出品 | 子彈財經(jīng)
作者 | 段楠楠
5月28日，湘財股份披露了吸收合并大智慧進展公告。湘財股份稱，目前吸收合并大智慧的相關(guān)審計及盡職調(diào)查仍在進行。
作為湘財股份持股企業(yè)，大智慧并入湘財股份市場早有預(yù)期。在東方財富將“互聯(lián)網(wǎng)+券商”模式走通后，華林證券等券商也在布局“互聯(lián)網(wǎng)+券商”。
但最被市場所期待的便是湘財股份與大智慧的結(jié)合。與東方財富網(wǎng)類似，大智慧同樣擁有海量用戶，若成功吸收合并大智慧，龐大的流量將給湘財股份帶來較大的想象空間。
但與十年前東方財富并購西藏證券不同，如今互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)早已今非昔比，券商之間傭金“價格戰(zhàn)”早已白熱化，大型券商之間的合并重組也在擠壓小型券商的生存空間。
在此背景下，湘財股份與大智慧的結(jié)合能否扭轉(zhuǎn)發(fā)展頹勢？
1、大智慧連續(xù)三年虧損，180億市值湘財股份恐難消化
3月16日，湘財股份公告計劃通過向大智慧全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發(fā)行A股股票募集配套資金。
與國泰君安并購海通證券相比，湘財股份與大智慧的合并顯然要慢很多。截至5月28日，近兩個半月的時間，該筆交易仍在審計與盡職調(diào)查當(dāng)中。而國泰君安與海通證券的合并，僅一個月時間交易預(yù)案便已出臺。
在監(jiān)管層鼓勵券商行業(yè)兼并重組的背景下，券商之間的合并重組是大勢所趨。與其他券商之間強強聯(lián)合不同，湘財股份與大智慧的合并更像是抱團自救。
以大智慧為例，昔日大智慧、同花順、東方財富被稱為“炒股軟件三劍客”。彼時，大智慧規(guī)模遙遙領(lǐng)先于東方財富及同花順，市值一度是同花順及東方財富之和。
經(jīng)營規(guī)模擴大后，大智慧希望通過對外并購的方式進一步打開增長空間。但與東方財富及同花順聚焦金融主業(yè)不同，大智慧并購及對外投資四處出擊，其先后布局過化工、互聯(lián)網(wǎng)彩票等領(lǐng)域。
此后大智慧又布局直播領(lǐng)域，花13.96億元請知名投資家吉姆·羅杰斯、胡潤、李大霄等人助陣，該筆投入并未給大智慧帶來多少收入，相反讓大智慧陷入泥潭之中，僅2016年公司虧損便高達17.6億元。
此后雖然大智慧逐步聚焦金融主業(yè)，但其經(jīng)營一直低迷。2022年至2024年，大智慧營業(yè)收入一直在8億元以下，扣非凈利潤分別虧損9188萬元、2.32億元、2億元。
由于業(yè)績持續(xù)低迷，大智慧股價一直萎靡不振，其市值長期在100億元左右波動。反觀東方財富及同花順，憑借在金融主業(yè)的深耕，前者市值超3300億元，后者市值也高達1300億元。
對于湘財股份及大智慧的重組，市場雖有期待，但期待值顯然無法與東方財富吸收合并西藏證券相比。
彼時，東方財富吸收合并西藏證券股價前后累計漲幅近10倍。而湘財股份宣布吸收合并大智慧至今股價累計漲幅僅5%左右，這也反映了投資者對于兩者合并信心不足。
目前，大智慧的日活為1100萬人次，在第三方證券服務(wù)類應(yīng)用中，僅次于同花順和東方財富。
不過與十年前的“互聯(lián)網(wǎng)+券商”一片藍海市場相比，目前該領(lǐng)域競爭極為激烈，將用戶轉(zhuǎn)化為客戶的難度加大，轉(zhuǎn)化后客戶帶來的效益也在下降。
以券商最基礎(chǔ)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，十年前交易傭金普遍在萬分之五以上，目前交易傭金普遍下降至萬分之二左右。這也意味著，通過APP將用戶轉(zhuǎn)化為客戶帶來的經(jīng)濟效益將大幅下降。
此外，目前頭部券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域抓緊跑馬圈地，因此，湘財股份想要效仿東方財富將大量用戶轉(zhuǎn)化為直接客戶并不容易，且大智慧用戶體量也遠不如東方財富。
與東方財富并購西藏證券不同，大智慧作為被并購方如何估值也是很大問題。截至目前，大智慧市值約為180億元。
但從大智慧的收入及盈利水平來看，該市值很顯然被高估。若以互聯(lián)網(wǎng)流量角度估值，并購?fù)瓿珊蠡驅(qū)o湘財股份帶來較大的商譽。
