作者｜張宇
編輯｜楊博丞
商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（BIoT）解決方案提供商商米科技再次向資本市場發(fā)起沖擊。
近日，商米科技正式向港交所遞交招股書，并計劃于港交所主板掛牌上市。事實上，商米科技早在2021年6月就向科創(chuàng)板遞交過招股書，但在上交所兩輪問詢過后，其于2022年3月主動撤回了上市申請，上市進程戛然而止。
時隔三年再次遞交招股書，商米科技已成為“全球最大的安卓端商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商”，根據(jù)灼識咨詢的資料，商米科技占有10%以上的市場份額，業(yè)務遍及全球200多個國家和地區(qū)，覆蓋餐廳、超市、運動健身、診所及物流配送等100余種行業(yè)細分垂直領域。
商米科技成立于2013年12月，早期主要為餐飲商家提供外賣相關(guān)解決方案。2014年8月，小米集團參與了商米科技的B輪融資，后者也由此成為小米生態(tài)鏈企業(yè)，并逐步向智能商用設備領域轉(zhuǎn)型。
目前，商米科技的智能商用設備主要包括智能移動終端、智能金融終端及智能臺式終端等60余款型號，其商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案更是集成了智能硬件、軟件及數(shù)據(jù)洞察，賦能線下商業(yè)場景實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升核心商業(yè)運營流程（如支付、會員管理、訂單履約、存貨控制及員工管理）效率。
值得注意的是，盡管商米科技已處于行業(yè)頭部位置，但光鮮的表面之下依然暗藏隱憂，比如業(yè)務結(jié)構(gòu)單一、客戶數(shù)量下滑、高度依賴代工生產(chǎn)等。商米科技能否如愿叩開港交所的大門，仍是未知數(shù)。
一、業(yè)務結(jié)構(gòu)極度單一
根據(jù)招股書，2022年至2024年，商米科技的總營收分別為34.04億元、30.71億元和34.56億元?？梢钥闯?，商米科技的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，其2023年業(yè)績下滑明顯，2024年雖然有所回升，但也僅僅略高于2022年的水平，呈現(xiàn)出業(yè)績增長乏力的態(tài)勢。
按照業(yè)務構(gòu)成，商米科技擁有銷售智能設備、PaaS平臺及定制服務兩大業(yè)務板塊，其中，銷售智能設備占據(jù)絕對的主導地位，2022年至2024年，該業(yè)務收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占總營收的比例分別為99.5%、98.0%和99.5%。
圖源：商米科技招股書
業(yè)務結(jié)構(gòu)極度單一，是商米科技面臨的一大難題。業(yè)務結(jié)構(gòu)單一雖然可以使得商米科技集中優(yōu)勢資源深度打磨產(chǎn)品，構(gòu)建專業(yè)壁壘，并在成本控制和流程標準化方面變得更加高效，但同時也削弱了抗風險能力，導致其容易遭受行業(yè)波動沖擊，高度依賴單一業(yè)務還容易過早觸及增長瓶頸，業(yè)績難以實現(xiàn)持續(xù)增長。
商米科技也在招股書中坦言，“一旦智能設備銷售量或價格下跌、用戶偏好轉(zhuǎn)變，或智能設備出現(xiàn)重大質(zhì)量問題，均可能對業(yè)務及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！?/p>
商米科技意識到了過度依賴單一業(yè)務所帶來的局限性，于是積極拓展PaaS平臺及定制服務作為補充，試圖探索“第二增長曲線”。
PaaS平臺及定制服務的收入來源于三個方面：一是自主開發(fā)的支持軟件產(chǎn)品或系統(tǒng)；二是提供PaaS平臺服務；三是為基于PaaS平臺開發(fā)的BIoT硬件及軟件提供定制服務。
然而，PaaS平臺及定制服務的表現(xiàn)卻令人失望。2022年至2024年，該業(yè)務收入分別為1533.6萬元、6275.0萬元和1838.4萬元，占總營收的比例由2022年的0.5%陡增至2023年的2.0%，隨后又下滑至2024年的0.5%。這對于號稱“商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商”的商米可以而言，著實有些名不副實。可見，商米科技在探索“第二增長曲線”方面并不如意，PaaS平臺及定制服務對于業(yè)績的貢獻微乎其微。
商米科技的凈利潤表現(xiàn)同樣不盡如人意，2022年至2024年，其凈利潤分別為1.60億元、1.01億元和1.81億元。
毛利率是影響凈利潤表現(xiàn)的重要因素之一，2022年至2024年，商米科技的毛利率分別為28.12%、26.74%和28.85%。此外，商米科技的毛利率還持續(xù)低于行業(yè)可比公司（新大陸、優(yōu)博訊、極米科技），2022年至2024年，行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%和30.62%。相比之下，商米科技的毛利率水平始終偏低，反映出其在產(chǎn)品定價策略、成本控制能力或市場競爭力等方面存在明顯短板，導致利潤空間被大幅壓縮。
