)計(jì)、分發(fā)、回收、維護(hù)的全流程托管），填補(bǔ)了市場空白。

一定程度上，從事不為外界所熟知的物流流轉(zhuǎn)共享服務(wù)，固然遠(yuǎn)離終端消費(fèi)者的視線，卻能夠在小的細(xì)分賽道“悶聲發(fā)財(cái)”。

營收數(shù)字是最直觀的佐證。

招股書顯示，2022年-2024年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司分別實(shí)現(xiàn)營收6.48億元、7.94億元和8.38億元。

利潤方面，報告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利3120.1萬元、6414.9萬元、5074.1萬元，凈利率為4.8%、8.1%、6.1%。

優(yōu)樂賽也在招股書中提及，其是汽車領(lǐng)域最大的共享運(yùn)營服務(wù)提供商。

在這個藍(lán)?？p隙中，優(yōu)樂賽的運(yùn)營模式其實(shí)相當(dāng)簡單，即向客戶提供可反復(fù)使用的標(biāo)準(zhǔn)化容器，用于零部件運(yùn)輸與周轉(zhuǎn)，作為運(yùn)營商的優(yōu)樂賽只需要負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理、清潔、維護(hù)和調(diào)度這些資產(chǎn)。

這與大家熟知的“共享單車”服務(wù)制造業(yè)鏈條十分類似，只不過單車變成了標(biāo)準(zhǔn)化的周轉(zhuǎn)容器，客戶由分散的用戶變成了主機(jī)廠和零部件供應(yīng)商。

從目前優(yōu)樂賽的營收與利潤情況來說，這家汽車領(lǐng)域最大的共享服務(wù)提供商確實(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈的深耕下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)運(yùn)營，也積累了一批產(chǎn)業(yè)鏈頭部供應(yīng)商與主機(jī)廠客戶。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)，優(yōu)樂賽為中國循環(huán)包裝服務(wù)第二大提供商、中國汽車共享運(yùn)營服務(wù)市場的最大提供商。

據(jù)悉，在汽車領(lǐng)域，優(yōu)樂賽的主要客戶包括寶馬、奔馳、特斯拉、博世、寧德時代、麥格納等。

2、賺錢容易，收賬難

表面風(fēng)光背后，并非高枕無憂。

模式擴(kuò)張雖快，但也潛伏著對核心競爭力的拷問。技術(shù)門檻究竟有多高？行業(yè)護(hù)城河是否足夠深？

仔細(xì)推敲之下，優(yōu)樂賽的答案可能并不足以令市場滿意。

資料顯示，優(yōu)樂賽業(yè)務(wù)模式的核心是一體化的循環(huán)容器管理服務(wù)，包括向客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化的可循環(huán)包裝容器，并配套專業(yè)管理，包括調(diào)度、清潔、維護(hù)和回收。對于客戶來說，客戶按使用次數(shù)或周期付費(fèi)，可省去自購與管理成本。

此外，優(yōu)樂賽還提供容器銷售業(yè)務(wù)，主要滿足客戶個性化或長期使用的需求。

實(shí)際上，這種獲利模式相當(dāng)直白易懂。這種業(yè)務(wù)模式易于操作的同時，也說明在行業(yè)內(nèi)幾乎不存在技術(shù)壁壘。

此前，就有物流行業(yè)的從業(yè)人士表示，優(yōu)樂賽的競爭優(yōu)勢就是建立在其多年的客戶資源積累以及規(guī)模效應(yīng)。

而事實(shí)情況是，優(yōu)樂賽的客戶留存度已經(jīng)出現(xiàn)了下降。

報告期內(nèi)，公司客戶數(shù)量分別為536名、509名和552名，客戶留存率分別為75.8%、68.3%和69.5%，主要客戶留存率分別為97.9%、94.3%和97.4%，主要客戶凈現(xiàn)金留存率分別為113.4%、117.0%和98.4%。

對此，公司解釋稱，留存率下跌主要由于2024年收入穩(wěn)定的新能源領(lǐng)域的主要客戶大幅增長，以及公司向共享運(yùn)營服務(wù)的策略性轉(zhuǎn)型，構(gòu)成了公司收入來源的主要部分。

成本支出也在逐年走高。報告期內(nèi)，優(yōu)樂賽銷售及分銷開支分別為3579.2萬元、4337.1萬元和4894萬元，行政開支分別為5270.8萬元、5087.5萬元和6851.2萬元。

