出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 左星月
緊致、抗衰、改善面部細(xì)紋……風(fēng)靡小紅書的“童顏針”，受到愛美人士的追捧。
近日，主營“童顏針”等再生醫(yī)學(xué)材料注射劑的東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“東方妍美”）在港交所遞交了招股說明書。
雖然抓住了醫(yī)美行業(yè)這個(gè)火熱的風(fēng)口，但是東方妍美的核心產(chǎn)品XH301尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，近兩年虧損總額超1.3億元。
不僅如此，截至2024年末，公司已構(gòu)成違約銀行借款約2000萬元，流動(dòng)性壓力凸顯。
可以說，在核心產(chǎn)品XH301獲批上市前，公司仍面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。
1、主營“童顏針”，估值15億元
1996年，東方妍美的創(chuàng)始人張新明畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)中心。畢業(yè)后，張新明曾在三九醫(yī)藥、朗生醫(yī)藥、寧波立華制藥及知原藥業(yè)等公司任職，擁有豐富的醫(yī)藥領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
2016年，張新明進(jìn)軍再生醫(yī)學(xué)和醫(yī)美賽道，創(chuàng)立了東方妍美。目前，張新明在東方妍美擔(dān)任執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理。
此外，公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員還包括付劼及唐海威。其中，付劼同樣畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)中心，與張新明是校友，他還曾與張新明同在知原藥業(yè)任職。如今，付劼在東方妍美擔(dān)任副總裁，主要負(fù)責(zé)公司的研發(fā)事項(xiàng)。
唐海威與張新明的職業(yè)經(jīng)歷多有重疊，均曾在三九醫(yī)藥、朗生醫(yī)藥及知原醫(yī)藥任職。在東方妍美，唐海威出任副總裁，主要負(fù)責(zé)后端職能部門的管理。
截至招股書簽署之日，東方妍美的控股股東是張新明、付劼、唐海威和寧波干禧，根據(jù)一致行動(dòng)人協(xié)議，共同持有公司已發(fā)行股本約46.27%。
作為一家醫(yī)療健康企業(yè)，東方妍美主要從事再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化，業(yè)務(wù)集中于開發(fā)第三類再生醫(yī)學(xué)材料候選產(chǎn)品及特醫(yī)食品候選產(chǎn)品。
其中，最引市場關(guān)注的便是公司的核心產(chǎn)品XH301，主要治療面部衰老導(dǎo)致的鼻唇溝皺紋。XH301主要由PLLA（聚左旋乳酸）與CMC（羧甲基纖維素）組成，旨在注射到真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝容量缺失。
其實(shí)，市場上已經(jīng)有類似產(chǎn)品上市，這些“抗老神針”也被叫作“童顏針”。
例如，圣博瑪艾維嵐是國內(nèi)較早獲批的“童顏針”產(chǎn)品，其主要成分便是PLLA。
另外，愛美客濡白天使同樣是一款“童顏針”產(chǎn)品，其產(chǎn)品特點(diǎn)和作用機(jī)制與XH301有相似之處，同樣利用相關(guān)材料刺激自身膠原再生，從而實(shí)現(xiàn)面部年輕化，對(duì)鼻唇溝皺紋等有改善作用。
和同行相比，東方妍美的腳步稍顯緩慢，其核心產(chǎn)品XH301目前尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。不過，這并不妨礙企業(yè)受到資本市場的青睞。
2021年12月，東方妍美獲得了4700萬元的天使輪投資，每股成本1.7元。此后，東方妍美又獲得了兩輪投資。三輪融資后，東方妍美共獲得1.97億元，公司的投后估值也從天使輪的2.2億元增長至15億元。
2、2年累虧1.33億，耗資9000萬研發(fā)
招股書介紹，XH301采用微球替代了不規(guī)則顆粒，確保微球粒徑分布的均一化，通過刺激自身膠原蛋白再生實(shí)現(xiàn)填充效果，能夠有效減少刺激和不良反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
目前，XH301尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，正處在注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)2025年取得上市批準(zhǔn)。
此外，公司計(jì)劃在2025年下半年授權(quán)商業(yè)伙伴在東南亞多個(gè)國家及地區(qū)提交XH30的注冊(cè)申請(qǐng)，以拓展業(yè)務(wù)版圖。
由于核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化，公司目前處在虧損狀態(tài)。
2023年和2024年，東方妍美的收益分別是1288.2萬元和1452萬元，年內(nèi)虧損總額分別是6350.1萬元和6938.3萬元，兩年累計(jì)虧損1.33億元。
東方妍美的收入來源主要分為兩部分，一類是醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品銷售，主要包括醫(yī)用敷料及補(bǔ)片、特醫(yī)食品等；另一類是提供醫(yī)療研發(fā)及咨詢服務(wù)。