對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向湘財股份了解，并購大智慧估值如何確定，是否會以最新股價和市值作為參考？鑒于大智慧連續(xù)低迷的收入及持續(xù)虧損的業(yè)績，公司為何會斷定并購大智慧能給公司經(jīng)營帶來改變？截至發(fā)稿，未獲得湘財股份回應(yīng)。
2、資本市場回暖，公司利潤連續(xù)下滑
除大智慧經(jīng)營不善外，湘財股份自身業(yè)績也不理想。2024年及2025年一季度，在資本市場及同行業(yè)績回暖的背景下，湘財股份業(yè)績不增反降。
2024年，湘財股份實現(xiàn)營業(yè)收入21.92億元，同比下降5.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比減少8.59%。從收入來看，湘財股份收入主要由證券業(yè)及實業(yè)兩部分構(gòu)成。
其中證券業(yè)務(wù)主要由全資子公司湘財證券負責(zé)經(jīng)營，除此之外湘財股份自身還有防水、貿(mào)易等業(yè)務(wù)。
2024年，為了聚焦證券主業(yè)，湘財股份開始逐步剝離實業(yè)經(jīng)營，湘財股份營業(yè)收入下滑主要是貿(mào)易收入減少所致。
其子公司湘財證券2024年實現(xiàn)營業(yè)收入16.50億元，同比增長11.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比減少0.26%。
2024年在央行、證監(jiān)會等監(jiān)管部門呵護下，資本市場大幅回暖。在此背景下，各大券商無論是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是自營業(yè)務(wù)均開始回暖。
湘財證券也不例外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及自營業(yè)務(wù)收入較2023年均有不同程度上升。不過此前湘財證券代銷云南國際信托有限公司云涌系列信托產(chǎn)品，后者因羅靜及廣東中誠實業(yè)控股有限公司侵權(quán)行為遭受損失，湘財證券被起訴承擔(dān)連帶責(zé)任，為此湘財證券計提了2.33億元預(yù)計負債，導(dǎo)致公司歸母凈利潤出現(xiàn)下滑。
若扣除該影響，2024年湘財證券實現(xiàn)扣非后凈利潤4.16億元，同比增長82.47%。
在2024年利潤下滑背景下，2025年一季度湘財股份歸母凈利潤再度下滑。2025年一季度，湘財股份實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，同比增長5.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤4916.79萬元，同比下降45.75%，實現(xiàn)扣非后凈利潤4997.38萬元，同比下降43.40%。
對此，湘財股份給出的解釋是，由于2024年一季度子公司湘財證券持有的交易性金融資產(chǎn)帶來的公允價值變動收益較高，2025年一季度湘財證券持有的交易性金融資產(chǎn)出現(xiàn)虧損。2024年一季度，湘財股份公允價值變動損益收入達1.01億元，2025年一季度虧損772.7萬元，在此背景下，湘財股份盈利能力同比出現(xiàn)下滑。
作為對比，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度42家上市券商實現(xiàn)歸母凈利潤521.83億元，同比增長83.48%。
不論是訴訟影響公司利潤，還是公允價值變動帶來的損失導(dǎo)致利潤下滑，核心原因還是湘財證券自身風(fēng)控能力較差，投資水平相對有限所致。
對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向湘財股份了解，在券商行業(yè)盈利能力普遍向好的背景下，2024年及2025年一季度公司因為各種原因歸母凈利潤連續(xù)下滑，對此公司如何評價？未來，公司還有無能力推動湘財證券業(yè)績改善，做大做強？截至發(fā)稿，未獲得湘財股份回應(yīng)。
3、變賣股權(quán)抵債、股份盡數(shù)質(zhì)押，控股股東“新湖系”債務(wù)纏身
除大智慧及湘財股份自身盈利能力下滑外，公司控股股東新湖控股及實控人黃偉也麻煩不斷。
公開資料顯示，黃偉出生于1959年，早年依靠震驚全國的3.27國債事件收益頗豐。由于與3.27國債事件有關(guān)的資本大佬先后出事，黃偉也被資本圈戲稱為3.27國債事件的“最后幸存者”。此后，黃偉又通過商品期貨掙得盆滿缽滿。