更深層的隱患是回款困局——賺錢容易，收賬卻異常艱難。

報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為3.11億元、3.61億元及3.82億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的47.99%、45.47%及45.58%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為168.3天、159.9天及167.9天。

“雖然超長賬期在業(yè)內(nèi)普遍存在。但是不斷堆積下的應(yīng)收賬款只會越積越高，對現(xiàn)金流和后續(xù)企業(yè)正常運(yùn)營都有較大的影響?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出。

追根溯源，優(yōu)樂賽的“收賬難”是行業(yè)位置決定的。身處汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游配套環(huán)節(jié)，優(yōu)樂賽被上下夾擊，上游供應(yīng)商需現(xiàn)款結(jié)算，設(shè)備采購和人力維護(hù)都需要資金支出。

而面對下游客戶，優(yōu)樂賽大多數(shù)時候卻只能被強(qiáng)勢的客戶主導(dǎo)合作節(jié)奏，身處結(jié)構(gòu)性的弱勢之中。為追求規(guī)模擴(kuò)張，賬期與議價權(quán)或都成為獲取訂單的手段。

應(yīng)收款項(xiàng)長期居高不下，回款速度異常緩慢，這像一顆定時炸彈，埋在了優(yōu)樂賽沖刺的IPO征途上。

3、產(chǎn)業(yè)機(jī)會下，長期盈利不易

盡管優(yōu)樂賽憑借先發(fā)優(yōu)勢坐上行業(yè)頭把交椅，但鮮花與荊棘往往同生共長。

特斯拉入華引爆的國產(chǎn)化浪潮，曾讓汽車產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分賽道遍地“金山”。優(yōu)樂賽正是踩中這波紅利，通過循環(huán)包裝服務(wù)吃下百億市場蛋糕。

數(shù)據(jù)顯示，中國共享運(yùn)營服務(wù)市場的規(guī)模從2019年的107億元增長到2024年的188億元，復(fù)合年增長率為11.9%，預(yù)期2030年將達(dá)到391億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率達(dá)到13.2%。

如今，中國新能源車零部件國產(chǎn)化率更是成為國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)騰飛的重要土壤。優(yōu)樂賽踩在肥沃產(chǎn)業(yè)土壤的同時，其盈利根基卻遠(yuǎn)沒有想象中那么牢固。

仔細(xì)翻看優(yōu)樂賽的招股書，研發(fā)開支并未單獨(dú)列出。截至2025年4月末，優(yōu)樂賽擁有480名雇員，其中研發(fā)人員有43位。招股書中并沒有明確的研發(fā)開支，公司稱將其計(jì)入了行政開支。

無論是從資本市場需要公司明晰收支費(fèi)用，還是投資者需要了解技術(shù)研發(fā)實(shí)力的角度，優(yōu)樂賽在這方面都存疑。

更令外界不解的是，在提交IPO申請的同時，優(yōu)樂賽企業(yè)經(jīng)營竟率先“自爆”。

招股書顯示，優(yōu)樂賽社會保險和住房公積金累計(jì)欠繳數(shù)額分別約為310萬元、280萬元及220萬元。

優(yōu)樂賽稱，公司未能完全遵守社會保險和住房公積金繳納規(guī)定，主要是因雇員自愿決定的。

根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，有關(guān)部門可能要求公司于規(guī)定期間內(nèi)補(bǔ)足社會保險費(fèi)，并自欠繳之日起，按日加收0.05%的滯納金；逾期仍不繳納的，可能被處以欠繳數(shù)額1至3倍的罰款。

公司報告期各期對因欠繳社會保險和住房公積金而產(chǎn)生的潛在負(fù)債計(jì)提全額撥備，金額分別約為160萬元、120萬元及100萬元。

這并非技術(shù)性疏忽，而是徹底暴露出優(yōu)樂賽粗放式擴(kuò)張下的管理失序。據(jù)悉，目前寧德時代等多家行業(yè)頭部客戶將ESG合規(guī)納入供應(yīng)商考核體系，此類硬傷或成合作致命傷。

當(dāng)下，資本市場對傳統(tǒng)服務(wù)類企業(yè)愈發(fā)苛刻，靠規(guī)模擴(kuò)張支撐估值的時代已經(jīng)終結(jié)。

若優(yōu)樂賽無法在IPO進(jìn)程中證明其盈利模式的可持續(xù)性，資本市場的考驗(yàn)會比行業(yè)競爭更加殘酷。畢竟流水線上的包裝箱能循環(huán)使用，投資者的耐心卻不可再生。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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