出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 孟祥娜
2024年，中藥企業(yè)可謂幾家歡喜幾家愁。
曾經(jīng)的行業(yè)霸主白云山，2024年卻迎來了一場“倒春寒”。全年?duì)I收、凈利潤雙雙下滑。
同仁堂同樣在困境中掙扎。盡管營收有所增長，但受中藥材漲價(jià)的影響，毛利率跌破50%，凈利潤更是同比下滑8.54%至15.26億元。
在多家老字號焦頭爛額之際，云南白藥4月初發(fā)布的2024年業(yè)績報(bào)告顯示，營收一舉突破400億元大關(guān)，凈利潤更是逆勢上揚(yáng)16%，直抵47.49億元。
按照歸母凈利潤數(shù)值來看，云南白藥在中藥行業(yè)上市公司中排名首位，是同仁堂的3倍，超過了華潤三九、白云山、片仔癀等老牌中藥企業(yè)。
不僅如此，在中藥企業(yè)市值表現(xiàn)上，云南白藥的總市值1033億元，僅次于片仔癀1243億元的市值。
然而，對于云南白藥而言，健康產(chǎn)品板塊增長失速、醫(yī)藥商業(yè)深陷低毛利泥潭、研發(fā)投入滯后等隱憂仍存，在管理層“大換血”后，這家百年藥企將駛向何方？
1、告別“炒股”后，云南白藥穩(wěn)定了
近年來，云南白藥在資本市場的投資之路跌宕起伏，對公司業(yè)績和發(fā)展戰(zhàn)略也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，其中2018年是重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
彼時(shí)，公司逐步放開證券投資范圍，投資風(fēng)格從穩(wěn)健保守邁向激進(jìn)冒險(xiǎn)，從原本集中于低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，開始涉足混合型基金、資管計(jì)劃以及股票領(lǐng)域。
這一轉(zhuǎn)變背后，“牛散”陳發(fā)樹的影響力不容小覷。
2019年，隨著混改完成，陳發(fā)樹所在的新華都成為云南白藥第二大股東，陳發(fā)樹進(jìn)入公司董事會擔(dān)任董事兼聯(lián)席董事長。有著豐富股市投資經(jīng)驗(yàn)的陳發(fā)樹，推動云南白藥在投資二級市場的道路上大步邁進(jìn)。
于2019-2020年間積極布局股票投資，云南白藥購入騰訊控股、小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺等多只股票。
這期間，資本市場牛市降臨，云南白藥在股票投資領(lǐng)域斬獲豐厚收益，新增炒股收益高達(dá)25億元，一躍成為市場眼中的“股神”。
2020年年末，其證券投資期末賬面價(jià)值高達(dá)108.67億元，公允價(jià)值變動凈收益達(dá)22.4億元，幾乎占全年凈利潤的一半，炒股收益大幅拉升了業(yè)績表現(xiàn)。
然而，好景不長。隨著熊市開啟，2021年云南白藥炒股遭遇重創(chuàng)，公允價(jià)值變動損失19.29億元，其中僅投資小米集團(tuán)就虧損14.04億元。
受累于二級市場投資巨虧，公司全年凈利近乎“腰斬”，同比下滑49%至28億元，這也是云南白藥近20年來年度歸母凈利首次下滑。
面對“炒股拖累業(yè)績”“不務(wù)正業(yè)”等質(zhì)疑，2022年，云南白藥表態(tài)將嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)模，逐步減倉，不再繼續(xù)增持。
2023年，云南白藥加速離場步伐。2023年末，公司交易性金融資產(chǎn)余額 1.49億元，較年初下降93.8%。至此，云南白藥結(jié)束了多年在二級市場的投資博弈，全力回歸醫(yī)藥主業(yè)發(fā)展。
2024年，堪稱云南白藥告別炒股回歸主業(yè)的“元年”，并交出了一份營收、凈利潤雙增長的成績單。公司實(shí)現(xiàn)營收400.3億元，同比增長2.36%；歸母凈利潤47.49億元，同比增長16%。
公司凈利潤的增速高于營收增速，一方面源于費(fèi)用管控方面的持續(xù)發(fā)力，2024年，公司管理費(fèi)用10.38億元，銷售費(fèi)用48.8億元，同比縮減2.26%、1.98%。這其中，廣告宣傳費(fèi)用4.6億元，同比縮減了30%，銷售人員的平均薪酬29.4萬元，較2023年的35.9萬元減少了6.5億元。
另一方面，云南白藥的投資收益仍然不低。2024年，公司公允價(jià)值變動收益1.37億元，同比增長10.74%，占利潤的2.41%。投資收益7.77億元，占利潤的13.67%，主要是云南白藥持有上海醫(yī)藥17.951%的股份而產(chǎn)生的長期股權(quán)投資收益。
據(jù)云南白藥2024年年報(bào)，截至2024年末，云南白藥仍持有的上市公司股票有雅各臣科研制藥、健倍苗苗以及中國抗體。
這三只股票在2024年的公允價(jià)值變動損益分別為7476.8萬元、6132萬元以及–1070.9萬元，合計(jì)收益1.25億元。
不過，云南白藥在2025年3月審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓雅各臣、健倍苗苗股份的議案》，計(jì)劃轉(zhuǎn)讓持有的全部雅各臣、健倍苗苗股份，這傳遞出公司聚焦主業(yè)、穩(wěn)健發(fā)展的信號。