其中，再生醫(yī)療材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片每年的收入在300萬元左右，產(chǎn)品包括重組膠原蛋白凍干敷料和液體敷料等。
然而，國內(nèi)廠商巨子生物、華熙生物、錦波生物等都在重組膠原蛋白領(lǐng)域發(fā)展多年，并占據(jù)了較大的市場份額。隨著頭部企業(yè)加速布局，行業(yè)集中度可能進(jìn)一步提升，中小廠商面臨淘汰壓力。
而東方妍美作為重組膠原蛋白“后來者”，想要在激烈的市場競爭中分一杯羹或許有些困難。
于是，東方妍美在研發(fā)新品上下了很多功夫，為了推動(dòng)XH301及其他產(chǎn)品的商業(yè)化，東方妍美支出了不少研發(fā)費(fèi)用。
2023年和2024年，東方妍美分別支出研發(fā)費(fèi)用4572.6萬元和4495萬元，兩年支出約9000萬元。公司也在招股書中坦言：“研發(fā)有關(guān)的重大開支對(duì)公司的虧損凈額造成重大影響?！?/p>
除了大量的研發(fā)成本外，東方妍美的銷售成本也不低。招股書顯示，2023年和2024年，東方妍美的銷售開支分別為1034.6萬元和914.9萬元。
可見，尚未實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品商業(yè)化的東方妍美，已然背負(fù)著高昂的運(yùn)營成本。
即便如此，張新明也并沒有“虧待”自己。
2023年，張新明獲得的薪酬為65.8萬元，包括薪酬、津貼和實(shí)物福利、表現(xiàn)相關(guān)花紅、退休計(jì)劃供款。到了2024年，張新明的薪酬漲至140.8萬元，較2023年增長了113.98%。
持續(xù)虧損之下，董事長張新明的薪酬卻逆勢(shì)增長，其中的合理性有待觀察。
對(duì)于東方妍美而言，今后能否將巨額研發(fā)投入，有效轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的市場份額和利潤，是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。
3、債務(wù)壓頂，還能撐多久？
目前，現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入不高、連續(xù)虧損的東方妍美十分依賴外部投資來維持經(jīng)營。
招股書顯示，截至2025年3月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3924.8萬元、短期銀行借款5729萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物無法覆蓋銀行借款。
這些銀行借款也讓東方妍美支付了不少“代價(jià)”。2023年和2024年，公司的銀行貸款利息分別是109.1萬元和157.2萬元。
值得注意的是，2023年和2024年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別是78%和123%，公司在2024年已經(jīng)出現(xiàn)“資不抵債”的狀況。
不僅如此，「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，截至2023年和2024年末，公司已構(gòu)成違約的銀行借款分別為1081.2萬元和2002.2萬元。
招股書顯示，由于東方妍美在與銀行的相關(guān)協(xié)議中，未能達(dá)成財(cái)務(wù)比率的相關(guān)承諾，可能會(huì)觸發(fā)向銀行的加速還債的交叉違約。
好在，剛剛獲得的融資暫時(shí)緩解了東方妍美的資金之渴。2025年3月及4月，東方妍美分別獲得投資2000萬元和7000萬元。截至招股書簽署之日，公司擁有未動(dòng)用銀行融資8500萬元。
東方妍美估計(jì)，經(jīng)考慮現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、A輪融資所得代價(jià)，假設(shè)日后月均經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額及資本開支為2023年及2024年平均水平的三倍，能夠維持自本文件日期起計(jì)16個(gè)月的財(cái)務(wù)靈活性。
在這期間，東方妍美仍需加速“開源”，也就是加速產(chǎn)品商業(yè)化。不過，即使公司核心抗衰產(chǎn)品XH301成功商業(yè)化，距離盈利或許還需要一些時(shí)間。
根據(jù)沙利文發(fā)布的《2025年中國醫(yī)美行業(yè)抗衰專題白皮書》，抗衰類醫(yī)美服務(wù)市場處在“技術(shù)超前于市場教育”的階段，調(diào)研顯示僅有15%的人接受或者了解過“圈層聯(lián)合治療+周期管理”的抗衰類醫(yī)美服務(wù)。
此外，醫(yī)美行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)將構(gòu)筑自身商業(yè)形態(tài)，進(jìn)一步構(gòu)建競爭壁壘
不僅如此，相比愛美客、圣博瑪?shù)雀偲?，東方妍美的核心產(chǎn)品XH301僅僅針對(duì)鼻唇溝皺紋，適應(yīng)癥相對(duì)狹窄。另外，和同行巨頭相比，公司在研發(fā)投入、市場渠道、品牌認(rèn)知上也沒有明顯優(yōu)勢(shì)。
因此，在高負(fù)債與違約風(fēng)險(xiǎn)下，東方妍美若無法在2025年實(shí)現(xiàn)XH301商業(yè)化，且在渠道及品牌認(rèn)知上實(shí)現(xiàn)突破，可能短期內(nèi)仍難以走出虧損的漩渦。
而上市能夠幫助東方妍美繞過產(chǎn)品上市、盈利的周期，更快獲得資金。在招股書中，東方妍美提及，倘若計(jì)及IPO所得款項(xiàng)凈額，將能夠維持自本文件日期起計(jì)83個(gè)月的財(cái)務(wù)靈活性。
接下來，東方妍美能否成功在港交所上市融資，「子彈財(cái)經(jīng)」也將持續(xù)關(guān)注。
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