在金融市場順風(fēng)順?biāo)狞S偉又將目光投向了房地產(chǎn)，1994年黃偉成立新湖集團，并以新湖集團為主體，開發(fā)溫州瑞安外灘項目。
2004年，黃偉拿下了哈高科控股權(quán)。2019年，黃偉又通過左手倒右手的方式，將其控制的湘財證券注入哈高科，公司也更名湘財股份。
通過左手金融、右手房地產(chǎn)的方式，黃偉控制的新湖系版圖越做越大，巔峰時黃偉是三家上市公司的實控人，2016年黃偉，黃偉、李萍夫婦以290億元財富問鼎溫州首富之位。
因為房地產(chǎn)市場不景氣，黃偉旗下房企新湖中寶業(yè)績開始下滑。2020年，新湖中寶歸母凈利潤高達31.65億元，2024年該公司歸母凈利潤下降至10.16億元。
由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)不景氣，加之黃偉控制的新湖集團債務(wù)規(guī)模過大，不得已黃偉將新湖集團持有新湖中寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了衢州國資，累計套現(xiàn)52.76億元，新湖中寶因此更名為衢州發(fā)展。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月31日，黃偉及其控制的新湖集團分別持有衢州發(fā)展17.04%、6.68%股權(quán)，所持股份幾乎全部質(zhì)押。
除變現(xiàn)新湖中寶的股權(quán)外，黃偉控制的新湖系持有湘財股份的股權(quán)也因為債務(wù)問題，被迫內(nèi)部轉(zhuǎn)讓湘財股份17.49%股權(quán)。
2024年7月9日，湘財股份公告稱，新湖控股間接子公司、持有湘財股份17.49%股權(quán)的股東浙江財商實業(yè)控股有限公司（以下簡稱“財商實業(yè)”），因為新湖系拖欠浙商資產(chǎn)31.40億元、浙北資產(chǎn)1.54億元的債務(wù)，因此新湖系將財商實業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙商資產(chǎn)。
財商實業(yè)持有的湘財股份17.49%股權(quán)由浙商資產(chǎn)控制，黃偉控制的新湖系在湘財股份的股權(quán)也由原來的59.40%減少至41.91%。即便如此，新湖系持有湘財股份的股權(quán)幾乎全部質(zhì)押。
從新湖系及黃偉頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)及高比例質(zhì)押來看，新湖系及黃偉個人資金狀況不容樂觀。2024年，因為旗下信托產(chǎn)品爆雷，黃偉及新湖集團還卷入了員工理財“爆雷”風(fēng)波。
此前，為了籌集發(fā)展所需資金，新湖系公司以高利率為代價向內(nèi)部員工發(fā)行定制的信托產(chǎn)品。后續(xù)由于標(biāo)的公司虧損，且存在行賄行為，該標(biāo)的公司股權(quán)被法院悉數(shù)凍結(jié)。員工投資的高達46.81億元信托產(chǎn)品到期無法贖回。
在控股股東及實控人身陷債務(wù)泥潭的背景下，湘財股份籌劃吸收合并扣非后連年虧損的大智慧，該筆交易讓外界對新湖系及湘財股份擔(dān)心不已。
對此，「界面新聞·子彈財經(jīng)」試圖向湘財股份了解，在控股股東及實控人身陷債務(wù)泥潭的背景下，吸收、合并大智慧是否為控股股東解決債務(wù)問題而自救的措施？
鑒于目前公司控股股東及實控人股權(quán)幾乎悉數(shù)被質(zhì)押，若后續(xù)出現(xiàn)收購失敗或收購?fù)瓿珊髽I(yè)績不達標(biāo)導(dǎo)致股價下跌情況，實控人還有無能力追加抵押物、避免公司控股權(quán)出現(xiàn)不穩(wěn)定的情形？截至發(fā)稿，未獲得湘財股份回應(yīng)。
對于湘財股份而言，在自身業(yè)績持續(xù)下滑的背景下，整合、并購連年虧損的大智慧是福是禍很難預(yù)料。但對于債務(wù)纏身的新湖系及黃偉而言，借助監(jiān)管層鼓勵重組、并購的契機，讓湘財股份并購大智慧，很有可能是其化解危機的放手一搏。至于湘財股份及新湖系能否轉(zhuǎn)危為安，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。
*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
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