告別“炒股”后，云南白藥盡管在利潤端實(shí)現(xiàn)了增長，但仍面臨諸多隱憂，尤其是核心業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展瓶頸逐漸顯現(xiàn)。
2、健康產(chǎn)品子公司凈利潤三連降
云南白藥的歷史可追溯至1902年，曲煥章創(chuàng)制出治療跌打損傷、內(nèi)臟出血有奇特功效的云南白藥（百寶丹）。
1955年，其秘方由繆蘭英獻(xiàn)給國家，被列為國家保密范圍，隨后由昆明市制藥廠生產(chǎn)，正式定名為“云南白藥”。
隨著制藥業(yè)的發(fā)展，云南白藥除散劑外，還開發(fā)出膠囊劑、酊劑、膏劑、氣霧劑等多種劑型，滿足了不同患者的需求。1993年，云南白藥在深交所上市。
然而，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，營收增長乏力，正成為橫亙在云南白藥發(fā)展道路上的一道沉重枷鎖。
近五年，云南白藥的營收增速僅在10%左右。尤其是2024年，2.4%的營收增速較2023年的7%近乎“腰斬”，凈利潤16%的同比漲幅，也遠(yuǎn)不及2023年的36%。
云南白藥主要以藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群為核心。
但近年來，公司在多個核心業(yè)務(wù)板塊遭遇增長瓶頸：醫(yī)藥商業(yè)板塊雖占據(jù)營收主導(dǎo)地位，卻陷入低增速、低利潤的困局；健康產(chǎn)品板塊增長動能不足，凈利潤甚至出現(xiàn)顯著下滑；藥品與中藥資源板塊雖持續(xù)增長，但短期內(nèi)難以彌補(bǔ)其他板塊的增長缺口。
具體來看，2024年，醫(yī)藥商業(yè)板塊所屬的云南省醫(yī)藥有限公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入246.07億元，同比增長僅為0.5%，占全年?duì)I收的61.5%，但凈利潤僅為6.2億元，占比僅13%。
健康產(chǎn)品板塊是云南白藥的“現(xiàn)金奶牛”，最核心的產(chǎn)品是云南白藥牙膏。實(shí)際上，除牙膏外，業(yè)務(wù)還拓展到口腔護(hù)理和防脫洗發(fā)水等新領(lǐng)域。
財(cái)報(bào)中并未披露云南白藥牙膏的營收數(shù)據(jù)，但2024年，云南白藥牙膏、防脫洗發(fā)水等日用品所屬的云南白藥全資子公司云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司（以下簡稱“健康產(chǎn)品公司”）實(shí)現(xiàn)營收65.26億元，凈利潤12.49億元，占公司整體凈利潤的26%。
過去四年，健康產(chǎn)品板塊的增長步伐明顯放緩，營收增速始終在10%以內(nèi)徘徊。到了2024年，這一頹勢更顯嚴(yán)峻，營收增速僅1.6%，幾乎陷入增長停滯。
更令人擔(dān)憂的是，健康產(chǎn)品公司利潤端持續(xù)承壓，2022-2024年，凈利潤連續(xù)三年下滑，由2021年的22.6億元下跌至2024年的12.49億元。
值得注意的是，2024年，云南白藥在財(cái)報(bào)中表示，健康產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)利潤21.91億元，較去年所增長。
但受品牌使用費(fèi)影響，健康產(chǎn)品公司實(shí)際凈利潤大幅縮水，因使用“云南白藥主品牌商標(biāo)”，健康產(chǎn)品公司需向集團(tuán)母公司確認(rèn)11.08億元品牌使用費(fèi)，這直接導(dǎo)致其凈利潤銳減至12.5億元。
這一增長困局的背后，折射出激烈的市場競爭態(tài)勢。當(dāng)下牙膏市場硝煙彌漫，高露潔等外資巨頭憑借精準(zhǔn)細(xì)分的功能型產(chǎn)品，不斷侵蝕市場版圖。參半等新興品牌更是憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品概念與年輕化營銷手段異軍突起。
若不能在成本管控與產(chǎn)品創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)突破，利潤空間的持續(xù)收窄已成必然趨勢。
除了增長乏力之外，云南白藥在研發(fā)投入方面，也與同行企業(yè)存在差距。
2024年，公司研發(fā)投入僅3.48億元，占營收的0.87%，遠(yuǎn)低于白云山、上海醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、同仁堂等企業(yè)的研發(fā)投入比例。這一懸殊的投入差距，難免讓云南白藥陷入“吃老本”質(zhì)疑中。
營收增速持續(xù)低迷，近乎“停滯”的增長困局，正成為懸在云南白藥頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。
3、董監(jiān)高變動，云南白藥走向何方？
在承受業(yè)績壓力的同時(shí)，云南白藥也面臨高層變動的震蕩。
2024年，云南白藥高層人事變動劇烈，其中陳發(fā)樹的離職無疑是這場風(fēng)暴的核心。