二、高度依賴第三方代工
商米科技高度依賴第三方代工的生產(chǎn)模式早就引發(fā)了外界的廣泛質(zhì)疑。
此前，上交所曾針對商米科技的代工模式發(fā)函問詢，其中明確問及核心技術(shù)如何運用到產(chǎn)品代工生產(chǎn)過程中，以及是否對主要代工廠商存在依賴等。當時，商米科技回復稱，對主要代工廠商不構(gòu)成重大依賴，報告期內(nèi)公司對任何單一供應商的采購額均未超過同期采購金額總額的50%，代工廠集中度較低。
時隔三年，商米科技再次向資本市場發(fā)起沖擊，但其對第三方代工的生產(chǎn)模式的依賴程度依舊不減。
商米科技擁有兩個制造中心，分別位于廣東汕頭及浙江嘉善，這兩個制造中心主要承擔智能設備的零部件組裝、預裝SUNMI OS及應用程序軟件、設備測試及最終包裝等工作。不過，商米科技的自行生產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例極低。
以2024年為例，廣東汕頭制造中心和浙江嘉善制造中心的實際產(chǎn)量分別為85142臺和41861臺，合計占總銷量（380.3萬臺）的比例僅為3.3%。換言之，在商米科技銷售的智能設備中，96%以上均由第三方代工生產(chǎn)。
圖源：商米科技招股書
商米科技也在招股書中坦言，“我們主要依賴OEM/ODM設施生產(chǎn)智能設備。2024年，我們與約30家第三方制造商保持合作，以支持我們的生產(chǎn)需求。我們監(jiān)督原材料及成品的質(zhì)量，并利用OEM/ODM設施的現(xiàn)有產(chǎn)能。原材料采購及制造通過第三方制造商進行。有選擇地利用OEM/ODM設施使我們在產(chǎn)能及資源分配上獲得更大靈活性。
代工模式雖然在一定程度上幫助商米科技降低了生產(chǎn)成本和運營成本，使其能夠快速將資源集中于產(chǎn)品設計、研發(fā)及市場拓展方面，但高度依賴代工模式也帶來了諸多弊端，對長期發(fā)展構(gòu)成了不小的潛在威脅。
在成本控制方面，第三方制造商為了保證自身利潤，會在產(chǎn)品價格上保留一定的空間，這無疑增加了商米科技的產(chǎn)品成本。此外，隨著原材料價格波動、勞動力成本上升等多種因素的影響，商米科技需要支付的代工費用也將不斷攀升，而這正是與行業(yè)可比公司相比，商米科技的毛利率水平始終偏低的主要原因。
在產(chǎn)品質(zhì)量方面，商米科技自行生產(chǎn)量占比極低，導致其不得不受制于第三方制造商的生產(chǎn)工藝、制造成本以及經(jīng)營管理水平，一旦第三方制造商出現(xiàn)任何質(zhì)量問題，將直接影響商米科技的品牌聲譽和市場地位。
在供應鏈穩(wěn)定性方面，一旦第三方制造商出現(xiàn)因設備故障、罷工、缺料等情況導致的停工停產(chǎn)，或因合作發(fā)生摩擦導致合作關(guān)系提前終止，將嚴重影商米科技的交付能力，并對業(yè)績造成不利影響。
輕資產(chǎn)運營模式固然有助于快速擴張，但隨著規(guī)模擴大和競爭加劇，薄弱的制造環(huán)節(jié)或?qū)⒊蔀橹萍s商米科技長期發(fā)展的瓶頸。如何實現(xiàn)自行生產(chǎn)與代工生產(chǎn)之間的平衡，仍是商米科技在沖擊資本市場過程中的關(guān)鍵課題。
三、客戶流失嚴重
根據(jù)灼識咨詢的資料，商米科技已服務全球前50大食品及飲料企業(yè)中逾70%的企業(yè)。在中
國，商米科技已實現(xiàn)超過70%的餐飲百強品牌覆蓋率及超過60%的百強連鎖店覆蓋率。其中，小米集團、支付寶、古茗、西貝、KK集團、好特賣、叮咚買菜等均是代表性客戶。
不過，商米科技的客戶集中度較高。2022年至2024年，來自前五大客戶的收入分別為14.37億元、8.85億元和14.21億元，占總營收的比例分別為42.3%、28.8%和41.1%；來自最大客戶的收入分別為6.56億元、5.05億元和7.59億元，占總營收的比例分別為19.3%、16.5%和22.0%。這意味著僅一位客戶就貢獻了五分之一的總營收，客戶集中度之高可見一斑。
值得警惕的是，商米科技的客戶正在持續(xù)流失，2022年至2024年，其客戶總數(shù)分別為2506名、2337名和2262名，三年時間減少近10%。
客戶持續(xù)流失對商米科技帶來了諸多負面影響：一方面，客戶持續(xù)流失會直接導致商米科技的訂單數(shù)量減少，嚴重影響產(chǎn)品的銷售量和銷售額。如果是大客戶流失，商米科技在短時間內(nèi)難以找到替代客戶，將導致業(yè)績增長難以為繼；另一方面，戶持續(xù)流失還會對商米科技的品牌形象和市場聲譽造成損害，尤其是潛在客戶可能會對其產(chǎn)品和服務產(chǎn)生疑慮，從而降低與商米科技合作的意愿。
導致商米科技客戶持續(xù)流失的原因多種多樣，比如產(chǎn)品競爭力下降、服務質(zhì)量不佳、市場競爭加劇或客戶自身經(jīng)營困難等等，但無論原因如何，若無法及時逆轉(zhuǎn)這一趨勢，將對商米科技的長期發(fā)展構(gòu)成嚴重威脅。
綜合來看，商米科技的上市之路充滿挑戰(zhàn)，如果不能優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)、平衡自行生產(chǎn)與代工生產(chǎn)的關(guān)系，以及廣泛拓展客戶群體，降低對單一客戶的依賴度，那么商米科技或難以持續(xù)發(fā)展，甚至面臨被淘汰的風險。