5月26日，云南白藥一紙公告震驚市場：陳發(fā)樹因工作調(diào)整，辭去第十屆董事會董事、董事會戰(zhàn)略委員會主任委員等多項(xiàng)重要職務(wù)，完全退出公司管理層。
作為新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)的掌舵者，陳發(fā)樹控股的新華都持有云南白藥24.25%的股份，是公司第二大股東，他個人還直接持股0.7%。
在云南白藥過去多年的發(fā)展歷程中，陳發(fā)樹在戰(zhàn)略決策、資本運(yùn)作等關(guān)鍵領(lǐng)域都發(fā)揮著舉足輕重的作用，其離職引發(fā)了外界對公司未來走向的廣泛猜測。
事實(shí)上，這場高層震蕩早在2023年便已拉開帷幕。2023年3月，掌舵近20年的云南白藥原董事長王明輝因個人原因辭職。
進(jìn)入2024年，高層變動愈發(fā)頻繁。2月，首席運(yùn)營官尹品耀、首席人力資源官余娟相繼因個人原因離職；5月26日，與陳發(fā)樹一同辭職的還有路紅東（辭職后仍任公司黨委副書記）和陳發(fā)樹之子陳焱輝，同時(shí)，監(jiān)事會主席游光輝因工作調(diào)整、監(jiān)事會副主席鐘杰因達(dá)到法定退休年齡也宣布離開。
此后，原健康品事業(yè)部總裁秦皖民、云南省醫(yī)藥有限公司執(zhí)行董事楊勇因退休離職，原首席商務(wù)官趙英明也因個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃調(diào)整辭職。
據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，這些高管離職或與“窩案”有關(guān)。從2023年初到2024年初，包括王明輝在內(nèi)的五位云南白藥前高管因涉及同一事項(xiàng)先后被紀(jì)委監(jiān)委部門帶走調(diào)查。有消息指出，該事項(xiàng)或與云南白藥收購萬隆控股有關(guān)。
盡管云南白藥未對這些傳聞予以明確回應(yīng)，但隨著陳發(fā)樹徹底退出公司管理，以及眾多高管的相繼離職，公司在短時(shí)間內(nèi)面臨著管理架構(gòu)的重大調(diào)整與重塑，未來發(fā)展方向也引發(fā)外界諸多猜測。
2024年2月，張文學(xué)走馬上任，出任云南白藥新一任董事長。張文學(xué)有著深厚的國資背景，曾擔(dān)任云南磷化集團(tuán)總經(jīng)理、云天化集團(tuán)董事長等職務(wù)，而這些企業(yè)均為云南國資控股。他的到來，為云南白藥的股權(quán)格局帶來新的變化。
此前，由于云南省國資委與新華都及其一致行動人持股比例均為25.14%，云南白藥處于無實(shí)際控制人、無控股股東的狀態(tài)。
而在高層變動期間，云南省國資委旗下的國有股權(quán)管理公司果斷出手，以9.5億元增持1780.74萬股，將持股比例提升至26.1975%，超過新華都及一致行動人陳發(fā)樹的持股比例，進(jìn)一步鞏固了國資在公司中的話語權(quán)。
面對重重挑戰(zhàn)，云南白藥在2024年末發(fā)布了《2024—2028戰(zhàn)略規(guī)劃》，試圖通過“2+3”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)突破。
其中，2024-2025年為近期規(guī)劃，計(jì)劃通過戰(zhàn)略投資、戰(zhàn)略合作等方式快速切入高潛力細(xì)分賽道，全力打造第二增長曲線；2026-2028年的中遠(yuǎn)期規(guī)劃，則致力于做強(qiáng)第二曲線并培育第三曲線，目標(biāo)直指國內(nèi)領(lǐng)先、世界一流的現(xiàn)代醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
為落實(shí)這一戰(zhàn)略，2024年11月，云南白藥擬出資50億元與中銀國際投資有限責(zé)任公司共同設(shè)立70億元規(guī)模的云南省中醫(yī)藥大健康創(chuàng)新基金，旨在整合資源，完善和強(qiáng)化醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)鏈。
不過，董事李泓燊對此投出棄權(quán)票，他指出基金雖有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，但具體運(yùn)作的管控機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。目前來看，該基金2024年的權(quán)益法投資損益為-11萬元，這一數(shù)字也折射出基金運(yùn)作初期面臨的挑戰(zhàn)。
站在新的歷史起點(diǎn)，云南白藥的改革大幕已經(jīng)拉開。然而，這場涉及高層架構(gòu)、股權(quán)博弈、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的全面變革，究竟能取得怎樣的成效，仍需要時(shí)間給出答案。云南白藥的改革療效如何，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。
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